Упр. проектами. Балашов, Рогова, Тихонова (1). Учебник для бакалавров А. И. Балашов, Е. М. Рогова, М. В. Тихонова, Е. А. Ткаченко под ред. Е. М. Роговой
 Скачать 0.78 Mb.
|
|
187 186 Таблица 6.7 Расчетные данные по проектам и вариантам развития ситуации Вариант (i) Проект А Проект В Доход () Веро- ятность (P i ) Ожи- даемый доход ( · P i ) Доход, Вероят- ность (P i ) Ожидае- мый доход ( · P i ) Благопри- ятный 600 0,25 150 800 0,20 160 Средний 500 0,5 250 450 0,60 270 Неблагопри- ятный 200 0,25 50 100 0,20 20 В среднем ( ) — 1,0 450 — 1,0 450 Таблица 6.8 Среднеквадратическое отклонение по проектам Про- ект Вари- ант Доход () 2 ( ) Pi 2 ( ) i P А Благо- прият- ный 600 450 +150 22 500 0,25 5625 — Сред- ний 500 450 +50 2500 0,5 1250 — Небла- го при- ят ный 200 450 –250 62 500 0,25 15625 — В сред- нем — 450 — — 1,0 22 500 150 В Бла го- при ят- ный 800 450 +350 122 500 0,2 24 500 — Сред- ний 450 450 0 0 0,6 0 — Небла- го при- ят-ный 100 450 –350 122 500 0,2 24 500 — В сред- нем — 450 — — 1,0 49 000 221 Коэффициент вариации — это соотношение риска и дохода по проекту. Чем он выше, тем более рискованным является проект. Коэффициент вариации позволяет опре- делить уровень риска, если показатели средних ожидаемых доходов по проектам различны. j j j CV (6.3), где j — среднеквадратическое отклонение по проекту j; j — средний ожидаемый доход (математическое ожидание, МХ) по проекту j. В мировой практике менеджмента используются различ- ные методы анализа проектных рисков. К наиболее распро- страненным из них следует отнести: — метод корректировки нормы дисконта; — метод достоверных эквивалентов (коэффициентов достоверности); — анализ чувствительности критериев эффективности (чистый дисконтированный доход (NPV), внутренняя норма доходности (IRR), индекс прибыльности (PI) и др.); — метод сценариев; — анализ вероятностных распределений потоков платежей; — деревья решений; — метод Монте-Карло (имитационное моделирование) и др. Метод корректировки ставки дисконтирования заключа- ется во введении в финансовую модель проекта (при расчете чистой дисконтированной стоимости) премии за риск, уве- личивающей ставку дисконтирования. Надбавка устанавли- вается исходя из принятой в организации концепции учета стоимости денег во времени. Как правило, риск учитывается кумулятивным методом на основе присваиваемых разным видам рисков рангов (в процессе качественного анализа). Достоинства этого метода — в простоте расчетов, а также в понятности и доступности. Вместе с тем метод имеет суще- ственные недостатки. Метод корректировки ставки дисконтирования осущест- вляет приведение будущих потоков платежей к настоя- щему моменту времени (осуществляется дисконтирование по более высокой норме), но не дает никакой информации о степени риска (возможных отклонениях результатов). 189 188 При этом полученные результаты существенно зависят только от величины надбавки за риск. Он также предпола- гает увеличение риска во времени с постоянным коэффи- циентом, что вряд ли может считаться корректным, так как для многих проектов характерно наличие рисков в началь- ные периоды с постепенным снижением их к концу реали- зации. Таким образом, прибыльные проекты, не предполага- ющие со временем существенного увеличения риска, могут быть оценены неверно и отклонены. Данный метод не несет никакой информации о веро- ятностных распределениях будущих потоков платежей и не позволяет получить их оценку. Наконец, обратная сторона простоты метода состоит в существенных ограничениях возможностей моделирова- ния различных вариантов, которое сводится к анализу зави- симости критериев NPV (IRR, PI и др.) от изменений только одного показателя — нормы дисконта. Несмотря на отмеченные недостатки, метод коррек- тировки ставки дисконтирования широко применяется на практике. Метод достоверных эквивалентов. Недостатками этого метода следует признать: — сложность расчета коэффициентов достоверности, адекватных риску на каждом этапе проекта; — невозможность провести анализ вероятностных рас- пределений ключевых параметров. Анализ чувствительности. Помогает определить, какие риски могут иметь наибольшее потенциальное влияние на цели предприятия. Анализ чувствительности исследует степень, в какой неопределенность каждого элемента про- екта влияет на общие результаты, в то время как остальные неопределенные элементы остаются на своем базовом (пер- воначально оцененном) уровне. Анализ чувствительности — простейший и потому наи- более часто используемый количественный метод