Ценные бумаги и производные финансовые инструменты.docx. Тема основные понятия рынка ценных бумаг и
 Скачать 1.64 Mb.
|
|
ТЕМА 6. А МЕРИКАНСКИЕ ДЕПОЗИТАРНЫЕ РАСПИСКИ С течением времени любые виды национальных ценных бумаг так или иначе выходят за пределы национальных границ. На практике это происходит в тот момент, когда инвесторы из других стран начинают приобретать их. Однако существуют случаи, когда приобретение иностранных ценных бумаг невозможно, например, по причине существования в стране законодательного запрета на покупку акций иностранцами. Тогда инвестор имеет возможность приобрести акции в случае выпуска депозитарных расписок на ценные бумаги эмитента. Понятие депозитарной расписки Депозитарные расписки представляют собой инвестиционный инструмент международного фондового рынка. Депозитарная расписка – это вторичная ценная бумага, свободно обращающаяся на фондовом рынке. Она выпускается в форме сертификата имеющим авторитет депозитарным банком мирового значения на акции иностранного эмитента. Депозитарная расписка свидетельствует о том, что инвестор владеет определенным количеством акций иностранной компании, 168 депонированных в стране нахождения этой компании, кругооборот которых может осуществляться в другой стране. Слайд 204 Существуют два вида депозитарных расписок: АДР – американские депозитарные расписки, допущенные к обращению на американском фондовом рынке; ГДР – глобальные депозитарные расписки, операции с которыми могут осуществляться и в других странах. Американские депозитарные расписки или АДР, представляют собой свободно обращающиеся на американском фондовом рынке производные ценные бумаги на акции иностранных компаний, депонированные в американском банке-депозитарии. Владелец АДР, как и настоящий акционер, получает на них дивиденды и может выиграть от прироста курсовой стоимости. В связи с тем, что АДР выпускаются в долларах США, валютный курс оказывает непосредственное влияние на их цену. В экономической литературе можно встретить и иные названия этого документа, например, «депозитарная квитанция» или «депозитарное свидетельство». Слайд 205 Впервые документ такого типа появился в 1927 году. Он стал ответом на установленное законодательством Великобритании ограничение прав британских компаний на регистрацию акций за рубежом, а также на запрет вывоза сертификатов ценных бумаг за пределы страны. Таким образом, в 1950- е годы АДР начали набирать популярность. АДР выступали в качестве надежного инструмента, который предоставляет возможность инвесторам без ограничений осуществлять покупку ценных бумаг иностранных компаний на своем рынке. АДР свободно обращаются в США и Европе, могут проходить листинг на фондовых биржах и использоваться для привлечения капитала на 169 международном рынке. Как правило, эмитентами ADR являются акционерные общества открытого типа или компании, преобразующиеся в открытые, желающие иметь в своем составе международных инвесторов и обладать определенной фондовой гибкостью. Слайд 206 Рынок депозитарных расписок Рынок депозитарных расписок разделяют на три основные группы: 1. Традиционные рынки; 2. Развивающиеся; 3. Будущие. К традиционным рынкам депозитарных расписок относят: Австралию, Данию, Англию, Финляндию, Германию, Гонконг, Израиль, Италию, Японию, Люксембург, Мексику, Нидерланды, Норвегию, Португалию, Ирландию, ЮАР, Швецию, Швейцарию. Более 72 % программ приходится на данную группу. Остальная доля проектов реализовывалась в странах с развивающимся рынком. Довольно перспективными рынками депозитарных расписок обещают стать: Египет, Иордания, Румыния, Вьетнам и Марокко. Виды собственников АДР Компании-эмитенту достаточно важно обладать информацией о том, кто является собственником депозитарных расписок. Процедура идентификации собственников повышает эффективность действий эмитента по связям с инвесторами. Идентификация собственников потенциально увеличивает заметность эмитента на международных финансовых рынках и повышает ликвидность его АДР. 170 Слайд 207 Можно выделить два типа собственников американских депозитарных расписок: зарегистрированные, являющиеся фактическими держателями АДР; собственники-выгодоприобретатели. Держателем АДР данной категории собственников является третья сторона. Такие собственники значатся в реестре как «номинальный держатель». Зарегистрированные собственники указываются в реестре эмитента либо у его трансфер-агента в США. Собственники-выгодоприобретатели, в число которых входят как индивидуальные, так и институциональные инвесторы, физически не владеют принадлежащими им сертификатами. Ценные бумаги таких собственников держит от их имени третья сторона – брокер-дилер или банк-кастоди. Для компаний, верящих в стратегическую необходимость связей с инвесторами, идентификация собственников является необходимостью. По своим характеристикам АДР на практике копирует особенности акции, так как именно она взята за основу АДР. Номиналом американской депозитарной расписки считается такое количество ценных бумаг, на которое она предоставляет права. Американская депозитарная расписка входит в класс вторичных ценных бумаг и является: именной; бессрочной; доходной; долевой; эмиссионной; документарной. Ознакомьтесь с информацией на слайде о посреднической функции депозитарных расписок. 