ответи. Учебник сопровождается учебным пособием та. Агаповой и С. Ф. Серёгиной Макроэкономика. Тесты (е издание) и учебнометодическим пособием та. Агаповой Макроэкономика для преподавателей
 Скачать 3.58 Mb.
|
|
8.3. Передаточный механизм кредитно-денежной политики, ее связь с бюджетно-налоговой и валютной политикой Монетарная политика имеет довольно сложный передаточный механизм. От качества работы всех его звеньев зависит эффективность политики в це лом. Можно выделить 4 звена передаточного механизма кредитноденежной политики: Университетская серия 8.3. Передаточный механизм кредитно-денежной политики, ее связь с бюджетно-налоговой и валютной политикой 1) изменение величины реального предложения денег в результате проведения Центральным Банком соответствующей политики) изменение ставки процента на денежном рынке) реакция совокупных расходов (в особенности инвестиционных расходов) на динамику ставки процента) изменение объема выпуска в ответ на изменение совокупного спроса (совокупных расходов). Между изменением предложения денег и реакцией совокупного предложения расположены еще две промежуточных ступени (передаточный механизм денежной политики, прохождение через которые существенно влияет наконечный результат (рис Рис. 8.4. Передаточный механизм денежной политики Изменение рыночной ставки процента (2) происходит путем изменения структуры портфеля активов экономических агентов после того, как вследствие, скажем, расширительной денежной политики Центрального Банка на руках у них оказалось больше денег, чем им необходимо. Следствием, как известно, станет покупка других видов активов, удешевление кредита, т. е. в итоге — снижение ставки процента (рис. 8.5А). Однако реакция денежного рынка зависит от характера спроса на деньги, т. е. от крутизны кривой L D . Если спрос на деньги достаточно чувствителен к изменению ставки процента, то результатом увеличения денежной массы станет незначительное изменение ставки процента. И наоборот если спрос на деньги слабо реагирует наставку процента (крутая кривая L D ), то увеличение предложения денег приведет к существенному падению процентной ставки (рис. 8.5B, Университетская серия Глава 8. Банковская система. Кредитно-денежная политика Рис. Следующим шагом является корректировка совокупного спроса (совокупных расходов) в связи с изменением ставки процента. Обычно считается, что больше других на динамику ставки процента реагируют инвестиционные расходы (хотя можно говорить и о реакции потребления, расходах местных органов государственного управления, но они менее значительны. Если предположить, что на денежном рынке произошло существенное изменение ставки процента, то далее встанет вопрос о чувствительности инвестиционного спроса (или совокупного спроса в целом) к динамике ставки процента. От этого, при прочих равных условиях, будет зависеть величина мультипликативного расширения совокупного дохода (см. гл. Отметим также необходимость учитывать и степень реакции совокупного предложения на изменения совокупного спроса, что связано с наклоном кривой AS более подробно об этом будет сказано в гл. Очевидно, что нарушения в любом звене передаточного механизма могут привести к снижению или даже отсутствию какихлибо результатов денежной политики. Например, незначительные изменения ставки процента на денежном рынке или отсутствие реакции составляющих совокупного спроса на динамику ставки процента разрывают связь между колебаниями денежной массы и объемом выпуска. Эти нарушения в работе передаточного механизма денежной политики особенно сильно проявляются в странах с переходной экономикой, когда, например, инвестиционная активность экономических агентов связана не столько со ставкой процента на денежном рынке, сколько с общей экономической ситуацией и ожиданиями инвесторов. Помимо качества работы передаточного механизма существуют и другие сложности в осуществлении денежной политики. Поддержание Центральным Банком одного из целевых параметров, скажем, ставки процента, требует изменения другого в случае колебаний на денежном рынке, что не всегда благоприятно сказывается на экономике в целом. Так, Центральный Банк может удерживать ставку процента на определенном уровне для стабилизации инвестиций, а следовательно, их воздействия через мультипликатор на объем выпуска в целом. Но, если по какимто причинам в экономике Университетская серия 8.3. Передаточный механизм кредитно-денежной политики, ее связь с бюджетно-налоговой и валютной политикой начинается подъем и ВВП растет, то это увеличивает трансакционный спрос на деньги (реальный ВВП — один из параметров