Учебник Москва 2020 3 удк 63067 ббк 65. 347 Б 40
 Скачать 3.42 Mb.
|
|
Глава 13. Анализ капитала предприятия Уровень эффективности хозяйственной деятельности пред- приятия во многом определяется целенаправленным формиро- ванием его капитала. Основной целью формирования капитала предприятия является удовлетворение потребности в приобрете- нии необходимых активов и оптимизация его структуры с пози- ции обеспечения условий эффективного его использования. Капитал предприятия представляет собой созданные челове- ком ресурсы, характеризуемые стоимостью средств в денежной, материальной и нематериальной формах, используемых в про- цессе производства товаров и услуг. Рассматривая экономическую сущность капитала предпри- ятия, следует отметить его характеристик. 1. Капитал предприятия является основным фактором про- изводства. В системе факторов производства (капитал, земля, труд) капиталу принадлежит приоритетная роль, т.к. он объединяет все факторы в единый производствен- ный комплекс. 2. Капитал характеризует финансовые ресурсы предприя- тия, приносящие доход. В данном случае он может высту- пать изолированно от производственного фактора в форме инвестированного капитала. 3. Капитал является главным источником формирования благосостояния его собственников. Часть капитала в те- кущем периоде выходит из его состава и попадает в «кар- ман» собственника, а накапливаемая часть капитала обе- спечивает удовлетворение потребностей собственников в будущем. 4. Капитал предприятия является главным измерителем его рыночной стоимости. В этом качестве выступает прежде всего собственный капитал предприятия, определяющий объем его чистых активов. 5. Динамика капитала предприятия является важнейшим показателем уровня эффективности его хозяйственной деятельности. Под общим понятием «Капитал предприятия» понимаются самые разные его виды (рис. 13.1). По принадлежности предприятию выделяют собственный и заемный виды его капитала. Собственный капитал характеризует общую стоимость средств предприятия, принадлежащих ему на правах собствен- ности и используемых им для формирования определенной ча- сти его активов. Эта часть активов, сформированная за счет инвестированного в них собственного капитала, представляет собой чистые активы предприятия. Заемный капитал характеризует привлекаемые для финан- сирования развития предприятия на возвратной основе денеж- ные средства или другие имущественные ценности. Все формы заемного капитала, используемого предприятием, представляют собой его финансовые обязательства, подлежащие погашению в предусмотренные сроки. По целям использования в составе предприятия могут быть выделены следующие виды капитала: производительный, ссуд- ный и спекулятивный. Производительный капитал характеризует средства пред- приятия, инвестированные в его операционные активы для осу- ществления производственно-сбытовой его деятельности. Ссудный капитал представляет собой ту его часть, которая используется в процессе инвестирования в денежные инстру- менты. Спекулятивный капитал характеризует ту его часть, которая используется в процессе осуществления спекулятивных финан- совых операций. По объекту инвестирования выделяют основной и оборотный виды капитала предприятия. 412 413 Глава 13. Анализ капитала предприятия Анализ и диагностика финансово-хозяйственной деятельности предприятий Основной капитал характеризует ту часть используемого предприятием капитала, который инвестирован во все виды его внеоборотных активов (а не только в основные средства, как это часто трактуется в литературе). Основные виды капитала предприятия По принад- лежности предприятию: — собствен- ный; — заемный По формам инвестирова- ния: — финансо- вой; — материаль- ной По целям ис- пользования: — производи- тельный; — ссудный; — спекуля- тивный По объекту инвестирова- ния: — основной; — оборотный Рисунок 13.1 — Систематизация видов капитала предприятия Оборотный капитал характеризует ту его часть, которая ин- вестирована предприятием в его оборотные активы Сведения о капитале (средствах) предприятия находятся в пассиве бухгалтерского баланса. Пассив баланса в широком смысле отражает совокупность юридических отношений, лежащих в основе финансирования предприятия. Он показывает, прежде всего, величину капита- ла, вложенного в производственно-хозяйственную деятельность предприятия, а также свидетельствует, кто