_Бизнес_Математические методы финансового анализа_Medvedev_medve. Г. А. Медведев начальный курс финансовой математики учебное пособие
 Скачать 5.79 Mb.
|
|
Глава 9 ОБЕСЦЕНИВАНИЕ 9.1 ОПРЕДЕЛЕНИЯ Когда организуется компания, группа людей, называемых акционерами, обеспечивают капитал для приобретения собственности, машин, оборудования и других активов, необходимых для функционирования компании. После этого периодически прибыли компании распределяются между акционерами. Конечно, перед таким распределением необходимо оплатить все затраты на функционирование компании, проценты по ссудам и другие издержки, чтобы иметь чистую прибыль. Одной из издержек функционирования делового предприятия являются потери в стоимости физической собственности, вызванные различными причинами, не покрываемыми текущими возмещениями. Такие потери в стоимости называются обесцениванием. Юридически обесценивание определяется так: «Обесценивание является потерями, невосстанавливаемыми текущей поддержкой, которая вызвана всеми факторами, вызывающими окончательный износ собственности. Эти факторы охватывают износ, разрушение, непригодность и устаревание. Годовое обесценивание является потерями, которые имеют место в течение года.» Так как основным принципом экономики является то, что капитал, инвестированный в деловое предприятие, следует поддерживать нетронутым, какой-либо систематический план для учета обесценивания должен быть неотъемлемой частью любой хорошо рассчитанной системы. Обесценивание обычно рассматривается как оперативные издержки и рассчитывается подобно любым другим издержкам. Таким образом ежегодно (или чаще) делается расчет обесценивания физических активов, которыми владеет компания. Иногда обесценивание оформляется путем установления специального фонда, называемого фондом обесценивания. В таком случае ежегодно платежи, равные обесцениванию, помещаются в этот фонд до тех пор пока активы не будут проданы, заменены или изношены. Сумма, вкладываемая в фонд обесценивания, не обязательно кладется на денежный счет для сбережения, а может быть инвестирована в самой компании путем использования для выплаты долгов или приобретения других активов. Важным является то, что сумма, равная обесцениванию, берется из 139 валового дохода и инвестируется каким-либо образом так, чтобы первоначальный капитал оставался нетронутым. Таким образом, в любой момент книги компании должны показывать активы, равные по величине первоначально инвестированному капиталу. Обычно, когда компания приобретает новую машину или подобную собственность, она сразу же решает в соответствии с наилучшим учетом имеющейся информации какой будет продолжительность полезного использования машины и вероятную стоимость ее остатков в конце этого срока. Затем, исходя из этой информации и стоимости машины компания устанавливает расписание обесценивания, показывающее обесценивание в каждом году, книжную цену (или оценку стоимости) в конце каждого года и полное обесценивание. Хотя много способов используется для решения вопроса о том, каким будет величина обесценивания в каждом году, для всех методов полное обесценивание плюс книжная цена активов должна быть всегда равна первоначальной стоимости активов. Имеется много способов определения обесценивания различных активов. Некоторые из них будут рассмотрены в следующих параграфах. 9.2 ЛИНЕЙНЫЙ МЕТОД ИЛИ МЕТОД СРЕДНИХ Одним из простейших и наиболее популярных методов установления суммы обесценивания является метод средних, обычно называемый линейным методом. В этом методе предполагается, что сумма обесценивания для каждого года является одинаковой (постоянной). Таким образом, если C равно первоначальной стоимости и S является стоимостью остатков, или коммерческой стоимостью, в конце периода использования из n лет, тогда годовое обесценивание принимается равным (C - S)/n . Этот метод проиллюстрируем следующим примером. ПРИМЕР Машина стоила компании 33 млн рб. Оценено, что полезная жизнь машины будет 5 лет и что стоимость остатков будет 3 млн рб. Найти годовое обесценивание при помощи линейного метода и построить расписание, которое показывает для каждого года годовое обесценивание, книжную цену машины и полное обесценивание. 