Упр. проектами. Балашов, Рогова, Тихонова (1). Учебник для бакалавров А. И. Балашов, Е. М. Рогова, М. В. Тихонова, Е. А. Ткаченко под ред. Е. М. Роговой
 Скачать 0.78 Mb.
|
|
Диаграмма чистой текущей стоимости Точка, в которой график чистой дисконтированной сто- имости пересекает ось абсцисс, называется внутренней нор- мой доходности проекта (internal rate of return — IRR). Уравнение для расчета внутренней нормы доходности выглядит следующим образом: 0 (1 ) 0 T t t t NCF IRR (5.8) Проект является приемлемым, если его внутренняя норма доходности превышает уровень доходности, требу- емый инвестором. NPV Приемлемая зона для инвестирования Неприемлемая зона для инвестирования IRR r 157 156 В случае, когда IRR равна или больше требуемой инвесто- ром нормы дохода на капитал, инвестиции в данный инве- стиционный проект оправданы, и может рассматриваться вопрос о его принятии. В противном случае инвестиции в данный проект нецелесообразны. Если сравнение альтернативных (взаимоисключающих) вариантов проекта по критериям чистой дисконтированной стоимости и внутренней нормы доходности приводят к про- тивоположным результатам, предпочтение следует отдавать показателю чистой дисконтированной стоимости. Рассмотрим пример расчета внутренней нормы доходности. Пример 5.5 На производственном предприятии имеются следующие плано- вые данные о величине переменных издержек на единицу продукта А на ближайшие 6 лет. Год Объем производства и реализации (Q), шт. Средние переменные издержки (AVC), руб. 1 40 000 40 2 45 000 42 3 50 000 44 4 40 000 46 5 30 000 48 6 20 000 50 В настоящее время рассматривается вопрос о приобретении обо- рудования, с помощью которого можно сократить уровень средних переменных издержек на 10% при сохранении постоянных затрат на прежнем уровне. Закупочная стоимость оборудования составляет 700 тыс. руб., а ликвидационная стоимость через 6 лет эксплуатации, по оценкам экспертов, составит 60 тыс. руб. Подобная постановка задачи требует определения чистых денеж- ных потоков проекта на основе планируемой величины экономии на издержках. Год Общая сумма переменных издержек (VC), руб. Экономия (Э), руб. 1 1 600 000 160 000 2 1 890 000 189 000 3 2 000 000 200 000 4 1 840 000 184 000 5 1 440 000 144 000 6 1 000 000 100 000 На основе показателей объема инвестиционных затрат, ликви- дационной стоимости и экономии на издержках составляется поток платежей и поступлений инвестиционного цикла, элементы которого необходимо дисконтировать на основе различных ставок процента до тех пор, пока не будет найдена та процентная ставка, при которой чистая дисконтированная стоимость денежных потоков проекта будет равна нулю. Год К 0 Э t NCF t k д (18%) t NCF k д (18%) k д (10%) t NCF k д (10%) 0 –700 — –700 — –700 — –700 1 — +160 +160 0,8475 135,6 0,9091 145,4 2 — +189 +189 0,7182 135,7 0,8264 156,2 3 — +220 +220 0,6086 133,9 0,7513 165,3 4 — +184 +184 0,5158 94,9 0,6830 125,7 5 — +144 +144 0,4371 62,9 0,6209 89,4 6 +60 +100 +160 0,3704 59,3 0,5645 90,3 NPV –77,7 72,3 Таким образом, внутренняя норма доходности составляет при- близительно 14%. Внутреннюю норму доходности проекта можно рассма- тривать как наивысшую ставку процента, которую может заплатить заемщик без ущерба для своего финансового поло- жения, если все средства для реализации инвестиционного проекта являются заемными. Она показывает «запас прочно- сти» проекта по отношению к выбранной процентной ставке. Значение внутренней нормы доходности может тракто- ваться как нижний гарантированный уровень прибыльности инвестиционного проекта. Таким образом, если внутренняя норма доходностипревышает среднюю стоимость капитала (например, ставку по долгосрочным банковским кредитам) в данной отрасли и с учетом инвестиционного риска данного проекта, то проект можно считать привлекательным. С другой стороны, внутренняя норма доходности опре- деляет максимальную ставку платы за привлекаемые источ- ники финансирования проекта, при которой последний оста- ется безубыточным. И, наконец, внутреннюю норму доходности иногда рас- сматривают как предельный уровень доходности инвести- ций, что может быть критерием целесообразности дополни- тельных вложений в проект. 