ПРАКТИКУМ корп.фин.. Корпоративные финансы
 Скачать 0.85 Mb.
|
|
3.22. Если предельная ставка корпоративного налога больше нуля, то при увеличении соотношения D/E средневзвешенные затраты на капитал будут стремиться к доходности заемного капитала (Rd). а) верно □ б) неверно □ 3.23. Поскольку ожидаемая доходность долга меньше, чем ожидаемая доходность акций, средневзвешенные затраты на капитал всегда уменьшаются по мере роста долга. а) верно □ б) неверно □ 3.24. При расчете средневзвешенных затрат на капитал не учитываются затраты на капитал, привлеченный путем выпуска акций при создании компании. а) верно □ б) неверно □ 3.25. Эмиссия обыкновенных акций нового выпуска приводит к росту средневзвешенных затрат на капитал. а) верно □ б) неверно □ 3.26. Затраты, связанные с использованием нераспределенной прибыли компании, равны затратам вновь выпущенных обыкновенных акций. а) верно □ б) неверно □ 3.27. Средняя доходность активов компании равна средневзвешенным затратам на капитал. а) верно □ б) неверно □ 3.28. Средневзвешенные затраты на капитал всегда определяются как сумма двух слагаемых: взвешенной стоимости собственного и заемного капитала. а) верно □ б) неверно □ 3.29. Определение весов источников финансирования, учитываемых при расчете средневзвешенных затрат на капитал, может быть осуществлено по результатам оценки оптимальной структуры капитала менеджерами компании. а) верно □ б) неверно □ 3.30. Если компания финансируется наполовину за счет собственного капитала с доходностью (Re) в 10% и наполовину за счет заемного капитала с доходностью (Rd) также 10%, то средневзвешенные затраты на капитал равны 10%. а) верно □ б) неверно □ тесты 3.1. Если финансовый менеджер компании планирует добиться темпа прироста прибыли от текущей деятельности в 8% зa год и выплатить дивиденды величиной 2,40 у. е. на акцию но итогам предстоящего года, а текущий курс обыкновенных акций этой компании равен 40 у. е., то затраты на капитал, полученный из нераспределенной прибыли компании, составят... а) 12%. б) 14%. в) 10%. г) Нет правильного ответа. 3.2. Акции компании Victory в настоящий момент котируются по 40 у. е. У Victory имеется в обращении 20 млн обыкновенных акций, представляющих весь ее собственный капитал. Если рыночная стоимость ее заемного капитала 300 млн у. е., свободный денежный поток — 70 млн у. е. с будущим долгосрочным темпом роста 2%, то средневзвешенные затраты на капитал для Victory... а) 8,36%. б) 8,41%. в) 8,49%. г) 11,50%. д) Нет правильного ответа. 3.3. В настоящее время долгосрочные облигации компании «Новая техника» стоят на рынке 104,5% от своей номинальной стоимости. Если облигации намечены к погашению через 10 лет и по ним ежегодно выплачивается 8% годовых, то затраты на привлечение облигаций как источника финансирования деятельности компании составили... а) 6,75%. б) 7,84%. в) 8,60%. г) 7,35%. д) Нет правильного ответа. 3.4. Четыре года назад компания «Экопродукт» заплатила дивиденды в размере 610 000 у. е. Акционерный капитал компании состоит из 4 млн обыкновенных акций номинальной стоимостью 0,5 у. е. В прошлом году компания выплатила дивиденды в размере 960 000 у. е. Темп роста компании за анализируемые четыре года был стабильным и предполагается таким же вбудущем. Если акционерный капитал компании «Экопродукт» не менялся, а рыночная стоимость акции составляет 3 у. е., то стоимость собственного капитала равна... а) 20%. б) 21%. в) 22,3%. г) 23,5%. д) Нет правильного ответа. 3.5. Показатель средневзвешенных затрат на капитал не может быть использован... а)для новых проектов фирмы, риск по которым выше, чем и среднем по активам компании. б)вкачестве минимально приемлемой нормы доходности для новых инвестиционных проектов компании. в) в качестве минимально приемлемой нормы доходности для компании в целом. г) в качестве ставки (нормы) доходности капитала, при достижении которой рыночная стоимость компании не снизится. 3.6. Стоимость компании VultureFund составляет 1 млн у. е., долгосрочная задолженность — 400 тыс. у. е. Если посленалоговые затраты на долг составляют 12%, а затраты на собственный капитал 15%, то средневзвешенные затраты на капитал равны… а) 13,5%. 6)13,8%. в) 27,0%. г) Невозможно определить WACCбез знания стандартного отклонения доходности задолженности и капитала. 3.7. При прочих равных условиях более высокая ставка налога на прибыль... а) увеличивает средневзвешенные затраты на капитал, если в структуре финансирования компании используются заемные и собственные средства. б) уменьшает средневзвешенные затраты на капитал, если в структуре финансирования компании используются заемные и собственные средства. в) не влияет на средневзвешенные затраты на капитал, если в структуре финансирования компании используются только заемные средства. г) уменьшает средневзвешенные затраты на капитал, если в структуре финансирования компании используются только собственные средства. д) Нет правильного ответа. 