А. И. Уколов Управление рисками страховой организации
 Скачать 2.83 Mb.
|
|
Вопросы для самоконтроля 1. Понятие кредитного риска. 2. Дефолт и кредитное событие. 3. Модели оценки кредитного риска. 4. Основные составляющие кредитного риска. 5. Актуарные методы оценки вероятности дефолта. 6. Основные показатели вероятности дефолта, ис- пользуемые в актуарных методах оценки. 7. Оценка вероятности дефолта на основе рыноч- ных цен облигаций. 8. Оценка вероятности дефолта на основе рыноч- ных цен акций. 9. Модель EDF 259 10. Преимущества и недостатки модели EDF 11. Подверженность кредитному риску. 12. Оценка риска дефолта для портфеля активов. 13. Процесс управления кредитными рисками. 14. Кредитная стратегия. 15. Основные способы управления кредитным рис- ком. 16. Переоценка по рыночной стоимости. 17. Установление требований по гарантийному за- логу (марже). 18. Обеспечение. 19. Двусторонний неттинг. 20. Лимитирование. 21. Условия досрочного взыскания задолженности и прекращения действия обязательств. 22. Общая характеристика кредитных деривативов. 23. Своп кредитного дефолта. 24. Своп полного дохода. 25. Кредитная нота. 26. Общая характеристика CDO. 27. Синтетические CDO. 28. Риски кредитных производных инструментов. 29. Преимущества и недостатки кредитных произ- водных инструментов. 8. УПРАВЛЕНИЕ ИНВЕСТИЦИОННЫМ РИСКОМ Центральное место в задаче управления риском страховой организации отводится управлению инве- стиционным риском. Наличие перечисленных выше инвестиционных рисков означает для страховщика возможность потери определенных видов активов и (или) снижение воз- можности получения инвестиционного дохода по ним. Оно ведет к непосредственному повышению риска 260 невыполнения обязательств по той части инвестиций, которая отвечает страховым обязательствам страхов- щика, и к косвенному повышению риска невыполне- ния обязательств по той части инвестиций, которая не связана с ними. 8.1. ПРИНЦИПЫ ИНВЕСТИЦИОННОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ СТРАХОВОЙ ОРГАНИЗАЦИИ Аккумуляция большого размера денежных ресурсов в страховом бизнесе и возможность их использования для получения инвестиционного дохода являются предпосылками того, что страховые организации яв- ляются важнейшим инвестиционным институтом. Часть собранных страховых взносов, предназначен- ная для выполнения обязательств по страховым выпла- там, аккумулируется в рамках страховых резервов, по- этому сформированные страховые резервы представ- ляют собой обязательства страховщика по страховым выплатам. Страховые резервы размещаются в активы. Размещение страховых резервов – это активы, прини- маемые для покрытия (обеспечения) страховых резер- вов с учетом требований, предъявляемых к ним. Страховые резервы обеспечивают выполнение обя- зательств перед страхователями, поэтому их размеще- нию уделяется особое внимание. Кроме активов, покрывающих страховые резервы, инвестиционная деятельность охватывает и ССС. Инвестиционная деятельность страховой организации – это ее деятельность по размещению страховых резер- вов и собственных свободных средств. При управлении инвестиционными рисками в пер- вую очередь необходимо принимать во внимание рис- ки, связанные с размещением активов, покрывающих страховые резервы. Однако для усиления гарантий вы- 261 полнения страховых обязательств целесообразно сни- жать инвестиционные риски, связанные со свободными активами организации, прежде всего, со свободными активами, отвечающими нормативной марже платеже- способности, то есть обеспечивающими платежеспо- собность страховой организации. Рис. 22. Объекты приложения методов управления инвестиционными рисками Методы управления инвестиционными рисками, применяемые к страховым резервам, желательно рас- пространять на большую часть инвестиций страховой организации. Это объясняется тем, что в случае недос- таточности активов, покрывающих страховые резервы, страховщик будет ориентироваться на все свои активы (см. рис. 22). Инвестиционная деятельность страховщика будет способствовать обеспечению гарантий выполнения страховых обязательств в том случае, если она основана на соблюдении принципов надежности (возвратности), прибыльности (доходности), ликвидности, диверсифи- кации и подчиненности (вторичности). 