Ценные бумаги и производные финансовые инструменты.docx. Тема основные понятия рынка ценных бумаг и
 Скачать 1.64 Mb.
|
|
ТЕМА 2. ОБЛИГАЦИИ Лекция 2.1. Облигации. Часть1 Облигацией называют эмиссионную долговую ценную бумагу, владелец которой имеет право получить от лица, ее выпустившего, в установленный срок ее номинальную стоимость в виде денежных или других имущественных средств. Кроме того, облигация предусматривает право держателя на получение процента от ее номинальной стоимости, именуемого купоном, либо иные имущественные права. Облигация – это ценная бумага с низкими рисками, приносящая, соответственно, низкий доход. Надежность и платежеспособность компании, выпустившей облигации, выступает гарантом того, что инвестор возвратит обратно уплаченную за нее сумму и установленный процент сверх нее. Риск невыплаты долга по облигации, хоть и очень небольшой, все же присутствует. Облигация представляет собой долговую рыночную ценную бумагу, существующую как наиболее ликвидная форма договора займа, согласно которому первичный кредитор обязуется выплатить инвестору сумму займа и определенный процент в будущем. Как правило, облигации выпускаются на длительный срок в соответствии законодательно утвержденной процедурой. И хотя договор займа составлять в разы проще, облигации имеют существенное преимущество, которое заключается в их способности к обращению. Другими словами, облигации, в отличие от договора займа, можно с легкостью продать. При покупке облигаций инвестор предоставляет свои деньги эмитенту, в роли которого может выступать правительство страны, органы местного самоуправления и частные организации. Эмитент, в свою очередь, принимает на себя обязанности по возвращению этих денег в указанный срок. 50 Слайд 62 Как и любая эмиссионная бумага, облигация может быть именной и на предъявителя; обеспеченной и необеспеченной; конвертируемой и неконвертируемой. Облигации могут погашаться единовременно или сериями, кроме того, выпускаются конвертируемые облигации. Погашаются такие облигации акциями организации эмитента. Облигационный заем удостоверяет: – предоставление держателем ценной бумаги денежных средств эмитенту; – обязательство эмитента вернуть владельцу облигации по истечении указанного срока сумму основного долга; – обязательство эмитента, заключающееся в выплате держателю облигации установленного дохода в виде процента от номинальной стоимости либо любого другого имущественного эквивалента. Облигация также может предусматривать и иные права, если они не противоречат законодательству. Слайд 63 От срочного кредита облигации отличает то, что они обычно имеют постоянную доходность. Хотя в последние годы участились случаи появления различных типов облигаций с плавающей процентной ставкой, размер выплат по которым привязан к финансовому показателю, определенному заранее. Размер процентной ставки по каждому виду облигаций обусловлен величиной риска по этим долговым обязательствам. Выпуск облигаций подготавливают, опираясь на результаты финансового анализа, используемого при оценке эффективности инвестиционных проектов. По своей экономической сути облигации схожи с кредитованием. В отличие от кредитования, не требуется оформление обеспечения долга. Кроме того, процедура перехода права требования к новому кредитору значительно упрощена и производится путем продажи данной облигации. По отношению к акциям облигации, являясь аналогом кредита, дают преимущественное право 51 при выплате дохода или возврате денежных средств в случае банкротства или ликвидации эмитента. Повышенная надежность облигаций обеспечила им популярность среди инвесторов, что и стало причиной появления большого многообразия облигаций на рынке. Слайд 64 Эмитент выпускает облигации для обеспечения дополнительного источника средств. Чаще всего выпуск облигаций направлен на финансирование конкретных программ или объектов, прибыль от которых в дальнейшей перспективе становится источником для выплаты по облигациям. Обычно доходность по облигациям выше, чем при размещении аналогичного количества средств в форме банковского депозита. На вторичном рынке ценных бумаг цены на облигации формируются, основываясь на сопоставлении текущей доходности облигаций и ссудного процента. Курсовая стоимость ценных бумаг определяется по принципу дисконтирования. Инвестор, принимая решение приобрести ценную бумагу, рассчитывает на получение дохода. Поэтому, чтобы иметь представление о стоимости той или иной ценной бумаги на сегодняшний день, необходимо определить суммарную дисконтированную стоимость всех доходов, приносимых данной ценной бумагой. При расчете цены облигации следует обратить внимание на определение наиболее важного показателя – ставки дисконтирования. Необходимым условием для которой является соответствие уровню риска инвестиций. Риск ликвидности, с которым инвестор сталкивается, приобретая бумагу, связан с тем, насколько быстро и по какой цене можно продать бумагу. Поэтому данная величина должна найти отражение в ставке дисконтирования. Инвестор может рассчитать наиболее приемлемую величину стоимости облигации, определив ее курсовую стоимость. Однако это не гарантирует того, что облигации удастся продать на рынке по этой цене. Помимо всего прочего, 52 на цену облигации будут оказывать влияние силы спроса и предложения. При повышении спроса по сравнению с предложением будет наблюдаться тенденция к повышению цены, и наоборот, превышение предложением спроса создаст потенциал к ее снижению. Слайд 65 Различают номинальную и рыночную цену облигации. Номинальная цена облигации обозначается на самой облигации. Она указывает сумму, которую эмитент берет взаймы и которую, по истечении срока облигационного займа, он обязуется вернуть. В момент эмиссии рыночная цена может быть отлична от номинала. Она может быть меньше номинала, равна номиналу или выше номинала. В дальнейшем рыночная цена облигаций формируется в зависимости от