140 РЕШЕНИЕ Так как машина обесценивается на 33 - 3 = 30 млн рб за 5- летний период, среднее обесценивание за каждый год равно 30 / 5 = 6 млн рб/год. Поэтому расписание обесценивания составляется путем уменьшения книжной цены машины на 6 млн рб в каждом году и увеличением обесценивания на ту же самую величину. ---------------------------------------------------------------------- Конец Годовое Полное Книжная года обесценивание обесценивание цена ---------------------------------------------------------------------- 0 0 0 33 1 6 6 27 2 6 12 21 3 6 18 15 4 6 24 9 5 6 30 3 ---------------------------------------------------------------------- Следует заметить, что имеется два главных возражения линейному методу. a) Он игнорирует проценты фонда обесценивания, когда этот фонд используется. b) Большинство оборудования обесценивается быстрее в течение первых лет, так что книжные цены в течение этих лет значительно выше, чем реальные рыночные цены. Следовательно, первоначальная инвестиция только кажется остающейся нетронутой. Однако несмотря на эти возражения, линейный метод широко используется из-за его простоты. 9.3 МЕТОД ПОГАСИТЕЛЬНОГО ФОНДА Этот метод является модификацией линейного метода, чтобы учесть накопление процентов фондом обесценивания. Таким образом, устанавливается погасительный фонд для накопления суммы денег, равной полному обесцениванию C - S . Если норма погасительного фонда равна i в год и R является ежегодным платежом в фонд, то R s n i = C - S и R = (C - S) / s n i При таком плане стоимость ежегодного обесценивания изменяется от года к году, так как она равна платежу, сделанному в конце года плюс процент, накопленный фондом в течении года. Книжная цена активов определяется как разность между первоначальной стоимостью и полной суммой фонда обесценивания. Расписание обесценивания содержит на два 141 столбца больше, чем в случае линейного метода : один - годовой взнос в фонд и другой - процент, накопленный фондом в течении года. Эти два показателя добавляются для получения ежегодного обесценивания. ПРИМЕР Найти ежегодные взносы в фонд обесценивания и составить расписание обесценивания для машины примера предыдущего параграфа, если используется метод погасительного фонда и фонд накапливает с нормой 4% , m = 1 . РЕШЕНИЕ Так как полное обесценивание равно 30 млн рб, погасительный фонд за 5 лет должен накопить эту сумму, так что R s 5 4 % = 30 млн рб и R = 30 / s 5 4 % = 5,5388 млн рб Расписание теперь выглядит следующим образом ------------------------------------------------------------------------------------ Год Взнос Процент Ежегодное Полное Книжная фонда обесценивание обесценивание цена ------------------------------------------------------------------------------------ 0 0 0 0 0 33,0000 1 5,5388 0 5,5388 5,5388 27,4612 2 5,5388 0,2216 5,7604 11,2992 21,7008 3 5,5388 0,4520 5,9908 17,2900 15,7100 4 5,5388 0,6916 6,2304 23,5204 9,4796 5 5,5388 0,9408 6,4796 30,0000 3,0000 ------------------------------------------------------------------------------------ Следует заметить, что если опустить последний столбец, расписание, по существу, совпадет с расписанием погасительного фонда. Последний столбец «Книжная цена» получается путем вычитания ежегодного обесценивания из книжной цены в конце предыдущего года. Таким образом, в любое время книжная цена плюс полное обесценивание дает первоначальную инвестицию. Поэтому согласно отчетности первоначальная инвестиция остается нетронутой. 