и в какой форме уча- ствовал в создании его имущества. Таким образом, в пассиве ба- ланса отражаются различные источники средств предприятия, включая его собственные. Собственные средства предприятия представляют собой обя- зательства перед собственниками (практически постоянную часть баланса). Обязательства перед собственниками — практически посто- янная часть баланса, например уставной капитал. Его величина, как правило, в течение года не подвергается изменениям. Одна- ко в законодательстве допускается увеличение или уменьшение уставного капитала. Другими обязательствами перед собствен- никами являются те, что превышают взносы над уставным ка- питалом и являются накоплением средств благодаря получению части прибыли для собственного использования. Эта часть обя- зательств отражается в таких статьях пассива баланса, как «Ре- зервный капитал», «добавочный капитал», «Нераспределенная прибыль прошлых лет», «Нераспределенная прибыль отчетного года». Добавочный капитал — сумма дооценки внеоборотных ак- тивов, средства ассигнований из бюджета, направленные на пополнение оборотных активов, а также другие поступления в собственный капитал предприятия (например, безвозмездно пе- реданные основные фонды). Резервный фонд — часть собственных средств, которая пред- назначена для покрытия непредвиденных потерь (убытков), а также выплаты доходов инвесторам при недостатке прибыли на эти цели. Основным источником образования резервного фонда служит прибыль. Нераспределенная прибыль — значительная часть собствен- ных средств, направляемая на техническое и социальное разви- тие предприятия. Путем ее распределения формируются фонды накопления и социальной сферы, отражающие степень капита- лизации прибыли, а также выплаты, осуществляемые в рамках дивидендной политики. Средства целевого финансирования на- правляются на решение конкретных научно-технических и со- циально-экономических задач и не подлежат перераспределе- нию между объектами вложений. Сведения, которые приводятся в пассиве баланса, позволяют определить, какие изменения произошли в структуре собствен- ного и заемного капитала, сколько привлечено в оборот предпри- ятия долгосрочных и краткосрочных заемных средств, то есть пассив показывает, откуда взялись средства, кому обязано за них предприятие (рис. 13.2). К заемным источникам средств относятся кредиты банков, займы других организаций, займы физических лиц-учредителей организации. Кредиты и займы покрывают дополнительную по- требность предприятия в средствах. 414 415 Глава 13. Анализ капитала предприятия Анализ и диагностика финансово-хозяйственной деятельности предприятий Пассив Заемный капитал Краткосрочная задолженность Переменный капитал Долгосрочный заемный капитал Постоянный (перманентный) капитал Собственный капитал Акционерный капитал Дополнительный капитал Резервный капитал Рисунок 13.2 — Источники имущества Заемные средства с хозяйственной точки зрения являют- ся источником имущества (актива), а с юридической — долгом предприятия. Они включают: Долгосрочные обязательства — непогашенные суммы заем- ных средств, подлежащие погашению в соответствии с договорами более чем через 12 мес. после отчетной даты. Долгосрочные обяза- тельства — кредиты, займы и прочие обязательства организации, срок уплаты которых наступает не ранее чем через один год. Краткосрочные обязательства, отражаемые в разделе V ба- ланса — суммы кредиторской задолженности, подлежащей погашению в течение 12 мес. после отчетной даты, и сумма за- долженности по полученным кредитам и займам с учетом при- читающихся на конец отчетного периода к уплате процентов. К привлеченным источникам относят задолженность пред- приятия по оплате счетов поставщиков и подрядчиков, т.