спроса на деньги = - ). При неизменном предложении денег ставка процента будет расти, а значит, чтобы удержать ее на прежнем уровне, Центральный Банк должен увеличить предложение денег. Это, в свою очередь, создаст дополнительные стимулы роста ВВП и к тому же может спровоцировать ин фляцию. В случае спада и сокращения спроса на деньги, Центральный Банк для предотвращения снижения ставки процента должен уменьшить предложение денег. Но это приведет к падению совокупного спроса и только усугубит спад в экономике. Следует учитывать также возможные побочные эффекты при проведении кредитноденежной политики. Например, если Центральный Банк считает необходимым увеличить предложение денег, он может расширить денежную базу, покупая облигации на рынке ценных бумаг. Но одновременно с ростом предложения денег начнется снижение ставки процента. Это может отразиться на величине коэффициентов cr и rr. Население может перевести часть средств из депозитов в наличность и отношение C D cr = увеличится, банки могут увеличить свои избыточные резервы, что повысит отношение В результате денежный мультипликатор уменьшится, что может частично нейтрализовать исходную тенденцию к расширению денежной массы. Кредитноденежная политика имеет значительный внешний лаг время от принятия решения до его результата, так как влияние ее на размер ВВП в значительной степени связано через колебания ставки процента с изменением инвестиционной активности в экономике, что является достаточно длительным процессом. Это также осложняет ее проведение, так как запаздывание результата может даже ухудшить ситуацию. Скажем, антицикличе ское расширение денежной массы (и снижение процентной ставки) для предотвращения спада может дать результат, когда экономика будет уже на подъеме и вызовет нежелательные инфляционные процессы. Эффективность кредитноденежной политики в современных условиях в значительной мере определяется степенью доверия к политике Центрального Банка, а также степенью независимости Центрального Банка от исполнительной власти. Последний фактор с трудом поддается точной оценке и определяется как на основе некоторых формальных критериев (частоты сменяемости руководства Центрального Банка, границ участия банка в кредитовании государственного сектора, решении проблем бюджетного дефицита и других официальных характеристик банка, зафиксированных в уставе, так 166 Университетская серия Глава 8. Банковская система. Кредитно-денежная политика и неформальных моментов, свидетельствующих о фактической независимости Центрального Банка. В развивающихся странах, а также странах с переходной экономикой часто просматривается следующая закономерность чем больше независимость (как формальная, таки неформальная) Центрального Банка, тем ниже темпы инфляции и дефицит бюджета. Денежнокредитная политика тесно связана с бюджетноналоговой и внешнеэкономической политикой. Если Центральный Банк ставит целью поддержание фиксированного обменного курса, то самостоятельная внутренняя денежная политика оказывается практически невозможной, так как увеличение или сокращение валютных резервов (покупка или продажа Центральным Банком иностранной валюты на валютном рынке) в целях поддержания обменного курса автоматически ведет к изменению денежной массы в экономике (например, при покупке валюты предложение денег в экономике увеличивается, так как Центральный Банк расплачивается за нее своими обязательствами. Исключение составляет лишь ситуация, когда Центральный Банк проводит стерилизацию притока или оттока валютных резервов, нейтрализуя колебания денежной массы, произошедшие вследствие валютных операций, изменением объема внутреннего кредита с помощью известных инструментов денежной политики (см. главу 18 настоящего учебника). В последние годы в связи с большим притоком в страну валютной выручки от продажи нефти вследствие существенного роста ценна мировом рынке возникло серьезное давление на курс рубля в сторону повышения. Это поставило Банк России перед выбором поддерживать курс рубля (по крайней мере, сдерживать его рост) или же проводить политику снижения инфляции, не допуская значительного притока денег в экономику. Несмотря на то что официально (как ив других странах) первоочередной задачей Центрального Банка являлось снижение темпов инфляции, на практике преобладали действия, направленные на поддержание курса рубля следствием активной покупки валюты Банком России стало увеличение предложения денег в экономике. В тоже время действенных механизмов стерилизации у Центрального Банка не было. Начиная с 2004 г. существенную помощь Банку России начал