Книга. С. Ю. Воробьев Бюджетирование и управление денежными потоками в коммерческих организациях
 Скачать 4.88 Mb.
|
|
Краудфандинг (crowd funding) – «народное» финансирование, предполагающее контакт компании с большим количеством потенциальных мелких инвесторов через специализированные интернет сайты. Это популярный метод получения финансовых ресурсов на начальной стадии развития бизнеса. Для привлечения инвесторов компании необходимо показать необходимость и потенциальный результат инвестиций. Для этого может использоваться бизнес- план, финансовые прогнозы, видеоролики о продукте и т.д. Проверка достоверности сведений осуществляется оператором интернет сайта, который имеет право запросить более детальную информацию о бизнесе. Даже при положительном результате проверки и размещении информации о компании на сайте получение инвестиций не гарантировано. Частное размещение акций – акции компании предлагаются заранее определенному кругу инвесторов, чаще всего институциональным, например, инвестиционным фондам или банкам. Цена размещения определяется путем переговоров. Данный метод является более быстрым и дешевым по сравнению с публичным размещением акций. | 151 www.ipbr.org +7 (495) 720-54-55 info@ipbr.org Частное размещение позволяет привлечь долгосрочные финансовые ресурсы. Инвесторы, участвующие в таком размещении, обычно помогают повысить прибыль компании путем повышения эффективности ее деятельности, роста выручки от новых продуктов, экспансии в новые регионы и т.д. Также инвесторы частного размещения активно участвуют в процессах принятия решений, способствуя повышению качества корпоративного управления, стратегической, операционной и финансовой экспертизы руководителей, закладывая основу будущего успеха компании в качестве крупной корпорации. Публичное размещение акций (initial public offering – IPO) – размещение ценных бумаг путем открытой подписки, в том числе размещение ценных бумаг на торгах фондовых бирж и/или иных организаторов торговли на рынке ценных бумаг 22 . Акции предлагаются институциональным, крупным инвесторам, а также широкому кругу частных инвесторов по фиксированной цене. Публичное размещение акций позволяет: привлечь новый капитал для развития, финансировать сделки слияния и поглощения, улучшить финансовую устойчивость, расширить базу инвесторов, обеспечить ликвидность акций, создать возможность мотивации руководителей с помощью опционных планов на акции. Процесс IPO является длительным (обычно более года) и высокозатратным. Он состоит из двух этапов: подготовки к IPO и размещения акций. Этап подготовки к IPO включает: диагностику состояния бизнеса и его перспектив; уточнение стратегии; повышение эффективности операций; разрешение юридических споров и проблем; подготовку финансовой отчетности по МСФО; совершенствование системы корпоративного управления; формирование команды проекта с привлечением внешних консультантов; выбор банка-организатора IPO и андеррайтеров; выбор площадки для размещения и типа акций для размещения. Этап размещения включает: составление проспекта эмиссии; проведение маркетинга и роуд-шоу; определение цены акций на IPO; распределение акций и начало торгов. Проведение IPO переводит организацию в статус публичной компании с более высокой степенью открытости и ответственности перед акционерами. Становится обязательным регулярное составление финансовой отчетности по МСФО, соблюдение стандартов корпоративного управления, постоянное взаимодействие с инвесторами через службу IR (investor relations). В дальнейшем публичной компании легче провести повторное размещение акций, поскольку все необходимые процессы уже будут внедрены в ее деятельности. 22 Федеральный Закон «О рынке ценных бумаг» №39-ФЗ от 22.04.1996 г. | 152 www.ipbr.org +7 (495) 720-54-55 info@ipbr.org Выпуск прав – вариант размещения акций, когда они предлагаются только существующим акционерам, пропорционально их доле в капитале организации, путем подписки на новые акции. Цена размещения устанавливается со скидкой к текущим биржевым котировкам для повышения заинтересованности инвесторов. Затраты организации на выпуск прав ниже, чем при публичном размещении, но выше, чем при частном размещении. Заемные источники финансирования дают кредиторам преимущество перед собственниками, поскольку они имеют определенный срок погашения, приоритет при уплате процентов (до формирования чистой прибыли и дивидендов), приоритет в погашении долга при ликвидации фирмы. Кроме того, доход кредитора является защищенным, сумма процентов