171 Согласно американскому законодательству АДР является сертификатом, который не является ценной бумагой, однако удостоверяет право на нее. В сертификате АДР должна содержаться информация о депозитарии, а также краткое описание депонированных ценных бумаг, полномочий по голосованию, распределению дивидендов. Сертификат должен также отражать размеры оплаты услуг депозитария. На все эмиссионные ценные бумаги: обыкновенные и привилегированные акции, облигации могут быть выпущены депозитарные расписки. Слайд 208 Принимая решение о выпуске депозитарных расписок, компании ставят перед собой ряд целей. Известно, что главной целью эмиссии любых ценных бумаг является привлечение извне дополнительного капитала, чтобы впоследствии направить его на реализацию собственных инвестиционных проектов. Осуществлению этой цели способствует также создание привлекательного для иностранных и отечественных инвесторов имиджа. Помимо всего перечисленного компании необходимо расширять круг инвесторов, привлекать портфельных инвесторов из-за рубежа. Компании эмитенты стремятся также получить выгоду от увеличения курсовой стоимости акций на внутреннем рынке вследствие роста спроса на эти акции. Для инвесторов выпуск депозитарных расписок является также весьма привлекательным. Привлекательность АДР для инвесторов, как показывает мировой опыт, обусловлена возможностями: более глубокой диверсификации портфеля ценных бумаг; доступа через депозитарные расписки к акциям зарубежных компаний без необходимости их покупать или продавать; получения высокого дохода от изменения курсовой стоимости акций компаний из развивающихся стран; сведения к минимуму валютных рисков; 172 обладания лучшими условиями для получения достоверной и полной информации о деятельности эмитента акций; выхода на российский рынок в случае отсутствия достаточных знаний о нем. Слайд 209 Классификация АДР Американские депозитарные расписки подразделяются на спонсируемые и неспонсируемые. Спонсируемые АДР выпускаются по инициативе самой компании, которая в соответствии с законодательством обладает правом на заключение договорного соглашения только с одним банковским учреждением. Согласно договору ответственность за возмещение затрат на выпуск АДР берет на себя сама компания. В свою очередь, спонсируемые АДР делятся на две основные группы: ранее выпущенные ценные бумаги; вновь выпускаемые организацией акции. Обе указанные группы делятся, в зависимости от формы их размещения, на такие подвиды расписок как: публичное расположение, обуславливающее право торговли на организованном фондовом рынке Америки или же право на публичные котировки; частное размещение, обуславливающее право торговли только на неорганизованном рынке. Спонсируемые депозитарные расписки специалисты условно разделяют на четыре основных категории: АДР первого уровня обозначается как «торговая форма». Ее основными признаками являются следующие особенности: не допускаются к обращению на американских биржах; 173 представляют собой расписки на ранее выпущенные акции. На данные ценные бумаги не требуется приведения бухгалтерской отчетности российской компании к американским бухгалтерским стандартам. Поскольку «прозрачность» финансовой отчетности в данном случае резко снижается, то законодательство лишило этот вид депозитарных расписок права свободно обращаться на американских биржах. Следует отметить, что данные АДР отличаются облегченной процедурой регистрации в США. Слайд 210 АДР второго уровня обозначается как «листинговая» форма, характеризующаяся следующими признаками: допускаются к свободному обращению на американских биржах; представляют собой расписки на ранее выпущенные ценные бумаги. Данный вид АДР проходит полную процедуру регистрации в США. Их выпуск предусматривает полное соответствие бухгалтерской отчетности российской компании основным требованиям американских бухгалтерских стандартов. Это означает 100 % «прозрачность» российской компании для американского рынка. Слайд 211 АДР третьего уровня обозначается в качестве формы «предложения». Имеет следующие отличительные черты: они свободно обращаются на американских биржах; являются АДР на вновь выпущенные компанией в обращение ценные бумаги. По порядку выпуска и рынку обращения данные АДР полностью идентичны АДР второго уровня. Американские депозитарные расписки четвертого уровня появились в законодательстве США намного позже, чем предыдущие три вида. 174 С точки зрения требований к документам и видов рынка, на которых возможно их обращение, данный вид АДР являются аналогичным АДР первого уровня. Покупателями АДР четвертого уровня могут быть исключительно квалифицированные институциональные инвесторы. К последним относятся американские компании, которые имеют