Конспект лекций. Лекции по курсу финансового менеджмента с примерами решения задач
 Скачать 1.48 Mb.
|
   Таким образом, наша оценка объема запасов на 30 июня составила бы 420000 у.е., что означает умеренный рост запасов по сравнению с их уровнем на 31 декабря, соответствующий росту объема продаж. Будущая балансовая стоимость основных средств рассчитывается посредством прибавления к уже имеющейся балансовой стоимости запланированных расходов на основные средства и вычитания из этой суммы износа за период, а также балансовой стоимости реализованных основных средств. В соответствии с кассовой сметой капитальные расходы равны 200000 у.е. за период и продаются основные средства на сумму 40000 у.е. по цене, равной балансовой стоимости с учетом амортизации. Если износ за период составляет 110000 у.е., то ожидаемый чистый прирост основных средств будет 50000 у.е. (200000 у.е. – 40000 у.е. – 110000 у.е.), а предполагаемая остаточная стоимость основных средств на 30 июня составит 850000 у.е. Поскольку капитальные расходы планируются заранее, основные средства довольно легко прогнозировать. Прогнозирование кредиторской задолженности и собственного капитала Обращаясь к пассивам, можно сказать, что кредиторскую задолженность подсчитывают, прибавляя стоимость всех запланированных закупок с января по июнь за вычетом общих запланированных наличных платежей за покупки в этом периоде к остаткам на 31 декабря. Следовательно, наша оценка кредиторской задолженности такова: 200000 у.е. + 50000 у.е., или 250000 у.е. Расчет начисленной заработной платы и расходов по ее выплате базируется на данных производственного плана и взаимосвязи между этими начислениями и производством в прошлом. Мы предполагаем, что сумма начисленной заработной платы и расходов составит 240000 у.е. Начисленный налог на прибыль можно подсчитать, прибавляя к текущему остатку налоги на прогнозируемый доход за шесть месяцев и вычитая фактические выплаты по налогам. Если прогнозируемая величина налога на прибыль за период составляет 60000 у.е., как показано в условном отчете о прибылях и убытках, и фирма намечает произвести 60000 у.е. реальных выплат по нему, то оценка начисленного налога на прибыль на 30 июня составит 70000 у.е. Собственный капитал на 30 июня будет равен собственному капиталу на 31 декабря плюс доход после уплаты налогов за период и минус сумма выплаченных наличных дивидендов. Если прибыль после уплаты налогов оценивается в 65000 у.е. в условном отчете о прибылях и убытках, то собственный капитал на 30 июня будет 1022000 у.е. плюс 65000 у.е. и минус дивиденды 40000 у.е., т.е. 1047000 у.е. Остаются две статьи – наличность и банковские ссуды. Из кассовой сметы мы видим, что оценка объема денежных средств на 30 июня будет 13500 у.е. без дополнительного финансирования. Если фирма проводит политику поддержания минимального остатка денежных средств в сумме 75000 у.е. и берет кредиты на поддержание этого остатка, то объем денежных средств на 30 июня составит 75000 у.е., а банковские ссуды возрастут на 61500 у.е. и составят 1115000 у.е. В общем, наличность и кредиторская задолженность являются балансирующими статьями при подготовке предварительного баланса, посредством чего актив и пассив приводятся в соответствие собственному капиталу. Как только мы подсчитали все элементы предварительного баланса, мы объединяем их в форму баланса. Предварительный баланс на 30 июня представлен в табл. 25. Таблица 25 Предварительный баланс на 30 июня, у.е.