9.4 МЕТОД СУММИРОВАНИЯ ДО ЦЕЛОГО Хотя бухгалтера используют линейный метод и метод погасительного фонда, эти методы многими пользователями считаются нереалистичными. Причина в том, что для многих видов физической собственности обесценивание происходит быстрее в первые годы и 142 медленнее в течение последних лет. Поэтому получается, что книжная цена является искаженной, вероятно значительно превышающей рыночную цену активов, особенно в первые годы их использования. Следовательно, первоначальная инвестиция остается нетронутой только на бумаге, а не в том смысле, что рыночная цена активов плюс полное обесценивание равны первоначально инвестированной сумме. Если вышеупомянутые рассуждения принять законными, из них следует, что более реалистичный метод анализа обесценивания должен предполагать, что активы быстрее обесцениваются в первые годы и медленнее в последние. Аргументом в пользу этих рассуждений является тот факт, что в большинстве стран такое расписание используется в установлении стоимости автомобилей при налогообложении. Одним из таких подходов является метод суммирования до целого. Применение этого метода иллюстрируется примером. ПРИМЕР Составить расписание для машины примера параграфа 9.2 , используя метод суммирования до целого. РЕШЕНИЕ Пусть s будет суммой целых чисел от 1 до n , где n будет продолжительностью использования машины. В нашем случае n = 5 и s = 1 + 2 + 3 + 4 + 5 = 15 . Далее образуем дроби 5/15, 4/15, 3/15, 2/15 и 1/15 . Заметим, что числители являются целыми числами 1, 2, 3, 4, и 5 в обратном порядке. Теперь для получения стоимости ежегодного обесценивания умножим полное обесценивание 30 млн рб на эти дроби. Таким образом, 30 × (5/15) = 10 млн рб равно обесцениванию для первого года: 30 × (4/15) = 8 млн рб равно обесцениванию на втором году и т.д. Расписание обесценивания теперь выглядит так : --------------------------------------------------------------------- Год Ежегодное Полное Книжная обесценивание обесценивание цена --------------------------------------------------------------------- 1 10 10 23 2 8 18 15 3 6 24 9 4 4 28 5 5 2 30 3 Легко показать, что дроби, образованные описанным в примере способом, всегда дают в сумме 1, независимо от величины n ; следовательно, сумма стоимостей ежегодных обесцениваний всегда равна полному обесцениванию. 143 9.5 МЕТОД ПОСТОЯННЫХ ПРОЦЕНТОВ Другим методом определения стоимостей ежегодных обесцениваний так, чтобы они были больше в первые годы, является метод постоянных процентов. При таком плане каждое годовое обесценивание является фиксированным процентом предшествующей книжной цены. Когда используется этот метод, обычно устанавливается норма обесценивания, а не оценивается продолжительность использования и стоимость остатков. Норма обычно определяется после тщательного анализа рассматриваемого оборудования. ПРИМЕР 1 Машины определенного типа теряют 10% своей стоимости ежегодно. Машина стоит первоначально 20 млн рб. Составить расписание, показывающее ежегодное обесценивание полное обесценивание и книжную цену в конце каждого года за 5 лет. РЕШЕНИЕ Стоимость обесценивания для первого года равна 10% от 20 млн рб, то есть 2 млн рб. Книжная цена в конце первого года будет равна 20 - 2 = 18 млн рб. Для второго года стоимость обесценивания будет равна 10% от 18 млн рб, то есть 1,8 млн рб и книжная цена будет 18 - 1,8 = 16,2 млн рб. Продолжая таким образом, мы найдем стоимость обесценивания и книжную цену для каждого года. Полное обесценивание для произвольного времени равно сумме стоимостей обесценивания за предшествующие годы или разности между первоначальной стоимостью и книжной ценой. Расписание