Учебное пособие для вузов И. М. Лемешевский. Минск ООО фуаинформ, 2003. 720 с. Посвящается
 Скачать 2.15 Mb.
|
|
Рыночная стоимость бессрочного актива (пример). При оп ределении современной дисконтированной стоимости капиталь ного актива, который способен вечно функционировать и вечно приносить доход, используется упрощенная формула расчета. 589 В данном случае руководствуются следующими рассуж® дениями: «если в банке разместить 100 талеров, то при ставке в 5% через год можно получить чистый доход в 5 талеров. Сколько следует заплатить за данное предприятие или капи тальный актив, если чистый годовой доход ожидается в раз мере 12 500 талеров?»  Дисконтированная стоимость инвестиций. Инвестиционный проект, предполагающий крупные капитальные вложения, — это всегда большая ответственность и весьма рискованное ме роприятие. При его подготовке предпринимательской фирме есть смысл сравнить объем инвестиций (J) с ожидаемым объемом прибыли по годам реализации проекта, т. е. рассчитать чистую современную дисконтированную стоимость будущих доходов с учетом фактора времени и нормы ссудного процента:  где J — объем капвложений; Ргр Рг2, Ргп — ожидаемая прибыль по годам реализации проекта. Норма ссудного процента здесь выступает как норма дисконта, хотя в такой роли могут выступить и другие величины (процент по государствен ным ценным бумагам и т. п.). Приведенная формула дает дисконтную оценку ежегодной чистой прибыли предпринимательской фирмы от инвестиций. Если DV > 0, тогда имеет смысл рассматривать инвестицион ный проект по инвестициям как объект возможного внедрения. Критерий чистой дисконтированной стоимости гласит: «инвестируйте, если ожидаемая прибыль с учетом фактора времени и нормы ссудного процента (нормы дисконта) боль ше, чем сами инвестиции». В более точных расчетах имеет смысл учесть степень коммер ческого риска, продолжительность существования проекта, тен- 590 денцию формирования средней нормы ссудного процента, динами ку Доходности по государственным ценным бумагам и т. д. Если фир'ма вместо данного проекта имеет возможность вложить капи тал ,в другой объект, то норма прибыли по такому объекту долж на рассматриваться как норма дисконта (вместо нормы ссудного процента). Возможны и другие варианты. Оценка будущих доходов (пример). Методика расчета современной дисконтированной стоимости капитального бла га используется в экономическом анализе при оценке будущих доходов предпринимательских фирм. Предположим, необходимо оценить будущие доходы фир мы А и фирмы В. Ожидается, что чистый доход фирмы А в течение ближай ших трех лет составит: 100 + 100 + 0 = 200. Чистый доход фирмы В ожидается в объеме 20 + 100 + + 100 = 220. Предположим, что норма ссудного процента (Z) может составить 5, 10, 15 и 20%. Чистый доход какой фирмы наиболее предпочтительнее с учетом той или иной нормы ссудного процента? Прежде всего определим дисконтированную стоимость чистого дохода фирмы А и В:  Расчет современной дисконтированной стоимости чисто го дохода при различных ставках ссудного процента представ лен в таблице 12.3. Таблица 12.3. Дисконтированная стоимость ожидаемого чистого дохода фирмы А и В при различных ставках ссудного процента
Таким образом, при процентной ставке в 5% и 10% в/ре менная структура чистого дохода фирмы В более предпочти тельна. Наоборот, при процентной ставке в 15% и 20% более предпочтительной оказывается структура чистого дохода фирмы А. Дисконтирование убытков (пример). При планировании и реализации инвестиций следует учитывать, что осуществле ние дорогостоящих и технически сложных проектов обычно растягивается на несколько лет. Поэтому нужно выделять единовременные инвестиции, а также инвестиции по отдельным годам, вплоть до завершения строительства и сдачи объекта в эксплуатацию. Кроме того, следует учитывать, что выход на проектную мощность также потребует определенного времени. Поэтому предпринимательской фирме следует исходить из того, что на этапе освоения производственных мощностей и закрепления на рынке продукта вероятность возникновения убытков достаточ но велика. Предположим, планируется, что в первый год объем инве стиций составит 5 млн. талеров, а во второй — еще 6 млн. та леров. Ожидается, что в первый год эксплуатации объекта убытки составят 1 млн., а во второй 0,5 млн. Также ожидается, что с третьего года будет прибыль — ежегодно в объеме 0,8 млн. талеров, а объект после запуска будет функционировать 10 лет. Его ликвидация позволит получить доход в 3 млн. талеров. Определим современную чистую дисконтированную сто имость данного инвестиционного проекта с учетом двух пер вых убыточных лет эксплуатации объекта:  Только в том случае, если чистый дисконтированный до ход имеет положительное значение, есть смысл реализовывать данный инвестиционный проект с учетом экономических со ображений. 