А. И. Уколов Управление рисками страховой организации
 Скачать 2.83 Mb.
|
|
8.6. ФОРМИРОВАНИЕ ИНВЕСТИЦИОННОГО ПОРТФЕЛЯ И ЕГО ПЕРЕСМОТР На данном этапе необходимо решить, какие именно активы из всех рассматриваемых в рамках инвестицион- ной политики страховщика будут включены в портфель 286 и в каком количестве. Кроме того, необходимо решить, как перераспределять инвестиции, определенные для каждого класса активов между конкретными видами ак- тивов внутри каждого из выделенных классов. Так, ин- вестиции, выделенные на приобретение акций, необ- ходимо перераспределить между акциями конкретных компаний. Для того чтобы принять такое решение, не- обходимо провести анализ, оценив каждый из активов в отдельности, а также изучив поведение всей совокуп- ности активов, то есть всего сформированного инве- стиционного портфеля. Учитывая, что важнейшими характеристиками акти- вов являются показатели прибыльности (доходности) и надежности (возвратности), чаще всего под оптималь- ным инвестиционным портфелем понимается порт- фель, имеющий: либо максимальную надежность (минимальный риск потери активов) при заданной ожидаемой доход- ности активов; либо наибольшую ожидаемую доходность акти- вов при заданном для всего портфеля уровне надежно- сти (заданном уровне риска потери активов). Это объясняется тем, что страховщик в части вы- полнения страховых обязательств относится к катего- рии инвесторов, которые не должны быть склонными к риску, а обязаны в первую очередь обеспечивать на- дежность своих вложений. Решение задачи формирования инвестиционного портфеля страховой организации может осуществлять- ся по-разному. 287 8.6.1. Пошаговое формирование инвестиционного портфеля страховой организации Вариант 1 (см. рис. 24): Инвестиционного портфеля 1, связанного с вы- полнением страховых обязательств, то есть отвечающе- го с учетом денежных средств и активов, обусловлен- ных спецификой страховых операций, за покрытие страховых резервов и части собственных средств, обес- печивающей платежеспособность страховой организа- ции; Инвестиционного портфеля 2, свободного от страховых обязательств, то есть сформированного из оставшейся части ССС. Шаг 1. Формирование первого частного инве- стиционного портфеля , отвечающего за выполнение страховых обязательств. Он должен учитывать денеж- ные средства и активы, обусловленные спецификой страховых операций, и покрывать как страховые резер- вы, так и часть собственных средств, обеспечивающих платежеспособность страховщика. Факторы формирования первого частного ин- вестиционного портфеля К числу основных факторов, влияющих на выбор активов, формирующих первый частный инвестици- онный портфель, можно отнести: непосредственную связь первого частного инве- стиционного портфеля с выполнением страховых обя- зательств; влияние страхового портфеля на инвестицион- ную деятельность страховщика; обязательность наличия денежных средств; 288 менталитет инвестиционного поведения стра- ховщика; вариант получения инвестиционного дохода. Непосредственная связь первого частного ин- вестиционного портфеля с выполнением страхо- вых обязательств. Так как первый частный инвести- ционный портфель связан с выполнением страховых обязательств, в отношении активов, формирующих его, должны соблюдаться указанные выше Правила и Требования. Влияние страхового портфеля на инвестицион- ную деятельность страховщика проявляется в том, что страховая компания имеет активы, обусловленные спецификой проведения страховых операций. К активам, обусловленным спецификой страховых операций Спец А , относятся следующие активы: доля перестраховщиков в страховых резервах; доля депо премий по рискам, принятым в пере- страхование; размер дебиторской задолженности страховате- лей, страховщиков, перестрахователей, перестрахов- щиков и страховых посредников – в определенной мере принимаются для покрытия страховых резервов. По этой причине стоимость акти- вов Спец А должна быть учтена при определении стои- мости первого частного инвестиционного портфеля Об Стр ИП , связанного с выполнением страховых обяза- тельств: ) ( ) ( Спец Плат СР Об Стр А Д А А ИП , где: СР А – стоимость активов, покрывающих страховые резервы; 289 Плат А – стоимость активов, отвечающая требованиям платежеспособности; Д – денежные средства. Обязательность наличия денежных средств дик- туется необходимостью своевременного выполнения страховых обязательств. Так как конкретный размер денежной наличности и денежных средств зависит от специфики страхового портфеля – размера страховых обязательств и сроков их выполнения, – при формиро- вании первого частного инвестиционного