3.8. О компании «Дельта» известно, что она постоянно использует заемный капитал в качестве источника финансирования. Нужно вычислить затраты на обыкновенные акции данной компании. Какой формулой лучше всего воспользоваться? а)  б) в)  г)  3.9. У компании «Интера» в структуре капитала присутствуют привилегированные акции номинальной стоимостью 1000 у. е. и 6%-ного дивидендами. Ценные бумаги котируются на рынке по цене 650 у. е. Если налог на прибыль компании 30%, то затраты на привлечение данного вида источника финансирования для компании составят... а) 9,2%. б) 6,5%. в) 6%. г) 3,6%. д) Нет правильного ответа. 3.10. Предположим, что корпорация финансирует свою деятельность целиком за счет собственного капитала. При этом ее акции оценены рынком исходя из ожидания 20%-ной доходности. Если компания выкупит 50% своих акций и заменит их долговыми обязательствами на ту же сумму (годовой процент за долг составит 8%), то ожидаемая доходность на акцию после рефинансирования составит... а) 20%. б) 28%. в) 32%. г) 8%. д) Нет правильного ответа. 3.11. Если компания увеличивает долю заемного капитала, то при прочих равных условиях... а) требуемая доходность собственного капитала и значение β снизятся. б) требуемая доходность собственного капитала и значение β возрастут, в) требуемая доходность собственного капитала возрастет, а значение β снизится. г) требуемая доходность собственного капитала снизится, а значение β возрастет. 3.12. Какой из перечисленных факторов понизит средневзвешенные затраты на капитал компании? а) Присвоение более низкого инвестиционного рейтинга. б) Повышение предельной ставки корпоративного налога. в) Осуществление нового проекта, риск по которому выше, чем по существующим активам компании. г) Повышение требуемой доходности на акции компании. д) Нет правильного ответа. 3.13. По привилегированным акциям компании Trustee дважды в год выплачивается дивиденд в размере 4 у. е. на акцию. В момент выпуска рыночная цена акции составляла 100 у. е. Если и настоящее время она котируется на рынке по 125 у. е. за штуку, то затраты по привилегированным акциям равны... а) 21,3%. б) 4,0%. в) 3,7%. г) 3,2%. д) Нет правильного ответа. 3.15. Компания «Навигация» является стабильно растущей и постоянно реинвестирует в обновление парка судов 0,6 своей прибыли. Чистая прибыль компании в текущем году составила 300 млн у. е. Собственный капитал корпорации равен 2 млрд у. е. и представлен обыкновенными акциями. Дивиденды на будущий год ожидаются в размере 4,8 у. е. на акцию. Если сейчас акции продаются по 60 у. е., то затраты на собственный капитал компании равны... а) 15%. б) 16%. в) 17%. г) 18%. д) Нет правильного ответа. 3.16. Отношение долга к собственному капиталу у компании равно 0,5; стоимость собственного капитала 18,08%; безрисковая ставка 8%, а рыночная доходность 15%. Если ставка налога на прибыль составляет 40%, то коэффициент  нелевереджированной компании равен...а) 0,8. б) 0,9. в) 1,0. г) 1,1. д) Нет правильного ответа. 3.17. Предположим, что затраты на заемный капитал корпорация Angle оцениваются в 9%, затраты на собственный капитал 14%, а налог на прибыль 34%. Если целевое отношение дол га к собственному капиталу 75%, то средневзвешенные затраты на капитал равны... а) 10,55%. б) 7,95%. в) 8,40%. г) 10,90%. д) Нет правильного ответа. 3.18. О компании «Металлургия XXIвека» известно следующее. Доходность облигаций компании 7,8%, а превышение доходности акций компании над облигациями 2,7%. Рыночная премия за риск 3,5%, доходность государственных среднесрочных облигаций 6,3%. Аналитики оценивают коэффициент β компании величиной 1,4. Если затраты на собственный капитал были рассчитаны двумя методами (САРМ и методом «доходность облигаций плюс премия за риск»), то результат расчета по первому методу выше, чем по второму на... а) 0,7%. б) 1,7%. в) 0,4%. г) 1,2%. д) Нет правильного ответа. 3.19. Доход на акцию компании «Сверхзвуковые лайнеры» в 2004 г. составил EPS= 8 у. е., а в 2008 г. EPS= 10,488 у. е. Компания стремится повысить надежность выпускаемых самолетов, мо для этого ей нужны средства, — требуется разместить дополнительный выпуск обыкновенных акций. По подсчетам экспертов, уровень затрат на эмиссию акций составит 20%. Если в настоящее время акции торгуются по цене 110 у. е. за одну, а последний выплаченный дивиденд составил 5 у. е. на акцию, то затраты на обыкновенные акции нового выпуска равны... а) 16,50%. б) 13,08%. в) 17,80%. г) 17,25%. д) Нет правильного ответа. 