262 Принцип надежности (возвратности). Его со- блюдение означает обеспечение максимальной безо- пасности вложений, то есть сведение к минимуму риска потери актива. Принцип прибыльности (доходности). Его со- блюдение в отношении определенного вида активов означает возможность получения страховой организа- цией дохода от инвестиционной деятельности. При формировании инвестиционного портфеля страховщик, в первую очередь, должен думать о своих обязательствах по страховым выплатам. Поэтому для него принцип прибыльности (доходности), хотя и не является главным, однако, как и для любой другой от- расли экономики, очень важен. Заметим, что реализа- ция этого принципа в страховании имеет свои особен- ности. Первая особенность реализации этого принципа в страховании проявляется в том, что инвестиционная прибыль дает возможность страховщику иметь убыток по собственно страховым операциям. Превышение ин- вестиционного дохода над размером убытка по страхо- вым операциям, если таковой имеет место, сохраняет конкурентоспособность страховщика. Вторая особенность связана с тем, что по долго- срочным видам страхования страховщик «обещает» страхователю определенную норму доходности через дисконтирование страхового тарифа. Именно поэтому сам страховщик заинтересован в высокодоходных ин- вестициях, обеспечивающих ему реальную норму до- ходности не ниже той, которая учитывается при дис- контировании страховых тарифов. Третья особенность связана с тем, что часть полу- ченного инвестиционного дохода страховщик исполь- зует в своих целях, в частности на развитие компании. 263 Исходя из того, что страхование представляет со- бой институт финансовой защиты, оно изначально предназначено для снижения финансовых потерь, свя- занных с экономическим риском, принцип надежности для страховщика должен быть приоритетным. Именно поэтому при выборе концепции финансового управле- ния страховщики, прежде всего, ориентируются на обеспечение определенного уровня надежности, а уже после того как этот уровень обеспечен – на достижение других целей: на получение прибыли и обеспечение ликвидности активов. Принцип ликвидности. Соблюдение этого прин- ципа означает возможность быстрого и без ущерба для держателя обращения активов в деньги. В страховом бизнесе под ликвидностью активов понимается возможность оперативной конвертации активов в наличные платежные средства для погашения страховой организацией своих обязательств. При определении степени ликвидности обычно учитывают время, за которое можно превратить данное финансовое средство в деньги, а также затраты, связан- ные с этим. Как известно, абсолютной ликвидностью обладают только наличные деньги. Безналичные рас- четы требуют затрат времени. Более того, ликвидация ценных бумаг помимо затрат времени требует также оплаты услуг посредника, например, брокера. Кроме затрат при срочной продаже ценных бумаг, например, акций, могут возникнуть еще и дополнительные поте- ри, связанные с понижением их цены. Особенностью использования принципа ликвид- ности в страховании является то, что требования к лик- видности различны в зависимости от рисков, состав- ляющих страховой портфель. Если компания проводит долгосрочные накопительные виды страхо- вания, у нее есть возможность с большой степенью 264 точности предусмотреть, когда и в какой сумме ей по- надобятся деньги на выплаты страховых сумм. Если же она занимается рисковыми видами страхования, на- пример, страхованием ответственности, она может быть поставлена перед необходимостью в очень ко- роткий срок рассчитаться со своими страхователями. Именно поэтому к такой страховой организации долж- ны предъявляться более жесткие требования по соблю- дению принципа ликвидности. Принципы надежности (возвратности), прибыльно- сти (доходности) и ликвидности в общем случае про- тиворечат друг другу. Так, наиболее надежные вложе- ния являются, как правило, менее прибыльными и ликвидными, и наоборот. Компромисс между инвести- ционными целями, отвечающими требованию соблю- дения названных принципов, достигается с помощью соблюдения принципа диверсификации. Принцип диверсификации. Его соблюдение предполагает выполнение требования о распределении капиталов между различными объектами вложений с целью снижения риска возможных потерь, как самого капитала, так и доходов от него. Необходимость соблюдения этого принципа при размещении страховых резервов объясняется тем, что средства страховых резервов предназначены для вы- полнения обязательств по страховым выплатам. Имен- но поэтому необходимо иметь гарантии возвратности средств, ликвидности и получения дохода не по одно- му, а по