ПРАКТИКУМ корп.фин.. Корпоративные финансы
 Скачать 0.85 Mb.
|
|
ТЕМА 5. ДИВИДЕНДНАЯ ПОЛИТИКА И СТОИМОСТЬ КОМПАНИИ Изучение данной темы поможет узнать: Значение дивидендной политики в современном финансовом управлении; Ключевые теории дивидендной политики; Основные идеи концепции Миллера—Модильяни относительно дивидендной политики; Основные положения теории дивидендных предпочтений; Влияние налога на дивиденды на финансовые и инвестиционные решения компании; Основные модели формирования дивидендной политики; Факторы, определяющие дивидендную политику; Способы начисления дивидендов. ДИВИДЕНДНАЯ ПОЛИТИКА Эффективная модель дивидендной политики предполагает соблюдение двух условий: достаточность средств для финансирования деятельностикомпании; максимизация совокупного благосостояния акционеров.   Компания должна найти баланс между выплатой дивидендов и реинвестированием, чтобы максимизировать рыночную цену акций. КЛЮЧЕВЫЕ ВОПРОСЫ ДИВИДЕНДНОЙ ПОЛИТИКИ Какую долю прибыли целесообразно в среднем выплачивать в виде дивидендов? Следует ли компании поддерживать стабильный рост дивидендов или необходимо принимать решения относительно дивидендных выплат, опираясь на внутренние потребности и возможности? В какой форме должны быть выплачены дивиденды? МОДЕЛЬ ИРРЕЛЕВАНТНОСТИ ДИВИДЕНДОВ МИЛЛЕРА-МОДИЛЬЯНИ (1961) • На совершенном рынке капитала дивидендная политика не влияет на рост цены акций и стоимость компании Предпосылки: рациональное поведение инвесторов; отсутствие транзакционных издержек; ни один из продавцов или покупателей не может оказывать существенное влияние на цены; отсутствие налогов; все участники рынка имеют равный доступ к информации о ценовых и неценовых характеристиках ценных бумаг; отсутствие агентских издержек; установлена единая ставка налога на дивиденды и прирост капитала. ИЛЛЮСТРАЦИЯ МОДЕЛИ МИЛЛЕРА-МОДИЛЬЯНИ  ВЛИЯНИЕ ДИВИДЕНДНОЙ ПОЛИТИКИ НА СТОИМОСТЬ КОМПАНИИ: ОСНОВНЫЕ ТЕОРИИ  ТЕОРИЯ НАЛОГОВОЙ ДИФФЕРЕНЦИАЦИИ: Р. ЛИТЦЕНБЕРГЕР и К.РАМАСВАМИ  Соответствующие ставки налога влияют на предпочтения инвесторов. ТЕОРИЯ «СИНИЦЫ В РУКАХ» М.ГОРДОНА И ДЖ.ЛИНТНЕРА  СИГНАЛЬНЫЕ МОДЕЛИ ДИВИДЕНДОВ  ТЕОРИЯ КЛИЕНТОВ-ИНВЕСТОРОВ Клиенты-инвесторы среди акционеров компании: • предпочитают высокие дивиденды; • предпочитают низкие дивиденды (реинвестирование). Компания должна определить тип инвестора: найти своего инвестора; добиться совпадения с его ожиданиями. Влияние изменения дивидендной политики Акционеры принимают политику — цена акций растет, принимают (продают акции) — цена снижается. ПРАКТИЧЕСКИЕ АСПЕКТЫ ПОЛИТИКИ ВЫПЛАТЫ ДИВИДЕНДОВ. ПОДХОД ЛИНТНЕРА Разработка политики выплат предшествует разработке других видов финансовой политики. Существует определенный целевой уровень дивидендов. Имеет место стабильность дивидендов (коэффициент дивидендных выплат устанавливается на длительный срок). Изменения дивидендов являются следствием долгосрочныхизменений прибылей и отражают представление менеджмента о долгосрочных перспективах развития компаний. Динамика прибыли — важнейший параметр политики выплат. Гораздо большее значение в дивидендной политике уделяется относительной, нежели абсолютной величине дивидендов. МЕТОДЫ ДИВИДЕНДНЫХ ВЫПЛАТ  ФАКТОРЫ, ВЛИЯЮЩИЕ НА ВЫБОР ДИВИДЕНДНОЙ МОДЕЛИ Факторы, характеризующие инвестиционные возможности компании: стадия жизненного цикла компании; потребность компании в активизации инвестиционной деятельности. Факторы, характеризующие финансовые возможности компании: накопленная в предшествующие периоды нераспределенная прибыль; доступность и стоимость привлечения дополнительных собственных и заемных средств на финансовом рынке. Факторы, связанные с объективными ограничениями: уровень налогообложения доходов инвестора; коэффициент рентабельности собственного капитала; ограничения правового характера; ограничения контрактного характера; ограничения, обусловленные недостаточной ликвидностью, ограничения сигнального