3.20. Особенностью корпорации «Беркут» является разработка и создание высокоскоростных поездов для России. Компания имеет растущий спрос и стабильную прибыль, доля заемного капитала составляет 20%. Для расширения деятельности корпорация осуществляет дополнительную эмиссию акций. Затраты на их размещение повысят требуемую норму доходности акций компании на 2,1%, а затраты на нераспределенную прибыль составляют 9,4%. Заемный капитал может быть привлечен под 8,5%. Если налог на прибыль компании составляет 20%, то средневзвешенные затраты на капитал равны... а) 10,56%. б) 10,90%. в) 9,20%. г) 8,88%. д) Нет правильного ответа. 3.21. Облигации компании, номинальная стоимость которых 1000 у. е., сейчас продаются по 1002 у. е. Годовой купонный доход 7,23%. До погашения облигаций осталось 7 лет. Если пре дельная ставка налогообложения корпорации 24%, то затраты по привлечению облигационного займа для данной компании равны... а) 5,984%. б) 5,464%. в) 7,190%. г) 6,750%. д) Нет правильного ответа. 2.22. Компания Gift только что выплатила дивиденд в размере 1,20 у. е. на акцию. Доход на акцию (EPS) составил 2,50 у. е., а балансовая стоимость собственного капитала — 6 млн у. е. Если на рынке обращается 500 000 акций компании, торгуемых по цене 8 у. е. за одну, то стоимость собственного капитала компании Gift равна... а) 15,00%. б) 21,88%. в) 27,42%. г) 31,25%. д) Нет правильного ответа. 2.23. Предположим, что корпорация Calamity имеет в обращении 2 млн обыкновенных акций рыночной стоимостью 2 у. е. каждая и 2000 облигаций рыночной стоимостью 1200 у. е., или|120% от номинальной стоимости. Известно также, что корпорация платит налог на прибыль в размере 34%, до погашения облигаций осталось 15 лет, купон по ним составляет 10% годовых с выплатой один раз в год. Если дивиденд по обыкновенным акциям прошлого года был 2,6 у. е., коэффициент β компании равен 1,2, безрисковая ставка — 5%, рыночная премия за риск — 7%, то средневзвешенные затраты на капитал будут составлять,… а) 11,57%. б) 10,28%. в) 5,42%. г) 9,36%. д) 6,53%. е) Нет правильного ответа. 2.24. Обыкновенные акции компании в настоящее время продаются по 66,25 у. е. за штуку. Эксперты ожидают, что в следующем году дивиденд компании составит 5,3 у. е. на акцию. Если рост дивидендов по сравнению с предыдущим годом будет 4%, то затраты на привлечение обыкновенных акций... а) 14,1%. б) 13,9%. в) 12,0%. г) 12,3%. д) Нет правильного ответа. 3.25. Какие источники финансирования из перечислен далее шести будут учитываться при расчете средневзвешенных затрат на капитал? кредиторская задолженность. задолженность по заработной плате. банковские кредиты. синдицированный кредит. облигационный займ. нераспределеннаяприбыль. Выберите верный ответ: а) 2, 3, 4, 5. б) 3, 4, 5, 6. в) 1, 2, 3, 5, 6. г) 1, 2, 3, 4, 5. д) 1, 2, 3, 4, 5, 6. ЗАДАЧИ Задача 3.1. Крупная торговая компания «Сфера», имеющая большую сеть магазинов, решила усовершенствовать систему логистики и построить складские центры с целью бесперебойного снабжения своих магазинов. Для финансирования она воспользовалась несколькими источниками, в том числе и банковским кредитом. Компания 1 июля 2008 г. получила кредит в сумме 153 277 у. е. со ставкой 18% годовых. Кредит должен быть погашен через 12 лет. Выплаты производятся постоянными ежегодными платежами 30 июня. Какая сумма останется невыплаченной после 30 июня 2011 г.? Рассматриваемая компания, чтобы добиться снижения процентной ставки по кредиту, предлагает заключить новый договор, по которому обязуется выплатить оставшуюся сумму через 5 лет, но под 14% годовых. По условиям предложенного договора кредит будет погашаться ежегодными платежами, включая постоянную сумму погашения. Составьте таблицу погашения данного кредита. Какова в итоге для данной компании стоимость кредита, который она получила 1 июля 2008 г.? Задача 1.2. С целью инвестиций в развитие технопарка корпорация «Новые решения» 5 лет назад выпустила 12-летний облигационный займ с купонными выплатами 11% (начисляемыми один раз в полугодие) и номиналом 1000 у. е. До погашения облигаций осталось 7 лет. Сегодня облигации продаются по 1140 у. е. Ставка налогообложения корпорации — 20%. 1) Вычислите затраты компании по привлечению такого источника финансирования своей деятельности, как облигационныйзайм. 