Итак, кассовая смета – это лишь один из методов подготовки условного отчета; для этой же цели можно сделать прямой расчет всех статей баланса посредством прогнозирования финансовых коэффициентов. 9. ПЛАНЫ КРАТКОСРОЧНОГО ФИНАНСИРОВАНИЯ КОМПАНИЙ Цель занятий: овладение методикой планирования удовлетворения потребностей компании в краткосрочном финансировании. Прогнозирование бюджета денежных средств позволяет определить дефицит денежных средств компании. Следующий этап финансового планирования связан с выбором дополнительных источников финансирования, позволяющих покрыть прогнозные потребности в денежных средствах. В распоряжении компании может существовать много разнообразных источников привлечения денежных средств. Следует выбрать из них наиболее дешевые. Для упрощения рассмотрим на примере только одну альтернативу удовлетворения потребности в денежных средствах. Предлагаемая альтернатива финансирования предусматривает: Необеспеченную банковскую ссуду на максимальную сумму 41 млн у.е. под 11,5% годовых или 2,87% за квартал. По договору кредитной линией можно пользоваться в любой момент, когда компании необходимо, до исчерпания установленного лимита. Компания обязуется держать в банке компенсационный остаток денежных средств в виде депозита в размере 20% от суммы займа. Таким образом, если компании требуется 1 млн у.е., она вынуждена брать в долг 1,2 млн у.е. и хранить их в банке в виде вклада. Растягивание оплаты задолженности поставщикам. Откладывая оплату счетов поставщиков, компания может получить дополнительные источники финансирования. Допустим, финансовый менеджер прогнозирует, что компания может сэкономить, не выплачивая поставщикам по кварталам следующие суммы: I квартал – 52 млн у.е., II квартал – 48 млн у.е., III квартал – 44 млн у.е., IV квартал – 40 млн у.е., при условии, что в первом квартале выплата 52 млн у.е. отсрочена, но ее необходимо выплатить во втором квартале и т.д. Другими словами, то, что не оплачено в предшествующем квартале, должно быть возмещено в следующем. Предположим, что вследствие отсрочки платежей компания теряет скидку за немедленную оплату в размере 5% от суммы просроченных платежей. Иными словами, если просрочена оплата 100 млн у.е., то в следующем квартале компания обязана выплатить 105 млн у.е. При заданных условиях стратегия финансирования компании очевидна: сначала надо использовать возможности кредитной линии до исчерпания установленного лимита кредитования в 41 млн у.е. Если потребности в денежных средствах превысят возможности кредитной линии, надо растянуть оплату задолженности поставщикам. План финансирования компании, соответствующий условиям первой альтернативы, представлен в табл. 26. Таблица 26 План финансирования компании по условиям первой альтернативы, млн у.е.
В табл. 26 в первом квартале компания получает всю сумму займа, продает ценные бумаги на сумму 5 млн у.е. (строка 8) и осуществляет с квартальным доходом 0,1 млн у.е. отсрочку задолженности в размере 3,6 млн у.е., получая 49,6 млн у.е. (строка 10). Хотя потребность в денежных средствах составляет 46,5 млн у.е., предусматривается получение 49,6 млн у.е., поскольку 20% от суммы займа (41 млн у.е) необходи-мо зарезервировать в виде депозита, что составит 8,2 млн у.е., которыми нельзя пользоваться даже если компания обеспечит часть этого компенсационного остатка за счет 5 млн у.е. – установленного минимального остатка денежных средств на счете компании, ей потребуется привлечь дополнительные 3,2 млн у.е. (строка 15). Во втором квартале предлагается продолжать заимствование по кредитной линии и оттянуть платежи поставщикам на сумму 20 млн у.е. За счет этого в качестве кредита поставщика компания получит 16,4 млн у.е., так как требуется погасить задолженность первого квартала в размере 3,6 млн у.е. Полученные средства в размере 16,4 млн у.е. превышают потребность в денежных средствах 15 млн у.е., но эта разность обусловлена необходимостью платить проценты за использование кредитной линии (0,02875 × 41 = 1,2 млн у.е.) и за отсроченные платежи (0,05 × 3,6 = 0,2 млн у.