Котельникова финансы. КОТЕЛЬНИКОВА - финансы. И управленческий учет
 Скачать 2.76 Mb.
|
|
Капитальные вложения: планируется приобретение торгового оборудования и про- ведение ремонта общей стоимостью 24 тыс. долл. Срок амортизации 5 лет. Источники финансирования: капитал собственников 12,0 тыс. долл. При необходи- мости можно привлечь кредит под 24 % годовых. Дополнительные требования: минимальный остаток денежных средств на конец каждого периода должен составлять 2 тыс. долл. Задание Составить: прогноз прибылей и убытков, прогноз движения денежных средств, про- гноз баланса. 185 Таблица 1 Прогноз прибылей и убытков, тыс. долл. Показатель 1 2 3 4 5 6 Комментарии 1. Выручка Исходные данные 2. Единый налог 6 % от выручки 3. Себестоимость проданных товаров 30 % от выручки 4. Маржинальная прибыль Выручка – единый налог – себестоимость 5. Операционные расходы: Сумма стр. 5.1-5.4 5.1 Заработная плата Исходные данные 5.2 Аренда помещений Исходные данные 15 тыс. долл. /12 5.3 Амортизация 24 тыс. долл. / 5 лет / 12 месяцев 5.4 Прочие расходы Исходные данные 6. Операционная прибыль Маржинальный доход – операционные расходы 7. Проценты за кредит Стр. 4 табл. 5 8. Чистая прибыль Стр. 6-стр 7 Таблица 2 График приобретения и оплаты товаров, тыс. долл. Показатель 1 2 3 4 5 6 Комментарии 1. Себестоимость проданных товаров Из прогноза прибылей и убытков 2. Требуемый остаток на конец периода 20 % от себестоимости проданных товаров следующего месяца. На конец декабря 4 тыс. долл. 3. Приобретение товаров Себестоимость проданных товаров + требуемый остаток на конец ме- сяца – остаток на начало (требуе- мый остаток в предыдущем месяце) 4. Оплата приобретаемых товаров Первая партия товара оплачивается немедленно, затем месячная от- срочка по оплате 186 Таблица 3 График ожидаемых поступлений от покупателей, тыс. долл. Показатель 1 2 3 4 5 6 Комментарии 1. Выручка от продаж Из прогноза прибылей и убытков 2. Поступления от покупа- телей за продажи в этом месяце 20% объема продаж будет произ- водиться с немедленной оплатой 3. Поступления от покупа- телей за продажи в преды- дущем месяце 80% – путем предоставления ме- сячной отсрочки платежа покупа- телям 4. Итого поступления от покупателей Стр. 2 + стр. 3 Таблица 4 Прогноз движения денежных средств без учета привлечения кредита, тыс. долл. Показатель 0 1 2 3 4 5 6 Комментарии Прогноз операционных потоков 1. Поступления от продаж Табл. 3 стр. 4 2. Оплата товаров Табл. 2 стр. 4 3. Выплата заработной платы Исходные данные 4. Оплата аренды Предоплата за квартал в начале квартала 5. Прочие расходы Исходные данные 6. Налоги Исходные данные 7. Денежные потоки по опера- ционной деятельности Стр. 1-стр. 2-стр.3- стр.4-стр.5-стр.6 Прогноз инвестиционных потоков 8. Оплата оборудования Исходные данные 9. Денежные потоки по инве- стиционной деятельности Стр. 8 × (-1) Прогноз финансовых потоков 10. Капитал собственников Исходные данные 11. Привлечение кредита Табл. 5 12. Возврат кредита Табл. 5 13. Проценты по кредиту Табл. 5 14. Денежные потоки по фи- нансовой деятельности Стр. 10 + стр. 11 – стр. 12 – стр. 13 15. Чистый денежный поток Стр. 7 + Стр. 9 + стр. 14 16. Денежные средства на начало периода 0 Денежный поток на конец предыдущего периода 17. Денежные средства на конец периода Стр. 15+стр. 16 187 Таблица 5 График обслуживания долга, тыс. долл. Показатель 0 1 2 3 Комментарии 1. Привлечение кредита Недостаток денежных средств на конец пе- риода + минимальный остаток денежных средств на конец периода 2. Возврат кредита Рассчитывается исходя из величины чистого денежного потока с учетом минимального остатка денежных средств на конец периода 3. Остаток долга 4. Проценты по кредиту Ставка процента по кредиту × остаток долга предыдущего периода Таблица 6 Прогноз балансовых статей, тыс. долл. Показатель 0 1 2 3 4 5 6 Комментарии 1 2 3 4 5 6 7 8 9 Активы 1. Основные средства Исходные данные 2. Накопленная амортизация Сумма ежемесячной амортизации нарастающим итогом 3. Остаточная стоимость основных средств Стр. 1– стр. 2 4. Запасы Стр. 2 табл. 2 5. Расходы будущих периодов Остаток на начало Плюс опла- ченная аренда Минус начислен- ная арендой 6. Дебиторская