иссле- дования рисков. Он лежит в основе принятия ряда управ- ленческих решений. Так, если цена продукта оказалась критическим фактором (как в приведенном примере), то можно усилить программу маркетинга или пересмотреть затратную часть, чтобы снизить стоимость проекта. Если же анализ показывает высокую чувствительность к изменению объема производства, следует уделить внимание повышению производительности. Анализ чувствительности обладает рядом несомненных преимуществ, к которым относятся его простота, теоретиче- ская прозрачность, возможность формализации и естествен- ность применяемого математического аппарата, наглядность интерпретации результатов. Именно эти достоинства обу- словили широкое практическое использование этого метода. Однако анализу чувствительности присущи и существенные недостатки. Во-первых, этот метод является экспертным, т.е. разные группы методов могут получить различные резуль- таты. Во-вторых, в ходе анализа чувствительности не учи- тывается корреляция между изменяемыми факторами, что может снизить достоверность результатов. Третьим недо- статком выступает однофакторность этого метода, т.е. ори- ентированность на учет только одного фактора, при этом все другие остаются неизменными. Это не позволяет учитывать динамический характер проекта. Метод сценариев в целом позволяет получать достаточно наглядную картину для различных вариантов реализации проектов, а также предоставляет информацию о чувстви- тельности и возможных отклонениях, а применение про- граммных средств типа Excel позволяет значительно повы- сить эффективность подобного анализа путем практически неограниченного увеличения числа сценариев и введения дополнительных переменных. Анализ вероятностных распределений потоков платежей. Применение данного метода позволяет получить полезную информацию об ожидаемых значениях NPV и чистых денеж- ных потоков, а также провести анализ их вероятностных распределений. Вместе с тем использование этого метода предполагает, что вероятности для всех вариантов денежных поступлений известны либо могут быть точно определены. В действительности в некоторых случаях распределение вероятностей может быть задано с высокой степенью досто- верности на основе анализа прошлого опыта при наличии больших объемов фактических данных. Однако чаще всего такие данные недоступны, поэтому распределения задаются исходя из предположений экспертов и несут в себе большую долю субъективизма. Деревья решений. Это диаграмма, которая описывает принятие решений, связанных с принятием той или иной из доступных альтернатив. Она объединяет вероятности рисков и затраты и выгоды по каждому логическому сцена- рию, связанному с будущими событиями и принимаемыми 191 190 Практическое применение данного метода продемон- стрировало широкие возможности его использования в инвестиционном проектировании, особенно в условиях неопределенности и риска. Данный метод особенно удобен для практического применения тем, что удачно сочетается с другими экономико-статистическими методами, а также с теорией игр и другими методами исследования операций. Высокая степень риска проекта приводит к необходимости поиска путей ее искусственного снижения. В практике управ- ления проектами существует три способа снижения риска: — распределение риска между участниками проекта (передача части риска соисполнителям); — страхование; — резервирование средств на покрытие непредвиденных расходов. Обычная практика распределения риска заключается в том, что делают ответственным за риск того участника проекта, который в состоянии лучше всех рассчитывать и контролировать риск. Однако в жизни часто бывает так, что именно этот партнер недостаточно крепок в финансо- вом отношении, чтобы преодолеть последствия от действия рисков. Распределение риска реализуется при разработке финансового плана проекта и контрактных документов. Большинству крупных проектов свойственна задержка вих реализации, что может привести к такому увеличению стоимости работ, которое превысит первоначальную стои- мость проекта. Выход из такой ситуации заключается в при- влечении к участию в проекте страховых компаний. Создание резерва средств на покрытие непредсказуемых расходов представляет собой способ борьбы с риском, пред- усматривающий установление соотношения между потен- циальными рисками, влияющими на стоимость проекта, и размером расходов, необходимых для преодоления сбоев в выполнении проекта. Основной проблемой при создании резерва на покрытие непредвиденных расходов является оценка потенциальных последствий риска. 