ситуации, сложившейся на финансовом рынке к моменту продажи. Кроме того, в послеэмиссионный период на цену оказывают влияние два главных элемента самого облигационного займа: – перспектива получения номинальной стоимости облигации при ее погашении. Ее влияние на цену заключается в том, что рыночная стоимость повышается с приближением срока погашения облигации; – регулярный фиксированный доход. Рыночная стоимость облигации напрямую зависит от дохода, который она приносит. Чем выше доход, приносимый облигацией, тем выше ее рыночная стоимость. Слайд 66 Существует также ряд других условий, от которых зависит уровень рыночной цены облигации, важнейшим из которых является степень риска вложений. Из-за несоответствия суммы номинала у разных облигаций появляется необходимость в сопоставимом измерителе рыночных цен облигаций. Курс облигации является как раз таким показателем. Курс облигации представляет 53 собой значение рыночной цены облигации в процентном выражении к ее номиналу. В зарубежной практике, помимо перечисленных, используется еще одна стоимостная характеристика облигаций – их выкупная цена. По этой цене эмитент в срок погашения займа выплачивает денежные средства инвестору. Выкупная цена, как и рыночная, может соответствовать номинальной, а может быть выше или ниже ее. Российское законодательство исключает существование выкупной цены, так как Федеральный закон «О рынке ценных бумаг» закрепляет право держателя на получение от эмитента номинальной стоимости облигации. Это означает, что в нашей стране облигации могут выкупаться исключительно по номинальной стоимости. Слайд 67 Являясь объектом инвестирования на фондовом рынке, облигации, собственно, как и другие ценные бумаги, приносят своим держателям определенный доход. Суммарный доход от облигации включает в себя следующие элементы: – периодически выплачиваемые проценты, по-другому – купонный доход; – колебания уровня стоимости облигации за определенный период; – доход от реинвестирования полученных процентов. Каждый из перечисленных элементов дохода достоин детального рассмотрения. Держатели облигаций получают фиксированный текущий доход, который представляет собой фиксированные выплаты в течение обусловленного срока. Проценты по облигациям обычно выплачивают раз в год или раз в полгода. Потенциальный доход владельца облигации зависит от частоты процентных выплат. То есть чем выше частота процентных выплат, тем выше уровень потенциального дохода. Это связано с тем, что полученные проценты можно подвергнуть процессу реинвестирования, что повышает суммарный доход держателя облигаций. 54 Надежность организации-эмитента непосредственно влияет на величину предлагаемого купонного дохода облигации. Если организация надежна и риск, соответственно, невелик, то и процентные выплаты будут небольшие. Рост рискованности сделки обеспечивает более высокий процент владельцу данной ценной бумаги. Дюрация облигации оценивает чувствительность цены облигации к изменению процентных ставок. Дюрацию рассматривают как меру процентного риска облигации. Чем больше дюрация, тем больше процентный риск облигации. Чем ниже дюрация, тем ниже процентный риск облигации. Из всего этого следует, что цена облигации с более длительным сроком до погашения будет иметь более сильную зависимость от процентной ставки, чем цена облигации, выплаты по которой произойдут в ближайшем будущем. Слайд 68 Купонные выплаты по облигациям принято разделять на три группы: 1) ежегодные фиксированные выплаты по ставке, установленной организацией-эмитентом; 2) индексируемые ежегодные выплаты. Процентный индекс по облигациям может определяться эмитентом согласно с государственным инфляционным индексом. Процесс индексирования дает инвесторам возможность получать стабильный доход в соответствии с реальным временем, защищенный от инфляционных колебаний цен на основные товары и услуги; 3) выплачиваемые одновременно с основной суммой долга. Еще одним вариантом получения дохода по облигации является выгода от разницы стоимости облигации в момент ее покупки и в момент ее продажи. Эта разница является приростом капитала инвестора, вложившего денежные средства в конкретную облигацию. Такой доход приносят облигации, приобретенные с дисконтом. При продаже облигаций с дисконтом эмитент должен определить цену продажи облигации. Опираясь на сумму номинала и базовую норму доходности, 55 необходимо подсчитать цену, по которой облигацию следует продать сегодня. Этот процесс называют дисконтированием, а цену, получившуюся при подсчете, – настоящей стоимостью будущей суммы денег. Еще одной составляющей совокупного дохода является доход от реинвестирования. Такой доход можно получить при условии, что доход, полученный в виде процентных выплат по облигациям, постоянно реинвестируется. Суммарный доход по облигациям, в отличие от дохода по другим ценным бумагам, сравнительно ниже. Объясняется это тем, что степень риска, присущая облигациям, обычно очень низка. Также доходы по облигациям менее подвержены циклическим колебаниям и имеют низкую степень зависимости от конъюнктуры рынка. Слайд 69 Можно выделить три вида доходности облигаций: 1) купонная доходность; 2) текущая доходность; 3) доходность к погашению, или полная доходность. Купонная доходность представляет собой указанный на облигации процент, который эмитент обязуется выплатить по каждому купону. Со стороны инвестора купонный доход показывает, какой доход получит держатель облигации, если приобретет облигацию по номиналу. Текущая доходность показывает, какую сумму дохода может получить держатель облигации, если купит ее по текущей рыночной цене. Чтобы выбрать наиболее выгодную для инвестирования средств облигацию, мало определить текущую доходность, потому что в текущей доходности не учитывается изменение в стоимости облигации за временной промежуток владения ею. Например, по облигациям с нулевым купоном текущая доходность равна нулю, однако они приносят держателю доход в виде дисконта. 