2) Руководство корпорации в настоящий момент осознает, что проект закроется уже через 3 года, а купонные выплаты все равно предстоит осуществлять еще 7 лет. Рассчитайте, каковы были бы сейчас затраты на облигационный займ, если бы они были выпущены с условием досрочного погашения через 8 лет. Цена облигации в момент погашения будет равна стоимости номинала и купона за один год. Задача 3.3. Корпорация «Трамвай удачи» выпускает несколько новых усовершенствованных моделей бесшумных и удобных и эксплуатации трамваев как экологически чистого транспорта для крупных городов, конкурирует со многими отечественными и зарубежными компаниями. О корпорации известна следующая информация: доходность облигаций компании с рейтингом АА равна 8,9%, превышение доходности акций компании над облигациями с аналогичным рейтингом составляет 6,1%; компания является стабильно растущей, а ожидаемый темп прироста дивидендов предполагается 6,8%; рыночная премия за риск 6,4%; коэффициент β компании равен 1,4; дивиденд на акцию в конце года составит 12 у. е.; безрисковая ставка процента 6,3%; текущая рыночная стоимость акций составляет 150 у. е.; корпорация облагается налогом по ставке 25%. Для корпорации «Трамвай удачи» рассчитайте затраты на собственный капитал на основе трех моделей: а) модель оценки долгосрочных активов (САРМ); б) доходность облигации плюс премия за риск; в) дисконтированный денежный поток. Какой из трех предложенных подходов предпочтительнее использовать? Аргументируйте свой ответ. Можно ли в этом случае для оценки затрат на собственный капитал использовать среднее из полученных значений? Поясните свою точку зрения. Задача 3.4. Определите средневзвешенные затраты на капитал для следующих условий. Общий объем финансирования — 600 млн у. е. Из них 300 млн — облигации и 300 млн — обыкновенные акции. Обыкновенные акции продаются по 176 у. е., темп роста дивиденда 10% в год. Дивиденд, выплаченный в прошлом году, составил 4 у. е. Номинал облигаций 100 у. е., а рыночная стоимость — 120 у. е. Купонные выплаты по облигациям 12% в год. Облигации будут погашены через 10 лет по номиналу. Ставка налогообложения 24%. Задача 3.5. Структура капитала корпорации «Оптика» следующая, у. е.: обыкновенные акции — 3 000 000; накопленная прибыль — 1 000 000; заемный капитал — 4 000 000. Компания платит по банковскому кредиту 12%. Прибыль на акцию увеличилась от года (t- 1) к году tс 30 до 33 у. е. Финансовые аналитики предполагают, что этот рост сохранится и далее. Рыночная стоимость акции 540 у. е. Размер дивидендов, выплаченных в году (t- 1), составил 18 у. е. Ставка налогообложения компании 30%. Какова средневзвешенная стоимость капитала компании? Задача 3.6. Компания «Эрудит», издающая книги, решила освоить дополнительную рыночную нишу — производство мультимедийных продуктов. По расчетам финансового директора, ей потребуются дополнительные инвестиции в размере 250 млн у. е. Финансирование основной суммы инвестиций планируется осуществить за счет кредита величиной 200 млн у. е. под 11% годовых, а оставшаяся часть необходимых средств будет привлечена посредством выпуска привилегированных акций. Номинальная стоимость такой акции составляет 500 у. е., а дивиденды по ним определены на уровне 10% от номинала. Затраты на размещение данных акций, по оценке андеррайтера, составят 3% от номинала. Корпорация платит налог по ставке 20%. Рассчитайте средневзвешенные затраты на капитал компании «Эрудит». Задача 3.7. Спортивный клуб «Олимп» планирует строительство нового современного многофункционального стадиона. Проект потребует 200 млн у. е. Чистая прибыль клуба в текущем году составила 80 млн у. е., из которой четвертая часть будет выплачена в виде дивидендов, а остальное пойдет на финансирование нового проекта. Компания стабильно растущая, и дивиденд на акцию ежегодно повышается на 3%. В этом году дивидендные выплаты составят 4,9 у. е. на акцию. Текущая рыночная цена акций 35 у. е. Для финансирования проекта будут выпущены облигации номиналом 100 у. е. на 5 лет с купонным платежом 9%. Сумма финансирования за счет облигационного займа ожидается в объеме 80 млн у. е. Однако компании не хватит нераспределенной прибыли для финансирования проекта, и поэтому оставшуюся потребность в ресурсах компания покроет за счет эмиссии акций нового выпуска. Затраты на их размещение повысят требуемую норму доходности акций компании на 1,6%. Компания облагается налогом по ставке 20%. Рассчитайте для клуба «Олимп» средневзвешенные затраты на капитал. Задача 3.8. Финансовому консультанту, чтобы выработать рекомендации для клиента относительно целесообразности проведения сделки слияния, необходимо оценить средневзвешенные затраты на капитал телекоммуникационной компании MobileWorld, опираясь на следующие данные: корпоративный налог на прибыль 20%; 1 000 000 