портфеля он также должен быть учтен. Менталитет инвестиционного поведения стра- ховщика, то есть приоритетное поведение страховщи- ка при выборе направлений инвестиций (активов), ко- торое обусловлено его склонностью к риску. Первый частный инвестиционный портфель (см. рис. 24) Об Стр ИП связан с выполнением страховых обязательств, поэтому страховщик при его формиро- вании должен руководствоваться умеренной или кон- сервативной инвестиционной стратегией. Вариант получения инвестиционного дохода. Так как первый частный инвестиционный портфель ориентирован на выполнение страховых обязательств, страховщик при его формировании должен ориенти- роваться на умеренную или консервативную инвести- ционную стратегию. При выборе формы получения инвестиционного дохода он должен формировать этот портфель с целью получения инвестиционного дохода либо в виде текущего дохода (регулярных платежей), либо в виде текущего дохода и прироста стоимости капитала. 290 Рис. 24. Схема участия активов в формировании инвестиционного портфеля страховой организации 291 Так как первый частный инвестиционный портфель связан с выполнением страховых обязательств, выбор конкретных видов активов для этого портфеля может осуществляться только из разрешенных списков акти- вов. При этом выбранные активы должны отвечать до- полнительным условиям, изложенным в Правилах раз- мещения активов, покрывающих страховые резервы, и в Требованиях к активам, обеспечивающим платеже- способность страховщика, что будет означать соблю- дение принципов инвестиционной деятельности. Одним из подходов к формированию инвестици- онного портфеля, обеспечивающего необходимый размер инвестиционного дохода, является подход, ос- нованный на последовательном отборе активов, кото- рые определены Правилами и Требованиями. При этом инвестиционный портфель может формироваться последовательно включением в него активов из разре- шенных списков до тех пор, пока набор активов не обеспечит их стоимость в объеме не меньшем, чем скорректированная на денежные средства и требования страховщика сумма страховых резервов и части собст- венных средств, отвечающих платежеспособности страховой организации. Портфель формируется как допустимый, так как учитывает все требования, предъ- являемые к перечню активов, к самим активам и их структуре. Портфель обеспечивает реализацию в необ- ходимой мере четырех принципов инвестиционной деятельности страховой организации: надежности (воз- вратности), прибыльности (доходности), ликвидности и диверсификации. При этом соблюдение пятого принципа – о подчинении инвестиционного портфеля страховым обязательствам – остается за самим страхов- щиком и реализуется на этапе конкретного отбора акти- вов при формировании инвестиционного портфеля. Это означает, что портфель гарантирует надежность 292 активов приемлемого уровня, который закладывается в сами Правила размещения активов и Требования к ак- тивам, являющимся частью ССС и обеспечивающим его платежеспособность. В свою очередь, конкретный выбор активов из раз- решенных списков и соблюдение в отношении них определенных условий будут означать реализацию консервативной или умеренной инвестиционной стра- тегии страховой компании, так как в разрешенный спи- сок попадают именно эти активы. Целевому назначению страховых резервов и части ССС, обеспечивающей платежеспособность страховой организации, – выполнению страховых обязательств по рисковым видам страхования – в большей мере от- вечает вариант получения текущего инвестиционного дохода, но только по активам из разрешенных списков. Выбор активов из разрешенных списков может быть проанализирован не только на получение текуще- го дохода от его функционирования, но и на возмож- ность увеличения его стоимости. Это, например, оп- равдано в том случае, если доход от продажи высоколиквидного актива превышает текущий доход, который этот актив дает. Задача формирования инвестиционного портфеля на этом этапе может быть сформулирована и как опти- мизационная для разных критериев оптимальности. Для страховщика наиболее предпочтительным яв- ляется оптимальный портфель, имеющий наибольшую ожидаемую доходность при заданном уровне надежно- сти (риска). При этом речь может идти о двух формах дохода – текущем инвестиционном от функциони- рования актива и в виде прироста стоимости актива Примерами оптимизационных моделей формиро- вания инвестиционного портфеля, учитывающих спе- цифику страховой деятельности (консервативная или 293 умеренная инвестиционная стратегия), могут быть сле- дующие задачи. Задача 1. Максимизация текущего инвестицион- ного дохода. Данный критерий оптимальности