592 12.3. Спрос и предложение на денежный капитал Необходимость рынка денежного капитала. В процессе движения часть капитала предпринимательской фирмы, осво бождаясь от физической оболочки, принимает денежную фор му. На практике такое освобождение от вещной формы имеет более или менее постоянный характер. Основными каналами перетока стоимости физического капитала в денежный капи-f ал современного предприятия выступают: а) износ основного капитала и формирование фонда амор- Цгизации; б) создание финансового резерва для нейтрализации воз- ^ложных негативных последствий (страховой, резервный и т. п. фонды); в) накопление денежных средств (аккумуляция) для сезон ной закупки, например, сырья; г) формирование минимального денежного фонда для вып латы заработной платы (еженедельного, ежемесячного и т. д.); д) накопление прибыли и формирование фонда развития до достижения минимальной суммы возможного вложения капи тала. Высвобождение части функционирующего капитала и принятие им денежной формы имеет место практически у всех нормально работающих хозяйствующих субъектов, хотя и протекает весьма неравномерно. Одновременно значительная часть предпринимательских фирм постоянно испытывает потребность в дополнительном денежном капитале: а) для закупки крупной партии сырья и создания сезонно го запаса; б) для выплаты зарплаты в связи с отсутствием свобод ных денежных средств на расчетном счете (из-за возникающих сбоев в реализации продукции, возникших сбоев в системе платежей); в) для предварительной оплаты счета, выставления акк редитива и т. д.; 593 г) для ускорения реализации инвестиционного проекта с учетом складывающегося рыночного спроса, а также для фи нансирования аварийных работ; д) для погашения задолженности банку, поставщикам с учетом ограниченных финансовых возможностей фирмы. Таким образом, на практике возникает противоречие: на одном полюсе в определенный период времени некоторая часть авансированного капитала высвобождается, принимает денеж ную форму и перестает приносить доход. Активы, не приносящие дохода, не украшают баланс фирмы. На другом полюсе, наоборот, время от времени некоторые фирмы испытывают значительную потребность в дополнительном денежном капитале. Его даже временный дефицит сдерживает развитие производства, дестабилизирует платежную систему. В условиях рыночной экономики данное противоречие разрешается через развитие рынка денежного капитала и со ответствующих кредитных отношений. Кредитные отношения. На рынке денежного капитала спрос на денежный капитал уравновешивается соответствующим пред ложением. Появляется особая группа предприятий (банки), кото рая специализируется на организации кредитных отношений. Под кредитными отношениями понимаются долговые де нежные отношения, возникающие между хозяйствующими субъектами на основе срочности, платности и возвратности. Кредит (от лат. creditum— ссуда, долг или от лат. credo— доверяю, верю). Стадиями движения кредита выступают аккумуляция банком свободных денежных средств, размещение кредита (предоставление ссуды), получение ссуды заемщиком, исполь зование кредита, мобилизация денежных средств заемщика для погашения кредита, возврат кредита с процентами. Кредит является формой движения денежного капитала, отдаваемого в ссуду. Ссудный капитал — это денежные средства, временно от данные взаймы и приносящие доход в виде процента. Ссудный процент — плата за временное пользование де нежным капиталом, отданным в ссуду. 594 Процентная ставка — размер процента или платы за ссуду. В кредитных отношениях всегда выделяются две сторо ны — кредитор и заемщик. Кредитные отношения отражают уси ливающуюся взаимосвязь хозяйствующих субъектов, развитие современной рыночной инфраструктуры. Кредитные отношения осуществляются, как правило, в письменной форме и сопровож даются передачей со стороны должника особых обязательств. Формы кредита. Денежный капитал, передаваемый взай мы и приносящий процент, принимает вид ссудного капитала. В качестве основных форм движения ссудного капитала выс тупают коммерческий кредит и банковский кредит. Коммерческий кредит. Носителями коммерческого кредита выступают только предпринимательские фирмы. Одно предпри ятие испытывает потребность в дополнительных оборотных средствах, например, для закупки сырья и материалов и выс тупает заемщиком. Другое предприятие удовлетворяет данную потребность в капитале и выступает в роли кредитора. Не исключено, что в отдельных случаях такие коммерчес кие кредитные отношения могут приобрести денежную форму. Но коммерческий кредит имеет прежде всего форму товарно го капитала. Коммерческое кредитование возникает тогда, когда одна фирма (поставщик) дает согласие на передачу своей продук ции другой фирме, временно без оплаты. Получается, что ком мерческий кредит — это продажа товара одним предприятием другому с отсрочкой платежа. В данном случае основной це лью для поставщика-кредитора выступают сбыт произведен ной продукции, освобождение складов от скопившейся продук ции, ускорение ее реализации и момента получения прибыли. Благодаря коммерческому кредиту сохраняются сложившие ся связи, доверительные отношения между партнерами, а так же место поставщика на рынке продукта. Значительные выгоды от коммерческого кредита возника ют и для предприятия-заемщика. Его производство обеспечи вается необходимыми материалами, комплектующими и т. д., что позволяет сохранить ритмичную загрузку оборудования. 