е.). В третьем и четвертом квартале предусматривается погашение долга, что ведет к высвобождению денежных средств, необходимых для формирования компенсационного остатка по кредитной линии. Рассмотренный вариант плана привлечения денежных средств должен подтолкнуть менеджера к поиску более дешевых краткосрочных заемных средств, ведь отсрочка платежей очень дорого обходится компании (5% в квартал и 20% за год, при условии начисления простого процента). Какие вопросы должен поставить себе менеджер в процессе анализа такого плана? Будет ли данный план обеспечивать удовлетворительные коэффициенты текущей и срочной ликвидности, динамика которых может обеспокоить кредиторов? Будет ли план текущего года обеспечивать устойчивое финансовое положение в следующем году? (В рассмотренном примере ответ положительный, так как на конец года компания погашает принятые краткосрочные финансовые обязательства). Следует ли увеличить резерв денег или легко реализуемых ценных бумаг, чтобы защититься от отсрочек платежей потребителей продукции компании, что ведет к увеличению изменения дебиторской задолженности? Следует ли предпринять шаги по привлечению долгосрочных финансовых ресурсов для инвестиций в первом квартале? В приведенном примере эта проблема не актуальна, поскольку к концу года инвестиции, финансируемые за счет краткосрочных займов, оплачиваются за счет денежных средств, поступивших от основной деятельности компании. Такой подход свидетельствует о стремлении компании не привлекать долгосрочных займов, а финансировать инвестиции за счет нераспределенной прибыли. Использование долгосрочного финансирования оправдано, если дефицит денежных средств имеет высокий уровень и устойчивый характер. Каким образом можно согласовать производственные и инвестиционные планы компании, чтобы отсрочить крупный отток денег на оборудование в первом квартале? Если оборудование не планируют запустить раньше середины третьего квартала, то насколько реально договориться с поставщиком оборудования, о его оплате в рассрочку (50% при отгрузке и 50% в середине третьего квартала). Такой подход позволил бы облегчить финансовую нагрузку на компанию. Или оборудование можно поставить по лизингу? Насколько рискованно работать без “финансовой подушки” в виде легко реализуемых ценных бумаг на сумму 5 млн у.е.? Краткосрочные планы финансирования разрабатывают методом проб и ошибок. Меняя допущения об условиях финансирования и инвестирования, составляются и анализируются планы до тех пор, пока не будут выявлены все возможности для его улучшения. Такой перебор позволяет: – прочувствовать суть проблем, с которыми сталкивается компания в прогнозируемом периоде; – не только выбрать план финансирования, но прогнозировать факторы, препятствующие его выполнению; – заблаговременно предусмотреть средства и способы компенсации неблагоприятного влияния факторов внешней и внутренней среды компании на ее финансовое положение. Финансовый менеджер должен выбрать такой комплекс инструментов, который, во-первых, минимизирует финансовые издержки, а во-вторых, обеспечивает компании определенный запас гибкости для преодоления непредвиденных ситуаций. Компьютерные модели, используемые для финансового планирования (имитационные, линейного программирования), упрощают математическую часть расчетов. Однако параметры и условия в разных вариантах плана задаются менеджерами. 10. ВНУТРЕННЕЕ ФИНАНСИРОВАНИЕ (САМОФИНАНСИРОВАНИЕ) Цель занятия: изучение влияния переменных самофинансирования на поток денежных средств фирмы. Прогнозы самофинансирования предприятия определяются гипотезами о переменных, которые определяют валовую прибыль: Валовая прибыль = Объем продаж – – Расходы, выплаченные на хозяйственную деятельность. Поток самофинансирования рассчитывают из прогноза валовой прибыли по следующей бухгалтерской схеме: Валовая прибыль (ЕВЕ) Амортизационные отчисления (АМ) Результат хозяйственной деятельности (R1) Финансовые расходы (CF) Текущий результат (R2) Налог (TR2) Результат после налогообложения (R3) Прогнозируемый поток самофинансирования можно рассчитать как: R3 = (EBE – AM – CF) × (1–T) + AM = (EBE – CF) × (1–T) = AM×T. Если предприятие убыточно: R3 = EBE – CF. В конечном итоге, прогнозируемый поток самофинансирования (R3), за минусом дивидендов и вложений в иные фирмы, определяется: R''3 = (EBE – CF) × (1–T) + AM×T – DIV. Финансовые издержки ограничивают поток самофинансирования. Самофинансирование – это одновременно и необходимое условие займа, и средство (гарантия) его погашения. Обычно кредиторы