Котельникова финансы. КОТЕЛЬНИКОВА - финансы. И управленческий учет
 Скачать 2.76 Mb.
|
|
Пример. Банк выплачивает 6%-ную годовую ставку, начисляемую ежеквартально: Период Начальная сумма, долл. Проценты Конечная сумма, долл. 1 1,0000 0,0150 1,0150 2 1,0150 0,0152 1,0302 3 1,0302 0,0155 1,0457 4 1,0457 0,0157 1,0614 r e = (1 + r n /n) n – 1 где r e – эффективная процентная ставка; r n – номинальная процентная ставка; n – количество внутригодовых начислений сложных процентов Эффективная годовая процентная ставка составляет 6,14%. 10.2. Оценка эффективности инвестиционного проекта В основе процесса принятия инвестиционных решений лежат оценка и сравнение объема предполагаемых инвестиций и будущих денежных поступлений. Ниже представлены этапы оценки эффективности инвестиционного проекта. 1. ОПРЕДЕЛЕНИЕ ВЕЛИЧИНЫ ПЕРВОНАЧАЛЬНЫХ ВЛОЖЕНИЙ КАПИТАЛА На первом этапе надо определить первоначальную величину инвестиций. Чем точнее это будет сделано, тем корректнее получится оценка проекта. Для оценки величины капита- ловложений можно использовать данные из предыдущих проектов или составить бюджет капиталовложений. В бюджете капиталовложений следует представить список Ваших дейст- вий, время и сумму затрат (табл. 10.1). Таблица 10.1 Форма бюджета капиталовложений (проект установки торгового автомата) Шаги (что сделать) Время 1 неделя 2 неделя 3 неделя 4 неделя 5 неделя и т.д. 1 2 3 4 5 6 7 Обеспечить поставку автоматов $5000 Выбрать место для разме- щения автоматов $100 $100 $100 Обеспечить снабжение электроэнергией $300 207 1 2 3 4 5 6 7 Обеспечить снабжение питьевой водой $.... Обеспечить отвод сточных вод $.... Обеспечить хранение потребляемой продукции $.... Обеспечить приспособле- ние для хранения твердого мусора (стаканчиков и т.д.) $.... т.д. Итого капиталовложения ∑$ ∑$ ∑$ ∑$ ∑$ ∑$ ИСТОЧНИКИ ИНФОРМАЦИИ ДЛЯ ОПРЕДЕЛЕНИЯ СТОИМОСТИ ПРОЕКТА: web-сайты; предыдущие проекты; поставщики; подрядчики; консультанты по управлению расходами; торговые и государственные индексы расходов; торговые журналы; профессиональные журналы и издания; учебники и справочники. 2. ОПРЕДЕЛЕНИЕ ПРОГНОЗНОГО ПЕРИОДА Определение продолжительности периода прогнозирования должно осуществляться таким образом, чтобы сделанные прогнозы были достаточно точны. Интервал планирования может варьироваться от месяца до года. При выборе прогнозного периода следует учитывать ряд факторов: а) сезонность бизнеса; б) срок службы оборудования; в) жизненный цикл товара; г) срок действия патентов, лицензий и др. Расчетный период разбивается на шаги расчета (интервал планирования) – отрезки, в пределах которых производится агрегирование данных, используемых для оценки финансо- вых показателей. Шаги расчета определяются их номерами (0,1,...). Продолжительность ша- гов может быть как одинаковой, так и различной. На каждом шаге показатели характеризуются одинаковыми значениями. Пример. На каждом шаге денежный поток характеризуется: – притоком, равным размеру денежных поступлений; – оттоком, равным выплате денежных средств; – сальдо, т.е. разностью между притоком и оттоком. Сроки прогнозов должны совпадать, как минимум, со сроками кредита/инвестиций, которые запрашиваются по проекту. 208 3. ОПРЕДЕЛЕНИЕ ДЕНЕЖНЫХ ПОТОКОВ ПОСЛЕ ОКОНЧАНИЯ ПРОЕКТА С коммерческой точки зрения инвестиционное решение будет выгодным, когда де- нежные оттоки, связанные с ним (инвестиции, текущие затраты, налоги), будут компенсиро- ваны денежными притоками (табл. 10.2). При построении денежных потоков инвестицион- ного проекта следует руководствоваться нижеприведенными правилами. Таблица 10.2 Расчет потоков денежных средств + Выручка от продаж 1000 - Расходы (без амортизации материальных и нематериальных ак- тивов) 500 = Прибыль до уплаты процентов и налогов, амортизации 500 × (1-Ставка налога на прибыль) (1-0,20) = Прибыль до уплаты процентов, амортизации и после налогообложения 400 + Амортизация материальных и нематериальных активов × Ставку налога на прибыль 100 × 0,20= 20 ± Изменения чистых оборотных активов (- увеличение; + уменьшение) - 80 ± Капитальные затраты или выбытие активов -120 = Чистый денежный поток 220 Правило 1. Необходимо максимально учесть все факторы, связанные с будущей про- изводственно-хозяйственной деятельностью анализируемого объекта. Во всех случаях по- строения денежных потоков наибольшее внимание следует уделить разработке плана про- даж, прогнозированию цен на производимую продукцию и материалы, из которых она изго- тавливается, а также построению прогноза производственных затрат. Правило 2. При расчете денежного потока не должна приниматься во вниманиеамор- тизация, начисленные, но не полученные (оплаченные) доходы (расходы), включаемые в со- став дебиторской и кредиторской задолженности. Правило 3. Необходимо выбрать способ оценки процентных выплат по кредитам: если вы включили в расчет денежного потока выплату процентов по кредиту (от- ток), то ставка дисконтирования, используемая при расчете, должна быть выбрана без учета стоимости заемных средств. В противном случае стоимость кредита будет учтена дважды – в виде процентных выплат и в процессе дисконтирования, в результате чего эффективность проекта будет занижена; проценты по кредиту не включаются в план денежного потока, но ставка дисконти- рования выбирается с учетом не только инфляции и риска, но и средневзвешенной стоимо- сти капитала. При расчете средневзвешенной стоимости капитала учитывается стоимость собственных и заемных средств. Правило 4. Рассчитывая денежные потоки инвестиционного проекта,особое внимание следует уделять реалистичности оценки денежных поступлений, так как большинство оши- бок компаний, желающих привлечь внешние источники финансирования, связано с неверной оценкой предполагаемых объемов сбыта и стоимости продукции. 209 4. ОПРЕДЕЛЕНИЕ СТАВКИ ДИСКОНТИРОВАНИЯ Способы обоснования ставки дисконтирования инвестиционного проекта: ► При финансировании проекта из собственных источников средств в качестве став- ки дисконтирования используется доходность альтернативного варианта вложения ка- питала. ► При использовании заемного капитала ставка дисконтирования определяется вели- чиной банковского процента за кредит. ► Если предприятие осуществляет инвестиционный проект за счет собственного и заемного капитала, в качестве ставки дисконта может быть использована средневзвешенная стоимость капитала (WACC – weighted average cost of capital). Подробный расчет средневзвешенной стоимости представлен в разделе 9.3 5. РАСЧЕТ ПОКАЗАТЕЛЕЙ КОММЕРЧЕСКОЙ ЭФФЕКТИВНОСТИ ПРОЕКТА Основными критериями, которые позволяют оценить эффективность инвестиционно- го проекта, являются: чистая дисконтированная стоимость, индекс рентабельности инвести- ций, внутренняя норма рентабельности инвестиций, срок окупаемости проекта, коэффициент эффективности инвестиции. ► Чистая дисконтированная стоимость (NPV – net present value) позволяет сопос- тавить величину исходных инвестиции (IC) с общей суммой дисконтированных чистых де- нежных потоков, генерируемых в течение прогнозируемого срока. IC r FV NPV n t t n t 1 1 ) 1 ( / , где n t t r FV 1 ) 1 ( / – общая накопленная величина дисконтированных потоков. Чтобы оценить инвестиционное решение при помощи критерия NPV, следует: определить денежные потоки по операционной и инвестиционной деятельности для каждого интервала времени проекта; определить ставку дисконтирования инвестиционного проекта; от суммычистых денежных потоков каждого года, умноженных на коэффициенты дисконтирования для каждого года, отнять величину исходных инвестиций. Интерпретация NPV: Если: NPV 0, то выраженные в «сегодняшней» оценке денежные потоки проектасо- ставляют положительную величину; NPV 0, то денежные потоки при реализации проекта не покрывают величину инве- стиций; Если проект предполагает не разовую инвестицию, а последовательное инвестирова- ние финансовых ресурсов в течение нескольких лет, то формула для расчета NPV модифи- цируется следующим образом: 210 t n t t n t i IC r FV NPV ) 1 /( ) 1 ( / 1 1 , где I – прогнозируемая ставка дисконтирования