595 Техническими средствами коммерческого кредитования выступают чек, вексель, открытый счет, сам контракт и т. д. Чек — денежный документ, поручение банку выплатить определенную сумму другому хозяйствующему субъекту. Так, в знак уплаты полученных товарно-материальных ценностей или оказанных услуг фирма выписывает в пользу поставщика чек, изымая специальный бланк из так называемой «чековой книжки». При предъявлении клиентом чека банк списывает денежные сред ства со счета должника и тем самым выполняет поручение кли ента. Чеки используются для проведения наличных и безналич ных операций. Существуют именные чеки, чеки на предъявителя. Время обращения чеков весьма ограничено (3-7 дней). Вексель — долговое обязательство (расписка) с опреде ленным сроком платежа и конкретными условиями погашения долга (процент, срок). Вексель дает право его владельцу при наступлении оговоренного в документе срока требовать от должника (векселедателя) сумму, указанную в векселе, и вы полнение других условий. Векселя бывают простые и переводные. Простой век сель — это обязательство векселедателя уплатить в указанный срок определенную сумму денег самому держателю векселя. Переводной вексель предполагает возможность передачи дан ного документа от одного хозяйствующего субъекта другому, т. е. использование в качестве кредитных денег. В практике таких расчетов имеет место учет векселей банком. Суть его состоит в том, что еще до наступления срока погашения векселя его держа тель может сдать коммерческий вексель в банк и получить обозначенную сум му, теряя при этом право на процент. В виде комиссионных доходов про цент переходит банку, который выполняет операцию по учету векселей. Банк вместо коммерческого векселя, который имеет ограниченное хождение, выда ет свой вексель — банкноту, т. е. более устойчивые и широко известные в де ловых кругах кредитные деньги. Есть смысл обратить внимание на то, что деньги возникают вслед за предпринимательской активностью. Коммерческий кредит предполагает доверительность в де ловых отношениях. Учет векселей банком означает, что в ка честве особого гаранта надежности коммерческого векселя выступает банк как авторитетная кредитная организация. 596 Коммерческий кредит осуществляется в товарной форме. Это определяет его ограниченность. Количественная ограниченность коммерческого кредита связана с тем, что такой кредит фирма может предоставить своему покупателю лишь в пределах имеющихся финансовых возможностей. Коммерческое кредитование для поставщика означает отвлечение оборотных средств. Качественная ограниченность коммерческого кредита свя зана с тем, что такие отношения могут сложиться лишь между предприятиями-смежниками, т. е. в пределах определенного тех нологического цикла. Например: кожевенное предприятие — обувная фабрика — торговля; прядильное производство — ткац кая фабрика — швейная фабрика — торговля и т. п. Банковский кредит осуществляется в денежной форме. Кредитором выступает банк как специализированное учреж дение, функционирующее на рынке ссудного капитала. Заем щиком — предприятие как хозяйствующий субъект. Ссудный капитал банка выступает как особый капитальный ресурс. В процессе анализа ссудного капитала принято выделять две функции: а) капитал-собственность и б) капитал-функцию. Банк, предоставляя кредит предприятию-заемщику, остав ляет за собой право на возврат за плату и в установленный срок денежных средств (капитал-собственность). Предпринимательской фирме, т. е. заемщику, передается лишь капитал-функция — свойство денег приносить прибыль. В реальной действительности банковский кредит высту пает как: а) ссуда денег (оплата долгов, возникших вне производства); б) ссуда капитала (долгосрочный и краткосрочный кредит). По видам банковского кредита различают:
Вопросом номер один в кредитных отношениях выступа ет обеспечение в установленный срок возвратности кредита. Поэтому, прежде чем открыть заемщику кредитную ли нию, банк использует соответствующую информационную базу, тщательно анализирует финансовое положение клиента, выявляет степень платежеспособности, определяет целесооб разность кредитования предложенного проекта. При этом особое значение приобретает наличие соответ ствующего обеспечения (залога) банковской ссуды. Для созда ния гарантии своевременного возврата денежной ссуды заем щиком используются:
Процедура формирования обеспечения банковского кредита регулиру ется специальным залоговым правом, а также внутренним регламентом банка по обеспечению экономической безопасности и ликвидности. Ссудный процент. Одним из основных принципов кредит ных отношений выступает платность ссудного капитала. В роли цены, уплачиваемой заемщиком (должником) в пользу банка за использование денежных средств, выступает ссудный процент. В качестве основных факторов, определяющих размер ссудного процента, выделим: а) норму средней прибыли (доходности), сложившуюся в национальной экономике; б) норму процентной ставки, устанавливаемой централь ным банком страны; в) соотношение спроса и предложения на рынке денежно го капитала. В условиях рыночной экономики максимальным ограничи телем для ссудного процента выступает сложившаяся норма средней прибыли. Если по договоренности заемщика с банком 598 минимальный уровень ссудного процента может равняться нулю, то максимальный уровень по своей сути не должен пре вышать среднюю норму прибыли. Разница между средней нормой прибыли и процентной ставкой составляет норму предпринимательского дохода.  |