в окончательном виде следующее: ------------------------------------------------------------------ Год Годовое Полное Книжная обесценивание обесценивание цена ------------------------------------------------------------------ 1 2 2 18 2 1,8000 3,8000 16,2000 3 1,6200 5,4200 14,5800 4 1,4580 6,8780 13,1220 5 1,3122 8,1902 11,8098 Следует заметить, что так как машина теряет 10% своей стоимости каждый год, 90% стоимости остается. Следовательно, каждая книжная цена равна 90% от предшествующей книжной цены. Этот факт делает возможным составить расписание путем вычисления в первую очередь столбца книжных стоимостей. Процедуру вычислений примера представим в виде формул. Пусть d будет постоянной нормой обесценивания и B k - книжной ценой в 144 конце k лет. Обесценивание для следующего года тогда равно dB k Если это обесценивание вычитается из книжной цены B k , получается новая книжная цена. Отсюда B k+1 = B k - dB k = B k (1 - d) . Эта формула устанавливает фактически, что если вещь теряет долю d своей стоимости, то доля оставшейся стоимости равна 1-d . Поэтому каждая новая книжная цена равна предшествующей, умноженной на 1 - d , и книжная цена в конце n лет может быть найдена путем умножения первоначальной стоимости C на 1 - d n раз. То есть B n = C (1 - d) n . (1) Эта формула позволяет находить книжную цену в конце любого количества лет, не прибегая к вычислению книжной цены в промежуточные годы. ПРИМЕР 2 Найти книжную цену машины примера 1 в конце 20 лет. РЕШЕНИЕ Мы имеем C = 20 млн рб, d = 0,1 , и n = 20 . Подставляя эти значения в формулу, получим B 20 = 20 (1 - 0,1) 20 = 20 (0,9) 20 Эти вычисления удобно выполнить с помощью логарифмирования log B 20 = log 20 + 20 log 0,9 = 0,88852 . Отсюда B 20 = 2,431529 млн рб . Ранее было установлено, что когда используется метод постоянных процентов, обычно оценивают норму обесценивания и затем вычисляют последовательно книжные цены и стоимости обесценивания. Однако эта процедура не является необходимой, поскольку метод одинаково хорошо работает, если мы предпочитаем оценивать время использования и стоимость остатков оборудования. В этом случае необходимо сначала вычислить норму обесценивания, используя равенство (1) , после чего процедура остается той же самой как и до этого. Для определения нормы обычно используют логарифмы. ПРИМЕР 3 Предполагается, что оборудование стоимостью 150 млн рб будет использоваться 6 лет, после чего его стоимость будет равна 20 млн рб. Если используется метод постоянного процента, найти норму обесценивания. 145 РЕШЕНИЕ Мы имеем C = 150 млн рб, B 6 = 20 млн рб и n = 6. Подставляя эти значения в уравнение (1) , получим 20 = 150 (1 - d) 6 и (1 - d) 6 = 20 / 150 = 2 / 15 Логарифмируя последнее равенство, находим 1 - d = 0,71475 d = 0,28525 = 28,525 % . Теперь может быть составлено расписание точно таким же образом, как в примере 1 . Чтобы облегчить вычисления, можно использовать логарифмы при последовательном вычислении книжных цен. Так как logB 1 = logC + log(1-d) и logB k+1 = logB k + log(1-d) По этим формулам последовательно находятся книжные цены и затем составляется расписание. 9.6 ГОДОВАЯ ВЕЛИЧИНА ОБЕСЦЕНИВАНИЯ И ПРОЦЕНТОВ Под годовой величиной обесценивания и процентов будем понимать стоимость, охватывающую стоимость обесценивания и процентную стоимость книжной цены. Годовая процентная стоимость вычисляется на книжную цену за этот год, то есть на книжную цену в конце предыдущего года. Хотя можно использовать для расчетов любой метод описания обесценивания, в реальной практике почти всегда используется метод погасительного фонда. Однако, норма процентов, с которой накапливает погасительный фонд, не обязательно должна совпадать с нормой, используемой для вычисления процентов на книжную цену активов. ПРИМЕР Компания выплачивает 33 млн рб за новую машину. Рассчитано, что машина будет использоваться 5 лет и что стоимость остатков после использования будет 3 млн рб. Найти годовую величину обесценивания и процентов, если для компенсации обесценивания используется погасительный фонд с нормой 4% и проценты на книжную цену вычисляются при норме 6% эффективно. 