фондовый портфель на сумму не менее 100 млн. долларов. В США таких компаний насчитывается около 3-х тыс. Они могут свободно торговать между собой АДР-4 на специальном рынке, который называется «Система электронной торговли ПОРТАЛ». Неспонсируемые АДР выпускаются по инициативе крупного акционера или группы акционеров, владеющих значительным числом акций компании. Их выпуск никак не может контролироваться эмитентом. Преимущество выпуска этих расписок в том, что Комиссии США по ценным бумагам и биржам требует лишь документы, подтверждающие соответствие деятельности эмитента и его ценных бумаг законодательству страны эмитента. Недостатком неспонсируемых АДР является то, что торговать ими можно только на внебиржевом рынке: неспонсируемые АДР не допускаются к торговле на бирже и в системе NASDAQ . Поэтому котировки неспонсируемых депозитарных расписок носят информационно-справочный характер. В результате купля-продажа данных расписок осуществляется при личной встрече, по телефону или при помощи средств электронной связи. В последние годы наметилась твердая тенденция к снижению числа программ выпуска неспонсируемых расписок и роста спонсируемых АДР. Слайд 212 Дорогостоящим, длительным и очень сложным процессом является выпуск американских депозитарных расписок на российские ценные бумаги. Он сводится к двум основным группам действий: Первая. Процедура оформления в России. Американский банк- посредник депонирует в данной стране на имя своего филиала конкретное 175 количество акций российской компании. Он не имеет права их продавать на российском фондовом рынке. Ведь данные ценные бумаги изымаются из внутреннего оборота. Эти акции депонируются в России в качестве залога для выпуска американских депозитарных расписок. Они регистрируются на имя данного банка, который, в свою очередь, получает название «депозитарный». Вторая. Действия в США. Указанное банковское учреждение в своей стране производит выпуск эквивалентного количества депозитарных расписок на российские ценные бумаги. Это осуществляется в соответствии с установленными правилами американского фондового рынка. Депозитарное банковское учреждение США становится эмитентом этих расписок. Депозитарные расписки: особенности механизма выпуска и обращения Депозитные расписки представляют собой сертификаты, выпущенные депозитарием, роль которого исполняют банк либо трастовая компания. Компания-эмитент и банк-депозитарий заключают депозитарный договор, в котором указываются все условия выпуска АДР, а также функции обеих сторон. Компанией-эмитентом осуществляется эмиссия акций под выпуск АДР, затем компания-эмитент передает их на ответственное хранение кастодиальному банку либо непосредственно депозитарному банку, который будет осуществлять выпуск АДР. Слайд 213 Кастодиальный банк исполняет свои функции, основываясь на договоре с депозитарным банком, непосредственно осуществляющим выпуск АДР. В число основных функций кастодиального банка можно отнести следующие три. Во-первых, ведение учета и осуществление перерегистрации собственников акций, на которые были выпущены АДР. 176 Во-вторых, непосредственное участие в переводе дивидендов владельцам АДР. И, наконец, в третьих, проведение процедуры регистрации самого себя в роли номинального держателя по акциям, на которые были произведены АДР. Как уже было сказано, кастодиальный банк является номинальным держателем акций, на которые были выпущены АДР. Другими словами, банк только держит акции от своего имени, при этом не являясь их собственником. Эти акции регистрируются в реестре акционеров, соответственно, на имя ответственного кастодиального банка. Банку-депозитарию выдается глобальный сертификат АДР на общее количество акций, находящихся на ответственном хранении. На основании этого сертификата выпускаются АДР для продажи инвесторам. Слайд 214 Рассмотрим основные функции депозитарного банка, выпускающего АДР. Как мы уже знаем, банк-депозитарий занимается выпуском АДР на депонированные ценные бумаги иностранного эмитента. В случае возникновения необходимости он может также осуществлять их аннулирование. Банк-депозитарий берет на себя роль агента и регистратора. Иначе говоря, он осуществляет процедуру оформления операций по АДР, ведет реестр номинальных и реальных владельцев АДР, производит выплату дивидендов и, наконец, выступает агентом по доверенности. В полномочия банка-депозитария входят: оказание помощи иностранным компаниям-эмитентам в подготовке документов для комиссии по ценным бумагам; а также биржам при регистрации выпуска депозитарных расписок. Вот перечень услуг, предоставляемых банком-депозитарием: 177 выпуск депозитарных расписок, удостоверяющих право собственности на депонированные акции; ведение реестра владельцев депозитарных расписок, в котором фиксируются все случаи перехода прав собственности на депозитарные расписки и их конвертации; распределение дивидендов в долларах США; организация депонирования обыкновенных акций у местного депозитарного банка; проведение расчетов по