не зависит от размера прибыли организации, она определена договором. Однако кредиторы обычно не имеют права голоса при принятии решений в организации. Преимущества заемного капитала для компании: низкая стоимость по сравнению с собственным капиталом. Кредиторы несут меньшие риски по сравнению с собственниками бизнеса, потому они согласны на меньшую доходность капитала. Кроме того, проценты по кредиту уменьшают налогооблагаемую базу организации по налогу на прибыль. Например, если процентная ставка по кредитному договору составляет 10%, а ставка налога на прибыль - 20%, то реальная стоимость кредита составит 8% [10%*(1-20%)]; затраты ограничены договорными условиями заимствований, они не могут вырасти, как дивиденды при увеличении прибыли; контроль не размывается, поскольку кредиторы не имеют права голоса при принятии решений в организации. Недостатки заёмного капитала: проценты по кредитам уплачиваются даже при снижении или отсутствии прибыли; фиксированная дата погашения долга может быть неудобна компании; фиксированные процентные ставки по долгосрочным заимствованиям могут быть обременительны в ситуации, когда краткосрочные ставки снижаются; плавающие процентные ставки создают риск роста затрат в период увеличения рыночных ставок; чрезмерный уровень долга увеличивает риски неплатежеспособности и потери капитала инвесторов. Рассмотрим основные варианты источников заемного финансирования. Банковские кредиты – договорное обязательство между банком-кредитором и заемщиком, предполагающее определенную сумму заимствований на определенный период с определенной процентной ставкой. Кредиты часто также требуют наличия обеспечения (залога) в виде ликвидных активов заемщика или гарантий. | 153 www.ipbr.org +7 (495) 720-54-55 info@ipbr.org Банковские кредиты представляют собой широкий спектр вариантов заимствований от банковских структур. Условия кредитов различаются по срокам, цене (размеру процентов), целевому характеру, требованиям по обеспечению, условиям выдачи. Кроме того, на условия сделки влияют макроэкономическая ситуация, отраслевые особенности, кредитный рейтинг заемщика и другие факторы. Конкретные условия кредитования определяются путем переговоров кредитора и заемщика. Важно! Для снижения рисков кредитора в кредитном договоре предусматривают- ся ограничения, накладываемые на заемщика в период действия кредита (ковенанты). Они обычно включают требование соблюдения определенного уровня финансовых коэффициентов, лимитирование уровня дивидендов, требования предоставления промежуточных и дополнительных финансовых отчетов, лимиты привлечения новых обязательств. В случае нарушения ковенант кредитор получает право требования досрочного погашения кредита. Банковский овердрафт – источник краткосрочного банковского кредитного финансирования. Овердрафт предполагает возможность платежей с текущего счета организации за счет средств банка (при отсутствии достаточной суммы собственных денежных средств), но не более определенного банком лимита. На использованную сумму овердрафта начисляются проценты. Затем, при поступлении денежных средств от контрагентов на счет организации, они автоматически направляются на погашение остатка овердрафта. После погашения овердрафт снова доступен организации для использования. Лимит овердрафта устанавливается банком на основе статистики движения денежных средств по счету клиента за прошлые периоды. Преимущества овердрафта: гибкость, т.е. использование при необходимости; низкие затраты на проценты, которые взимаются только при пользовании овердрафтом и только на использованную сумму (а не на весь лимит). Недостатки овердрафта: автоматическое погашение при поступлении денежных средств на счет заемщика; может потребоваться дополнительное обеспечение или гарантии собственников; расходы на проценты могут расти при изменении рыночных процентных ставок. Факторинг – продажа дебиторской задолженности клиентов организации третьей стороне (факторинговой компании) со скидкой, в обмен на немедленную выплату денежных средств. Факторинг с регрессом означает, что в случае неплатежеспособности дебитора обязанность погашения долга снова переносится на организацию. | 154 www.ipbr.org +7 (495) 720-54-55 info@ipbr.org Механизм классического факторинга предполагает возможность оказания факторинговой компанией трех видов услуг: предоставление финансирования клиенту двумя частями: немедленный платеж в размере 80-90% счета дебитора; затем, при погашении долга дебитором, остаток счета (10-20%) за вычетом комиссии (например, 