146 РЕШЕНИЕ Годовая стоимость обесценивания для этой машины вычислялась в примере параграфа 9.3 . Годовая стоимость процента находится последовательным умножением книжных цен на 0,06. Таким образом, стоимость процентов в конце первого года равна 6% от 33 млн рб, то есть 1,98 млн рб; стоимость процентов в конце второго года равна 6% от 27,4612 млн рб, то есть 1,6477 млн рб. Полная годовая стоимость теперь находится объединением стоимостей обесценивания и процентов. Расписание имеет вид ---------------------------------------------------------------------------------- Год Годовая стоимость Книжная Процент Полная годовая обесценивания цена (6%) величина ---------------------------------------------------------------------------------- 0 0 33,0000 0 0 1 5,5388 27,4612 1,9800 7,5188 2 5,7604 21,7008 1,6477 7,4081 3 5,9908 15,7100 1,3020 7,2928 4 6,2304 9,4796 0,9426 7,1730 5 6,4796 3,0000 0,5688 7,0484 Метод, использованный в примере для вычисления годовой величины обесценивания и процента, часто называют методом сложных процентов для обесценивания, хотя обесценивание составляет только часть годовой величины. Формула для годовой величины и процента может быть легко получена, когда используется метод погасительного фонда для обесценивания. Напомним, что увеличение в погасительном в конце k-го года равно R(1 + i) k–1 . Книжная цена активов в конце (k - 1)-го года равна C - R s k - 1 i . Поэтому если i' является годовой нормой, используемой для для вычисления процента на книжную цену, тогда полная годовая величина в конце k-го года равна R(1 + i) k–1 + (C - R s k - 1 i ) i'. При i = i' это выражение может быть упрощено к виду R + Ci . Доказательство этого оставим для упражнений. Когда годовая величина обесценивания и процентов вычисляется при i = i' , полная годовая стоимость часто называется величиной обесценивания по методу аннуитетов, хотя только часть этой величины выражает обесценивание. Действительно, точно такая же величина, R + Ci , рассматривалась в параграфе 7.4 , где она интерпретировалась как величина инвестиции. 147 9.7 ИСТОЩЕНИЕ Угольная шахта во время разработки претерпевает постепенные потери в стоимости, вызванные тем фактом, что уголь из нее выбирается. Подобные потери в стоимости испытывают нефтяные скважины, лесные массивы и различные другие производящие доход активы. Потери в стоимости, вызванные использованием активов, называются истощением. Сразу же, как и в случае обесценивания, следует использовать какой-нибудь систематический план для восстановления потерь капитала, вызванных истощением. Это обычно делается путем годовых платежей в погасительный фонд, называемый резервом истощения. Таким образом, если P является покупной ценой истощаемого актива, который будет иметь остаточную стоимость S в конце n лет, то резерв истощения должен составлять P - S к этому времени. Если R является годовым платежом в погасительный фонд, то R s п i = P - S или R = (P - S) / s п i Когда для защиты от истощения используется погасительный фонд, годовое истощение определяется как увеличение погасительного фонда в этом году и сумма истощения в любой момент времени является суммой резерва истощения. Книжная цена активов является разностью между первоначальной инвестицией и суммой резерва истощения. Если годовой доход от истощаемых активов равен I , тогда I - R представляет прибыль за год и может рассматриваться как процент на инвестицию. Этот факт