акций обыкновенных; кредиторская задолженность — 170 000 у. е.; 400 000 привилегированных акций, дивиденд — 6% годовых; долгосрочные займы — 600 000 у. е., средняя ставка — 7,5% годовых; • целевое финансирование за счет внебюджетных фондов — 372 000 у. е.; нераспределенная прибыль предшествующих лет — 300 000 у. е.; начисленная амортизация за последний отчетный год — 500 000 у. е.; 200 000 конвертируемых облигаций, ставка — 2% годовых. Безрисковая доходность на рынке равна 5,5%. Коэффициент β компании равен 0,8. Для акций, входящих в фондовый индекс, норма дивидендного дохода обыкновенных акций 7%, годовой темп роста дивидендов, ожидаемый аналитиками, 2%. Какие источники финансирования будут включены финансовым аналитиком в расчет затрат на капитал? Аргументируйте свою позицию. Какова величина средневзвешенных затрат на капитал компании MobileWorld? Задача 3.9. Корпорации «Транзит» участвует в новом проекте по развитию логистической транспортной системы России. Определите затраты на финансирование капитала корпорации, используя следующие данные (тыс. у. е.): задолженность перед персоналом — 5000; задолженность поставщикам и подрядчикам — 15 000; долгосрочный банковский кредит — 36 000; облигации — 18 000; обыкновенные акции — 39 600; накопленная прибыль — 86 400. Компания платит 10% по банковскому кредиту. В этих условиях ставка доходности по безрисковым активам составляет 12%, а доходность рыночного портфеля — 16%. По оценкам финансовых аналитиков, коэффициент р по акциям данной компании равен 0,5. Облигации корпорации номинальной стоимостью 1000 у. е. и с купонной ставкой 8% сейчас продаются по рыночной цене 877,60 у. е. До погашения облигаций осталось 10 лет. Ставка налога 30%. Задача 3.10. Корпорация «Телефония», занимающаяся предоставлением услуг связи, имеет следующую структуру капитала (тыс. у. е.): обыкновенные акции — 1200; привилегированные акции — 450; долгосрочные кредиты — 600; нераспределенная прибыль предшествующих лет — 300; облигации с нулевым купоном без обеспечения — 534,645. По привилегированным акциям компания выплачивает фиксированный дивиденд в размере 7 у. е., сейчас акции продаются на рынке по 50 у. е. В среднем ставка по долгосрочным заимствованиям корпорации составляет 12%. Облигации с нулевым купоном были выпущены год назад и будут погашены через год. Номинал этих облигаций 636 у. е. В момент выпуска было размещено 1000 облигаций с дисконтом, при этом было выручено 450 тыс. у. е. По оценке специалистов рейтингового агентства М&Мкоэффициент р = 1,6, темп роста дивидендов ожидается постоянным и составит 3%. Доходность пятилетних правительственных бумаг на рынке 6,2%, премия за рыночный риск — 6,5%. Ожидается, что в ближайшие годы налог на прибыль корпораций не изменится и будет 30%. Рассчитайте средневзвешенные затраты на капитал корпорации (округляйте до сотых). Задача 3.11. Финансовому аналитику для подготовки меморандума о стоимости компании «Техническое оснащение», производящей и продающей оборудование высокой точности для геологоразведочных работ, необходимо рассчитать средневзвешенные затраты на капитал. В распоряжении аналитика есть упрощенный баланс компании и дополнительно собранная информация относительно используемых источников финансирования. Баланс на 31 декабря 2008 года
Известно также, что: краткосрочные кредиты банк ссужает компании под 15% годовых; долгосрочный кредит выдан банком на 5 лет и будет выплачиваться равными суммами, по 18,933 млн у. е. ежегодно; облигации корпорации имеют номинальную стоимость 1000 у. е., ежегодный купон 11,81%, но рыночная цена облигаций снизилась и сейчас составляет 868 у. е., оставшийся срок до погашения — 6 лет; рентабельность собственного капитала компании «Техническое оснащение» 25%; ежегодно корпорация реинвестирует в производство 40% своей прибыли; дивиденд, выплаченный в позапрошлом году, составил 2,48 у. е. на акцию, а сегодня акции продаются по 50 у. е.; в обращении находится 6 млн обыкновенных акций; компания является стабильно растущей; налог на прибыль компании составляет 20%. Задача3.12. Автомобильный концерн «Скорость» расширяет сферу деятельности и начинает производство двигателей для небольших гражданских самолетов. С этой целью концерну потребуется финансирование в объеме 1,5 млрд у. е. Согласно принятой политике компании она инвестирует в производство 70% своей чистой прибыли, которая в текущем году оценивается в размере 800 млн у. е. Концерн придерживается следующего соотношения источников финансирования; заемный капитал — 40%; собственный капитал — 60%. Известно, что безрисковая ставка процента в настоящий момент составляет 