56 Доходность облигаций к погашению включает в себя все источники дохода, получаемого инвестором, если он приобретет облигацию по текущей цене и продержит облигацию до конца срока ее обращения. Доходность к погашению – показатель более важный, чем текущая доходность, потому что он дает возможность сравнить облигации с различными сроками обращения и купонами. По своей сути полная доходность является дисконтной ставкой, при которой дальнейшие доходы по облигации будут эквивалентны текущей цене Рассчитывая полную доходность, учитывают величину всех процентных выплат с момента приобретения до момента погашения облигации. Также учитывают дисконт, при покупке облигации ниже номинальной стоимости, или премию, в случае приобретения облигации выше номинала. Полная доходность облигаций показывает реальную стоимость ценных бумаг для инвестиционного портфеля, поэтому этот показатель необходимо учитывать при покупке облигаций. Слайд 70 Теоретически в мировой практике возможно существование практически бесконечного количества видов облигаций. Такое огромное количество вариаций видов облигаций обусловлено тем, что облигация представляет собой средство прямого доступа к кредитору. Требования кредитора к условиям выпуска, согласно которым он готов передать часть своего свободного капитала на условиях займа другому участнику рынка, сугубо индивидуальны. На практике условия выпуска облигаций часто ориентированы на определенную группу инвесторов. Для удобства описания всего разнообразных видов облигаций выделим ряд классификационных признаков. В зависимости от вида эмитента выделяют государственные, муниципальные, корпоративные и иностранные облигации. Государственные облигации выступают наиболее простым и надежным 57 инструментом, чем он и привлекателен для инвесторов. Для государства такой финансовый инструмент, как государственный облигационный заем, исполняет важную роль, потому как позволяет государству-эмитенту привлечь дополнительные денежные ресурсы, не приводя к инфляции Поэтому практика выпуска государственных облигаций имеет место во многих странах. Государственные облигации, размещенные на внутренних и внешних рынках, занимают большую часть в структуре государственного долга практически любой развитой страны. Продажа государственных облигаций происходит на биржах, поэтому потенциальным инвесторам проще всего заключить договор о покупке государственных облигаций через брокерскую фирму. Слайд 71 Муниципальные облигации – это ценные бумаги, эмитентами которых выступают местные органы власти. Такие облигации не имеют отношения к составу государственного внутреннего долга Российской Федерации. Существует несколько типов муниципальных облигаций, которые могут выпускаться. Первый тип – облигации под общее обязательство о погашении задолженности. При выпуске такой вид облигаций не имеет обеспечения. Они выпускаются под общее обязательство выплатить долг и проценты по нему. Общая способность взимать налоги у данного органа власти служит гарантом выполнения обязательств по эмитируемым ценным бумагам. Однако, определенные виды налоговых платежей не закрепляются как источник погашения займа. Причиной выпуска облигаций под общее обязательство обычно является перекрытие многолетнего дефицита местного бюджета. 58 Слайд 72 Второй тип – облигации под общее обязательство о погашении задолженности, с ограниченным покрытием по налоговой способности. По такому виду облигаций покрытие исполнения обязательств перед инвесторами обеспечивается из конкретных налоговых источников. Выполнение обязательств покрывается за счет притока в местный бюджет налоговых поступлений конкретного вида. Третий тип – облигации под целевые поступления. В эту категорию входят также целевые облигационные займы на строительство определенных объектов или осуществление каких-либо проектов, доходные поступления которых пойдут на погашение займа. Следующий тип муниципальных облигаций – краткосрочные облигации под ожидаемые налоговые или иные поступления, на покрытие краткосрочных кассовых дефицитов бюджета. Кассовые разрывы в течение года являются проблемой многих бюджетов. Местные органы власти выпускают краткосрочные облигации сроком обращения от 3 до 12 месяцев в стремлении покрыть кассовые разрывы и определяют для выпускаемых ценных бумаг следующие варианты погашения: – за счет будущих налогов; – за счет зачета налогоплательщикам сумм, которые они вложили в облигации, при определении величины налоговых выплат; – под ожидаемые в будущем дотации от вышестоящих бюджетов; – под поступления доходов от объектов, находящихся в муниципальной собственности; – под сочетание на долевых началах указанных источников платежей. Размещение муниципальных облигаций происходит согласно действующему законодательству, и эти облигации могут обращаться на соответствующем биржевом или внебиржевом рынке, как и другие ценные бумаги. 59 Слайд 73 Уровень доходности, обеспечиваемый муниципальными облигациями, сопоставим по величине с государственными облигациями, кроме того, на муниципальные облигационные займы распространяются те же налоговые льготы, что и на гособлигации. Это связано, в первую очередь, с тем, что муниципальные облигации получили статус государственных ценных бумаг. Рынок муниципальных облигаций имеет некоторые отличительные особенности: – он составляет примерно 10 % от объемов рынка государственных долговых обязательств; – в состав российских муниципальных облигаций входят такие важные ценные бумаги, как жилищные облигации, именуемые также сертификатами. Целью жилищных облигаций является обеспечение финансовых ресурсов, которые будут направлены на строительство жилых помещений; – в основном муниципальные займы выпускаются на среднесрочный и долгосрочный периоды; – эмиссия муниципальных облигаций в предъявительской форме составляет более одной трети от общего числа эмитированных