158 Вычисление этого показателя осуществляется итератив- ным методом, что сопряжено с рядом трудностей. Однако при использовании электронной таблицы Excel внутрен- няя норма доходности вычисляется так же легко, как и все остальные критерии оценки эффективности инвестиций. К достоинствам этого критерия можно отнести объектив- ность, независимость от абсолютного размера инвестиций, оценку относительной прибыльности проекта, информа- тивность. Кроме того, он легко может быть приспособлен для сравнения проектов с различными уровнями риска: проекты с большим уровнем риска должны иметь большую внутреннюю норму доходности. Однако у него есть и недо- статки: сложность «бескомпьютерных» расчетов и возмож- ная объективность выбора нормативной доходности, боль- шая зависимость от точности оценки будущих денежных потоков. При необходимости учета инфляции формулы должны быть преобразованы так, чтобы из входящих в них значений затрат и результатов было исключено инфляционное изме- нение цен. Это можно выполнить введением прогнозных индексов цен и дефлирующих множителей. При этом необ- ходимо учитывать изменения цен за счет неинфляционных причин и по-прежнему осуществлять дисконтирование. Ни один из перечисленных критериев сам по себе не явля- ется достаточным для принятия проекта. Решение об инве- стировании средств в проект должно приниматься с учетом значений всех перечисленных критериев и интересов всех участников инвестиционного проекта. Важную роль в этом решении должна играть структура и распределение во вре- мени капитала, привлекаемого для осуществления проекта, а также другие факторы, некоторые из которых поддаются только содержательному (а не формальному) учету. Êîíòðîëüíûå âîïðîñû è çàäàíèÿ 1. Перечислите известные вам индикаторы успешности реали- зации проекта. 2. В чем разница между эффектом и эффективностью проекта, как эти понятия связаны друг с другом? 3. Перечислите основные виды эффективности проекта. 4. Какие методы оценки экономической эффективности проекта вы знаете? 5. Расскажите о сферах наиболее целесообразного применения каждого метода оценки экономической эффективности инвестици- онного проекта. 6. Чем обусловлена концепция изменения стоимости денег во времени? Какие факторы влияют на оценку инвестором ценности денежных потоков? Ïðàêòè÷åñêèå çàäàíèÿ 1. Рассмотрите следующие два проекта: Год Проект А Проект В 0 –260 000 –40 000 1 5000 45 000 2 15 000 5000 3 15 000 500 4 425 000 500 Желаемая норма доходности инвестора — 15% Какой инвестиционный проект следует выбрать, если руковод- ствоваться: а) дисконтированным периодом окупаемости; б) критерием чистой текущей стоимости; в) критерием внутренней нормы доходности. Какой из проектов следует выбрать при принятии окончательного решения? 2. Предприятие планирует частично автоматизировать производ- ственный процесс. Приобретение и установка необходимого оборудо- вания обойдется в 8 млн руб. Сокращение трудовых и материальных затрат позволит экономить по 2,2 млн руб. ежегодно (до уплаты налогов). Срок амортизации оборудования 5 лет, за этот период оно полностью обесценится. Однако его реальная рыночная стоимость через 5 лет может составить 2 млн руб. Ставка налога на прибыль 20%, норма доходности для всех проектов, принимаемых фирмой — 10%. Стоит ли браться за реализацию проекта? 3. Для проекта вашей курсовой (выпускной) работы попробуйте определить основные эффекты и виды эффективности. Какими методами и на основании каких данных можно измерить эффектив- ность вашего проекта? 161 160 Ãëàâà 6 . ÓÏÐÀÂËÅÍÈÅ ÏÐÎÅÊÒÍÛÌÈ ÐÈÑÊÀÌÈ Изучив материал главы, студент должен: знать • возможные эффекты и ключевые индикаторы, свидетельству- ющие об успешности реализации проекта; • основные виды эффективности проекта; уметь • применять на практике методы оценки экономической эффек- тивности инвестиционных проектов; • применять критерии оценки эффективности и решения о реа- лизации проектов; владеть • техникой дисконтирования денежных потоков; • навыками формирования денежных потоков проекта; • методами оценки экономической эффективности проектов. Ключевые термины: риск, неопределенность, проектные риски, описание риска, качественный анализ, количественный анализ, мето- ды управления рисками, мониторинг риска, элиминирование риска. 6.1. Ïîíÿòèå ðèñêà è íåîïðåäåëåííîñòè В своей деятельности инициаторы и менеджеры проектов неизбежно сталкиваются с ситуациями неопределенности и риска. Риск объективно присущ хозяйственной деятель- ности, и чтобы достичь успеха и победить в конкурентной борьбе, важно разработать эффективную и рацио нальную стратегию управления им. Появление риска обусловлено неопределенностью внеш- ней, динамично изменяющейся, среды, с одной стороны, и ограниченностью ресурсов компании — с другой (рис. 6.1). Большинство исследователей 1 разделяют понятие нео- пределенности и понятие риска. Это разделение основано на следующих положениях. 