брокерским сделкам. Информирование широкого круга участников рынка ценных бумаг о начале выпуска депозитарных расписок, тоже осуществляется банком- депозитарием. Обобщив результаты голосования держателей АДР, банк-депозитарий направляет их эмитенту. Ведущие позиции на мировом рынке в области предоставления депозитарных услуг по программам АДР занимают: старейший коммерческий банк США «Bank of NewYork» ; «Citibank» ; «MorganStanley» . Слайд 215 Для того, чтобы выпуск АДР на определенные акции стал возможен, они должны соответствовать следующим требованиям: в период действия депозитарного договора, акции, на которые выпущены АДР, не должны иметь хождения ни на каких фондовых биржах; акции, переданные на ответственное хранение, не могут выступать предметом залога; 178 акции, на которые наложены какие-либо запреты, нельзя передавать на ответственное хранение, а также регистрировать на номинального держателя. Обращение АДР Выпуск АДР происходит в случае, если акции или облигации иностранных компаний являются привлекательным для инвесторов. Тогда инвесторы через своих брокеров производят покупку ценных бумаг интересующей их компании-эмитента. Брокеры могут осуществлять покупку через свои отделения, находящиеся в стране компании-эмитента, либо через других брокеров, работающих на фондовом рынке эмитента. Приобретенные ценные бумаги доставляют в кастодиальный банк. Их зачисляют на счет депозитарного банка, занимающегося выпуском АДР. И наконец, АДР доставляются брокеру, который, в свою очередь, переводит АДР на счет депо инвестора. Размещенные АДР свободно обращаются на фондовом рынке за счет совершения инвесторами сделок по купле-продаже АДР. Изменения в составе владельцев АДР отражаются в реестре, который ведет банк-депозитарий, выпустивший АДР. В каждую размещенную АДР включается некоторое количество акций компании, находящихся в резерве у ответственного хранителя – кастодиального банка. Количество акций, содержащихся в одной АДР, зафиксировано договором, который заключается компанией-эмитентом и банком-депозитарием. Если у владельца АДР возникнет желание обменять их на акции этой компании, он легко может это сделать. 179 Слайд 216 Американский инвестор не может продать акции российского эмитента на американском фондовом рынке, поскольку российским законодательством вывоз российских акций за рубеж запрещен. АДР, обращающиеся на американском фондовом рынке, могут быть реализованы двумя способами. Посредством прямой реализации АДР на вторичном рынке в США или посредством преобразования АДР в акции с последующей продажей этих акций на рынке страны компании-эмитента. Сначала владелец АДР обращается к своему брокеру, который и пытается сбыть АДР на фондовом рынке США. В случае удачи брокер регистрирует сделку в депозитарном банке, после чего АДР оформляются на нового владельца. Если брокеру не удалось продать депозитарные расписки своего клиента на американском фондовом рынке, он обращается к российскому брокеру и просит его найти покупателя в России. Когда покупатель найден, депозитарный банк аннулирует выпущенные им АДР, а с кастодиального банка снимаются функции номинального держателя акций. В итоге в реестре акции переоформляются на нового собственника. Слайд 217 Схема продажи ADR выглядит следующим образом: владелец ADR дает поручение своему брокеру продать депозитарные расписки; брокер дает поручение российскому брокеру найти покупателя в России и одновременно возвращает депозитарные расписки банку-депозитарию для конвертации их в акции; банк-депозитарий, получив ADR , списывает их со счета инвестора, вносит изменения в реестр владельцев ADR ; 180 банк-депозитарий информирует банк-кастоди об уменьшении количества ADR и количества акций, которые должны быть списаны со счета номинального держателя, т. е. сняты с ответственного хранения. В результате конвертации ADR в акции банк-кастоди прекращает свою функцию номинального владельца ценных бумаг и дает информацию реестродержателю о необходимости внести изменения в реестр акционеров. Это означает уменьшение количества акций у номинального держателя и запись этих акций на американского инвестора. Далее акции зачисляются на лицевой счет американского инвестора, российскому же брокеру дается поручение реализовать эти акции. Далее осуществляется продажа акций на российском фондовом рынке. Затем акции списываются с лицевого счета американского владельца и записываются на счет нового владельца. Денежные средства перечисляются через клиринговую систему на счет американского инвестора. О том, как переходит право голоса от владельца АДР к менеджменту общества, можно узнать, ознакомившись с информацией на слайде. Слайд 218 Американские депозитарные расписки АДР – один из современных инструментов рынка, который доказал свою надежность как средство привлечения капитала. Выпуск американских депозитарных расписок на данный момент – основной способ продажи российских ценных бумаг в США. Это также перспективная возможность привлечения иностранных инвестиций в