муниципальных бумаг. Это довольно выгодно на стадии становления рынка, когда его инфраструктура практически отсутствует; – муниципальные бумаги имеют довольно широкий спектр целей эмиссии, среди которых можно выделить покрытие дефицита местного бюджета, производственных, социальных или экологических региональных проектов, решение проблемы неплатежей. Слайд 74 Корпоративной облигацией называют долговую бумагу, выпущенную компанией, являющейся юридическим лицом, и впоследствии проданную инвесторам. В большинстве случаев корпоративная облигация характеризуется как долгосрочный долговой инструмент со сроком 60 обращения более одного года. Все облигации, исключая выпущенные государством, субъектами Российской Федерации, муниципальными властями, считаются корпоративными. Платежеспособность компании выступает в роли залогового имущества корпоративной облигации. В практике имеют место случаи применения в качестве залога по корпоративным облигациям физических активов организации. Доходность по корпоративным облигациям выше, чем по государственным. Это обусловлено более высоким процентом риска корпоративных ценных бумаг. Корпоративные облигации выгодны своим эмитентам тем, что процентные выплаты по облигациям на порядок ниже банковского процента. Выгода инвесторов кроется в пониженном налогообложении дохода, получаемого по облигациям. В процессе обращения корпоративных облигаций присутствует возможность конвертировать облигации одного выпуска в корпоративные облигации другого выпуска, имеющие более позднюю дату погашения . Эта процедура осуществляется согласно с условиями, описанными в решении о выпуске облигаций и в эмиссионном проспекте. Обязанностью эмитента является информирование общественности о своем состоянии и результатах хозяйственно-финансовой деятельности хотя бы один раз в год. Содержание годового и периодического отчетов эмитента регламентированы «Инструкцией о порядке предоставления и публикации участниками рынка ценных бумаг отчетности и иной информации». Иностранные облигации выпускаются иностранными эмитентами, проживающими за пределами данной страны, но осуществляющими выпуск облигаций в соответствующей национальной валюте для размещения на местном фондовом рынке. 61 Слайд 75 В зависимости от срока обращения облигационного займа эти ценные бумаги разделяют на облигации с оговоренной датой погашения и облигации без фиксированного срока погашения. Облигации с оговоренной датой погашения, в свою очередь, подразделяют на краткосрочные, среднесрочные и долгосрочные облигации. Краткосрочные облигации выпускают со сроком погашения до 1 года. Доход от таких облигаций представляет собой разницу между их номинальной стоимостью и стоимостью введения облигаций в обращение. Сумма разницы между стоимостью продажи и стоимостью погашения краткосрочной облигации называется дисконтом. Краткосрочные облигации выполняют функции источника текущего финансирования для компаний, их выпустивших, а также для местных и государственных органов управления. Чаще всего выпуск краткосрочных облигаций производится в случае возникновения необходимости в пополнении оборотных средств или отсрочки платежей поставщикам. Слайд 76 Среднесрочными называют облигации, срок погашения которых составляет от 3 до 10 лет. Интерес к среднесрочным облигациям проявляют портфельные управляющие паевых инвестиционных фондов. Такой спрос достигается за счет широкого диапазона сроков погашения, поскольку достигается гармоничное сочетание надежности краткосрочных облигаций и высокого уровня доходности долгосрочных инвестиционных инструментов. Долгосрочные облигации – это процентные облигации, чей срок погашения достигает более 10 лет. Долгосрочные государственные облигации обычно называют казначейскими бонами. По своему типу такие ценные бумаги относятся к рыночным и выпускаются сроком до 30 лет. Доход, ставка которого фиксирована, по государственным облигациям инвесторы получают ежегодно. Номинал казначейских бонов зачастую велик, поэтому 62 ориентированы эти ценные бумаги прежде всего на юридических лиц. Долгосрочная облигация используется и для привлечения средств на развитие бизнеса на длительный период. Компания получает возможность привлечь средства различных инвесторов или групп инвесторов. Такие облигации могут торговаться с надбавкой либо со скидкой. Амортизационные отчисления на стоимость скидки или надбавки производятся путем отнесения последних на расходы за оставшийся срок выпуска. Амортизационные выплаты могут производиться двумя способами: либо на протяжении всего срока обращения облигаций в равных долях, либо с применением реальной ставки к сумме непогашенного долга. Нужно заметить, что первый метод наиболее часто используется в связи с простотой выполнения. Слайд 77 Облигации без фиксированного срока погашения тоже подразделяются на несколько подвидов, в том числе и на бессрочные, иначе рентные, облигации, отзывные облигации, облигации с правом погашения, продлеваемые и отсроченные облигации. У бессрочных, или рентных, облигаций есть и еще одно название – непогашаемые. У долговых ценных бумаг данного типа отсутствует конкретный срок возврата долга. У инвестора, который приобрел бессрочную облигацию, есть выбор: либо неограниченное время получать процентный доход, либо продать ее на рынке, получив прибыль от разницы цены покупки и продажи. Нередко эмитент бессрочных облигаций, будь то банк, государство или компания, включает в условия выпуска возможность их принудительного погашения через определенный срок. Отзывные облигации – это долговые ценные бумаги, предусматривающие право эмитента погасить их по истечении периода обращения. Когда определяется доходность отзывных облигаций, главным критерием берется выкупная цена, а не номинал. Некоторые эмитенты могут установить, помимо всего прочего, еще и срок защиты от досрочного 63 погашения за отзывными облигациями. Продолжительность этого срока существенно