А. И. Уколов Управление рисками страховой организации
 Скачать 2.83 Mb.
|
|
8.4. АНАЛИЗ АКТИВОВ И ПЕРИОДА ИНВЕСТИРОВАНИЯ Конкретный выбор активов для формирования ин- вестиционного портфеля должен учитывать следую- щие факторы: − основную цель инвестиционной деятельности страховой организации – получение инвестиционного дохода, используемого по различным направлениям, но в первую очередь для выполнения страховых обяза- тельств; − менталитет инвестиционного поведения страхо- вой организации – ее склонность к риску, которая оп- ределяет вариант инвестиционной стратегии (консер- вативный, умеренный, агрессивный); − вариант получения инвестиционного дохода: текущий инвестиционный доход, прирост стоимости активов, комбинация названных вариантов. При конкретном выборе направлений инвестиций (активов) также необходимо помнить о том, что струк- тура активов страховой компании условно может быть представлена в виде двух основных частей: активы, от- вечающие страховым обязательствам, и активы, сво- бодные от страховых обязательств. Выделение двух групп активов обусловлено тем, что к ним со стороны государства предъявляются разные требования: размещение активов, отвечающих страхо- вым обязательствам, регулируется государством, а раз- мещение активов, не связанных со страховыми обяза- тельствами, остается за страховой компанией. Поэтому при конкретном выборе направлений инвестиций (ак- тивов) также необходимо помнить о том, каким целям подчинен этот выбор. Активы, покрывающие страховые резервы и часть собственных ресурсов страховщика и отвечающие за платежеспособность страховой организации, должны 274 использоваться для выполнения страховых обяза- тельств, поэтому по отношению к ним применяется государственное регулирование. Это регулирование предполагает обязательность выполнения повышенных требований к активам. Государственное регулирование размещения активов, покрывающих ССС и обеспечи- вающих его платежеспособность, вступило в силу с 1 июля 2007 г. в соответствии с приказом Минфина РФ от 16 декабря 2005 г. № 149н «Об утверждении требо- ваний, предъявляемых к составу и структуре активов, принимаемых для покрытия собственных средств стра- ховщика». Государственное регулирование – жесткое управле- ние активами, отвечающими выполнению страховых обязательств, то есть активами, покрывающими страхо- вые резервы и часть ССС, обеспечивающую платеже- способность страховой организации, – предполагает использование активов лишь из разрешенных списков. При этом выбранные из списков активы должны отве- чать условиям, соблюдение которых означает выпол- нение следующих принципов инвестиционной дея- тельности: надежности (возвратности), прибыльности (доходности), ликвидности и диверсификации. В отношении этих двух групп активов страховщик должен применять консервативную или умеренную инвестиционную стратегию, при этом для эффектив- ного выполнения страховых обязательств по рисковым видам страхования он в большей мере должен ориен- тироваться на получение текущего инвестиционного дохода, чем на повышение стоимости активов. В отношении активов, свободных от страховых обя- зательств, страховщик может применять любую инве- стиционную стратегию (консервативную, умеренную или агрессивную). При этом вариант получения инве- стиционного дохода – текущий инвестиционный до- 275 ход, доход в виде повышения стоимости активов или то и другое одновременно – определяется влиянием двух факторов, в том числе стратегическими целями развития страховой компании. При реализации инвестиционной политики в от- ношении активов, связанных со страховыми обязатель- ствами или активов, покрывающих страховые резервы, и активов, являющихся частью ССС и обеспечиваю- щих его платежеспособность, страховщику необходи- мо руководствоваться определенными правилами, со- блюдение которых будет означать выполнение основных принципов инвестиционной деятельности страховой организации – надежности (возвратности), ликвидности, прибыльности (доходности) и диверси- фикации. Нормативная база Правила размещения страховщиками средств стра- ховых резервов, утвержденные приказом Минфина Российской Федерации от 8 августа 2005 года №100н; Требования, предъявляемые к составу и структуре активов, принимаемых для покрытия ССС, утвержден- ные приказом Минфина Российской Федерации от 16 декабря 2005 года №149н В соответствии с этими Правилами и Требования- ми: во-первых, страховщик обязан выбирать активы для размещения страховых резервов и части собствен- ных средств, отвечающей за платежеспособность, только из соответствующих разрешенных списков ак- тивов; во-вторых, эти активы должны отвечать опреде- ленным