для капиталовложений Величина чистого дисконтированного дохода отражает прогнозную оценку изменения экономического потенциала предприятия в случае принятия рассматриваемого проекта. По- казатель NPV аддитивен во временном аспекте (NPV различных проектов можно суммиро- вать), что позволяет использовать его в качестве основного при анализе оптимальности ин- вестиционного портфеля. Пример. Имеются следующие данные по проекту: Инвестиции, млн ден. ед. Доходы по годам, млн ден. ед. Цена капитала, % 1 год 2 год 3 год 4 год 280 80 150 140 100 8 NPV = 80×0,9259+150×0,8573+140×0,7938+100×0,7350-280=107,3 млн ден. ед. ►Внутренняя норма рентабельности инвестиций(IRR – internal rate of return): ставка дисконтирования, при которой настоящая стоимость инвестиций будет рав- на настоящей стоимости будущих денежных потоков ставка дисконтирования, при которой чистая приведенная стоимость (NPV) будет равна нулю: IRR = г, при котором NPV = f (r) = 0 Смысл расчета этого коэффициента при анализе эффективности инвестиций заключа- ется в следующем: IRR показывает максимально допустимый относительный уровень рас- ходов, которые могут быть ассоциированы с данным проектом. Например, если проект полностью финансируется за счет кредита коммерческого банка, то значение IRR показывает верхнюю границу допустимого уровня банковской процентной ставки, превышение которого делает проект убыточным IRR, рассчитанный для конкретного проекта, сравнивается с его ставкой дисконтиро- вания (r). Если: IRR >r, то проект следует принять; IRR < r, то проект следует отвергнуть; IRR = r, то проект ни прибыльный, ни убыточный. Практическое применение данного метода осложнено, если в распоряжении аналити- ка нет специализированного финансового калькулятора. В этом случае применяется метод последовательных интерполяций с использованием табулированных значений дисконти- рующих множителей либо графический метод. Метод последовательных интерполяций. Выбираются два значения коэффициента дисконтирования г 1 < г 2 таким образом, чтобы в интервале (г 1 , г 2 ) функция NPV=f(r) меняла свое значение с «+» на «-» или с «-» на «+». Далее применяют формулу: IRR = r 1 + [f(r 1 ) / (f (r 1 ) – f (r 2 ))]* [r 1 – r 2 ], где r 1 – значение табулированного коэффициента дисконтирования, при котором f(r 1 ) > 0 (f(r 1 ) < 0); r 2 – значение табулированного коэффициента дисконтирования, при котором f(r 2 ) < 0 (f(r 2 ) > 0). 211 Для определения IRRграфическим методом нужно: Задать некую ставку дисконтирования и определить NPV проекта. Отметить соот- ветствующую точку на графике (по оси ординат – ставка доходности, дисконтирования, по оси абсцисс – NPV). Задать гораздо большую ставку дисконтирования (тогда NPV резко уменьшится), вычислить NPV и отметить соответствующую точку на графике. Соединить данные две точки и, если необходимо, продлить график NPV до пересе- чения с осью IRR. В точке пересечения графика NPV с осью IRR чистая настоящая стои- мость проекта равна нулю. IRR оценивает доходность на единицу вложенного капитала, в отличие от NPV, крите- рия, измеряющего абсолютную величину, массу полученного дохода. Поэтому при сравне- нии проектов IRR иногда «противоречит» NPV, так как проект может быть более доходным (в расчете на вложенный рубль), но в абсолютном выражении давать меньший эффект из-за более мелких масштабов объекта инвестирования. Преимущества: используется информация о потоках денежных средств; учитывается временная стоимость денег и время возникновения денежных пото- ков. Недостатки: трудности расчета по представленному многошаговому алгоритму (за исключени- ем случаев использования финансового кaлькyлятора); многозначность IRR для одного инвестиционного проекта. Уравнение n-й степени, по которому определяется IRR, имеет n корней, поэтому у одного проекта существует n зна- чений IRR. Правда, чаще всего только одно значение подходит по смыслу поставленной за- дачи; при расчете IRR предполагается, что получаемые доходы реинвестируются под ставку, равную IRR. Если значение