сказывается на величине доходности отзывной облигации. Слайд 78 При выпуске облигаций с фиксированной купонной ставкой на продолжительный период времени эмитент несет процентный риск, обусловленный снижением процентных ставок в будущей перспективе. В качестве страховки от убытков при выплате фиксированного купонного дохода в условиях понижения процентных ставок компании используют процедуру досрочного выкупа своих облигаций. Правом на досрочный выкуп регламентирована возможность выкупа предприятием облигаций до истечения официально установленного срока погашения. Российским законодательством досрочный выкуп облигаций не запрещается. Однако в Российской Федерации досрочное погашение облигаций может иметь место только при желании их держателей. Облигации с правом погашения могут быть востребованы к погашению до того, как официальный срок обращения истек. Данная процедура является результатом использования права эмитентом, чье имя значится обычно на лицевой стороне сертификата облигации в письменном соглашении эмитента с владельцем облигаций. Довольно часто имеет место практика выпуска облигаций с правом эмитента на досрочное погашение. Право на досрочное погашение обычно означает, что эмитент производит полный или частичный выкуп в любое удобное для него время, не забыв уведомить об этом владельца. Эмитент, воспользовавшийся правом досрочного выкупа, обязан выплатить премию сверх номинала облигации в качестве компенсации владельцу облигаций. Премия призвана компенсировать инвестору причиненные неудобства в связи с потерей объекта инвестирования своих средств, а также упущенной выгодой в случае, если уведомление эмитента по каким-либо причинам останется незамеченным. 64 Облигации с правом досрочного погашения имеют еще несколько названий. Их могут называть облигациями с опционом или облигациями досрочного выкупа. Слайд 79 Лекция 2.2. Облигации. Часть 2 Облигации с продлеваемым сроком или продлеваемые облигации – это ценные бумаги с таким сроком погашения, который можно продлить. Правом продления в таких случаях может воспользоваться как эмитент, так и инвестор. По инициативе эмитента это обычно происходит в ситуациях, когда погашение облигаций невозможно в денежной форме. Тогда держателям облигаций могут быть предложены новые облигации либо продленные старые. В случае с отсроченными облигациями возможно два варианта развития событий. Выплата процентов по таким облигациям откладывается до того момента, пока не будет выполнено определенное условие получения доходов. Либо процент по отсроченным облигациям периодически повышается до определенной величины и потом застывает на этом уровне. Облигации с продлеваемым сроком считаются достаточно рискованными для кредитора по причине возможности манипуляции должником кредитора в своих интересах в случае, если последний юридически неграмотно ее оформил. Облигации с продлеваемым сроком считаются отличным инструментом для спекулятивного заработка, особенно в случаях, когда они подписаны должником и кредитором из разных государств. Если по предположению должника или кредитора ожидаются позитивные изменения, они вправе продлить срок облигации, включить в свою сделку третьих лиц, чтобы потом осуществить финансовую операцию с имеющейся облигацией и заработать. Обычные облигации не дают такой возможности. 65 Слайд 80 В зависимости от порядка владения облигации подразделяют на именные и облигации на предъявителя. Владелец именных облигаций прописывается в учетной документации, либо регистре организации-эмитента. Передача прав на такую облигацию производится исключительно при наличии индоссамента от зарегистрированного владельца. Именные облигации являются бескупонными, в отличие от облигаций на предъявителя, проценты по которым выплачиваются по предъявлении купонов. Процентные выплаты по таким облигациям совершаются согласно срокам, прописанным в сертификате. Именные облигации могут выпускать и частные, и государственные эмитенты. Минусом при продаже именных облигаций выступает необходимость каждый раз вносить новую запись в соответствующие документы. Передача именных облигаций от одного собственника к другому происходит в форме акционерного сертификата. Согласно правилам, имя первого владельца наносится на лицевой стороне сертификата, а имена последующих держателей заносятся в специальные графы с обратной стороны сертификата. В обязанности эмитента входит регистрация держателей облигаций, в которую включается информация не только об имени и фамилии, но и об адресе и времени передачи. Это позволяет четко определить владельца именной облигации и исключить любые недоразумения. Положительной стороной владения именными облигациями является возможность использования этих ценных бумаг в качестве залога при получении кредита. Преимуществом является то, что залог производится без продажи облигаций. Как правило именные облигации проигрывают в цене облигациям на предъявителя в связи с большими затратами на их выпуск. 66 Слайд 81 Облигация на предъявителя представляет собой ценную бумагу, свидетельством права владения которой является наличие ее сертификата. Компания-эмитент не ведет реестров владельцев выпускаемых ими бумаг. Такая система позволяет свободно передавать такие ценные бумаги от одного владельца к другому, не регистрируя акт передачи. К ценным бумагам на предъявителя можно отнести еврооблигации, держатели которых имеют преимущества при выплате налогов, сохраняя анонимность. Доход по таким облигациям выплачивается при предъявлении купонов, прилагаемых к сертификатам. В работе с облигацией на предъявителя можно столкнуться с двумя трудностями. Во-первых, процедура восстановления при краже или потере достаточно трудоемка. Во-вторых, из-за обезличенности владельцев компания не имеет возможности оповестить владельцев о важных событиях. Слайд 82 В зависимости от целей облигационного займа выпускаемые облигации делятся на обычные и целевые. Целью