3%); ведение учета продаж клиента, включая оценку платежеспособности дебиторов и переговоры с ними об условиях отсрочки, с взиманием комиссии за эту услугу, например, в размере 2% выручки клиента; принятие рисков неплатежеспособности дебиторов на себя, что предполагает предоставление финансирования клиенту без регресса, то есть без права обращения взыскания задолженности на клиента при банкротстве дебитора. Преимущества факторинга для организации: гибкость условий, при росте выручки и соответствующем росте дебиторской задолженности у организации может наблюдаться растущий дефицит денежных средств. В этом случае есть возможность удовлетворить потребность в финансовых ресурсах за счет расширения факторинга, что сделать быстрее и легче, чем получить банковский кредит; снижение рисков убытков из-за неплатежеспособности дебиторов (при факторинге без регресса); отсутствие необходимости залога активов при получении финансирования; экономия затрат на оценку платежеспособности дебиторов, которая осуществляется с помощью кредитного анализа факторинговой компании. Основным недостатком факторинга является его более высокая стоимость по сравнению с банковским кредитом. Поэтому важной задачей финансовой службы является сравнительный анализ стоимости факторинга и кредита. Рассмотрим пример такого анализа. ПРИМЕР Компания «Альфа» продает свою продукцию небольшому кругу надёжных покупателей. Её прогнозная годовая выручка равна 4000 тыс. руб. Средняя отсрочка платежа, предоставляемая клиентам, составляет 2,5 месяца. В период отсрочки компания пользуется овердрафтом по ставке 12,5% годовых. Компания рассматривает возможность использования факторинга с регрессом вместо овердрафта. Факторинговая компания предлагает сразу оплачивать 85% суммы счета и начисляет 13% годовых за использование этого финансирования. Кроме того, комиссия за ведение книги продаж составит 2,5% выручки «Альфы». Экономия затрат компании на оценку платежеспособности дебиторов (будет выполняться факторинговой компанией) составит 105 тыс. руб. в год. | 155 www.ipbr.org +7 (495) 720-54-55 info@ipbr.org Сравнительный анализ затрат: Факторинг: руб. Комиссия 100 000 = 2,5% × 4 000 000 = Проценты 92 083 = 13% × 4 000 000 × 85% × 2,5 ÷ 12 Экономия затрат - 105 000 Чистые затраты 77 875 Овердрафт: Проценты 88 542 = 12,5% × 4 000 000 × 85% × 2,5 ÷ 12 Чистая выгода факторинга 1 458 Таким образом, использование факторинга более выгодно для компании «Альфа», чем привлечение овердрафта, и позволит сэкономить 1458 руб. в год. Кредитование «peer-to-peer» (равноправное кредитование, Р2Р кредитование) – альтернативный метод получения кредитов от третьих лиц без привлечения финансового посредника в виде банка. Кредиты предоставляются онлайн на специализированных интернет сайтах, включающих различные инструменты проверки кредитоспособности потенциального заемщика. Кредиторами могут быть как партнеры по бизнесу, клиенты, друзья, члены семьи, так и любые желающие. Максимальный размер займа со стороны одного кредитора невелик, однако участие широкого круга кредиторов позволяет увеличить общий лимит Р2Р кредита для заемщика. Интернет платформа определяет минимальные требования для организаций-заемщиков, например, наличие финансовой отчетности и истории бизнеса. После проверки платежеспособности заявка заемщика размещается на сайте, и потенциальные кредиторы предлагают свои условия кредитования (сумму займа, процентную ставку). Заемщик выбирает подходящие условия (обычно по минимальной процентной ставке) и заключает соглашение. Дальнейшее обслуживание и погашение кредита осуществляются в соответствии с соглашением. Облигационные займы – предполагают выпуск долговых ценных бумаг (облигаций) с обязательством по регулярной выплате процентов (купонного дохода) и основной суммы долга в определенный момент в будущем. Преимуществами облигаций является отсутствие требования обеспечения (залога) со стороны заемщика, а также долгий срок обращения, позволяющий получить долгосрочные финансовые ресурсы. Конвертируемый долг – предполагает размещение долговых обязательств (например, облигаций) с опционом на их конвертацию в акции в определенный момент в будущем по фиксированной цене (варрантом). Такая дополнительная возможность повышает привлекательность долговых бумаг у инвесторов и позволяет облегчить привлечение финансирования. Выгода инвестора от реализации варранта зависит от рыночной цены акций компании-заемщика на момент его исполнения. Если рыночная цена выше цены варранта, инвестор | 156 