5,9%, доходность акций на рынке в среднем оценивается в 16,4%, а коэффициент β акций рассматриваемой компании равен 1, Финансирование проекта компания планирует, во-первых, за счет выпуска облигаций и, во-вторых, посредством эмиссии акций нового выпуска. Облигации будут выпущены по номинальной стоимости 900 у. е. со сроком погашения 6 лет и с купонными выплатами в размере 12% годовых. Выпуск новых обыкновенных акций повысит требуемую доходность собственного капитала корпорации на 1,1%. Налог на прибыль рассматриваемой корпорации составляет 20%. Определите: а) средневзвешенные затраты на капитал компании, если при финансировании нового проекта она осуществляет дополнительную эмиссию акций; б) точку перелома нераспределенной прибыли; в) возможный объем финансирования данного проекта, привлекаемого за счет собственного капитала таким образом, чтобы не изменилась структура капитала корпорации; г) точку перелома при условии, что амортизация составила 260 млн у. е. Задача 3.13. Корпорация «Технолайн» в настоящее время стремится обеспечить высокоскоростным доступом в Интернет широкую аудиторию населения российских городов. Как показывают расчеты экспертов, уже через 3 года инвестиции начнут приносить стабильную прибыль. Сейчас в обращении находится 800 тыс. обыкновенных акций корпорации. Балансовая стоимость акционерного капитала компании равна 72 млн у. е. В настоящее время обыкновенные акции продаются по цене в 2,5 раза выше балансовой стоимости акций. Известно также, что коэффициент βакций рассматриваемой компании равен 1,1. Безрисковая ставка составляет 6,1%, а среднерыночная доходность — 17,1%. Облигации корпорации имеют требуемую доходность на уровне 11%. Коэффициент долговой нагрузки в рыночных ценах 0,4 (отношение долга ко всем активам). Корпорация опасается скупки ее акций в связи с имеющимися перспективами развития. Поэтому она планирует выпустить облигации на 30 млн у. е. и на эти средства выкупить часть акций на рынке. В дальнейшем они будут переданы работникам компании. Однако это повысит коэффициент р до 1,2, а требуемая доходность по облигациям возрастет до 12%. Ставка налогообложения корпорации 25%. Определите для корпорации «Технолайн»: а) средневзвешенные затраты на капитал компании до выкупа акций; б) средневзвешенные затраты на капитал после выкупа акций. Сравните два показателя и поясните причины выявленного изменения. Задача 3.14.. СЕО одной из ведущих корпораций в области производства замороженных продуктов питания предстоит принять решение о привлечении дополнительных заемных средств для финансирования деятельности компании. В настоящее время в обращении находятся 10 млн акций компании рыночной стоимостью 50 у. е. за одну. В структуре капитала компании имеются также долговые обязательства рыночной стоимостью 200 млн у. е. Рейтинг корпоративных облигаций находится на уровне АА и соответствует доходности к погашению 11 % годовых. Коэффициент р акций компании составляет 1,5, доходность краткосрочных государственных облигаций находится на уровне 8%, предельная ставка налога на прибыль 46%. СЕО рассматривает возможность выпуска новых облигаций на сумму 100 млн у. е., рейтинг которых ожидается на уровне В, а доходность к погашению составит 12,5%. Оцените «плюсы» и «минусы» такого решения. Дайте развернутый ответ. Рассчитайте средневзвешенные затраты на капитал, отражающие текущую ситуацию и увеличение доли долговых обязательств. Если компания решит выпустить новые облигации, каков будет доход на акцию? Задача3.15. Корпорация BlackHorse привлекла группу экспертов для анализа структуры своего капитала. На данный момент основные активы компании оцениваются 4000 млн у. е., оборотные активы — в 1000 млн у. е. Долговые обязательства компании равны величине собственного капитала и составляют 2500 млн у. е. Кроме того, в распоряжении консультантов имеются следующие данные: долговые источники финансирования имеют форму долгосрочных облигаций с 10%-ной купонной ставкой, рейтингом АА и с доходностью к погашению 12%. Рыночная цена облигаций равна 80% от ее номинальной стоимости; у компании в обращении находится 50 млн обыкновенных акций, текущая рыночная стоимость которых составляет 80 у. е. за одну. Компания выплачивает дивиденды в раз мере 4 у. е. на акцию, отношение Р/Е = 10; текущий коэффициент β акций составляет 1,2, краткосрочные государственные облигации имеют доходность к погашению 8%, премия за рыночный риск 5%; корпоративная ставка налога на прибыль 40%. Определите: а) на основе балансовых и рыночных оценок отношение долг/собственный капитал в компании; б) на основе балансовых и рыночных оценок величину долговых источников финансирования в общей структуре капитала компании; в) текущие средневзвешенные затраты капитала компании. . ОТКРЫТЫЕ ВОПРОСЫ Задание 3.1. Научно-исследовательское бюро — подразделение небольшой машиностроительной компании — разработало центрифуги для очистки воды и обогащения ее полезными микроэлементами. Установка предназначена для коллективных пользователей (отдельных домов, школ, коттеджных поселков и т.