российскую экономику. Данный вид расписок выпускается банком-депозитарием в США. Каждая из них предоставляет возможность обладания правом собственности на одну или несколько российских ценных бумаг, находящихся в отечественном банке-хранителе. Продавая депозитарные расписки иностранным инвесторам на международном рынке, российская компания продает одновременно свои ценные бумаги, представленные ими. 181 Дешевизна проведения проектов выпуска АДР, легкость совершения сделок с ними, возможность снижения налогового бремени делают их выгодным вложением средств как для российских эмитентов, так и для зарубежных инвесторов. Слайд 219 Одним из неоспоримых преимуществ АДР для инвесторов является также то, что цены котируются в американской валюте, и выплата дивидендов по ним также производится в долларах США. Это помогает избежать затрат на конверсию валют. В будущем наряду с выпуском еврооблигаций возможно использование депозитарных расписок при реструктуризации внешнего долга России. Помимо этого, депозитарные расписки – это многогранный инструмент для международного слияния и поглощения различных компаний. АДР позволяют инвестору значительно упростить процедуру покупки компании и увеличивают ее мобильность. Сделки инвесторов с депозитарными расписками «происходят в соответствии с правом США, в порядке, аналогичном торговле американскими ценными бумагами». Для расчета цены депозитарной расписки необходимо произвести умножение цены акции на их количество по расписке. И, наоборот, чтобы определить цену одной акции по расписке необходимо произвести деление цены последней на общее количество представленных в ней акций. Формула расчета стоимости АДР представлена на слайде. Указание разницы в валютах предполагает, что базовая акция и депозитарная расписка имеют различные валютные выражения цены. Поэтому, зная курс соотношения этих валют, цены этих инструментов приводят к одной эквивалентной валюте – или к валюте расписки, или к валюте базовой акции. Слайд 220 182 Т ЕМА 7. Ф ОРВАРДНЫЕ КОНТРАКТЫ Форвардный контракт представляет собой срочный контракт, заключающийся, как правило, вне биржи. Это индивидуальный контракт, который отвечает потребностям контрагентов. Он заключается для осуществления реальной продажи или покупки базисного актива и страхования продавца или покупателя от возможного неблагоприятного изменения цены. Заключение этого контракта не требует от контрагентов каких-либо расходов. Здесь не принимаются в расчет возможные накладные расходы, связанные с оформлением сделки, и комиссионные расходы, если она заключается с помощью посредника. Исполнение контракта происходит в соответствии с условиями, которые были согласованы участниками в момент его заключения. Форвардный контракт представляет собой твердую сделку, то есть сделку, обязательную для исполнения. Лицо, обязующееся купить базисный актив по контракту, открывает длинную позицию, то есть покупает контракт. Лицо, которое продает базисный актив по контракту, открывает короткую позицию, то есть продает контракт. Слайд 221 Предметом форвардного контакта могут выступать различные активы: промышленные товары, ценные бумаги, валюта, драгоценные металлы и так далее. Но на практике самое широкое развитие получил форвардный валютный рынок. Форвардные контракты активно используются для хеджирования валютного риска. Виды форвардных контрактов: расчетный форвард; поставочный форвард; валютный форвард. В расчетном форварде передача базового актива не предполагается, так как его предметом является передача разницы между форвардной ценой и 183 спот-ценой на дату исполнения форварда. Поэтому можно сделать вывод о том, что расчетный форвард является условной сделкой. Права и обязанности сторон по ней возникают в зависимости от того, какой будет спот-цена по отношению к форвардной цене в день исполнения форварда. Поставочный форвард заканчивается поставкой базового актива и полной оплатой на условиях сделки. Срочная внебиржевая сделка, то есть сделка с отсроченными обязательствами, является поставочным форвардом. Валютный форвард представляет собой обязательство двух сторон в конкретную будущую дату конвертировать определенную сумму в одной валюте в другую валюту по оговоренному в момент заключения сделки курсу. Возможности валютного форварда: защита предприятия от нежелательных колебаний валютного курса; фиксация расходов и цены предложения; договоренность в день заключения бизнес-сделки о валютном курсе на желаемую дату; планирование доходов и расходов предприятия независимо от колебаний валютного курса. Риски валютных форвардов: оговоренный при сделке курс сохраняет силу до полного выполнения суммы сделки; по истечении срока текущий курс валютного рынка может быть выгоднее оговоренного при сделке. Слайд 222 Цена, по которой будет исполнена сделка, согласовывается при заключении форвардного контракта. Ее называют ценой поставки. Она остается неизменной в течение всего времени действия контракта. Форвардная цена базисного актива представляет собой