финансируют проекты, только если фирма сама принимает участие в финансировании. Амортизация позволяет воздать запас ликвидных средств, способных профинансировать будущие инвестиции на реновацию (возобновление основных фондов). Выбор соотношения между дивидендами и чистой прибылью влияет на поток самофинансирования. Если компания не удовлетворяет минимальных требований своих акционеров, то конкурентам легче купить компанию. Руководство, прославляя самофинансирования, как способ экономического роста не должно забывать о скромных акционерах, покрывающих свои ближайшие расходы дивидендами. Если линейному методу амортизации предпочесть дегрессионный, то можно изменить профиль выплат налога, “вздув” поток самофинансирования сразу после инвестирования, и укрепить денежную наличность. В период инфляции выбор дегрессионного метода амортизации выгоден предприятию тем, что выплаты налогов осуществляются обесцененными деньгами. Таким образом, налоговые правила позволяют предприятию менять поток самофинансирования. Примеры расчетов Пример 1. Валовая прибыль и амортизационные отчисления представлены в строках 1 и 3 табл. 27. Рассчитайте поток самофинансирования на 5 лет. Ставка налога на прибыль – 0,5. Решение. Расчет сведен в табл. 27. Таблица 27 Расчет способности самофинансирования
Пример 2. Компания реализует инвестиционный проект, который даст увеличение валовой прибыли в первый год на 120 единиц и 770 единиц каждый следующий год. Реализация проекта позволит компании дополнительно начислять амортизацию в сумме: первый год – 30, второй – 330, третий – 290, четвертый – 266, пятый – 244. Для осуществления проекта в начале первого года берут кредит 1 млн у.е., который требует 16% ежегодных процентных платежей и будет погашен в конце пятого года. Рассчитайте поток самофинансирования на 5 лет. Решение. Расчет сведен в табл. 28. Таблица 28 Расчет потока самофинансирования
Попробуйте, меняя переменные самофинансирования на 10%, оценить чувствительность результата (способности к самофинансированию) к изменениям валовой прибыли, амортизации, процентов по займу. Посмотрите, что будет с результатом, если 30% чистой прибыли будет направлено на выплату дивидендов. 11. ИНВЕСТИЦИОННО-ФИНАНСОВЫЙ ПЛАН КОМПАНИИ Цель занятия: освоение методики балансирования и выравнивания инвестиционно-финансового плана компании. Финансовый план предприятия интегрирует все инвестиционные решения и возможности по финансированию этих решений. Поскольку результат такой интеграции может оказаться больше или меньше суммы тесно связанных между собой составных частей (инвестирование и финансирование) необходимо представить их в одном плане. Пример совмещения инвестиционных и финансовых решений в плане представлен нами в табл. 29. Разд. 1 документа (табл. 29) устанавливает плановые потребности в ресурсах, выраженные в деньгах. Под остатком средств предшествующих периодов понимают средства, перешедшие в настоящий план, реализация которых была запланирована в предыдущем периоде, но по причинам отклонений от планов не была осуществлена. Например, это может быть неоплаченное или не установленное оборудование прошлых плановых периодов. По доле этой статьи в общих средствах данного раздела плана можно судить о фактическом выполнении плана в предшествующем периоде. Строка инвестиции может быть представлена в целевом разрезе, как показано в табл. 26 (обновление, модернизация и др.), или по видам инвестиционных расходов (земля, здания, сооружения, оборудование и др.). Нам представляется, что для анализа надежности инвестиционных решений целесообразно группировать инвестиционные расходы по основным организационно-функциональным элементам структуры предприятия (НИОКР, обеспечение, производство, сбыт). Такое представление позволит исследовать последствия проявления рисков, присущих указанным элементам предприятия по инвестициям, предназначенным для этих элементов. Потребности в оборотном капитале возникают при инвестировании и расширении предприятия и сферы его деятельности (рост запасов, дебиторской задолженности и др.). Эти потребности на наш взгляд также целесообразно планировать и элементам организационной структуры предприятия. Прочие потребности могут быть достаточно разнообразными и включают следующие составляющие: Таблица 29 Инвестиционно-финансовый план, ед.