нескольким направлениям инвестиций. Заметим, что часть инвестиционного риска, кото- рый можно избежать за счет формирования хорошо диверсифицированного инвестиционного портфеля, носит название специфического диверсифицируемого риска. Оставшаяся часть инвестиционного риска, из- бежать которой невозможно и которая не может быть 265 снята путем создания диверсифицированного инвести- ционного портфеля, носит название недиверсифицируемо- го инвестиционного риска. Наличие этого риска связа- но с факторами, влияние которых на весь бизнес практически одинаково и связано с состоянием эконо- мики в целом (инфляция, изменение процентных ста- вок и т. д.). Инвестиционный портфель, отвечающий соблю- дению принципов надежности (возвратности), при- быльности (доходности), ликвидности и диверсифика- ции, носит название сбалансированного инвестиционного портфеля. Для страховщика, который, в первую очередь, дол- жен гарантировать страхователям выполнение своих обязательств по страховым выплатам, на данное опре- деление накладывается дополнительное условие, обу- словленное следующим: инвестиционная деятельность в страховой организации, несмотря на важность, носит по отношению к страховым операциям подчиненный характер. Подчиненность инвестиционной деятельно- сти страховым операциям (вторичность) представляет собой пятый принцип формирования инвестиционно- го портфеля – принцип подчиненности (вторичности). Принцип подчиненности (вторичности). Его соблюдение означает, что инвестиционная деятель- ность должна обеспечивать компании получение инве- стиционного дохода в месте, размере и в моменты вре- мени, которые согласованы с выполнением страховых обязательств. Именно поэтому инвестиционный портфель для краткосрочных видов страхования будет формировать- ся в основном за счет портфельных инвестиций, а ин- вестиционный портфель для долгосрочных видов страхования – в основном за счет реальных инвести- ций. 266 Портфельными инвестициями являются вложения ка- питала в группу проектов. Примером портфельных инвестиций является при- обретение пакета ценных бумаг различных предпри- ятий. Основной задачей инвестора в случае портфель- ных инвестиций выступает формирование оптимального по выбранному критерию инвестицион- ного портфеля и управление им. Так как портфельные инвестиции в основном определяются ценными бума- гами, формирование инвестиционного портфеля и управление им, по существу, сводятся к продаже и по- купке этих ценных бумаг. Высокая скорость изменения рыночного курса ценных бумаг, возможность быстрой работы с портфельными инвестициями, удовлетвори- тельная скорость конвертации активов в денежные средства в достаточной мере отвечают соблюдению принципа вторичности инвестиционной деятельности по отношению к страховой. Это определяет приори- тетную роль портфельных инвестиций при выполне- нии обязательств по рисковым видам страхования, ко- гда страховые случаи и, как следствие, обязательства по страховым выплатам могут возникать в любой момент времени. Реальными (капитплообразующими) инвестициями явля- ются финансовые вложения в конкретные и, как пра- вило, долгосрочные проекты. Реальные инвестиции при реализации рисковых видов страхования также могут применяться. Во- первых, с учетом того, что для соблюдения финансо- вой устойчивости в ликвидном состоянии должно быть только около 20% собственных свободных средств. Это означает, что требование ликвидности в отношении остальных 80% собственных средств не является жест- ким. Во-вторых, реальные инвестиции могут использо- ваться в той мере, в какой позволяет это сделать со- 267 блюдение принципа ликвидности для страховых ре- зервов, предназначенных для выполнения обязательств по конкретному страховому портфелю. Чем меньшая доля средств по конкретному страховому портфелю должна отвечать высокой ликвидности, тем больше возможностей у страховщика наряду с портфельными инвестициями использовать реальные инвестиции, сделанные, например, в недвижимость. Зарубежная практика показывает, что доля недвижимости в инве- стиционном портфеле страховщика (а это и есть ре- альные инвестиции), занимающегося только рисковы- ми видами страхования, не должна превышать 5% уровня. Вложения в конкретные, как правило, долгосрочные проекты являются характерными для долгосрочных ви- дов страхования, а именно для договоров по страхова- нию жизни. Данная возможность обоснована необхо- димостью соблюдения принципа вторичности