IRR существенно больше, чем ставка дисконта, то это предположение вносит существенные искажения в результаты расчета. Однако выводы о вы- годности проекта при этом остаются в силе, так как в конечном счете показатель IRR выпол- няет свою функцию; игнорируется размер инвестиций. Пример. Рассчитайте IRR для проекта с первоначальными инвестициями 10 000 тыс. ден. ед., если свободный денежный поток предполагается в течение 3 лет равным 5000 тыс. ден. ед. 5000×PVIFA IRR,3 – 10 000 = 0, PVIFA 3,х = 10 000/5000=2 По таблице фактор текущей стоимости аннуитета находим, что IRR = 23%. ►Период окупаемости (PP – payback period) – минимальное количество лет, необ- ходимых для возврата первоначальных инвестиций или период времени, за который свобод- ный денежный поток достигнет величины первоначальных инвестиций Срок окупаемости инвестиций, рассчитывается прямым подсчетом числа лет, в тече- ние которых инвестиции будут погашены суммарным денежным потоком. Общая формула расчета показателя PP имеет вид: PP= n, при котором PV t IC. Если: PP ≥ максимально допустимого периода окупаемости, проект не принимается PP < максимально допустимого периода окупаемости, проект принимается PP 1 проекта > PP 2 проекта, то более предпочтителен проект 2 212 Пример. Рассчитайте период окупаемости, если вы инвестировали в проект 21 000 тыс. ден. ед. и свободный денежный поток составляет каждый год 6000 тыс. ден. ед. Период окупаемости = 21 000 / 6000 = 3,5 года Если максимально допустимый срок окупаемости 2 года, тогда данный проект не принимается, т.к. 3,5 > 2. Алгоритм расчета срока окупаемости (РР) зависит от равномерности распределения прогнозируемых доходов от инвестиции. Если доход распределен по годам равномерно, то срок окупаемости рассчитывается делением единовременных затрат на величину годового дохода, обусловленного ими. При получении дробного числа срок окупаемости округляется в сторону увеличения до ближайшего целого. Дисконтированный срок окупаемости. При расчете показателя РР можно учитывать временной аспект. В этом случае в расчет принимаются дисконтированные денежные пото- ки, срок окупаемости при этом увеличивается. Существует ряд ситуаций, при которых применение критерия эффективности проекта, основанного на расчете срока окупаемости инвестиций, может быть целесообразным. На- пример, когда главным критерием является ликвидность, а не прибыльность проекта (в этом случае главное, чтобы инвестиции окупились и как можно скорее). Метод также хорош в си- туации, когда инвестиции сопряжены с высокой степенью риска, поэтому чем короче срок окупаемости, тем менее рискованным является проект. Такая ситуация характерна для от- раслей или видов деятельности, которым присуща большая вероятность достаточно быстрых технологических изменений. Преимущества: метод основан на информации о денежных потоках; легок для расчета и понимания; может быть использован как первоначальный инструмент для «отсеивания» проек- тов. Недостатки: игнорируются денежные потоки, возникающие после периода окупаемости; необходимо задать допустимый период окупаемости. Пример.Сумма инвестиций в проект 1 и 2 равна по 20 000 руб. Планируемые потоки денежных средств за жизненные циклы проектов приведены в таблице. Необходимо рассчитать срок окупаемости проектов: Проект Год 1 Год 2 Год 3 Год 4 Год 5 Проект 1 19 000 0 1000 1000 1000 Проект 2 0 0 20 000 1000 1000 PP 1 = PP 2 = 3 года – с точки зрения метода «период окупаемости» проекты равно- ценны. ► Коэффициент эффективности инвестиции(учетная норма рентабельности (ARR) accounting rate of return) – имеет две характерные черты: во-первых, он не предполага- ет дисконтирования показателей дохода; во-вторых, доход характеризуется показателем среднегодовой чистой прибыли (PN). Основная формула: ARR = средняя чистая прибыль/средний объем инвестиций Средняя чистая прибыль – прогнозируемая прибыль от проекта после уплаты налогов, т.е. прибыль, оставшаяся в распоряжении компании, которая может идти на выплату диви- дендов или реинвестироваться. |