1. Риск имеет место только в тех случаях, когда прини- мать решение необходимо (если это не так, нет смысла рисковать). Иначе говоря, именно необходимость принимать решения в условиях неопределенности порождает риск. При отсутствии таковой необходимости нет и риска. Рис. 6.1. Факторы, обусловливающие неизбежность возникновения риска 2 1 См.: Клейнер Г. Б., Тамбовцев В. Л., Качалов Р. М. Предприятие в нестабильной экономической среде: риски, стратегия, безопасность. М.: Экономика, 1997; Боков В. В. Предпринимательские риски и хеджирование в отечественной и зарубежной экономике: учеб. пособие. М.: ПРИОР, 1999; Гранатуров В. М. Экономический риск: сущность, методы измерения, пути снижения. М.: Дело и сервис, 1999; Грачева М. Анализ проектных рисков. Экономико-математический инструментарий // Инвестиции в России. 1999. № 12. С. 3—13 и др. 2 Токаренко Г. С. Основы риск-менеджмента в предпринимательской деятельности // Финансовый менеджмент. 2006. № 1. С. 130. Временные Трудовые Финансовые Материальные Противодействие конкурентов и контрагентов Случайность появления неблагоприятных событий в процессе деятельности менеджера Ограниченная способность менеджеров воспринимать и перерабатывать информацию Неполнота и недостоверность информации Неопределенность внешней среды Ограниченность ресурсов проекта Риск — объективная неизбежность в деятельности менеджера 163 162 2. Риск субъективен, а неопределенность объективна. Например, объективное отсутствие достоверной инфор- мации о потенциальном объеме спроса на производимую продукцию приводит к возникновению спектра рисков для участников проекта. Риск, порожденный неопределен- ностью вследствие отсутствия маркетингового исследования для проекта, обращается в кредитный риск для инвестора, а в случае невозврата кредита — в риск потери ликвид- ности и далее в риск банкротства, а для реципиента этот риск трансформируется в риск непредвиденных колебаний рыночной конъюнктуры. Для каждого лица, принимающего решение, проявление риска индивидуально как в качествен- ном, так и в количественном выражении. 3. Неопределенность существует, как правило, в тех слу- чаях, когда вероятности и влияние впоследствие прихо- дится определять субъективно из-за отсутствия статистиче- ских данных за предшествующие периоды. Риск характерен для производственно-экономических систем с массовыми событиями 1 4. Риск всегда связан с какой-либо деятельностью. Иначе говоря, если предприятие планирует реализовать про- ект — оно подвержено инвестиционным, рыночным рискам; если же компания не осуществляет никаких действий, она опять-таки несет риски — риск неполученной прибыли, те же рыночные риски и пр. Это заложено уже в самом опре- делении понятия «предприятие». Таким образом, риск возникает тогда, когда нужно при- нять решение, связанное с преодолением неопределенности в ситуации неизбежного выбора.Поскольку любое хозяй- ственное решение, как правило, связано с выбором наилуч- шего из имеющихся вариантов, оно неизбежно подразуме- вает наступление ситуации риска, следовательно, менеджеры предприятия должны уделять значительное внимание управ- лению риском. Соотношение между риском и неопределенностью пред- ставлено на рис. 6.2. Риски, которым подвержен проект, могут возникать в силу как внутренних, так и внешних факторов неопре- 1 См.: Лобанов А., Филин С., Чугунов А. Риск-менеджмент: системно- целевое исследование мирового опыта, его осмысление применительно к российским реалиям. Анализ важнейших достижений и тенденций раз- вития на пороге ХХI века. // РИСК. 1999. № 4. С. 43—52. деленности. В работе 1 отмечается, что даже в условиях неопределенности менеджеры предприятия могут найти достаточно много полезной информации. Во-первых, часто можно выделить достаточно ясные тенденции (например, демографическую структуру рынка, которая может опреде- лить перспективный спрос на продукты или услуги пред- приятия). Во-вторых, обычно можно определить факторы, влияющие на предприятия, значение которых точно неиз- вестно, но которое можно узнать, при проведении коррект- ного анализа текущей или перспективной ситуации. К таким факторам относятся, например, эластичность спроса по ста- бильно потребляемым продуктам или услугам, возможности и планы конкурентов по расширению бизнеса и т.