е. так называемую кредиторскую задолженность. Возникает она за- частую закономерно как результат действующего порядка рас- четов между предприятием и его партнерами. Иногда возник- новение кредиторской задолженности может быть следствием нарушения организацией платежной дисциплины. Кредиторская задолженность — сумма краткосрочных обя- зательств предприятия перед поставщиками, работниками по оплате труда, бюджетом и других финансовых обязательств. Ее объем, качественный состав и движение характеризуют состо- яние платежной дисциплины, которая, в свою очередь, свиде- тельствует о. степени устойчивости финансового состояния. Анализ капитала предприятия представляет собой важную часть финансового анализа направленный на исследование и оценку обеспеченности предприятия финансовыми ресурсами, их структуры, источников привлечения для своевременного ис- полнения платежных обязательств. Аналитические процедуры охватывают ряд последовательно выполняемых этапов работ, основными из которых являются (рис. 13.3): Основные этапы анализа капитала предприятия 1 Анализ динамики и потребности в капи- тале 2 Анализ структуры капитала предприятия 3 Анализ эффективности привлечения ка- питала предприятием Рисунок 13.3 — Основные этапы анализа капитала предприятия 1. Анализ динамики и потребности в капитале. На этом этапе аналитических процедур устанавливается по- требность предприятия в финансовых ресурсах на основе сравне- ния предшествующего и отчетного периодов. 2. Анализ структуры капитала предприятия. Этот этап связан с оценкой соотношения собственных и за- емных финансовых средств, используемых предприятием в процессе своей деятельности для обеспечения оптимальности структуры капитала с позиции эффективного его функциониро- вания. 416 417 Глава 13. Анализ капитала предприятия Анализ и диагностика финансово-хозяйственной деятельности предприятий 3. Анализ эффективности привлечения капитала предпри- ятием. На этом этапе выявляются источники привлечения капита- ла, дается оценка стоимости и необходимого объема привлече- ния капитала для обеспечения максимального объема привлече- ния финансовых ресурсов из различных источников. 13.1. Анализ динамики и потребности в капитале Общая потребность в капитале необходимом для создания но- вого предприятия включает предстартовые расходы и стартовый капитал. При этом для определения общей потребности пред- приятия в капитале используют метод, основанный на опреде- лении необходимой суммы активов, позволяющих новому пред- приятию начать хозяйственную деятельность. При этом верно используют равенство: К = ВА + ОА, где К — инвестируемый капитал предприятии, ВА + ОА — внеоборотные и оборотные активы необходимые для соз- дания предприятия. Эта общая потребность в капитале, необходимом для созда- ния нового предприятия, включает две группы предстоящих расходов: 1) предстартовые расходы; 2) стартовый капитал. Предстартовые расходы по созданию нового предприятия представляют собой относительно небольшие суммы финансо- вых средств, необходимые для разработки бизнес-плана и фи- нансирования связанных с этим исследований. Стартовый капитал предназначен для непосредственного формирования активов нового предприятия с целью начала его хозяйственной деятельности При определении общей потребности в капитале вновь созда- ваемого предприятия используются обычно два основных мето- да. Прямой метод расчета общей потребности в капитале осно- вывается на определении необходимой суммы активов, позволя- ющих новому предприятию начать хозяйственную деятельность. Этот метод расчета исходит из алгоритма: общая сумма активов равна общей сумме инвестируемого капитала. Поэтому расчет об- щей потребности в активах позволяет получить представление об общей потребности в капитале для создания нового предприятия. Так как расчет потребности в активах создаваемого предприятия осуществляется в трех вариантах (минимально необходимая сум- ма активов; необходимая сумма активов, обеспечивающая до- статочные размеры страховых запасов по отдельным их видам; максимально необходимая сумма активов), он позволяет диффе- ренцировать и общую потребить в капитале нового предприятия в границах от минимальной до максимальной. Косвенный метод расчета общей потребности в капитале основывается на использовании показателя «капиталоемкость продукции». Этот показатель дает представление о том, какой размер капитала используется в расчете на единицу произведен- ной (реализованной) продукции. Если известна капиталоемкость производимой продукции, то потребность в капитале можно рассчитать: К = Кп × ТП + ПК, где К п — показатель капиталоемкости продукции, ТП — планируемый годовой объем производства продукции, ПК — предстартовый капитал, и прочие единовременные затраты, связанные с созданием нового предприятия. Эта формула дает высокоточный расчет при расширении дея- тельности или создании дочерних предприятий. Деятельность предприятия осуществляется за счет финан- сирования из различных источников. При этом