www.ipbr.org +7 (495) 720-54-55 info@ipbr.org реализует свое право конвертации и получает дополнительную прибыль от разницы цен. Если биржевые котировки ниже цены варранта, инвестор не использует свое право и получает основную сумму долга при погашении облигации. Продажа с обратным выкупом (sale leaseback) – предполагает продажу организацией высококачественных активов специализированному фонду с последующей арендой этих активов и обязательством обратного выкупа этих активов через несколько лет (обычно 25+). Качество активов определяется в первую очередь их ликвидностью для снижения рисков покупателя. Стоит обратить внимание, что, по сути, данная сделка является привлечением заемного финансирования на определенный срок, поэтому в отчетности организации по МФСО вместо сделок продажи и аренды будет отражено получение долгосрочного кредита и уплата процентов по нему в течение всего срока договора. Лизинг – контракт на определенный актив между лизингодателем и лизингополучателем. Лизингодатель является собственником актива, а лизингополучатель имеет право пользования активом в течение срока контракта. За предоставление этого права лизингодатель получает специальные платежи от лизингополучателя. Срок лизинга обычно превышает год, максимальный срок ограничивается сроком службы актива. Законодательство, регулирующее операции лизинга в Российской Федерации, включает Гражданский кодекс РФ (ст. 665, 666), Федеральный закон «О финансовой аренде (лизинге)» от 29.10.1998 г., а также многочисленные подзаконные акты. Согласно законодательству, существенные условия договора лизинга: предмет лизинга; наименование продавца предмета лизинга; срок лизинга; цена (размер лизинговых платежей). В случае отсутствия данных условий в тексте договора он будет считаться незаключённым. Лизинг имеет две формы в зависимости от срока полезного использования объекта лизинга и экономической сущности договора: Финансовый лизинг предполагает срок договора лизинга, сравнимый сосроком полезного использования предмета лизинга. Как правило, по окончании договора лизинга остаточная стоимость объекта лизинга близка к нулю, и объект лизинга может без дополнительной оплаты перейти в собственность лизингополучателя. По сути, рассматривается как покупка предмета лизинга в рассрочку. Согласно МСФО, лизингополучатель отразит в отчетности приобретенный актив и сумму задолженности перед лизингодателем, а затем будет ежегодно амортизировать актив и отражать погашение долга и процентов по нему. Операционный лизинг подразумевает, что срок договора лизинга существенно меньше срока полезного использования объекта лизинга. Предметом лизинга выступают имеющиеся в распоряжении лизингодателя активы. По окончании договора объект лизинга либо возвращается лизингодателю, либо выкупается лизингополучателем по остаточной стоимости. Ставка лизинговых платежей по операционному лизингу обычно выше, чем по финансовому. По сути такой вид лизинга рассматривается как аренда имущества. Стоит отметить, что ожидаемые изменения стандарта МСФО IAS 17, | 157 www.ipbr.org +7 (495) 720-54-55 info@ipbr.org регулирующего учет операций лизинга, предполагают классификацию операционного лизинга сроком свыше 12 месяцев, как приобретение актива с привлечением финансирования от лизингодателя. Таким образом, видение экономической сути операционного и финансового лизинга в МСФО сближается. Кредиторская задолженность – задолженность по договору оплаты товаров или услуг с отсрочкой платежа перед поставщиками и подрядчиками (товарный кредит), а также по авансам, полученным от клиентов. Кроме того, кредиторская задолженность возникает перед персоналом организации, бюджетом, внебюджетными фондами в случаях, когда сроки платежей наступают позже сроков признания обязательств перед ними. Кредиторская задолженность является одним из распространенных источников финансирования, поскольку затраты на ее привлечение (проценты по долгу) и требование залога активов отсутствуют. Однако поставщик, предоставляющий отсрочку, вправе повысить цену на товар или услугу в договоре, в результате цена отсрочки может оказаться выше стоимости аналогичного кредита. Кроме того, отсрочка предоставляется на короткий период времени (обычно на 1-3 месяца), поэтому данный финансовый ресурс является краткосрочным и не может использоваться для финансирования инвестиций и других долгосрочных нужд организации. Наконец, нарушение условий договора отсрочки, задержка платежей несет риск начисления штрафов, пеней, потери репутации организации. |