оправдан в том случае, если выполнение страховых обязательств осу- ществляется только за счет текущего инвестиционного дохода функционирующих активов страховой органи- зации. Ограничения задачи должны обеспечивать выпол- нение следующих условий: − суммарная стоимость активов из разрешенных списков, которые вошли в оптимальный портфель, должна быть не меньше, чем скорректированная на де- нежные средства и активы сумма страховых резервов и части собственных средств, отвечающей за платеже- способность компании. Соблюдение этого ограниче- ния будет означать, что покрытие страховых резервов и соответствующей части собственных средств будет обеспечено активами из разрешенных списков; − доля каждого разрешенного вида актива в сумме страховых резервов и части свободных средств, отве- чающей за соблюдение платежеспособности, должна отвечать структурным ограничениям Правил размеще- ния активов, покрывающих страховые резервы, и Тре- бований к активам, являющимся частью собственных средств и обеспечивающим платежеспособность стра- ховой организации; − все активы, вошедшие в оптимальный порт- фель, должны обеспечивать инвестиционный доход в размере не меньшем, чем это нужно для выполнения страховых обязательств. Поскольку к допустимым видам активов для данной задачи относятся лишь активы из разрешенных спи- сков, которые уже обеспечивают в достаточной мере 294 соблюдение принципов надежности (возвратности), прибыльности (доходности) и ликвидности, в модель можно не вводить особые условия, отражающие сте- пень надежности актива. Задача 2. Максимизация текущего инвестицион- ного дохода и стоимости активов. Данный критерий оптимальности оправдан в том случае, если выполнение страховых обязательств по страховым выплатам идет за счет как текущего инве- стиционного дохода от имеющегося актива, так и про- дажи некоторых видов активов страховой организации. Ограничения задачи должны обеспечивать выпол- нение следующих условий: − суммарная стоимость активов из разрешенных списков, которые вошли в оптимальный портфель, должна быть не меньше, чем скорректированная на де- нежные средства и активы сумма страховых резервов и части собственных средств, отвечающей за платеже- способность страховой организации. Соблюдение это- го ограничения будет означать, что покрытие страхо- вых резервов и соответствующей части свободных средств будет обеспечено активами из разрешенных списков; − доля каждого разрешенного вида актива в сумме страховых резервов и части свободных средств, отве- чающей за соблюдение платежеспособности, должна отвечать структурным ограничениям Правил размеще- ния активов, покрывающих страховые резервы, и Тре- бований к активам, являющимся частью собственных средств и обеспечивающим платежеспособность стра- ховой организации; − все активы, вошедшие в оптимальный инвести- ционный портфель, должны обеспечивать текущий инвестиционный доход и прирост стоимости актива в размерах не меньших, чем это нужно для выполнения 295 страховых обязательств. Выполнение страховых обяза- тельств в общем случае возможно не только за счет те- кущего инвестиционного дохода, но и за счет продажи активов. В этом случае максимизация стоимости акти- вов становится оправданной. Выбранная компанией стратегия управления активами может выделить при- оритетные варианты получения дохода – текущего ин- вестиционного и (или) прироста стоимости активов, а специалисты могут указать по этим вариантам предель- ные значения, которые нужно будет ввести в ограниче- ния задачи. При этом предельные значения могут быть установлены экспертами, например, на основе анализа объема страховых обязательств и сроков их выполне- ния. Если с позиций экспертов допустимо любое со- отношение текущего дохода и дохода от продажи акти- вов, данное ограничение может быть установлено по общей сумме дохода или по какой-либо из форм обес- печения инвестиционного дохода. К допустимым видам активов в данной задаче отно- сятся только активы из разрешенных списков. По- скольку к допустимым видам активов для данной задачи относятся лишь активы из разрешенных списков, кото- рые уже обеспечивают в достаточной мере соблюдение принципов надежности (возвратности), прибыльности (доходности) и ликвидности, в модель можно не вво- дить особые условия, отражающие степень надежности актива. Шаг 2. Формирование второго частного инве- стиционного портфеля, отвечающего оставшейся части собственных ССС, то есть собственных средств, свободных от страховых обязательств. Активы, не связанные с выполнением страхо- вых обязательств С выполнением обязательств по страхованию свя- заны активы, покрывающие