насколько оп- тимальность соотношения собственного и заемного капитала, во многом определяет финансовое положение предприятия. Выработка правильной политики формирования финансовых ресурсов повышает эффективность деятельности предприятий. Определение общей потребности в финансовых ресурсах осу- ществляется по следующей формуле: 418 419 Глава 13. Анализ капитала предприятия Анализ и диагностика финансово-хозяйственной деятельности предприятий П к = П сфр + П зфр , где П к — потребность к капитале в планируемом периоде, П сфр — потребность в собственных финансовых ресурсах, П зфр — потребность в заемных финансовых ресурсах. Потребность в собственных финансовых ресурсах на предсто- ящий период можно рассчитать: , где У ск — планируемый удельный вес собственного капитала на начало планируемого периода, СК н — сумма собственного капитала на начало планируемого пери- ода, П — сумма прибыли, направляемой на потребление в плановом пе- риоде. Заемные средства привлекаются предприятием для решения множества задач: пополнения необходимого объема постоянной части оборотных активов, обеспечения формирования переме- ной части оборотных активов, недостающего объема инвестици- онных ресурсов, социально-бытовых потребностей работников предприятия и т.д. Определение предельного объема привлечения заемных средств определяется предельным эффектом финансового леве- риджа и обеспечением достаточной финансовой устойчивости предприятия. Можно вывести общее правило: увеличение статей собствен- ного капитала и пассива, а также уменьшение статей актива от- ражают прирост финансовых ресурсов. Увеличение активных статей и снижение статей из правой стороны баланса свидетель- ствуют об использовании (вложении или инвестировании) фи- нансовых ресурсов (рис. 13.4). Формирование политики привлечения капитала связано с особенностями каждой из его составных частей. Предприятие, использующее только собственный капитал, имеет наивысшую финансовую устойчивость, но ограничивает темпы своего развития и не использует финансовые возможно- сти прироста прибыли на вложенный капитал. Предприятие, использующее заемный капитал, имеет более высокий финан- совый потенциал своего развития и возможности прироста фи- нансовой рентабельности деятельности, однако в большей мере генерирует финансовый риск и угрозу банкротства. Условия формирования высоких конечных результатов де- ятельности предприятия в значительной степени зависят от структуры используемого капитала. Чистая прибыль Амортизация Статьи собственного капитала Статья пассива Статьи актива Статьи актива Статья пассива Статьи собственного капитала Чистая прибыль Амортизация Увеличение Прирост финансовых ресурсов Вложение финансовых ресурсов Уменьшение Рисунок 13.4 — Движение капитала предприятия 13.2. Анализ структуры капитала предприятия Структура капитала представляет собой соотношение соб- ственных и заемных финансовых средств, используемых пред- приятием в процессе своей деятельности. 420 421 Глава 13. Анализ капитала предприятия Анализ и диагностика финансово-хозяйственной деятельности предприятий Структура капитала, используемого предприятием, опреде- ляет многие аспекты не только финансовой, но и операционной и инвестиционной деятельности. Она влияет на коэффициент рентабельности активов и собственного капитала, определяет систему коэффициентов финансовой устойчивости платежеспо- собности и формирует соотношение доходности и риска в процес- се развития предприятия. Важно понимать, куда вкладываются собственные и заемные средства — в основные фонды и другие внеоборотные активы или в мобильные оборотные средства. С финансовой точки зре- ния повышение уровня мобильности имущества благоприятно предприятия. Но это не означает, что все средства должны на- правляться на рост оборотных активов. Каждое предприятие, в зависимости от профиля деятельности, специфических осо- бенностей, технического уровня и социального развития, совер- шенствует технику, осуществляет капитальное строительство, т.