цену актива для определенного времени в будущем. Например, трехмесячная форвардная цена, шестимесячная форвардная цена и так далее. Это более общее понятие по 184 сравнению с понятием цены поставки. Оно характеризует конъюнктуру данного актива относительно определенного момента времени в будущем. Когда участники контракта согласовывают цену поставки, они учитывают конъюнктуру рынка относительно этого момента и записывают данную цену как цену поставки по контракту. Поскольку в этой цене учтены все условия конъюнктуры, то в данный момент она является и форвардной ценой актива для определенного момента времени в будущем. В последующие моменты времени конъюнктура рынка будет изменяться, поэтому в новых контрактах на данный актив, сроки которых истекают одновременно с первым контрактом, будет возникать и новая цена поставки. Соответственно, будет и новая форвардная цена базисного актива. Формула расчета форвардной цены представлена на слайде. Поэтому можно сказать, что для каждого момента времени форвардная цена базисного актива – это цена поставки форвардного контракта, который был заключен в этот момент. Таким образом, на рынке в каждый момент времени для определенной даты в будущем существует форвардная цена базисного актива, и она равна цене поставки форвардных контрактов, которые заключаются в этот момент. Слайд 223 Отличительные черты форвардов: имеют обязательную силу, их нельзя обратить; составляются с учетом всех требований сторон и не являются объектом обязательной отчетности; при составлении контракта должны быть определены: дата, время и место привоза товара, стоимость активов, качество поставляемого товара, цена за единицу товара. Форвардный контракт может заключаться с целью игры на разнице курсовой стоимости активов. Лицо, которое открывает длинную позицию, рассчитывает на рост цены базисного актива. Лицо, открывающее короткую позицию, рассчитывает на ее понижение. Так, получив акции по одной цене, 185 инвестор продает их на спотовом рынке по более высокой цене спот, конечно, если его расчеты были сделаны правильно и курс актива повысился. Форвардный контракт на валюту представляет собой договор купли- продажи определенного количества иностранной валюты по обменному курсу. Этот курс определен в момент заключения сделки, в оговоренный период в будущем. Форвардный курс – это обменный курс, который зафиксирован в контракте. Он может отличаться от спот-курса валюты, то есть от первичного курса. Если форвардный валютный курс превышает спот-курс, то валюта котируется с премией. Если форвардный курс ниже спот-курса, валюта котируется со скидкой. Слайд 224 Форвардные контракты представляют собой распространенные инструменты управления операционными валютными рисками. Обычно банки заключают форвардные контракты на срок до одного года. Но в последнее время тенденция идет к увеличению срока форвардов. Процентные форвардные контракты – это соглашения о кредите или займе с условной поставкой определенного количества денежной массы в будущем по процентной ставке, которая установлена в момент заключения контракта. В отличие от валютных форвардов по процентному форварду поставка денег не осуществляется. По факту с помощью форвардных процентных контрактов фиксируется только процентная ставка. Форвардный контракт на ценные бумаги – это договор между двумя контрагентами о купле-продаже в будущем ценных бумаг по цене, которая зафиксирована в момент заключения контракта. Активом такого контракта зачастую являются акции или облигации. Цена этого вида форварда на определенную ценную бумагу формируется на основе текущей спотовой цены в момент заключения контракта с учетом возможных доходов. Формула расчета 186 дифференциального дохода по процентному форварду представлена на слайде. Предполагается, что эти доходы мог получить владелец ценной бумаги, если бы вложил свои средства в банковский депозит. Слайд 225 Форвардные операции применяются в следующих случаях: хеджирования, то есть страхования валютных рисков; спекулятивных операций. Так называемые хеджеры пытаются снизить риск изменения цены или процентной ставки. При помощи форвардных контрактов, гарантирующих будущий курс валют, им это удается. Хеджирование не увеличивает и не понижает ожидаемые доходы участника рынка. Хеджирование только изменяет профиль риска. Ознакомьтесь с информацией на слайде с примером применения форвардного контракта. Принцип хеджирования риска состоит в следующем: движение курсов Форекса компенсируется равным и противоположным движением цены страхового инструмента. Банк может осуществлять страхование рисков своих клиентов. Например, внешнеторговые организации, имеющие платежи и поступления в разных валютах, благодаря использованию форвардов, способны застраховать риск изменения валютных курсов. Слайд 226 Если компания хорошо знает график продаж и закупок, она может хеджировать риск возможного изменения курса в неблагоприятную сторону. Если компания заранее знает обменный курс, то она в состоянии просчитать свои