может быть представлен такой схемой : Доход = (процент на инвестицию) + (платеж истощения) . Одной из главных задач, относящихся к истощаемым активам, касается их оценивания. Пусть r будет годовой нормой, которую потенциальный покупатель хотел бы реализовать на свою инвестицию, I - годовой доход, который активы будут производить, S - остаточная стоимость после n лет и P - покупная цена, которая может быть уплачена. Если от истощения используется погасительный фонд, накапливающий с нормой i, тогда P следует определять так, чтобы I = Pr + R , где R = (P - S) / s п i Исключая R из этих двух равенств, получим 148 I = P r + (P - S)/ s п i . (2) Разрешая это равенство относительно P , получаем P = (I s п i + S)/(1 + r s п i ) = (I + S/ s п i )/(r + 1/ s п i ) . (3) Эти формулы могут быть упрощены в том случае, когда нормы r и i одинаковы. Норма r , однако, обычно больше, чем норма i , соответствующая элементам риска этого сорта предприятий бизнеса. ПРИМЕР Установлено, что шахта будет обеспечивать доход 500 млн рб в год в течение 25 лет, по окончании которых собственность будет стоить 100 млн рб. Найти покупную цену для получения 8% на инвестицию, если фонд истощения накапливает с нормой 3,5 % . Найти также годовое истощение для пятого года. РЕШЕНИЕ Покупная цена может быть получена прямой подстановкой в (3). Однако, более полезно решить задачу, используя основные принципы. Пусть P - покупная цена. Тогда платежи в фонд истощения будут равны R = 500 - 0,08P , и эти платежи должны накопить P - 100 млн рб к концу двадцать пятого года. Поэтому P - 100 = (500 - 0,08P) s 2 5 3 5 % , , P(1 + 0,08 s 2 5 3 5 % , ) = 100 + 500 s 2 5 3 5 % , Разрешая относительно P , получим P = 4755,8267 млн рб. Годовые платежи в резерв истощения находятся из равенства R = I - Pr = 500 - 0,08 × 4755,8267 = 119,5339 млн рб. Для того, чтобы найти годовое истощение для пятого года, мы сначала найдем сумму резерва истощения в конце четвертого года. Эта сумма будет равна 119,5339 s 4 3 5 % , = 503,8286 млн рб. Увеличение фонда годом позже будет процентом при норме 3,5% от суммы, только что найденной, плюс регулярный взнос в резерв истощения 119,5339 млн рб. Поэтому истощение для пятого года равно 503,8286 × 0,035 + 119,5339 = 137,1679 млн рб. Этот результат может быть получен при использовании 149 формулы R(1 + i) k–1 ( см. параграф 7.4 , здесь k = 5 ). УПРАЖНЕНИЯ 9 1. Машина стоит 100 млн рб и может быть сдана в металлолом через 5 лет на сумму 20 млн рб. Рассчитать расписание обесценивания машины а) линейным методом, б) методом погасительного фонда при стоимости денег 5% эффективных, в) методом суммирования до целого. 2. Станок стоимостью 250 млн рб может использоваться в течение 20 лет после чего сдается в металлолом без какого-либо возмещения. Найти его полное обесценивание и книжную цену в конце 12 лет а) линейным методом, б) методом погасительного фонда при стоимости денег 4,5% эффективных. 3. Оборудование стоимостью 100 млн рб обесценивается на 25% от своей стоимости каждый год. Рассчитать расписание обесценивания для первых 4 лет. Не рассчитывая расписание дальше, найти, какая книжная цена оборудования была бы в конце 10 лет. 4. Найти книжную цену в конце 8 лет для оборудования, которое стоит 200 млн рб и обесценивается ежегодно на 30% от своей стоимости. 5. Машина такси, стоящая 45 млн рб будет обесцениваться до 5 млн рб к концу третьего года. Найти норму обесценивания и рассчитать его расписание. 6. Грузовик, стоящий 70 млн рб будет обесцениваться до 15 млн рб к концу четвертого года. Найти норму обесценивания и рассчитать его расписание. 7. Автоматическая линия, которая стоит 600 млн рб будет обесцениваться до 50 млн рб через 15 лет. Найти книжную цену в конце 10 лет и определить обесценивание за 17 лет. 150 |