характера. ОСНОВНЫЕ ФОРМЫ ВЫПЛАТЫ ДИВИДЕНДОВ  ВЫПЛАТА ДИВИДЕНДОВ НАЛИЧНЫМИ Выплата дивидендов наличными может происходить за счет: чистой прибыли текущего периода; накопленной прибыли как результата успешной деятельности компании в прошлом. Текущий размер дивидендных выплат определяется выбранным типом дивидендной политики компании и ее потребностью в финансировании. Если компания придерживается модели дивидендной политики, предполагающей стабильный или растущий дивиденд, и одновременно ведет активную инвестиционную деятельность, то возможны ситуации, когда чистая прибыль корпорации, заработанная за год, меньше, чем сумма им выплаченных дивидендов и осуществленных инвестиций. ВЫПЛАТА ДИВИДЕНДОВ АКЦИЯМИ ► Вместо денежных дивидендов акционеры получают дополнительные акции компании. Дивиденды выплачиваются из нераспределенной прибыли, что сокращает возможности для реинвестирования Выплата дивидендов акциями дает определенные преимущества компании: , денежные средства остаются в компании, что чрезвычайно важно, если существуют проблемы с ликвидностью; одновременно поддерживается стабильный уровень дивидендного дохода и сохраняется имидж компании на рынке; на рынке дивиденды акциями имеют такую же информационную ценность, что и денежные дивиденды; • увеличивается количество акций в обращении, снижаются их рыночные цены, повышается доступность приобретения мелкими инвесторами, повышается ликвидность ценной бумаги. ДРОБЛЕНИЕ АКЦИЙ ► Дробление акций обычно проводится в дополнение к выплате дивидендов наличными и не изменяет общую ценность пакетов акций инвесторов в компании, поскольку каждый собственник получает дополнительные акции пропорционально имеющемуся у него пакету Цели дробления акций: • снижение масштаба цен на акции, чтобы большее число инвесторов могло приобрести акции компании, что повлияет на повышение спроса на эти ценные бумаги. В дальнейшем это может привести к росту стоимости компании и рыночной цены ее акций; • повышение «плавучести» акций с целью их распределения среди более широкого круга инвесторов, если ранее они принадлежали в основном узкому кругу лиц. ВЫКУП АКЦИЙ > Выкуп акций компании является аналогом выплаты дивидендов наличными. Акционеры и в том и в другом случае получают доходы от владения ценными бумагами компании в форме наличных денежных средств  Информационный смысл выкупа акций 1-й сигнал: у компании достаточно много свободныхсредств, или она стремится увеличить уровень долга; 2-й сигнал: может использоваться менеджерами как информация о том, что дела компании идут хорошо. Влияние выкупа на стоимость акций Число акций в обороте уменьшится, прибыль на одну акцию (EPS) возрастет, что способствует повышению рыночной цены акции. ПРАКТИКУМ ОЦЕНИТЕ СПРАВЕДЛИВОСТЬ СЛЕДУЮЩИХ ВЫСКАЗЫВАНИЙ 5.1. Обычно компания придерживается модели выплаты дивидендов по остаточному принципу, если она стремится направлять больше средств на реинвестирование, чтобы избежать дополнительной эмиссии акций, а дивиденды выплачиваю и я и последнюю очередь. а) верно П б) неверно □ 5.2. Дивиденды по обыкновенным акциям выплачиваются из прибыли до налогообложения, уменьшая тем самым налогооблагаемую базу. а) верно □ б) неверно □ 5.3. В модели дивидендной политики Ф. Модильяни и М. Миллера делается предположение, что инвесторам безразлично, получать дивиденды или доход от прироста капитала. а) верно □ б) неверно □ 5.4. Показатель EPSрассчитывается как чистая прибыль, деленная на число привилегированных и обыкновенных акций в обращении. а) верно □ б) неверно □ 5.5. Если при заданной величине чистой прибыли компания увеличит сумму, направляемую на выплату дивидендов по обыкновенным акциям, то компания сможет реинвестировать в производство больше средств. а) верно □ б) неверно □ 5.6. Согласно выводам, сделанным на основе модели Миллера—Модильяни, если компания увеличивает дивидендные выплаты, то ее рыночная стоимость возрастет. а) верно □ б) неверно □ 5.7. В результате выплаты дивидендов акциями общее число обыкновенных акций компании в обращении увеличивается. а) верно □ б) неверно □ 5.8. Согласно теории «синицы в руках» М. Гордона и Дж. Линтнеpa компания, чтобы максимизировать свою стоимость, должна увеличить удельный вес дивидендов в прибыли. а) верно □ б) неверно □ 5.9. В случае временного и неожиданного увеличения прибыли менеджмент компании старается также временно увеличить дивиденды. а) верно □ б) неверно □ 5.10. Теория налоговой дифференциации Р. Литценбергера и К. Рамасвами утверждает, что компания должна платить высокие дивиденды, чтобы повысить свою стоимость. а) верно □ б) неверно □ 5.11. Норма дивидендного выхода определяется как отношение величины дополнительных дивидендов к рыночной цене обыкновенной акции. а) верно □ б) неверно □ 5.12. Теория инвесторов-клиентов исходит из предположения, что компания может сегментировать акционеров в зависимости от того, предпочитают они текущий дивидендный доход или доход от реинвестирования. а) верно □ б) неверно □ 5.13. Компания не имеет права выплачивать дивиденды собственными акциями. а) верно □ б) неверно □ 5.14. Дж. Линтнер сделал вывод, что компаниям невыгодна стабильная дивидендная политика. а) верно □ б) неверно □ 5.15. В модели иррелевантности дивидендов акционеры могут получить дополнительные денежные дивиденды, но курсовая стоимость их акций снизится. а) верно □ б) неверно □ 5.16. При прочих равных условиях снижение коэффициента реинвестирования не повлияет на выплату регулярных дивидендов. а) верно □ б) неверно □ 5.17. Согласно анализу дивидендной политики, проведенному Дж. Линтнером, компания меняет величину дивидендов, если только происходит долговременное и устойчивое изменение прибыли. а) верно □ б) неверно □ 5.18. Выплата дивидендов по остаточному принципу предполагает, что компания сначала должна выплатить дивиденды в максимальном объеме, а что останется — реинвестировать впроизводство. а) верно □ б) неверно □ 5.19. Компании могут выплачивать дивиденды по обыкновенным акциям при наличии положительного свободного денежного потока, даже если по итогам года у нее нет чистой прибыли, а имеются убытки. а) верно □ б) неверно □ 5.20. В результате выкупа акций может измениться структуру капитала компании. а) верно □ б) неверно □ 5.21. Ф. Модильяни и М. Миллер утверждают, что если компания снижает дивидендные выплаты, то это снижение должно быть компенсировано выкупом ее акций. а) верно □ б) неверно □ 5.22. В результате дробления акций меняется их номинал, но их число в обращении остается прежним. а) верно □ б) неверно □ 5.23. Падение рыночной стоимости обыкновенных акций не может повлиять на выплату регулярных дивидендов. а) верно □ б) неверно □ 5.24. Инвесторы с относительно высокой ставкой подоходного налога обычно предпочитают более высокие текущие дивиденды приросту стоимости акции. а) верно □ б) неверно □ 5.25. В случае выплаты сверхдивидендов рыночная цена акция обычно остается неизменной. а) верно □ б) неверно □ 5.26. Росту выплаты дивидендов при прочих равных условиях может препятствовать наличие привилегированных акций и платежей по ним. а) верно □ б) неверно □ 5.27. Если компания выкупает акции у своих акционеров в качестве альтернативы выплате дивидендов, то при данном уровне чистой прибыли значение EPSупадет. а) верно □ б) неверно □ 5.28. Выкуп акций является альтернативой выплате дивидендов. а) верно □ б) неверно □ 5.29. В целом сокращение выплаты дивидендов воспринимается инвесторами как нейтральное известие и не влияет на рыночную цену акции. а) верно □ б) неверно □ 5.30. Доход на акцию увеличивается/уменьшается одновременно с увеличением/уменьшением дивидендных выплат. а) верно □ б) неверно □ 5.31. Общее благосостояние акционеров не изменится ни при осуществлении дробления акций, ни при выплате дивиденда акциями. а) верно □ б) неверно □ 5.32. Компания имеет право выплачивать