будущие расходы и наметить правильную инвестиционную и ценовую политику. Каждый форвард включает в себя три основных элемента: соглашение, которое имеет форму обязательства купить или продать определенное количество одной валюты в обмен на другую; 187 курс валют, фиксируемый в момент заключения контракта; исполнение контракта в согласованное время в будущем. Форвардные контракты делятся на два класса: обыкновенные; ликвидные. Обыкновенные форвардные контракты включают: товарные форварды; форварды на ценные бумаги. Ликвидные форвардные контракты включают: валютные; процентные форварды. Слайд 227 Рассмотрим различия форвардных и фьючерсных контрактов. Форвардные контракты заключаются на поставку любых товаров, в любом объеме и с любыми сроками поставки. Фьючерсный рынок такого не допускает. Здесь можно торговать контрактами только на определенные товары, в определенном объеме и с поставкой в точно определенном месяце. К примеру, фьючерсный контракт на пшеницу, предлагаемый Нью-Йоркской товарной биржей, предполагает покупку 3000 бушелей сорта «Прима» с поставками в феврале, июле и ноябре. Поставки этого товара в других количествах и в другие сроки невозможны. Благодаря такой стандартизации, отдельные категории фьючерсных контрактов взаимозаменяемы. Товарная биржа, при формировании фьючерсных контрактов, устанавливает торгуемый товар, тип контракта, объемы и сроки поставок. Только конечная цена контракта не может быть задана заранее. Она определяется впоследствии самим рынком. Отличием форвардного контракта от фьючерсного является определение места совершения сделки. Форвардные контракты оформляются в любом 188 месте, а торговые операции с фьючерсными контрактами могут осуществляться участниками торгов лишь на товарной бирже. Слайд 228 При заключении форвардного контракта не нужно передавать деньги от покупателя к продавцу до фактической поставки всего товара. А при покупке фьючерсного контракта необходимо внести маржевой залог, который не является авансом или заимствованными средствами, как это бывает на рынке ценных бумаг. Маржевой залог выполняет функцию подтверждения серьезности ваших намерений, он гарантирует последующую оплату вами всей поставленной партии товара. Если после покупки фьючерсного контракта рыночная цена наличного товара идет вверх, то цена купленного контракта также станет повышаться, так как эти цены взаимосвязаны. В такой ситуации возникает нереализованная прибыль, аккумулирующаяся на фьючерсном счете контракта покупателя. По желанию владелец фьючерсного контракта может снять эту прибыль, не закрывая торговую позицию по контракту. Форвардные контракты таких действий не допускают. При совершении торговых сделок с фьючерсными контрактами, необходимо обязательно оплатить своему брокеру комиссию за оформление. Форвардные контракты комиссионных не предусматривают. Особенность фьючерсного контракта заключается в возможности закрытия торговой позиции по этому контракту. А для аннулирования форвардного контракта требуется обязательное согласование с противоположной стороной. При отсутствии согласия на прекращение контракта другой стороной Вас ждут крупные неприятности. Покупая фьючерсный контракт, можно в любое время, по своему усмотрению его закрыть. Для этого требуется только продать идентичный фьючерсный контракт. Именно поэтому важна стандартизация и взаимозаменяемость фьючерсных контрактов. 189 Слайд 229 Основные характеристики форвардного контракта: – форвард предусматривает поставку финансового инструмента или реального товара, которые называют базовым активом. Из этого можно сделать вывод о том, что в соответствии с базовым активом все форвардные контракты можно разделить на финансовые и товарные. В роли базового актива финансового форварда выступают: процентные ставки, акции, валюта и другие фондовые ценности. А у товарного форварда в роли базового актива выступает какой-либо товар. К примеру, энергоресурсы, сельскохозяйственная или металлургическая продукция; количество поставляемого базового актива; зафиксированная в контракте дата поставки базового актива; цена поставки представляет собой цену, уплачиваемую покупателем в пользу продавца форварда. Она фиксируется изначально и не изменяется на протяжении всего периода действия контракта независимо от обстоятельств; форвардная цена, являющаяся также ценой поставки базового актива, в отличие от цены поставки не является постоянной. Она находится в движении в каждый отдельно взятый момент времени; цена форвардного контракта – это цена возможной перепродажи форвардного контракта на вторичном рынке. Зачастую цена форвардного контракта представляет собой разницу между текущей форвардной ценой и ценой поставки. Слайд 230 Форвардные сделки: направлены на реальную передачу прав и обязанностей относительно товара. Он является предметом договоренности. В отличие от других сделок стороны, заключая форвард, предусматривают реальную реализацию товара продавцом и приобретение его покупателем; 190 передача товара и переход права