установленным требованиям, соблюдение ко- торых будет означать выполнение основных принци- пов инвестиционной деятельности: надежности 276 (возвратности), прибыльности (доходности) и ликвид- ности; и в-третьих, страховщик должен соблюдать тре- бования, предъявляемые к структуре этих активов, что будет означать соблюдение принципа диверсифика- ции Так как чаще всего под инвестициями понимают виды активов, которые могут дать инвестиционный до- ход, страховщик из всех видов активов, разрешенных для покрытия страховых резервов, должен отдавать предпочтение именно им. При этом во внимание он должен принимать: во-первых, необходимость соблюдения прин- ципов инвестиционной деятельности – надежности (возвратности), прибыльности (доходности), ликвидно- сти и диверсификации; во-вторых, он должен помнить, что важнейши- ми характеристиками любого актива являются его до- ходность и надежность (подверженность инвестицион- ному риску). Хотя напрямую ССС не связаны с конкретными страховыми обязательствами, необходимо помнить о том, что в силу случайного процесса страховых выплат ССС являются вторым после страховых резервов фи- нансовым источником выполнения страховых обяза- тельств. При этом со страховыми обязательствами свя- заны те свободные ССС, которые обеспечивают его платежеспособность. Так как помимо страховых резервов страховщик в процессе инвестирования осуществляет размещение собственных средств, то размещение активов страхов- щика, отвечающих соблюдению платежеспособности, также должно регулироваться. Обязательность обеспе- чения платежеспособности страховой организации – 277 способности выполнить страховые обязательства в лю- бой момент времени – предъявляет следующие требо- вания к размеру собственных свободных средств, свя- занных с выполнением страховых обязательств. Их размер должен быть не меньше максимума из двух ве- личин: увеличенной в 1,3 раза нормативной маржи платежеспособности и уставного капитала. Выбор этих величин обусловлен необходимостью учета принятых и выполненных обязательств, а также специфики рис- ков, принятых страховой организацией по реализуе- мым видам страхования. Данная часть свободных средств (активов) уже не свободна от страховых обязательств. Она должна быть всегда и в достаточно высоколиквидной форме. Регу- лирование активов страховой организации представле- но на рис. 23. Исходя из этого, вполне разумно предположить, что к части активов, отвечающих за собственные сред- ства, необходимо применять те же правила размеще- ния, что и к активам, покрывающим страховые резер- вы. По отношению к активам, покрывающим ССС и обеспечивающим платежеспособность, должна осуще- ствляться консервативная или умеренная инвестицион- ная стратегия. А в целях своевременного выполнения страховых обязательств наиболее предпочтительным по этой части активов является получение текущего инвестиционного дохода. 278 Рис. 23. Регулирование активов страховой организации В отношении активов, не обремененных конкрет- ными страховыми обязательствами, страховщик может применять любую инвестиционную стратегию, в том числе агрессивную, а выбор варианта получения инве- стиционного дохода по ним (текущий инвестицион- ный доход и (или) прирост стоимости активов) будет основываться на учете других факторов. Это могут быть более доходные долгосрочные инвестиции. В це- лом размещение активов, не связанных с обязательст- вом страховщика по соблюдению платежеспособности (с обязательствами по страховым выплатам), может быть выполнено с учетом собственных интересов ком- пании. При выборе активов для формирования инвести- ционного портфеля необходимо помнить о следую- щем. Существенными параметрами каждого вида акти- ва являются его доходность и надежность или, что то же самое, подверженность актива инвестиционному риску, то есть возможность недополучения или потери 279 инвестиционного дохода или самих средств, вложен- ных в данный актив. Оценка доходности того или иного вида актива может осуществляться на основе анализа рынка инве- стиций и (или) с привлечением экспертов. Оценка надежности (возвратности) актива является более сложной. В мировой практике применяются раз- ные подходы к оценке инвестиционного риска (доход- ности и надежности) в отношении, как отдельного ак- тива, так и всего инвестиционного портфеля. Одним из подходов к оценке инвестиционного риска, который в настоящее время находит все большее распространение в мировой практике, является подход, основанный на понятии «капитал под риском» – VaR Risk at Value , – который в отношении отдельно- го актива представляет собой оценку: либо рассчитанного с определенной вероятно- стью максимально возможного размера потери стои- мости данного актива; либо рассчитанного с определенной вероятно- стью максимально возможного процента потери стои- мости данного актива. Уровень инвестиционного риска, то есть возмож- ность потери или снижения стоимости актива, во мно- гом определяется общим состоянием экономики, фон- дового рынка и т.