оказывать созданный в стране Стабилизационный фонд. По сути, он стал Университетская серия 8.3. Передаточный механизм кредитно-денежной политики, ее связь с бюджетно-налоговой и валютной политикой 1 Стабилизационный фонд (СФ) формируется из двухосновных источников части налога на добычу полезных ископаемых (НДПИ на нефть) и части экспортной пошлины на нефть, а именно тех их частей, которые появляются в случае цены на нефть, превышающей уровень 20 долл. за баррель (с 2006 г. — 27 долл. за баррель, — так называемой цены отсечения. Кроме того, в СФ попадают остатки средств федерального бюджета на начало соответствующего финансового года, включая доходы, полученные от размещения средств Стабилизационного фонда. В соответствии с Бюджетным кодексом РФ, Стабилизационный фонд представляет собой часть средств федерального бюджета, подлежащую обособленному учету, управлению дополнительным инструментом денежной политики, осуществляя стерилизацию избыточной денежной массы, поступающей в экономику в результате покупки Банком растущих доходов от продажи нефти. Определенные трудности связаны с вопросом согласованности, координации бюджетноналоговой и денежной политики. Если правительство стимулирует экономику значительным расширением государственных расходов, результат будет во многом связан с характером денежной политики (поведением Центрального Банка. Финансирование дополнительных расходов долговым способом, те. через выпуск облигаций, окажет давление на финансовый рынок, свяжет часть денежной массы и вызовет рост процентной ставки, что может привести к сокращению частных инвестиций (эффект вытеснения) и подрыву исходных стимулов к расширению экономической активности. Если же Центральный Банк одновременно проводит политику поддержания процентной ставки, он вынужден будет расширить предложение денег, провоцируя инфляцию. Аналогичная проблема встает при решении вопроса о финансировании дефицита госбюджета. Как известно, дефицит может покрываться денежной эмиссией (монетизация дефицита) или путем продажи государственных облигаций частному сектору (долговое финансирование. Последний способ считается неинфляционным, несвязанным с дополнительным предложением денег, если облигации покупаются населением, фирмами, частными банками. В этом случае происходит лишь изменение формы сбережений частного сектора — они переводятся в ценные бумаги. Если же к покупке облигаций подключается Центральный Банк, то, как уже было показано, увеличивается сумма резервов банковской системы, а соответственно денежная база, и начинается мультипликативный процесс расширения предложения денег в экономике, что фактически равносильно монетизации. Таким образом, Центральный Банк монетизирует дефицит всякий раз, когда покупает на рынке государственные облигации, выпущенные для покрытия бюджетного дефицита. Однако, решая вопрос о целесообразности моне тизации дефицита, Центральный Банк сталкивается с дилеммой. 168 Университетская серия Глава 8. Банковская система. Кредитно-денежная политика и использованию в целях обеспечения сбалансированности федерального бюджета при падении цены на нефть ниже базовой. Однако фактически перед Фондом стоят более широкие цели, они включают защиту доходов бюджета и экономики от ухудшения внешнеэкономической конъюнктуры и исчерпания природных ресурсов стерилизацию денежной массы повышение устойчивости обменного курса рубля к колебаниям мировых ценна нефть обеспечение предсказуемости денежнокредитной политики. С 2008 г. Стабилизационный фонд преобразован в два фонда Резервный фонд (сходный по своим функциям со Стабилизационным фондом) и Фонд национального благосостояния. (Подробнее о динамике ресурсов Стабилизационного фонда см. § 6 Приложения.) 1 Обисточниках финансирования см. § 6.4. О последствиях долгового финансирования и специфике его использования в России в условиях трансформации см. главу 17 и Приложение настоящего издания Если он не станет финансировать дефицит, то фискальная бюджетная экспансия, не сопровождающаяся компенсирующей денежной политикой, вызовет рост процентных ставок и приведет к вытеснению частных расходов (инвестиций). С другой стороны, Центральный Банк может предотвратить эффект вытеснения за счет покупки государственных ценных бумаг, что увеличит предложение денег и обеспечит рост дохода без увеличения процентных ставок. Нота кая политика монетизации чревата опасностью. Если экономика близка к полной занятости, монетизация может привести к усилению инфляции. Однако в период глубокого спада обычно нет причин опасаться инфляционных последствий компенсации бюджетной