дивиденды из уставного капитала. а) верно □ б) неверно □ 5.33. Большинство компаний устанавливают плановое (целевое) значение коэффициента дивидендных выплат. а) верно □ б) неверно □ 5.34. Компания может выплатить дивиденды по обыкновенным акциям, не выплачивая дивиденды по привилегированным акциям. а) верно □ б) неверно □ 5.35. Коэффициент выплаты дивидендов равен 1 — коэффициент реинвестирования. а) верно □ б) неверно □ ТЕСТЫ 5.1. В какой форме компания может выплачивать дивиденды? а) В денежной форме или иным имуществом. б) В форме акций. в) В форме дробления или выкупа акций. г) Все ответы правильные. 5.2. Компания «Финиш» в текущем году неожиданно получила значительную прибыль в связи с поставкой оборудования иностранной компании. В дальнейшем такого прироста прибыли не ожидается. Как, согласно модели Линтнера, рост прибыли в текущем году повлияет на дивидендную политику? а) В этом году компания увеличит выплату дивидендов в связи с ростом прибыли. б) Компания сократит выплату дивидендов и реинвестирует всю прибыль в новый перспективный проект. в) Акционеры предпочитают устойчивый рост дивидендов, поэтому при высокой вероятности снижения прибыли в будущем компания не будет менять политику выплат дивидендов. г) Компания повысит нормативный коэффициент дивидендных выплат. 5.3. Предположим, что компания проводит дробление акций и пропорции 8:1. Если рыночная стоимость акций компании составляет 240 у. е., то цена одной акции компании после дробления будет равна... а) 34,29 у. е. б) 30,00 у. е. в) 240,00 у. е. г) Недостаточно данных. 5.4. Уставный капитал компании составляет 1 млрд у. е., номинальная стоимость акций 5 у. е. В текущем году компания и работала чистую прибыль 450 млн у. е. Руководство компаниипринимает решение о выкупе 50 млн акций в этом году. Как изменится показатель прибыли на акцию (EPS) компании в результате выкупа? а) EPSснизится в 2 раза. б) EPSснизится на 0,75 у. е. в) EPSвозрастет на 0,75 у. е. г) EPSне изменится. 5.5. Согласно точке зрения Ф. Модильяни и М. Миллера в отношении дивидендной политики... а) компания должна платить высокие дивиденды, чтобы максимизировать свою стоимость. б)дивидендная политика не влияет на увеличение стоимости компании на совершенном рынке капитала. в) если налог на дивидендный доход выше, чем доход от роста цены акций, то компания должна снизить дивидендные платежи. г) если компания увеличивает дивиденды, то ей необходимо выкупить акции на эту сумму. д) Нет правильного ответа. 5.6. Чистая прибыль компании в текущем году составляет 24 млн у. е., а показатель прибыли на акцию EPS= 6. Если и в этом году компания планирует выплатить дивиденды в виде акций в размере 6% от уставного капитала, то показатель EPSи таком случае будет равен... а) 6,00. б) 3,77. в) 5,66. г) 5,90. д) Нет правильного ответа. 5.7. В текущем году коэффициент дивидендных выплат компании составляет 0,3. В обращении находится 50 млн обыкновенных акций компании. Чистая прибыль, заработанная компанией в этом году, составляет 200 млн у. е. Компания проводит обратный сплит в пропорции 1:2. Чему будет равен коэффициент дивидендных выплат и EPSсоответственно после проведения подобной операции? а) 0,6 и 2. б) 2 и 0,6. в) 0,15 и 8. г) 8 и 0,15. д) Нет правильного ответа. 5.8. Инвестор владеет 20 000 акций крупной туристической компании «Путешествие», которые сейчас продаются по цене 160 у. е. за одну. В текущем году совет директоров компании принял решение о дроблении акций в пропорции 4:1. Какое число акций окажется у инвестора после проведения дробления? а) 80 000. б) 5000. в) 15 000. г) Недостаточно данных. 9.9. Показатель прибыли на акцию (EPS) измеряет... а) уровень фактически выплаченных дивидендов на обыкновенные акции. б) установленный уровень дивидендов на привилегированные акции. в) максимально возможный уровень дивидендов на обыкновенные акции. г) установленный уровень дивидендов на обыкновенные акции. |