задолженность Остаток на начало Плюс выручка от продаж Минус оплата товаров покупателями 7. Денежные средства Стр. 17 табл. 4 8. Итого активы Стр. 3 + стр. 4 + стр. 5 + + стр.6+стр. 7 Обязательства 9. Кредиторская задолженность поставщикам Остаток на начало Плюс приоб- ретенные товары Минус оплата поставщикам 188 Окончание табл. 6 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10. Задолженность по налогам Остаток на начало Плюс начис- ленные налоги Минус оплачен- ные налоги 11. Кредит Стр. 3 табл. 5 12. Итого обязательства Стр. 9 + стр.10 + стр. 11 13. Чистые активы Стр. 8 –Стр. 12 14. Капитал собственников Исходные данные 15. Накопленная нераспределенная прибыль 0 0 Стр. 15 + Стр.16 Предыдущего периода 16. Нераспределенная прибыль периода Стр. Чистая прибыль из табл. 1 17. Итого финансирование чистых активов Стр. 14+ Стр.15 + Стр. 16 189 МОДУЛЬ 9 ИСТОЧНИКИ ФИНАНСИРОВАНИЯ БИЗНЕСА Учебные цели модуля В ходе изучения девятого модуля Вы: изучите подходы к оценке стоимости элементов собственного и заемного капитала компании; научитесь рассчитывать средневзвешенную стоимость капитала; поймете сферы использования показателя – средневзвешенная стоимость капита- ла. Критерии оценки В результате обучения Вы должны уметь: описывать разные источники финансирования и связанные с ними затраты; определять различия между долговым (заемным) и акционерным (долевым) финансированием; рассчитывать финансовый рычаг; рассчитывать и объяснять следующие коэффициенты: - соотношение заемного и собственного капитала, - соотношение заемного и долевого финансирования, - коэффициент покрытия процента, - прибыль на акцию (EPS), - отношение рыночной стоимости акции к прибыли на акцию (P/E); описывать элементы модели оценки капитальных активов (CAPM); рассчитывать стоимость акционерного капитала, используя метод оценки ди- виденда, модель роста дивидендов и CAPM; рассчитывать средневзвешенную стоимость капитала (WACC); объяснять, как может быть увеличена акционерная стоимость компании при снижении средневзвешенной стоимости. 9.1. Сравнительная характеристика собственного и заемного капитала компании Деятельность любого предприятия неразрывно связана с принятием инвестиционных решений – выбор реальных или финансовых активов для вложения капитала – и финансовых решений – решения об источниках финансирования активов предприятия. Следом за инве- стиционными решениями по выбору объекта инвестирования неотступно следует необходи- мость принятия финансового решения – определение структуры капитала и выбор конкрет- ных источников финансирования. Под структурой капитала понимается соотношение собственных и заемных фи- нансовых средств, используемых предприятием в процессе своей хозяйственной дея- тельности. Собственный капитал характеризует общую стоимость средств предприятия, при- надлежащих ему на правах собственности и используемых им для формирования определен- 190 ной части его активов. Заемный капитал характеризует привлекаемые для финансирования развития предприятия денежные средства или другие имущественные ценности на условиях возвратности, срочности, платности. Принципиальное отличие собственного и заемного ка- питала – разная требуемая доходность, что связано с разным уровнем риска для владельцев этого капитала. Привлечение заемных средств при определенных условиях позволяет увели- чить отдачу вложенных собственных средств, т.е. обеспечить превышение доходности соб- ственного капитала над доходностью актива. Пример Предположим, что активом является недвижимость. Доход будет получен приобрете- нием актива за 500 тыс. долл. и продажей его за 550 тыс. долл. Доходность недвижимости как актива, приносящего денежный поток, составляет 10 % (550 – 500)/500. Так как инвестор, принимающий решение о создании или покупке актива, является владельцем капитала, до- ходность этого актива характеризует и отдачу вложенных инвестором денежных средств. Однако в создание недвижимости инвестор может вложить 200 тыс. долл. собствен- ных средств и 300 тыс. долл. заемных, например, под 15% годовых. Плата за заемный капи- тал фиксирована (5%) и, следовательно, увеличение общего дохода будет приводить к уве- личению