п. После проведения тщательного анализа остается так называемая «остаточная неопределенность», относительно которой, однако, тоже могут быть сделаны достаточно корректные прогнозы развития ситуации. В ситуации риска возможна оценка следующих основных моментов: 1) вероятность получения желаемого результата (удачи); 2) вероятность наступления нежелательного исхода; 3) вероятность отклонения от выбранной цели; 4) возможные благоприятные и неблагоприятные послед- ствия действий. Наиболее важными характеристиками отдельного вида риска являются: — время возникновения; — основные факторы возникновения; — характер учета; — характер последствий. 1 См.: Courtney H., Kirkland J., Viguerie P. Strategy under uncertainty // Harvard Business Review Preprints series: [Электронный ресурс]. 2005. № 97603. URL: http://www.hbrreprints.org. Рис. 6.2. Риск и неопределенность Неопределенность Риск ? ? ? 165 164 6.2. Êëàññèôèêàöèÿ ïðîåêòíûõ ðèñêîâ Зная конкретные характеристики риска, можно осуще- ствить группировку сходных видов риска по тем или иным критериями, т.е. провести классификацию рисков. Основные виды рисков, определенных на основе функцио- нальных признаков, представлены в табл. 6.1 1 Таблица 6.1 Классификация проектных рисков Классификационный признак Вид рисков Характер учета Внешние Внутренние Источник возникно- вения Статические (чистые) Динамические (спекулятивные) Влияние на затраты на управление Единичные Портфельные Возможности диверси- фикации Систематические (недиверсифицируемые) Несистематические (диверсифицируемые) Влияние на стоимость Несущественные Существенные Возможность страхо- вания Нестрахуемые Страхуемые Управляемость Полностью управляемые Частично управляемые Неуправляемые Внешние риски непосредственно не связаны с деятельно- стью компании. На их уровень влияет большое количество факторов, в том числе: • факторы прямого воздействия (поставщики, потреби- тели, конкуренты, профсоюзы, государственные органы); • факторы косвенного воздействия (политические, эко- номические, демографические, социальные и др.). 1 См.: Швец С. К. Введение в корпоративный риск-менеджмент: учеб. пособие. СПб.: Изд–во Политехн. ун–та, 2011. Внутренние риски обусловлены деятельностью самой компании и ее стейкхолдеров (заинтересованных лиц). На их уровень влияют: • качество управления; • уровень специализации; • уровень производительности труда; • уровень техники безопасности; • эффективность логистических схем; • недооценка конкурентов; • ошибочная ценовая политика и др. Статические (чистые) риски характерны тем, что всегда обусловливают убытки реализации проекта 1 . Эти риски обладают относительно постоянным характером проявле- ния, имея при этом стабильную и устойчивую динамику основных ключевых экономических показателей. Их также называют чистыми рисками, потому что они отражают воз- можность получения отрицательного финансового резуль- тата. Основными факторами статических рисков являются: • негативное воздействие результатов стихийных бед- ствий (пожаров, землетрясений, наводнений и т.п.); • угроза собственности третьих лиц (например, вынуж- денное прекращение деятельности основного поставщика); • несчастные случаи (потеря вследствие смерти или недееспособности ключевых сотрудников компании). Риски оцениваются вероятностью риска возникновения убытков (потерь) и размером этих убытков. Динамические (спекулятивные) риски означают возмож- ность получения как положительного, так и отрицательного результата реализации проекта, т.е. обеспечивают как допол- нительную прибыль, так и чистые убытки (потери). Для этих рисков характерно наличие следующих возможных исходов: появление отрицательного результата, сохранение ситуации в прежнем состоянии и появление положительного резуль- тата. Наиболее ярко динамические риски проявляются в областях реализации проекта, которые зависят от рыноч- ной конъюнктуры (изменение курса валют, изменение кур- совой стоимости акций, изменение стоимости деривативов, изменение учетной ставки ЦБ РФ и др.). Единичные риски возникают тогда, когда компания осущест- вляет анализ и оценку проектных рисков по отдельному виду 1 См.: Романов В. С. Классификация рисков: критерии и принципы. URL: www.aup.ru. |