– учредительские расходы – могут предусматриваться, если существует необходимость увеличения капитала компании; – приобретение акций – предусматривается, если компания имеет намерение выкупить часть собственных акций у акционеров, уменьшить количество обращающихся акций на рынке. С другой стороны, компания может по разным причинам получать ценные бумаги других компаний; – кредиты предоставляемые – предприятие бывает вынуждено предоставлять кредиты поставщикам материалов и сырья и потребителям продукции. В этих случаях предприятие будет подвержено кредитным рискам; – погашение кредитов – инвестирование во многих случаях осуществляется за счет заемных средств (банковский кредит, облигационный заем и др.), которые требуют погашения. Распределение этой составляющей потребностей в средствах по интервалам планирования определяется по соглашениям и договорам с кредиторами. В этой составляющей не учитывается выплата процентов по кредитам, входящая в состав элементов, используемых для вычисления способностей к самофинансированию; – выплаты дивидендов – дивидендные выплаты (распределение дивидендов) определяются дивидендной политикой предприятия. Разд. 2 инвестиционно-финансового плана содержит долгосрочные источники удовлетворения потребностей предприятия в денежных средствах. Эти источники подразделяют на внутренние и внешние. Внутренние источники включают в первую очередь прогнозируемый поток самофинансирования (способность к самофинансированию), как основной элемент поступления денежных средств предприятия. Для расчета этого элемента инвестиционно-финансового плана предприятия используют самостоятельную форму расчета, представленную в табл. 30. Таблица 30 Расчет потоков самофинансирования, ед.
Предприятие можно рассматривать в виде базового инвестиционного проекта, который со временем дополнялся новыми инвестиционными решениями, планирование которых осуществлялось по определенной форме (табл. 30). Расчет предполагает выбор метода начисления амортизации (ускоренная, равномерная и др.), варианта выплаты процентов по полученным кредитам и условий налогообложения, которые оказывают существенное влияние на способности предприятия к самофинансированию. Строка самофинансирование характеризует взаимосвязь разд. 1 и 2 инвестиционно-финансового плана предприятия, когда, с одной стороны, возможности самофинансирования (источники) влияют на выплачиваемые дивиденды (использование), а, с другой стороны, инвестиции (использование) определяют потоки самофинансирования (источники). Использование остатка чистого оборотного капитала, предполагает финансирование предприятия за счет обмена излишка чистого оборотного капитала на ликвидные средства и их последующего использования для финансирования. Такой подход не вызывает возражений, когда он реализуется за счет оборотных средств, предназначавшихся для исчезнувших производственных потребностей предприятия. Во всех других случаях, поскольку именно недостаток чистого оборотного капитала (резерв) не позволяет предприятию осуществлять успешную компенсацию последствий рисков, к уменьшению его величины следует относиться очень осторожно. Мобилизация внеоборотных активов предполагает продажу или временную переуступку свободных или высвобождающихся активов. Наиболее сложным в планировании этого вида источника финансирования является установление обоснованной продажной стоимости таких активов. Внешние источники финансирования осуществляются за счет дополнительного привлечения капитала (вклад имущества или денег). Сумма увеличения источников за счет вклада имущества должна одновременно отражаться в соответствующей строке инвестиции в разделах и основных, и оборотных средств. Использование средств плана При этом стоимость запасов вычитается из потребности финансирования. Если увеличение капитала осуществляется за счет привлечения денег (вкладов), то оно отражается в виде предполагаемых доходов от эмиссии (эмиссионная стоимость одной акции * количество акций). Расходы, от-носящиеся к эмиссионным операциям предприятия, отражаются в разд. 1, как учредительские расходы. Долгосрочные и среднесрочные займы можно разгруппировать на банковские и облигационные (рыночные). Первые включаются в план по номинальной стоимости, вторые – по эмиссионной. Соответствующие займам расходы отражаются в разд. “Использование средств”. Нами приняты следующие допущения при составлении инвестиционно-финансовых планов: если лизинг позволяет предприятию избежать мобилизации источников, то финансирование с помощью лизинга не отражается в плане. Финансируемые за счет лизинга основные средства тоже не отражаются в плане. Арендная плата, напротив, включается в расчет способности к самофинансированию. Исследуя разд. 3 плана, годовое отклонение, характеризующее превышение или дефицит источников над потребностями в средствах, можно построить диаграмму, позволяющую проводить анализ средств и способов выравнивания плана. На рис.2 нами представлена такая диаграмма для условий плана, заданного в табл. 29. | |||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||