п.). Преимуществом ее является низкая себестоимость поучаемой воды. Проект обещает высокую норму рентабельности и начнет окупаться через 3 года. Компания стремится начать производство центрифуг в минимально короткие сроки. По расчетам финансового директора ей потребуются значительные средства для закупки производственного оборудования, на котором будут собираться установки. Период полной амортизации оборудования — 8 лет. Что можно посоветовать компании: взять кредит для закупки оборудования или получить оборудование в лизинг? Условия этих видов финансирования следующие. Кредит — возобновляемая кредитная линия представляется на 1,5 года под 19% годовых; для обеспечения требуются ликвидные имущественные активы, покрывающие сумму кредита и платежи по нему. Лизинг финансовый, оборудование находится на балансе ; лизингополучателя, лизинговые платежи — 19% годовых, в первый год снижаются до 1/2 ставки, далее периодичность платежей оговаривается с лизингодателем, быстрое заключение до говора, не требуется залог. Приведите аргументы в пользу каждого варианта финансирования и выберите наиболее приемлемый источник. Задание 3.2. Крупная компания сырьевого сектора, более 50% акций которой находится у государства, является монополистом на внутреннем рынке и имеет конкурентов только на международном рынке. Активы компании на 3/5 состоят из основных средств, и в силу специфики производства компания инвестирует значительные суммы в развитие новых мощностей и их совершенствование. Особенностью финансирования компании является большая доля долговых обязательств, которые представлены облигациями с различными периодами погашения и кредитами банков. При этом выплаты по кредитам и периоды погашения облигаций распределены во времени. Компания имеет статус надежного заемщика, одно из авторитетных агентств недавно присвоило компании кредитный рейтинг ВВВ, другое — A3. Вместе с тем у компании сохраняются риски, связанные с возможным колебанием рыночных цен на сырье. Важно отметить, что у компании накопилась значительная доля нераспределенной прибыли и резервов, которая превышает величину чистой прибыли за последний отчетный период почти в 4,5 раза. У компании нет никаких налоговых льгот. Рост курса акций за последний год составил около 50%, но при этом отмечались существенные колебания курсовой стоимости акций. В соответствии с приведенными данными дайте ответ на следующие вопросы. Назовите преимущества и недостатки сложившейся политики финансирования (выпуск большого количества займов и привлечение кредитов). Способствует ли эта политика снижению затрат на финансирование? Есть ли другая возможность снизить затраты на капитал данной компании? Задание 3.3. Вам необходимо рассчитать затраты на акционерный капитал крупной российской компании, ценные бумаги которой относятся к «акциям второго эшелона». Эти акции имеют ряд свойств «голубых фишек», но поскольку деятельность компании сильно зависит от цен на топливо, часто пропс ходят колебания операционной прибыли. Это снижает доверие к акциям со стороны инвесторов. В качестве расчета вы применяете модель САРМ. Какой показатель лучше использовать в качестве безрисковой ставки для России? Назовите несколько возможных вариантов и выберите тот, который, на ваш взгляд, является наиболее подходящим. Аргументируйте свою позицию. На основе какой информации можно рассчитать показателей среднерыночной доходности для российского рынка? Можно ли использовать российские фондовые индексы? Какие из них будут наиболее подходящими? Какие источники информации вы будете использовать дляоценки рыночной премии за риск, каким из них вы отдадитe предпочтение? Задание 3.4. Вы анализируете затраты на капитал двух компаний. Одна из них является крупной компанией в коммунальной отрасли, стабильно растущей, прибыльной и постоянно инвестирующей прибыль в новые машины, обслуживание и благоустройство хозяйства. Компания может прогнозировать прибыль, имеет облигации с невысокой купонной ставкой и акции, но которым стабильно выплачивает дивиденды. Котировки ее акций в последние годы существенно не изменились. Вторая компания работает в сфере высоких технологий, имеет технопарк, где объединены научно-исследовательские и мощные