выпуска обычных облигаций является совершение процедуры рефинансирования долговых обязательств эмитента, которые уже имели место в прошлом, или привлечение материальных ресурсов для реализации задуманных мероприятий. Обычные облигации нельзя конвертировать в акции, однако такие ценные бумаги могут быть досрочно погашены. Доход по обычной облигации владелец получает до окончания срока ее погашения согласно условиям выпуска данной облигации. До истечения срока обращения облигации держатель имеет право продать ее по рыночной цене, определяемой в зависимости: – от уровня процентной ставки; 67 – накопленного купонного дохода; – количества времени до окончания срока ее погашения и многого другого. Целевые облигации – это такие облигации, основной целью выпуска которых является финансирование какого-то конкретного проекта или мероприятия. Среди реквизитов обязательно должно быть указание товара, под который они выпускаются. Погасить облигацию эмитент может денежными средствами или иным имуществом, если это указано в условиях выпуска облигации. Слайд 83 Исходя из того, каким способом размещают облигации, их можно разделить: – на свободно размещаемые облигации; – облигации, свободно обращающиеся на рынке; – облигации с принудительным порядком размещения. В зависимости от формы возмещения позаимствованной суммы выделяют: – облигации с возмещением в денежной форме; – натуральные облигации; – облигации, которые погашаются в натуре. По методу погашения номинала можно выделить несколько групп облигаций: – облигации, чей номинал погашается в форме разового платежа; – облигации, срок погашения которых равномерно распределен во времени. В случае использования данного метода некоторая часть номинальной стоимости погашается за определенный отрезок времени; – облигации, которые погашаются последовательными выплатами фиксированной доли общего количества облигаций. К данной группе относятся лотерейные и тиражные займы. 68 Слайд 84 Исследуя выплаты, производимые компанией-эмитентом по облигационному займу, можно выделить несколько видов облигаций. Облигации, по которым не производится возврат капитала, – по таким облигациям эмитент выплачивает только проценты. Само собой, эмитент оставляет возможность их выкупа, не указывая при этом какой-то конкретный срок. Иначе говоря, такие облигации бессрочные. Есть облигации, по которым, напротив, возврату подлежит только капитал по номинальной стоимости. Проценты по таким облигациям не выплачиваются. Это так называемые бескупонные облигации; Существуют облигации, никакие выплаты по которым не производятся в период обращения. Только при погашении держатель может получить как номинальную стоимость облигации, так и совокупный процентный доход по ней. Также есть разновидность облигаций, по которым эмитент гарантированно возвращает капитал по номиналу, а вот выплата процентов напрямую зависит от результатов хозяйственно-экономической деятельности эмитента. Иными словами, инвестор получает проценты только тогда, когда компания получает прибыль. Такие облигации называют доходными, или реорганизационными. На практике зачастую выпуском таких облигаций занимаются компании, находящиеся на грани банкротства. Наиболее распространенный в современной практике вид облигаций, выпускаемый во всех странах, – облигации, фиксированный процентный доход по которым выплачивается периодически. Возврат номинальной стоимости облигации производится при ее погашении. Слайд 85 По купонам осуществляется периодическая выплата процентной части доходов по облигациям. Купон определяется как вырезной талон с указанием на нем величины процентной ставки. 69 По способам выплаты купонного дохода облигации подразделяются: – на облигации, купонная ставка которых фиксирована; – облигации с плавающей купонной ставкой. У таких облигаций купонная ставка находится в зависимости от уровня ссудного процента; – облигации, у которых размер купонной ставки с годами равномерно возрастает. Такие облигации еще называют индексируемыми. Чаще всего они выпускаются в условиях инфляции; – облигации, имеющие минимальный или нулевой купон; – облигации с оплатой по выбору. Владелец таких облигаций может выбрать, получать ли ему доход в виде купонного дохода или облигациями нового выпуска; – облигации смешанного типа. Срок выплат по таким облигациям разделяется на два периода, в течение одного из которых эмитент производит выплаты по фиксированной купонной ставке, а в течение другого – по плавающей ставке. Данная классификация представляет интерес для инвестора с точки зрения целей инвестирования. Если инвестор задался целью нарастить свой текущий доход, то наиболее подходящими объектами инвестирования для него будут процентные облигации с периодическими выплатами суммы процента. Напротив, если перед инвестором стоит цель роста капитала в долгосрочной перспективе, то, очевидно, наиболее предпочтительны для него беспроцентные облигации. Слайд 86 Существует две группы облигаций, на которые они разделяются по характеру их обращения: 1) конвертируемые облигации; 2) неконвертируемые облигации. Конвертируемые облигации – это корпоративные облигации с правом инвестора на их преобразование в обыкновенные акции компании-эмитента. 