инвестиционной деятельности и объясняется тем, что по риску дожития момент возможной востребованно- сти денежных средств, то есть момент возможных стра- ховых выплат , заранее известен. Это означает целесо- образность осуществления реальных инвестиций, согласованных с объемами и временем выполнения страховых обязательств по риску дожития. Для выпол- нения обязательств по покрытию риска смерти в дого- ворах страхования жизни, как и для любого другого рискового вида страхования, могут применяться порт- фельные инвестиции. Выполнению обязательств по страховым выплатам будет способствовать соблюдение всех принципов ин- вестиционной деятельности страховщика. Так, соблю- дение принципов надежности (возвратности) и дивер- сификации будет способствовать сохранению активов, принципа прибыльности (доходности) – выполнению 268 требования о необходимом объеме страховых выплат, принципа ликвидности – выполнению обязательств в необходимом объеме и в положенный срок, принципа подчиненности (вторичности) – выполнению страхо- вых обязательств. 8.2. ФОРМУЛИРОВКА ИНВЕСТИЦИОННЫХ ЦЕЛЕЙ Цели инвестиционной деятельности страховщика во многом определяются особенностями его основной деятельности – страховой. Прежде всего, страховщику необходимо так органи- зовать инвестиционный процесс, чтобы обеспечить компании получение инвестиционного дохода в месте, размере и в моменты времени, которые согласованы с выполнением страховых обязательств. При этом необ- ходимо помнить, что кроме подчиненности (вторич- ности) инвестиционной деятельности страховой сама инвестиционная деятельность должна быть основана на соблюдении других основных принципов – надеж- ности (возвратности), прибыльности (доходности), ли- квидности и диверсификации. Другой целью инвестиционной деятельности стра- ховщика является получение собственно инвестицион- ного дохода (прибыли). Он может использоваться по разным направлениям – для выполнения страховых обязательств, а также для собственного развития. Конечно, страховая компания, как любая коммерче- ская организация, была бы в первую очередь заинтере- сована в получении прибыли, однако законодательство и характер деятельности обязывают ее подчинять инве- стиционную деятельность своей основной деятельно- сти и соответственно обеспечивать в первую очередь не доходность, а надежность (возвратность) и ликвид- 269 ность вложений для выполнения обязательств по стра- ховым выплатам. 8.3. ФОРМИРОВАНИЕ ИНВЕСТИЦИОННОЙ ПОЛИТИКИ И ИНВЕСТИЦИОННОЙ СТРАТЕГИИ СТРАХОВОЙ ОРГАНИЗАЦИИ Инвестиционная политика страховой органи- зации представляет собой конкретную деятельность по отбору активов и формированию на их основе инвестиционного порт- феля. Отбор активов обязательно должен быть подчинен реализации основной цели инвестиционной деятель- ности компании – получению инвестиционного дохо- да (прибыли), используемого по различным направле- ниям, но прежде всего, для выполнения обязательств по страховым выплатам. Поведение страховщика по выбору активов – его инвестиционная политика – будет определяться не только необходимостью достижения страховщиком поставленных целей инвестиционной деятельности, но и следующим важнейшим фактором: склонностью страховщика к риску (менталитетом его инвестицион- ного поведения). Менталитет инвестиционного поведения страховой организации – это ее приоритетное поведение при вы- боре направлений инвестиций (активов), которое обу- словлено склонностью страховой организации к риску. Инвестиционная стратегия страховой органи- зации – это долгосрочная инвестиционная политика страхо- вой организации, сформированная с учетом основных целей ее инвестиционной деятельности и склонности к риску. Выбор стратегии зависит от того, какие цели ставит инвестор и насколько он готов рисковать ради получения высокого дохода, какой уровень инвестиционного рис- ка для него является приемлемым. 