производственные предприятия, способные внедрить новинки в производство. У этой корпорации прибыли растут быстро, ее акции уже несколько лет котируются на рынке и выросли в пене не менее чем в 10 раз. У компании много конкурентов на российском и зарубежном рынке, и поэтому надеяться на стабильность будущей прибыли не приходится. Вам нужно оценить затраты на собственный капитал данных компаний. В чем преимущества и недостатки применения модели Гордона и САРМ при расчете искомого показателя для каждой из этих компаний? Если вам потребуется рассчитать затраты на нераспределенную прибыль обеих компаний, то какую модель вы выберете для каждой из них — Гордона или CAPW. Задание 3.5. Представьте, что вы являетесь финансовым директором закрытой акционерной компании — лидера по производству лекарственных препаратов. Для строительства нового цеха вам необходимо привлечь 64 млн у. е. Период окупаемости проекта 5 лет. В настоящее время акционерный капитал вашей компании составляет 300 млн у. е. в виде обыкновенных акций. Собственник непосредственно осуществляет руководство бизнесом. Общий размер привлеченных кредитов в настоящий момент составляет 350 млн у. е. Выберите из следующих имеющихся альтернатив финансирования на рынках капитала и обоснуйте свою позицию. Продать 20%-ный пакет акций компании иностранному инвестору, работающему на аналогичном рынке у себя в стране и желающему выйти на российский рынок. В дальнейшем это позволит развивать сотрудничество в разработке новейшей линии лекарственных средств. Получить кредит (в у. е.) в рамках программы по развитию малого и среднего бизнеса под 8% годовых на 5 лет.Выпустить облигационный займ на три года с выплатой купонов в размере 16% годовых со сроком погашения через три года. РазместитьIPOна требуемую сумму инвестиций (расходы на эмиссию составят 18% от полученных средств). 5. Получить в московском банке кредит в рублях под 19% годовых сроком на два года. Задание 3.6. Ожидаемая доходность акций компании «Астронавтика» 12%, ожидаемая доходность долга 9%. Коэффициент долговой нагрузки — 40%. Предельная ставка налогообложения — 25%. Компания подходит к осуществлению нового проекта — к изучению недавно обнаруженной галактики, самой удаленной от Земли. Наблюдение за новой галактикой сильно осложнено (она находится близко к квазару, имеющему сильное радиоизлучение). Для этого компании потребуются значительные средства, в результате чего новый проект изменит политику заимствования компании. Коэффициент долговой нагрузки повысится до 60%, а ожидаемая доходность долга возрастет до 10%. Необходимо: Рассчитать для компании «Астронавтика» средневзвешенные затраты на капитал до начала осуществления проекта. Скорректировать средневзвешенные затраты на капитал с учетом повышения доли заемного финансирования в структуре капитала компании. ПРАКТИЧЕСКИЕ ЗАДАНИЯ С ЭЛЕМЕНТАМИ ИССЛЕДОВАТЕЛЬСКОГО ХАРАКТЕРА Задание 3.1. Используя материалы периодической печати, интернет-ресурсы и официальные сайты компаний, выберите для оценки затрат на капитал одну российскую и одну иностранную компании из общей сферы деятельностииответьтенаследующие вопросы. Какие источники вы будете использовать в качестве базы для расчета средневзвешенных затрат на капитал для рассматриваемой компании? Насколько велика доля используемых долговых источников финансирования? Какова структура долгосрочной задолженности компании? Укажите сроки и ставки процентов (в слу- чае плавающих ставок необходимо приводить значение индикаторной ставки на момент определения показателя). При наличии котируемых долговых обязательств определите рыночную стоимость долга. Для некотируемых обязательств подберите котируемый аналог (аналогичную компанию по сроку). Каковы затраты по привилегированным акциям компании? Дайте характеристику основным составляющим собственного капитала компании. Какую модель для расчета требуемой доходности на собственный капитал вы будете использовать ( локальную САРМ, глобальную САРМ, D-CAPM, классическую САРМ, скорректированную САРМ)? Поясните свой выбор. Для оценки стоимости собственного капитала определите и аргументируйте выбор: безрисковой ставки доходности; премии за рыночный риск; премии за страновые риски; другие составляющие моделей. При выборе премии за риск следует акцентировать внимание: на определении безрискового инструмента; стабильности премии за риск. Каковы затраты источника «нераспределенная прибыль» компании? Какова предельная ставка налогообложения компании? Отличается ли она от средней ставки налогообложения, существующей в отрасли? Какова средневзвешенная доходность капитала рассматриваемой компании? |