6.5. Ìåòîäû óïðàâëåíèÿ ðèñêàìè Обычно выделяют следующие методы управления рисками 1 : уклонение, локализация, диссипация, компенсация. Схема методов управления рисками приведена на рис. 6.6. 1 См.: Клейнер Г. Б., Тамбовцев В. Л., Качалов Р. М. Предприятие в нестабильной экономической среде: риски, стратегия, безопасность. решениями. Использование дерева решений связано с выяв- лением того, какое из решений принесет лицу, принимаю- щему решение, наибольшую ожидаемую ценность, если все неопределенные компоненты, затраты, результаты и буду- щие действия будут выражены количественно. Ограничением практического использования данного метода является исходная предпосылка о том, что проект должен иметь обозримое или разумное число вариантов раз- вития. Метод особенно полезен в ситуациях, когда решения, принимаемые в каждый момент времени, сильно зависят от решений, принятых ранее, и в свою очередь определяют сценарии дальнейшего развития событий. Имитационное моделирование. Имитационное моделиро- вание по методу Монте-Карло (Monte-Carlo Simulation) позволяет построить математическую модель для проекта с неопределенными значениями параметров и, зная функции распределения вероятностей для параметров проекта, а также корреляцию между параметрами, получить распре- деление доходности проекта. Укрупненная схема анализа рисков по методу Монте-Карло для инвестиционного про- екта приведена на рис. 6.5. Рис. 6.5. Схема анализа рисков по методу Монте-Карло Подготовка модели проекта, способной отображать буду- щую реальность Определение ограничения значений переменных Размещение вероятностных весов по границам значений Генерирование случайных сценариев, оснвоанных на выборе допущений Статистический анализ результатов имитации Установление отношений коррелируемых переменных Отбор ключевых перемен- ных 193 192 Методы, основанные на передаче рисков, обычно рас- сматривают как самые надежные, мотивируя это тем, что затраты, связанные с передачей рисков, легко определить и оценить 1 . По общему правилу, передача рисков выгодна для обеих сторон при соблюдении следующих условий: — потери, которые могут быть велики для стороны, пере- дающей риск, могут оказаться незначительными для сто- роны, риск принимающей; 1 См.: Адамчук Н., Алешин Д. Управление риском на предприятии и страхование // Управление риском. 2001. № 1. С. 32—39. — принимающая сторона может находиться в лучшем положении для снижения потерь или контроля за хозяй- ственным риском, чем сторона, передающая риск. К наиболее распространенным типам контрактов отно- сятся: 1) договоры строительного подряда. Все риски, связан- ные со строительством, берет на себя строительная фирма. В соответствии со ст. 741 ГК РФ риск случайной гибели или повреждения объекта до его приемки заказчиком несет под- рядчик; 2) лизинг машин и оборудования. Часть рисков оста- ется у собственника имущества (увеличение ставки налога на имущество, моральный и физический износ); 3) контракты на хранение и перевозку грузов. Объем передаваемых рисков зависит от статуса сторон и условий договора. Обычно передаются обязательственные сроч- ные риски. Предметом передачи в данном случае являются финансовые риски, связанные с порчей или потерей иму- щества в процессе их транспортировки или проведения погрузо-разгрузочных работ. Потери, связанные со сниже- нием рыночной цены продукции, несет само предприятие, даже если это снижение вызвано задержкой в доставке груза; 4) контракты продажи, обслуживания, снабжения; 5) договор факторинга (финансирование под уступку денежного требования) связан с передачей риска безнадеж- ной дебиторской задолженности. Предметом передачи явля- ется кредитный риск предпринимательской фирмы, который передается коммерческому банку или специализированной факторинговой компании за определенную плату. При контрактной передаче рисков необходимо учитывать следующие моменты: — распределение рисков между сторонами должно быть четким и недвусмысленным; — принимающая сторона должна иметь значительные полномочия для того, чтобы быстро выполнить все приня- тые на себя обязательства; — риск должен передаваться по цене, одинаково привле- кательной для обеих сторон. Наиболее часто применяющиеся приемы минимизации рисков по хозяйственным контрактам представлены в табл. 6.9 1 1 См.: Юлдашев Р. Инвестиционный процесс: проблемы принятия решений // Управление риском. 