собственности на него ожидается в будущем. Срок указан в договоре. Форвардные контракты на основании своих признаков обладают особой формой договоренности поставки. Покупка товара по форварду происходит без предварительного осмотра товара, так как: зачастую товар на момент подписания договоренности не изготовлен, и предоставить его для осмотра невозможно; товар на момент заключения договора находится еще в собственности продавца и не отправлен на склад биржи для осмотра. В другом случае из- за длительных сроков поставки продавцу пришлось бы оплачивать бирже большую сумму за хранение товара. Но при наличии образцов товара их можно предоставить для осмотра заинтересованным покупателям. Форвардная стоимость представляет собой результат оценки участниками сделки всех факторов, которые влияют на рынок, а также перспектив дальнейшего развития событий. Слайд 231 Позиции форвардных договоров. Форвардные договоры заключаются с целью игры с курсовой стоимостью выбранного актива. Две стороны в таком случае занимают короткую и длинную позиции. Короткая позиция представляет собой ситуацию, когда валюты больше продано, чем куплено. Следовательно, обязательства по проданному активу превышают требования по приобретенному активу. То есть короткую позицию занимает продавец активов. Длинная позиция или, иными словами, игра на повышение представляет собой позицию, когда количество купленной валюты больше, чем количество проданной. Таким образом, требования по приобретенной валюте превышают обязательства по проданной валюте. То есть длинную позицию занимает покупатель валюты. 191 Лицо, которое занимает короткую позицию, рассчитывает на понижение рыночной цены актива. В то же время, лицо, занимающее длинную позицию, опирается на дальнейший рост рыночной цены актива, который лежит в основе контракта. Слайд 232 История российского форварда. За рубежом рынок форвардных контрактов значительно популярнее, чем в России. В нашей стране некоторые исследователи несерьезно относятся к такого рода контрактам. И утверждают, что это всего лишь разновидности игр или пари. Но такие контракты широко обсуждаются и исследуются юристами. Они видят в них самостоятельный тип договоров как в биржевой, так и в банковской практике. Начиная с 90-х годов 20 века неоднократно говорилось об актуальности таких сделок и необходимости контроля над ними. Именно в это время банками стали заключаться первые расчетные форвардные контракты. Особенно после финансового кризиса 1998 г. В тот период массовое неисполнение таких сделок не было принудительным. Это и привело к огромным убыткам в крупнейших российских банках. А также в большом количестве западных банков, на долгие годы закрывших лимиты для России. Слайд 233 Основы нормативно-правовой базы по форвардным сделкам были заложены Центральным банком РФ еще до кризиса 1998 г. Было составлено два нормативных акта: Первый. Инструкции Банка РФ от 22 мая 1996 г. № 41 «Об установлении лимитов открытой валютной позиции и контроле за их соблюдением уполномоченными банками Российской Федерации». В нем был определен порядок совершения сделок банками с форвардными контрактами; 192 Второй. Положение Центробанка РФ от 21 марта 1997 г. № 55 «О порядке ведения бухгалтерского учета сделок покупки-продажи иностранной валюты, драгоценных металлов и ценных бумаг в кредитных организациях». В нем был оговорен порядок ведения бухгалтерского учета, дано четкое определение срочной форвардной сделки. Под срочной понималась сделка, исполнение которой осуществляется сторонами не ранее третьего рабочего дня после дня заключения. О других законодательных урегулированиях рынка деривативов можно узнать, ознакомившись с информацией на слайде. Слайд 234 В роли партнеров зарубежных ассоциаций по форвардным сделкам выступили московские банки. Валютный курс контрактов определялся с ориентацией на параметры, установленные Центробанком Российской Федерации. Он не превышал 6,50 руб. за 1 доллар США. Каждый форвард, как правило, готовится с учетом специфики продавца и покупателя. Однако существуют определенные недостатки соглашения индивидуального характера: необходимость определенного промежутка времени для согласования условий соглашения; отсутствие гарантии его исполнения. Форвард заключается с целью осуществления реальной продажи или покупки валюты. В том числе и для страхования продавца или покупателя от возможного неблагоприятного изменения цен. При этом заключенный контракт не позволяет участникам воспользоваться возможной будущей благоприятной ситуацией. Процедура заключения форвардных сделок с банком: между банком и бизнесменом должно быть подписано «Генеральное соглашение о транзакциях на международном Форексе»; 193 бизнесмен должен открыть счет в банке в иностранной валюте. На счету должна быть сумма не менее 10 % от предполагаемой суммы форвардной сделки в качестве залога; бизнесмен должен заполнить заявление на форвардную сделку. Оно должно быть подписано уполномоченным представителем и заверено печатью. Слайд 235 |