страховые резервы СР А , и 296 активы, обеспечивающие платежеспособность страхо- вой организации Плат А . Поэтому активы страховой ор- ганизации, не связанные с выполнением страховых обязательств, то есть свободные от них Своб А опреде- ляются как разность между собственными средствами страховщика ССС А и активами, обеспечивающими пла- тежеспособность страховой организации Плат А : Плат ССС Своб А А А Так как эти активы не связаны с выполнением стра- ховых обязательств, их размещение не регулируется, то есть к ним не предъявляются никакие требования. Вы- бор этих активов предоставляется самому страховщику. Стоимость второго частного инвестиционного портфеля Стоимость второго частного инвестиционного портфеля Своб ИП определяется стоимостью активов страховой организации, свободных от страховых обя- зательств: Плат ССС Своб Своб А А А ИП Факторы формирования второго частного ин- вестиционного портфеля Как отмечалось выше, к числу основных факторов, влияющих на выбор активов, формирующих первый частный инвестиционный портфель, можно отнести: непосредственная связь частного инвестицион- ного портфеля с выполнением страховых обязательств; влияние инвестиционного портфеля на инве- стиционную деятельность страховщика; обязательность наличия денежных средств; менталитет инвестиционного поведения стра- ховщика; вариант получения инвестиционного дохода. 297 Непосредственная связь второго частного ин- вестиционного портфеля с выполнением страхо- вых обязательств. Так как второй частный инвестиционный портфель не связан с выполнением страховых обязательств, при выборе активов, формирующих его, страховщик может руководствоваться любыми целями и задачами, в част- ности, целями развития страховой компании. К ним могут быть, например, отнесены завоевание опреде- ленной ниши страхового рынка, укрепление финансо- вой устойчивости страховой организации. Влияние страхового портфеля на инвестицион- ную деятельность страховщика. Так как второй инвестиционный портфель не свя- зан с выполнением страховых обязательств, влияние этого фактора при его формировании может не учиты- ваться. Менталитет инвестиционного поведения стра- ховщика. Второй инвестиционный портфель не связан с вы- полнением страховых обязательств, поэтому при его формировании страховщик может применять любую из инвестиционных стратегий – агрессивную, умерен- ную или консервативную. Вариант получения инвестиционного дохода. Второй инвестиционный портфель не связан с вы- полнением страховых обязательств, поэтому страхов- щик может выбирать тот или иной вариант получения инвестиционного дохода, руководствуясь дополни- тельными соображениями. Так, если страховщик хочет продать страховую компанию, он заинтересован в уве- личении стоимости компании, его больше всего заин- тересует вариант получения инвестиционного дохода в виде повышения стоимости инвестиционного портфе- ля, то есть получения дохода от прироста стоимости капитала. 298 При формировании второго частного инвестици- онного портфеля, свободного от страховых обяза- тельств, учитывать факторы, влияющие на формиро- вание первого инвестиционного портфеля, связанного с выполнением страховых обязательств, не нужно. Так как к активам, определяющим второй частный инвестиционный портфель, в настоящее время не предъявляются какие-либо требования, формирование этой части инвестиционного портфеля должно прохо- дить, в первую очередь, с учетом инвестиционной стратегии компании и потребностей в текущем инве- стиционном доходе и (или) в повышении стоимости активов компании. При формировании второго инвестиционного портфеля активы из разрешенных списков на надеж- ность не проверяются, так активы из этих списков уже по определению удовлетворяют требованиям надежно- сти (возвратности), прибыльности (доходности) и лик- видности и в дополнительной проверке не нуждаются. Для других активов эта оценка производится с исполь- зованием соответствующих методов, например, метода «капитал под риском – VaR ». С помощью метода VaR могут быть оценены либо потери непосредствен- но в стоимости актива, либо потери актива в процент- ном отношении к стоимости. Инвестиционный портфель, свободный от выпол- нения страховых обязательств, может формироваться за счет последовательного включения в него подходя- щих видов активов (допустимый инвестиционный портфель) или на основании решения оптимизацион- ных задач. В отличие от оптимизационных задач этапа формирования первого частного инвестиционного портфеля, отвечающего за выполнение страховых обя- зательств, когда активы для оптимизации выбираются из разрешенных списков, при решении оптимизаци- |