денежного потока, получаемого владельцем собственного капитала. Однако владе- лец собственного капитала рискует, ведь если недвижимость продать не удастся или цена окажется меньше, чем предполагалось, затраты, связанные с заемным капиталом, могут пре- высить общий доход. Риск должен компенсироваться для инвестора увеличением доходно- сти. Если при 100%-Ом собственном капитале доходность вложения собственных средств составляла 10%, то при вложении только 200 тыс. долл. инвестор на вложенные средства по- лучит доходность 17,5% (50 тыс. – (0,05× 300 тыс. долл.) /200.) Видно, что даже при незначи- тельном увеличении общего дохода доходность собственного капитала резко возрастет. Этот эффект носит название финансового рычага (financial leverage). В механике тер- мин «рычаг» обозначает средство достижения большого результата (при подъеме тяжестей) небольшими усилиями. В финансовом менеджменте понятие «рычаг» используется в том смысле, что небольшое изменение некоего фактора (в данном случае увеличение отдачи от актива, например, если удастся продать его дороже, чем за 550 тыс. долл.), приводит к значи- тельному изменению результата (доходности собственных средств). В рассмотренном выше примере стоимость заемного капитала равна 5%. Если бы стоимость заемного капитала была равна 10%, то инвестор возможно отказался бы от такой операции, так как ожидаемая доходность составила бы 10% ((50-0,1х300)/200). Инвестор не станет привлекать заемные средства, если плата за заемный капитал выше или равна доход- ности актива. Привлечение заемного капитала имеет смысл, если его стоимость ниже ожи- даемой доходности актива. Финансовый рычаг может измеряться как отношение заемного капитала к собствен- ному или как отношение заемного капитала к общей величине капитала. Если рассматривать всю деятельность предприятия как непрерывный процесс приня- тия инвестиционных проектов, то финансовые решения – это решения о финансировании проектов, выборе финансовых источников. Проблема выбора возникает по двум причинам. Во-первых, стоимость различных элементов капитала различна и, привлекая дешевый заем- ный капитал, владелец компании может значительно повысить доходность собственного ка- питала (эта повышенная доходность является компенсацией за повышенный риск). Во- вторых, комбинируя элементы капитала, можно повысить рыночную оценку всего капитала компании. Формирование структуры капитала неразрывно связано с учетом особенностей каждой из его составных частей (табл. 9.1). 191 Таблица 9.1 Сравнительная характеристика собственного и заѐмного капитала Параметры сравнения Собственный капитал Заѐмный капитал Процедура приня- тия решения о привлечении капи- тала Решения, связанные с увеличением собственного капитала, принимают- ся собственниками и менеджерами предприятия без необходимости получения согласия других хозяйст- вующих субъектов. Сложность процедуры привлечения (осо- бенно в больших размерах), так как предос- тавление кредитных ресурсов зависит от кредиторов, требует в ряде случаев соответ- ствующих сторонних гарантий или залога (при этом гарантии страховых компаний, банков или других субъектов предоставля- ются, как правило, на платной основе). Объем привлекаемых ресурсов Ограниченность объема привлече- ния и, следовательно, возможностей существенного расширения опера- ционной и инвестиционной дея- тельности предприятия. Достаточно широкие возможности привле- чения значительного объема средств, осо- бенно при высоком кредитном рейтинге предприятия, наличии залога или гарантии поручителя. Контроль При дополнительной эмиссии обыкновенных акций может быть утрачен контроль над предприятием. Контроль за предприятием не утрачивается, за исключением случая привлечения значи- тельной доли заѐмного капитала (тогда кре- диторами приобретается возможность кон- тролировать отдельные принимаемые ре- шения). Срок Возможна мобилизация средств на неограниченный срок использова- ния. Срок возмещения строго определен Стоимость привле- чения (издержки по привлечению капитала) Высокая стоимость привлечения в сравнении с альтернативными заем- ными источниками формирования капитала Более низкой стоимостью привлечения в сравнении с собственным капиталом за счет обеспечения эффекта «налогового щита». Величина генерируемой прибыли Более высокой способностью гене- рирования прибыли во всех сферах деятельности, т.