1998. № 3. С. 25—27. Рис. 6.6. Методы управления риском на предприятии УПРАВЛЕНИЕ РИСКОМ Хозяй- ственные контракты Поиск гарантов Страхова- ние рисков Отказ от нена- дежных партнеров или риско- ванных проектов Локализация Создание венчурных фирм Создание специаль- ных под- разделений на принци- пах интра- пренерства Диссипация Диверси- фикация: проектов, регионов, потре- бителей, поставщи- ков Объедине- ние риска Распре- деление риска во времени Компенсация Самостра- хование Превентив- ные меры: эконо- мическое прогнози- рование, мони- торинг, разработка стратегии, бенчмар- кинг Сохранение риска Передача риска Уклонение 195 194 Таблица 6.9 Минимизация рисков по хозяйственным контрактам Вид риска Возможные действия предпринимателя Несоблюдение партнером обязательств по контракту 1. Составление протокола о намерениях, где оговаривается срок, в течение которого обе сто- роны, заключающие контракт, могут внести в него изменения. 2. Указание в протоколе о намерениях раз- мера материальной ответственности сторон в слу- чае отказа от подписания контракта 3. Вступление контракта в силу не с момента под- писания, а с момента согласования. 4. Указание в контракте условий рассмотрения споров через третейский суд. 5. Введение в контракт системы штрафных санк- ций за каждое взятое обязательство по контракту (размер санкций определяется по договоренности сторон). 6. Введение условия уплаты неустойки в размере 0,1% за каждый день невыполнения обязательств Неплатеже- способность партнера 1. Вступление контракта в силу после поступления средств на расчетный счет исполнителя. 2. Передача права собственности заказчику только после 100% оплаты. 3. Использование услуг банка по аккредитивной форме расчетов. 4. Введение в контракт условия залоговых платежей. 5. Заключение с банком договора на факторинговое обслуживание возможной дебиторской задолжен- ности Также к группе методов, связанных с передачей риска, относят залог, поручительство, банковскую гарантию. Залог — способ обеспечения обязательства, при котором кредитор (залогодержатель) приобретает право в случае его неисполнения должником (залогодателем) получить удовлетворение за счет заложенного имущества преимуще- ственно перед другими кредиторами (ст. 334 ГК РФ). В обра- щении взыскания на заложенное имущество залогодержа- телю может быть отказано, если допущенное должником нарушение обязательства крайне незначительно и размер требований залогодержателя явно несоразмерен стоимости заложенного имущества. Залог может быть осуществлен в следующих вариантах: — оставлен с правом или без права пользования у залого- дателя; — передан залогодержателю (кроме ипотеки и заложен- ных товаров в обороте) с правом или без права пользования. Договор залога заключается в письменной форме и дол- жен содержать следующие условия: предмет залога и его оценка, сущность, размер и сроки исполнения обязатель- ства, обеспечиваемого залогом, а также любые другие усло- вия, относительно которых по требованию одной из сторон достигнуто согласие. Потенциальное залоговое имущество должно отвечать ряду требований, среди которых выделяют следующие. 1. Качество передаваемых товарно-материальных ценно- стей, т.е. их ликвидность (возможность быстрой реализации), относительную стабильность цен, возможность страхования (заложенное имущество страхуется за счет залогодателя, если иное не предусмотрено договором). 2. Возможность кредитора контролировать сохранность залога. 3. Достаточность объекта залога для обеспечения суммы испрашиваемого кредита. Заложенное имущество должно обеспечивать сумму основного долга, проценты, неустойку, а также возмещение убытков, причиненных просрочкой исполнения обязательств (так называемой упущенной выго- дой, т.е. неполученных доходов, на которые мог бы рассчи- тывать кредитор в обычных условиях) и расходов залого- держателя на содержание заложенной вещи, ее взыскание и реализацию. Предметом залога может быть, за некоторыми исключе- ниями, любое имущество, в том числе вещи и имуществен- ные права. К конкретным видам залогового имущества отно- сятся: — ликвидные производственные товары и запасы; — оборудование и транспортные средства; — дебиторская задолженность (при условии платежеспо- собности должников). В данном случае возможно заключе- ние договора факторинга — банк покупает у своего долж- ника право на получение дебиторской задолженности и сам получает деньги с дебиторов; — ликвидные ценные бумаги — акции, облигации и т.д.; — депозитные рублевые и валютные вклады, находящи- еся в банке-кредиторе; — драгоценные металлы и ювелирные изделия; |