70 Приобретая конвертируемые облигации, держатель получает право обменять облигацию на некоторое количество акций компании-эмитента, заранее определенное в условиях выпуска. Также держатель получает право обменять облигацию на эквивалентное число облигаций другого выпуска, как, например, в случае с государственными облигациями. Сразу после эмиссии они мало чем отличаются от обычных корпоративных облигаций, однако процентная ставка по таким облигациям чуть ниже. Это связано, прежде всего, с возможностью обменена облигаций на акции компании-эмитента, что дает владельцу шанс получить доход от повышения цены базовых акций. Поэтому эмитент устанавливает уменьшенную процентную ставку по таким облигациям. Если цена акции не будет повышаться, то у инвестора не будет повода конвертировать в них свои ценные бумаги. В этом случае доход инвестора будет представлен в виде купона, размер которого у аналогичной неконвертируемой корпоративной облигации будет выше, чем у конвертируемой. Тем не менее, доход, который инвестор будет получать первоначально по конвертируемым облигациям, будет на более высоком уровне, чем у обыкновенных облигаций. Слайд 87 Уровень условий конверсии обычно превышает цены по долевым инструментам на 20-25 %. Исходя из этого, нужно понимать, что держатель облигации сможет воспользоваться лишь частью суммы от увеличения цены акции. Следовательно, с ростом цен на акции рыночная стоимость таких облигаций будет соответственно повышаться, однако конвертируемые облигации будут защищены фиксированной процентной ставкой от падения их стоимости. Чаще всего срок, через который разрешается конвертировать облигации, наступает спустя около пяти лет с момента их выпуска. Также они обладают 71 фиксированными конверсионными ставками на тот период, который остался до момента погашения. Особый интерес конвертируемые облигации представляют для профессиональных инвесторов, перед которыми стоит цель вкладывать капитал в ценные бумаги, обладающие высоким показателем надежности. Однако у конвертируемых облигаций есть и свои недостатки, один из которых заключается в том, что компания-эмитент обладает правом отозвать свои облигации. Иначе говоря, эмитент имеет право принудительно конвертировать облигации. Процедура принудительной конвертации обычно происходит в случае, если цена акций превышает сумму, которую необходимо было бы выплатить, если бы облигация была предъявлена к погашению. Таким образом, компания ограничивает потенциал прироста капитала по конвертируемой облигации. Слайд 88 Конверсионное отношение выражает, в каком отношении к другим ценным бумагам может конвертироваться облигация. То есть сколько акций приходится на одну конвертируемую облигацию. Существует такое понятие, как цена конверсии, которое тесно связано с сущностью конверсионного отношения. В зависимости от выбора эмитентом конверсионного отношения облигация может обладать чертами: – «классической» облигации, при условии высокого конверсионного отношения и малой вероятности конвертации; – обыкновенной акции, с обратным условием. Сами конвертируемые облигации, в свою очередь, подразделяются на ряд разновидностей: – конвертируемые облигации с нулевым купоном. Они не предусматривают купонных платежей и реализуются с дисконтом, а в остальном аналогичны обычным конвертируемым облигациям; 72 – обмениваемые облигации. Такие облигации обмениваются на акции другого эмитента; – конвертируемые облигации с обязательной конвертацией. Их особенностью является то, что держатель должен осуществить их конвертацию не позднее окончания срока обращения облигации. Интересно отметить, что в российской практике термином «конвертируемые облигации» обозначаются именно облигации с обязательной конвертацией. Неконвертируемыми облигациями называют ценные бумаги, статус которых не позволяет им конвертироваться в другие ценные бумаги. Слайд 89 По признаку зависимости от обеспечения облигации подразделяются на обеспеченные и необеспеченные. Обеспеченные облигации, иначе именуемые закладными, предприятие выпускает под залог конкретного имущества, которым оно вправе распоряжаться. В зависимости от вида обеспечения различают несколько видов обеспеченных облигаций: – ипотечные облигации. У таких облигаций в виде залога выступают земля или недвижимость. Несомненным плюсом является их высокая надежность, обусловленная тем, что с течением времени эти объекты не теряют в цене. Именно поэтому, закладывая недвижимость, компания привлечет такое количество финансовых ресурсов, которое будет близко к стоимости залога; – облигации с переменным залогом. Залог по таким облигациям еще называют плавающим. В качестве залогового обеспечения по таким облигациям выступают транспортные средства, оборудование, материалы, иными словами – движимое имущество. В термине «переменный залог » отражается сама суть неустойчивости стоимостной части этого имущества; 73 – облигации под залог ценных бумаг. Очевидно, что эти облигации обеспечены акциями, облигациями и другими ценными бумагами, принадлежащими эмитенту. Величина залога зависит от рыночной стоимости данных ценных бумаг. Залоговое обеспечение вводится для того, чтобы в случае, когда компания не имеет возможности выполнять свои обязательства, держатели обеспеченных облигаций могли получить в качестве компенсации часть имущества компании. Слайд 90 Необеспеченная облигация при выпуске не обеспечивается залогом. Обладание необеспеченной облигацией не подразумевает никаких имущественных претензий к эмитенту. Необеспеченные облигации выпускаются, если: – компания не имеет физических активов, которые можно заложить; – все активы компании уже были заложены, и поэтому она не может выпускать новые закладные облигации; – компания-эмитент финансово устойчива и обладает отличной репутацией в качестве эмитента. Эти факторы позволяют получить в долг, без обязательного обеспечения своих облигаций. Требования по необеспеченным облигациям при банкротстве компании- эмитента среди всех облигаций удовлетворяются в последнюю очередь, после них удовлетворяются только требования по акциям. Это обстоятельство делает данный вид ценных бумаг крайне ненадежным. Естественно, в силу обратной зависимости величины дохода от рисков необеспеченные облигации могут принести своим владельцам доход выше, чем по другим ценным бумагам. 