к. при его использо- вании не требуется уплата ссудного процента во всех его формах. Активы, сформированные за счет заемного капитала, генерируют меньшую (при про- чих равных условиях) абсолютную величи- ну прибыли, которая снижается на сумму выплачиваемого ссудного процента во всех его формах. Влияние на коэф- фициент финансо- вой рентабельно- сти Неиспользуемая возможность при- роста коэффициента финансовой рентабельности за счет привлечения заемного капитала. Способностью генерировать прирост фи- нансовой рентабельности. Финансовый риск Не возрастает. Возрастает пропорционально доли заѐмного капитала в общем объеме источников. Финансовая устойчивость предприятия Обеспечение финансовой устойчивости предприятия. При высокой доли заѐмного капитала риск снижения финансовой устойчивости и по- тери платежеспособности. 192 Сравнительная характеристика элементов капитала позволяет сделать следующие вы- воды: – привлечение каждого вида капитала имеет свои положительные особенности и не- достатки; – предприятие, использующее только собственный капитал, имеет наивысшую фи- нансовую устойчивость, но ограничивает темпы своего развития (т.к. не может обеспечить формирование необходимого дополнительного объема активов в периоды благоприятной конъюнктуры рынка) и не использует финансовые возможности прироста прибыли на вло- женный капитал; – предприятие, использующее заемный капитал, имеет более высокий финансовый потенциал своего развития и возможности прироста финансовой рентабельности, однако в большей мере генерирует финансовый риск и угрозу банкротства (возрастающие по мере увеличения удельного веса заемных средств в общей сумме используемого капитала). 9.2. Особенности различных источников финансирования деятельности компании Компания финансирует свою деятельность за счет внешних и внутренних источников. Ниже представлена краткая характеристика источников финансирования. Финансирование деятельности за счет обыкновенных и привилегированных акций яв- ляется внутренним источником. Акции – ценные бумаги, выпускаемые акционерными обществами без установлен- ного срока обращения. Акция удостоверяет внесение еѐ владельцем доли в акционерный капитал общества. Акция представляет собой: Титул собственности. Это означает, что инвестор, вкладывающий деньги в этот вид ценных бумаг, рискует вместе с компанией-эмитентом, а капитал, вложенный им, является собственным для компании, а не заемным. Будучи собственником, акционер способен влиять на политику акционерного общества путем участия в общем собрании акционеров по вопро- сам, находящимся в компетенции общего собрания и с учетом прав, предоставляемых имеющимся у инвестора пакетом акций. Важнейшие из этих вопросов – организация, ликви- дация общества, выбор Совета директоров, реорганизация общества и некоторые другие. Вместе с тем, ответственность акционеров как собственников ограничена: они не отвечают по обязательствам общества и несут риск убытков, связанных с его деятельностью, лишь в пределах стоимости принадлежащих им акций. Право на получение дохода (дивиденда). Получение дохода ничем не гарантирова- но и зависит от прибыли акционерного общества и от решения по ее распределению. Это решение принимает общее собрание акционеров, однако в пределах суммы, рекомендо- ванной Советом директоров компании, состав которого также избирается общим собра- нием. Принятие решения о выплате дивидендов по всем типам акций является правом, а не обязанностью акционерного общества. Однако если такое решение уже было принято и дивиденды объявлены, то их выплата в установленном размере – обязанность акцио- нерного общества. Право на получение части имущества в случае ликвидации эмитента. Ликвидация проводится по решению общего собрания акционеров (3/4 голосов). Распределение имуще- ства между акционерами происходит после удовлетворения требований всех кредиторов, а также после первоочередных расчетов общества с акционерами: выкупа акций в случаях, |