270 Инвестиционный риск отдельного объекта инве- стирования (актива) – это неопределенная возможность либо потери средств, вложенных в объект инвестиро- вания, либо недополучения или потери по нему инве- стиционного дохода. Инвестиционные стратегии, ориентированные на инвесторов с различным менталитетом инвестицион- ного поведения страховой компании – с различной склонностью к риску, можно разделить на три основ- ных вида: консервативные, умеренные и агрессивные. Если страховая компания работает на рынке ста- бильно и ее интересует, в первую очередь, выполнение страховых обязательств, ее инвестиционная деятель- ность в большей степени может быть ориентирована на получение текущего инвестиционного дохода по функционирующим активам, который будет использо- ваться для выполнения страховых обязательств. Если же для компании актуальными являются во- просы реструктуризации, слияния ее с другими компа- ниями и т. д., то ее инвестиционная деятельность и, следовательно, ее инвестиционная стратегия и инве- стиционная политика могут быть в большей мере на- правлены на повышение стоимости компании за счет повышения стоимости ее активов. В общем случае формирование инвестиционного портфеля страховой организации и соответствующий вариант управления активами могут быть направлены: − на получение текущего дохода (в виде дивиден- дов, купонного дохода и т.п.); − получение текущего дохода и повышение стои- мости портфеля за счет прироста стоимости активов; − повышение стоимости портфеля за счет при- роста стоимости активов и получение текущего дохода; − повышение стоимости портфеля, то есть полу- чение дохода от прироста стоимости активов. 271 Названные цели формирования инвестиционного дохода расположены в порядке возрастания портфель- ного инвестиционного риска. Это объясняется тем, что для получения регулярного дохода инвестор будет формировать портфель либо в основном за счет обли- гаций, а также акций надежных компаний, которые ста- бильно выплачивают дивиденды, либо просто за счет облигаций, которые менее рискованны, чем акции, ха- рактеризуются более стабильным поведением, но при этом менее доходны. Инвестор, ориентированный на повышение стоимости всего портфеля, будет инвести- ровать средства в акции. При этом он будет стараться вкладывать их в недооцененные рынком акции, в акции молодых компаний, цена которых в будущем, скорее всего, повысится. Именно для этих ценных бумаг ха- рактерны существенные колебания стоимости, они мо- гут принести большой доход в случае повышения их цены на рынке, но в то же время являются и наиболее рискованными. В целом, портфель, ориентированный только на получение текущего дохода, является наименее риско- ванным и доходным, а портфель, составленный с це- лью повышения его стоимости, наиболее рискованным и доходным. Это означает, что первой из перечислен- ных целей формирования инвестиционного портфеля отвечает наиболее консервативный портфель, а по- следней цели – самый агрессивный. Инвесторы, формирующие второй и третий из пе- речисленных выше портфелей, заинтересованы в по- лучении обоих видов доходов. Но при этом один из них ориентирован в основном на получение текущего дохода и в меньшей степени на повышение стоимости портфеля, а другой наоборот. Второй и третий промежуточные портфели разли- чаются по доходу, который инвестор хочет получить в 272 первую очередь. Второй инвестиционный портфель, ориентированный на получение текущего дохода и по- вышение стоимости, будет более рисковым, чем пер- вый, ориентированный только на текущий доход. Од- нако он менее рисковый, чем третий. При этом третий портфель, ориентированный на повышение стоимости и получение текущего дохода, будет более агрессивным по сравнению с первыми двумя портфелями, но более консервативным, чем четвертый, ориентированный только на прирост стоимости активов. Формирование инвестиционного портфеля, на- правленного как на получение текущего инвестицион- ного дохода, так и на повышение стоимости активов, для рискованных видов страхования обусловлено тем, что выполнять свои страховые обязательства страхов- щик может не только за счет текущего инвестиционно- го дохода, но и за счет сознательной продажи того или иного актива. Именно такая возможность и позволяет страховщику соблюдать принцип подчиненности ин- вестиционной деятельности выполнению страховых обязательств (вторичности). При этом увязка инвести- ционного портфеля со страховыми обязательствами возможна за счет выбора того или иного актива с це- лью получения по нему либо текущего инвестицион- ного дохода, либо прироста стоимости актива (продажа актива). Сказанное в большей степени относится к инвести- ционной политике и стратегии страховщика, зани- мающегося рисковыми видами страхования. Страховые организации, занимающиеся долгосрочными видами страхования жизни, для выполнения обязательств по риску дожития могут рассматривать практически все варианты получения инвестиционного дохода – от те- кущего дохода и до повышения стоимости активов. |