п. Помимо доходности и надежности отдельного ак- тива страховщика интересует также ликвидность дан- ного актива. Без учета этого фактора страховщик мо- жет оказаться неспособным выполнить свои страховые обязательства в срок. Даже самые надежные и при- быльные вложения не будут иметь смысла, если эти вложения не будут обеспечивать достижение главной 280 цели инвестиционной деятельности – выполнения страховых обязательств. Период инвестирования – это период времени, на который распространяется инвестиционная политика и инвестиционная стратегия компании и применительно к которому оцениваются результаты инвестиционного процесса. Он определяется влиянием многих факторов, в ча- стности особенностями страхового портфеля, а также возможностями прогнозировать ситуацию, в том числе прогнозировать цены на различные инвестиционные активы. Так, если страховая организация занимается риско- выми видами страхования, то, как правило, большую часть средств, покрывающих страховые резервы, она размещает в краткосрочные активы, на срок не более одного года. При этом она отдает предпочтение порт- фельным инвестициям. 8.5. ПОДХОДЫ К ОПТИМИЗАЦИИ ИНВЕСТИЦИОННОЙ ПОЛИТИКИ СТРАХОВЩИКА Задача оптимизации инвестиционной политики страховой организации решается в одной из следую- щих постановок: максимизация доходности при заданных огра- ничениях на величину показателя рискованности портфеля; минимизация величины показателя рискованно- сти при заданных ограничениях на доходность порт- феля (при условии выполнения нормативных требова- ний и методических рекомендаций органов надзора и контроля исполнения страховой деятельности). На основании принципа альтернативности форми- руется множество вариантов размещения инвестици- 281 онных ресурсов страховой организации. После чего осуществляется выбор наилучшего из них по первому или второму критерию. Выбор критерия – процесс субъективный, то есть зависит только от предпочтений субъекта, формирующего портфель. Чтобы методика стала рабочим инструментом финансового менеджера, необходимо указать конструктивные (практически дос- тупные и надежные) источники ее информационного обеспечения. Источником оценки доходности вложе- ния средств в активы разного вида служит мониторинг финансового рынка. Оценка показателей рыночных факторов риска проводится субъектом своими (специ- фическими) методами. Количественная оценка значи- мости факторов рыночного риска основана на оценке вероятностей страховых случаев для массовых видов страхования и обработке статистического материала. Портфель активов, покрывающих страховые резервы, является торговым портфелем страховщика, поскольку управление портфелем предполагает своевременную куплю и продажу входящих в него активов с учетом прогнозов развития ситуации на фондовом рынке. Торговый портфель – совокупность финансовых ин- струментов, имеющих рыночную стоимость и приоб- ретенных страховой организацией в покрытие страхо- вых резервов и собственных средств, с возможностью их дальнейшей перепродажи. Если все финансовые инструменты, входящие в этот портфель, могут быть перепроданы, портфель относится к классу торговых портфелей. Однородные финансовые инструменты – это инст- рументы, одновременно удовлетворяющие следующим условиям: финансовые инструменты выпущены одним эмитентом; 282 имеют одинаковую рыночную стоимость, оди- наковую доходность и одинаковую срочность (для ин- струментов, подверженных процентному риску). Ры- ночная стоимость определяется на основании данных биржевых и внебиржевых организаторов торгов цен- ными бумагами и производными финансовыми инст- рументами. Совокупный размер рыночного фактора риска (РР) рассчитывается на основании выражения: ВР ФР ПР РР 5 , 12 , где: ПР – размер рыночного фактора риска по фи- нансовым инструментам, чувствительным к изменениям процентных ставок, за исключением балансовых инст- рументов, приобретенных для целей инвестирования (далее процентный фактор риска); ФР – размер рыночного фактора риска по финан- совым инструментам, чувствительным к изменению рыночных цен на фондовые ценности, за исключени- ем балансовых инструментов, приобретенных для це- лей инвестирования (далее фондовый фактор риска); ВР – размер рыночного риска по открытым пози- циям в иностранных валютах и драгоценных металлах (далее валютный фактор риска). Процентный фактор риска рассчитывается по формуле: ОПР СПР ПР , где: СПР – специальный процентный фактор риска, то есть неблагоприятное изменение цены под влияни- ем факторов, связанных с эмиссией ценных бумаг; ОПР – общий процентный фактор риска, то есть неблагоприятное изменение цены, связанное с колеба- ниями уровня процентной ставки. 