экспансии за счет роста денежной массы. В переходных экономиках опасность инфляции при монетизации дефицита возникает прежде всего в случае отсутствия необходимых условий для экономического роста, а также изза неспособности государственных органов управления осуществлять необходимый контроль за движением денежных средств. Эффективная стабильная денежная политика (под которой подразумевается обычно низкий устойчивый темп роста денежной массы) в большинстве случаев не может сосуществовать с фискальной политикой, допускающей значительный дефицит госбюджета. Это связано стем, что в условиях длительного, а тем более растущего дефицита и ограниченных возможностей долгового финансирования правительству бывает сложно удержаться отдав ления на Центральный Банк с целью добиться увеличения денежной массы для финансирования дефицита. ОСНОВНЫЕ ТЕРМИНЫ ВОПРОСЫ ДЛЯ ОБСУЖДЕНИЯ. В каких случаях и при каких условиях кредитно-денежная и бюджетно-налоговая политика могут вступать в противоречие, а когда могут действовать однонаправленно? Университетская серия 169 Вопросы для обсуждения Коммерческие банки Центральный Банк Конечные цели кредитно-денежной политики Промежуточные цели Инструменты кредитно-денежной политики Обязательные резервы Избыточные резервы Изменение нормы обязательных резервов Изменение учетной ставки Операции на открытом рынке Соглашения об обратном выкупе (РЕПО) Жесткая денежная политика Гибкая денежная политика Передаточный механизм кредитно-денежной политики Внешний лаг денежной политики Степень независимости Центрального Банка 2. От каких причин может зависеть выбор инструментов кредитно-денежной политики. Как работает передаточный механизм денежной политики Какие условия необходимы для его эффективного функционирования Имеются ли они в нашей экономике. Если предположить, что в период спада население предпочитает держать больше средств в виде наличности и меньше хранить на депозитах, а вовремя подъема наоборот сокращает долю наличности, как это может отразиться на предложении денег в экономике Какие меры может предпринять в связи с этим Центральный Банк? ЗАДАЧИ И РЕШЕНИЯ. Каким образом повышение процентной ставки может повлиять на норму резервирования депозитов и соотношение наличность — депозиты Если принять во внимание этот эффект, как будет выглядеть в этом случае кривая предложения денег? Решение Рост процентной ставки означает повышение доходности ряда финансовых активов, что может способствовать сокращению банками своих избыточных резервов, не приносящих дохода. Это, в свою очередь, снизит общую массу резервов и уменьшит норму резервирования: rr R D ¯= ¯ , где R — общая сумма резервов. Население в данной ситуации может переместить часть своих средств из наличности в депозиты, приносящие проценты, следовательно, коэффициент cr также понизится: cr C D ¯= ¯ В результате денежный мультипликатор увеличится, поскольку он связан обратной зависимостью с коэффициентами cr и rr, и денежная масса возрастет. Мы будем иметь прямую связь между ростом ставки процента и предложением денег, а значит кривая предложения денег будет иметь положительный наклон. Суммарные резервы коммерческого банка составляют 220 млн руб. Депозиты равны млн руб. Обязательная норма резервирования депозитов составляет 20%. Как может измениться предложение денег, если банк решит использовать все свои избыточные резервы для выдачи ссуд? Решение При норме резервирования 20% сумма обязательных резервов составит = 950 0 2 млн руб.). 170 Университетская серия Глава 8. Банковская система. Кредитно-денежная политика Следовательно, избыточные резервы равны 190 30 (млн руб.). Если все они будут использованы для выдачи ссуд, то дополнительное предложение денег может составить = × = 30 1 0 2 млн руб.). В данном случае мы можем использовать лишь банковский мультипликатор, поскольку не имеем данных о денежной базе и соотношении наличность — депозиты. Полученная сумма представляет собой максимально возможное расширение предложения денег, если они не выходят за пределы банковской системы. Норма обязательных резервов равна 20%. Коммерческий банк хранит еще 5% от суммы депозитов в качестве избыточных резервов. Величина депозитов составляет 10 Какую максимальную сумму банк может использовать для выдачи ссуд? Решение Величина обязательных резервов составляет = 10 000 0 2 Избыточные резервы равны 000 0 05 Тогда суммарные резервы равны 2000 500 или иначе 000 0 2 0 05 Следовательно, храня в виде резервов 2500 из суммы депозитов, оставшиеся средства банк может использовать для выдачи ссуд (L, от англ. Loans): L = - = 10 000 2500 7500. |