74 Слайд 91 В современной практике выпуском необеспеченных облигаций занимаются чаще всего крупные компании, обладающие колоссальным авторитетом среди участников рынка. Необеспеченные облигации бывают обычными и пониженного статуса. Необеспеченные облигации пониженного статуса – это долговые обязательства фирмы, которые по своим правам уступают другим долговым обязательствам. Требования по таким облигациям удовлетворяются в последнюю очередь, но перед удовлетворением прав держателей привилегированных и обыкновенных акций. Такие облигации имеют доходность более высокую, чем у других долговых инструментов. Это связано с желанием быть привлекательными для инвесторов и компенсировать риск вложений в данные облигации. Несмотря на то, что требования по необеспеченным облигациям удовлетворяются в последнюю очередь, с остальными кредиторами, владельцы этих бумаг имеют некоторые преимущества. При выпуске необеспеченных ценных бумаг соблюдается положение о «негативном залоге». Это означает, что инвесторам гарантируют то, что имущество эмитента не может быть передано другим кредиторам без покрытия выплат по выпущенным необеспеченным облигациям. Также потенциальным инвесторам могут предложить и другие условия обеспечения, например: – эмитент может обязаться не выпускать новые облигации, пока не будут погашены текущие обязательства, – эмитент может производить отчисления в фонд погашения облигаций и поддерживать фиксированное соотношение заемного и собственного капитала на срок, пока будут обращаться необеспеченные облигации. Молодые компании тоже иногда прибегают к выпуску необеспеченных облигаций. Делают они это из-за отсутствия возможности обеспечить выпуск 75 своих ценных бумаг. Однако популярность таких облигаций на рынке очень мала. Слайд 92 Облигации могут различаться по форме дохода. По данному признаку выделяют купонные и дисконтные облигации. Купонными облигациями называют облигации на предъявителя. Их выпускают с отрывными купонами, и чтобы получить дивиденды, владельцы должны предъявлять купон эмитенту. Передача таких облигаций от одного лица к другому производится с помощью передаточной надписи. Купонные облигации являются наиболее распространенным видом облигаций. Обычно их срок обращения составляет от одного до десяти лет. Цена размещения таких бумаг, как правило, близка к номиналу. Также процентная ставка купонных облигаций может быть фиксированной, инвестор будет получать доход в течение всего срока обращения такой облигации. Эмитент устанавливает фиксированную ставку в случае, если экономика стабильна, цены и процентные ставки колеблются незначительно. Это связано с тем, что в условиях сильно колеблющихся процентных ставок устанавливать фиксированный доход по облигациям весьма рискованно. Купонный доход по облигациям представляет собой периодически выплачиваемый фиксированный процент, который получает владелец ценной бумаги. Дисконтные облигации являются ценными бумагами, доход от которых инвесторам выплачивается в виде глубокого дисконта. Такие облигации приносят незначительный доход или не приносят его вовсе. В связи с этим они торгуются по цене с существенной скидкой от цены погашения. В большинстве своем дисконтные облигации встречаются на вторичных рынках. Дисконтные, или облигации с нулевым купоном, обеспечивают своему владельцу существенный прирост капитала за счет разницы между ценой их 76 покупки и будущей рыночной ценой, которая тем выше, чем ближе срок погашения облигации. Слайд 93 В результате крайней нестабильности процентных ставок образовались новые долгосрочные финансовые инструменты, среди которых можно отметить облигации с нулевым купоном, облигации с плавающей процентной ставкой и пут-облигации. В процессе поглощения одних компаний другими особое значение приобрели бросовые облигации, ставшие источником финансирования таких процессов. Бросовая облигация является высокодоходной ценной бумагой с высоким риском. Различают два типа облигаций: 1. Облигации, первоначально бывшие надежными, риск которых существенно возрос из-за того, что эмитент столкнулся с финансовыми трудностями после их выпуска. Такие облигации получили название «падшие ангелы». Уровень купонного дохода у таких облигаций обычно приемлемый, однако их продажа осуществляется с большим дисконтом. В связи с вышеперечисленным можно утверждать, что такие облигации имеют высокую доходность к погашению, чтобы доход соответствовал сегодняшним высоким рискам. 2. Облигации с очень высоким риском в момент выпуска; эти облигации ничем не обеспечены и выпускаются зачастую компаниями, не имеющими хорошей деловой репутации. Соответственно, они имеют более низкий статус по сравнению с другими долговыми обязательствами. Целью выпуска таких облигаций является либо финансирование приобретения контрольного пакета акций, либо процесс слияния. Доля заемных средств компании, выпускающей новые бросовые облигации, значительно превышает долю собственного капитала. 77 Слайд 94 Безотзывная облигация – это ценная бумага, на отзыв которой для досрочного погашения у эмитента нет прав. Облигация под названием «бык-медведь» представляет собой ценную бумагу, чья основная сумма к погашению связана с ценой другой ценной бумаги. Выпуск таких облигаций происходит двумя траншами: если погашать первый, сумма выплат увеличивается вместе с ценой другой ценной бумаги, а при погашении второго – снижается вместе со снижением цены другой бумаги. Погашение эмитентом гарантированной облигации и выплаты процентов по ней гарантируются третьей стороной. Облигация действия – это разновидность гарантии, выдаваемой банком или другим юридическим лицом, которая обеспечивает заказчику гарантию возмещения убытков, если подрядчик не выполнит свои обязательства в строительном проекте. Золотая облигация – это ценная бумага, обеспечением которой выступает золото, это означает, что процентные платежи зависят от цены золота; эмитентами таких облигаций зачастую выступают золотодобывающие компании. Облигации пут – это ценные бумаги, погашаемые по воле владельца по цене номинала. На финансовом рынке также большое распространение получили товарные облигации. Особенность таких облигаций заключается в том, что их погашение происходит не в денежной, а в товарной форме. |