283 При расчете специального процентного фактора риска все чистые длинные и короткие позиции взве- шиваются по коэффициентам риска страховщика при выборе финансового инструмента (см. табл. 8). Риск финансового инструмента (выборочно). Таблица 8 Вид финансовых инструментов Значе- ние Финансовые инструменты с нулевым риском 0% 1. Долговые обязательства правительств или центральных банков стран, входящих в «группу раз- витых стран», номинированные в валюте страны- эмитента. 2. Долговые обязательства, номинированные в валюте страны-эмитента, если они полностью га- рантированы или полностью обеспечены ценными бумагами правительств или центральных банков стран, входящих в «группу развитых стран». 3. Долговые обязательства центральных бан- ков стран, не входящих в «группу развитых стран», имеющие срок, оставшийся до погашения, менее шести месяцев и номинированные в валюте страны- эмитента. 4. Долговые обязательства, если они полно- стью гарантированы центральными банками стран, не входящих в «группу развитых стран», имеют срок, оставшийся до погашения, менее шести месяцев и номинированы в валюте страны-эмитента. Финансовые инструменты с низким риском (сроком погашения менее шести месяцев) 0,25% 1. Государственные долговые обязательства, эмитированные Правительством РФ. 2. Долговые обязательства субъектов Россий- ской Федерации и местных органов власти, если они полностью гарантированы или полностью обеспе- чены Правительством РФ. 3. Долговые обязательства правительств или центральных банков стран, не входящих в группу развитых стран, номинированные в валюте, отлич- ной от валюты страны-эмитента. 284 4. Долговые обязательства, номинированные в валюте, отличной от валюты страны-эмитента, если они полностью гарантированы или полностью обеспечены ценными бумагами правительств или центральных банков стран, входящих в «группу раз- витых стран». 5. Долговые обязательства правительств, не входящих в «группу развитых стран» (независимо от того, в какой валюте они номинированы), обеспе- ченные обязательствами страны-эмитента. Финансовые инструменты со средним рис- ком 1,00% К ним относятся финансовые инструменты с низким риском при условии, что срок погашения составляет о 6 до 24 месяцев Финансовые инструменты с высоким рис- ком 1,60% К ним относятся финансовые инструменты с низким риском при условии, что срок погашения составляет свыше 24 месяцев Финансовые инструменты с высоким рис- ком, не попавшие в выше перечисленные груп- пы 8,00% Размер фондового фактора риска определяется по формуле ОФР СФР ФР , где: СФР – специальный фондовый фактор риска, то есть величина неблагоприятного изменения рыноч- ной стоимости финансового инструмента под влияни- ем факторов, связанных с эмиссией ценных бумаг; ОФР – общий фондовый фактор риска, то есть ве- личина неблагоприятного изменения рыночной стои- мости финансового инструмента под влиянием факто- ров, связанная с колебаниями цен на рынке фондовых ценностей. Оценка фондового фактора риска проводится стра- ховой организацией в отношении следующих финан- совых инструментов: акции обыкновенные; депозитар- 285 ные расписки; конвертируемые финансовые инстру- менты (облигации и привилегированные акции); про- изводственные финансовые инструменты, базисным активом которых являются акции обыкновенные. Для расчета специального фондового фактора рис- ка позиция по портфелю взвешивается с применением следующих коэффициентов: по финансовым инструментам с низким рис- ком – 2%; по финансовым инструментам со средним рис- ком – 4%; по финансовым инструментам с высоким и очень высоким риском – 8%. Итак, для принятия решений по оптимизации раз- мещения инвестиционных ресурсов страховых органи- заций рекомендуется соблюдение следующих правил: 1) все инвестиционные решения принимаются только на период владения фондовым портфелем; 2) в портфель включаются финансовые активы, имеющие максимальную доходность при минималь- ном уровне риска или минимальную степень риска при приемлемом уровне доходности; 3) в процессе создания портфеля учитывают за- траты, связанные с приобретением и продажей финан- совых активов, а также налоговые последствия для ин- вестора; Критериями отбора финансовых активов и вклю- чения их в портфель служат доходность, безопасность и ликвидность вложений. |