е. вкладывает средства во необоротные активы. Если в резуль- тате вложений повышается общая эффективность деятельности предприятия, значит, они целесообразны. Выполненные расчеты по разделу «Капитал и резервы» (табл. 13.1) показывают, что увеличение составило 22109 тыс. руб. или 2,1%. Прирост обеспечен на 22109 тыс. руб. за счет роста нераспре- деленной прибыли. Следует отметить рост резервного капитала к концу периода на 150 тыс. руб., вместо 2 тыс. руб. на начало периода. Отмечается снижение (на 0,02%) уставного капитала, и при- рост нераспределенной прибыли, которая играет значимую роль в общей структуре (99,3% и 99,5% на начало и конец периода соответственно). Долгосрочные обязательства — кредиты, займы и прочие обязательства организации, срок уплаты которых наступает не ранее чем через один год Для анализа долгосрочных инвестиций в деятельность предприятия рассмотрим данные табл. 13.2. Долгосрочные обязательства направляются обычно на фи- нансирование капитальных вложений предприятия. В этот раз- Таблица 13.1 Состав собственного капитала и резервов предприятия Пассив Абсолютные величины, тыс. руб. Структура, % Изменения В абсо - лютных вели - чинах, тыс. руб. В про - цент - ных пун - ктах В % к ве - личи - не на нача - ло В % к изме - нению итога разде - ла На на - чало На конец На нача - ло На ко - нец Уставный капитал 500 500 0,7 0,5 — –0,02 — — Собственные акции, выкупленные у акционеров — — — — — — — — Добавочный капитал Резервный капитал 2 152 0,01 в том числе: резервы, образованные в соот - ветствии с законодательством 2 2 — — — — — — резервы, образованные в со - ответствии с учредительными документами — 150 — 0,08 +150 +0,08 — 0,92 Нераспределенная прибыль (непокрытый убыток) 168232 190341 99,3 99,5 +22109 +2,01 102,1 99,08 Итого по разделу III 168734 190993 100,0 100,0 +22266 — 102,1 100,00 422 423 Глава 13. Анализ капитала предприятия Анализ и диагностика финансово-хозяйственной деятельности предприятий дел введена строка, отражающая сумму отложенных налоговых обязательств. Показатель говорит о том, что у организации есть отложенные на будущие периоды обязательства перед бюджетом по налогу на прибыль. Анализ раздела «Долгосрочные обязательства» показывает, что у исследуемого предприятия увеличились отложенные нало- говые обязательства — 124 тыс. руб. и составили 1082 тыс. руб., однако займы и кредиты составляют наибольшую часть долго- срочных обязательств. За анализируемый период их суммовое выражение снизилось на 1111 тыс. руб. Кредиторская задолженность возникает, как правило, вслед- ствие существующей системы расчетов между предприятиями, когда долг одного предприятия погашается другому по истече- нии определенного периода (табл. 13.2). Показатель финансово- го анализа «Краткосрочные обязательства» — кредиты, займы и прочие обязательства предприятия, срок уплаты которых на- ступает в течение года. Они направляются преимущественно на временное пополнение оборотных средств предприятий. Она воз- никает также, когда предприятие сначала отражает у себя в уче- те возникновение задолженности (перед работниками по оплате труда, перед бюджетом), а по истечении определенного времени погашает эту задолженность. Кроме того, кредиторская задол- женность может быть следствием несвоевременного выполнения предприятием своих платежных обязательств. Анализ краткосрочных обязательств исследуемого предпри- ятия свидетельствует о значительном их снижении, поскольку абсолютная величина прироста составила –1877 тыс. руб. или 2,36% (табл. 13.3). В составе обязательств на 63,6% приходятся на задолжен- ность перед поставщиками и подрядчиками, и их доля в составе обязательств уменьшилась на 10,7 процентных пункта. Задол- женность по оплате труда выросла на 0,4%, а кредиторская за- долженность по выплатам в бюджет увеличилась на 38,6 про- центных пункта. На второй стадии анализа рассматривается система коэффи- циентов финансовой устойчивости предприятия, определяемая структурой его капитала (табл. 13.4). Таблица 13.2 Долгосрочные обязательства предприятия Пассив Код стро - ки ба - лан - са Абсолютные величины, тыс. руб. Структура, % Изменения В абсо - лютных вели - чинах, тыс. руб. В про - цент - ных пун - ктах В % к вели - чине на на - чало В % к изме - нению итога разде - ла На на - чало На конец На нача - ло На ко - нец Долгосрочные обязательства Займы и кредиты 510 220709 219598 99,6 99,5 –1111 112,0 0,99 100,0 Отложенные налого - вые обязательства 515 958 1082 0,4 0,5 124 –12,0 112,00 — Прочие долгосрочные обязательства 520 — — — — — — — — Итого по разделу IV 590 221667 220680 100,0 100,0 –987 100,00 0,99 100,00 424 425 Глава 13. Анализ капитала предприятия Анализ и диагностика финансово-хозяйственной деятельности предприятий Таблица 13.3 Состояние кредиторской задолженности Показатель Сумма, тыс. руб. Удельный вес, % Изменение Базо - вый год Отчет - ный год Базо - вый год Отчет - ный год +, – % Кредиторская задолженность, в т.ч.: 79600 77723 100 100 –1877 –2,36 1. Поставщики и подрядчики 55403 49440 69,6 63,6 –5963 –10,76 2. По оплате труда 1816 2070 2,28 2,68 254 13,99 3. Выплаты в бюджет 9768 13539 12,3 17,4 3771 38,6 4. Прочие кредиторы 12613 12674 15,8 16,3 61 0,48 Таблица 13.4 Динамика коэффициентов капитализации Показатели Значение коэффициентов по годам Откло - нение 2006 к 2005, +/– Откло - нение 2007 к 2006, +/– Норма - тив 2005 2006 2007 1. Коэффициент концентрации собствен - ного капитала 0,298 0,307 0,307 0,009 0,000 2. Коэффициент чистой выручки 0,106 0,121 0,129 0,015 0,008 3. Коэффициент долгосрочной финансо - вой независимости 0,298 0,347 0,550 0,049 0,202 4. Коэффициент маневренности соб - ственных средств –0,239 0,129 –0,722 0,368 –0,851 Больше 0,5 5. Коэффициент обеспеченности запасов и затрат собственными источниками –0,848 0,275 –1,389 1,123 –1,664 Больше 0,3 426 427 Глава 13. Анализ капитала предприятия Анализ и диагностика финансово-хозяйственной деятельности предприятий В процессе проведения такого анализа рассчитываются и из- учаются в динамике следующие коэффициенты: а) коэффициент концентрации собственного каптала. Он позволяет определить в какой степени используемые предприятием чистые активы сформированы за счет соб- ственного капитала и определяется по формуле: ; б) коэффициент финансового левериджа (коэффициент финансирования). Он позволяет установить какая сумма заемных средств привлечена предприятием на единицу собственного капитала; чем больше коэффициент превы- шает 1, тем больше зависимость предприятия от заемных средств. Допустимый уровень часто определяется усло- виями работы каждого предприятия, в первую очередь, скоростью оборота оборотных средств. Поэтому дополни- тельно необходимо определить скорость оборота матери- альных оборотных средств и дебиторской задолженности за анализируемый период. Если дебиторская задолжен- ность оборачивается быстрее оборотных средств, что оз- начает довольно высокую интенсивность поступления на предприятие денежных средств, т.е. в итоге — увели- чение собственных средств. Поэтому при высокой обо- рачиваемости материальных оборотных средств и еще более высокой оборачиваемости дебиторской задолжен- ности коэффициент соотношения собственных и заемных средств может намного превышать 1. Расчет данного ко- эффициента осуществляется по формуле: ; в) коэффициент долгосрочной финансовой независимости. Он характеризует отношение суммы собственного и долго- срочного заемного капитала к общей сумме используемо- го предприятием капитала и позволяет, выявить финан- совый потенциал предстоящего развития предприятия и определяется по формуле: ; г) коэффициент соотношения долгосрочной и краткосроч- ной задолженности. Он позволяет определить сумму привлечении долгосрочных финансовых кредитов в рас- чете на единицу краткосрочного заемного капитала, т.е. характеризует политику финансирования активов пред- приятия за счет заемных средств. ; д) коэффициент маневренности. Характеризует долю ис- точников собственных средств находящихся в мобиль- ной форме. Он равен отношению разности между суммой всех источников собственных средств и стоимостью внео- боротных активов к сумме всех источников собственных средств и долгосрочных кредитов и займов. Рекомендуе- мое значение — 0,5 и выше. Этот коэффициент зависит от характера деятельности предприятия: в фондоемких про- изводствах его нормальный уровень должен быть ниже, чем в материалоемких. На третьей стадии анализа оценивается эффективность ис- пользования капитала в целом и отдельных его элементов. В про- цессе проведения такого анализа рассчитываются и рассматри- ваются в динамике следующие основные показатели: а) период оборота капитала. Он характеризует число дней, в течение которых осуществляется один оборот собствен- ных и заемных средств, а также капитала в целом. Чем меньше период оборота капитала, тем выше при прочих равных условиях эффективность его использования на предприятии, так как каждый оборот капитала генериру- ет определенную дополнительную сумму прибыли; б) коэффициент рентабельности всего используемого капи- тала. По своему численному значению он соответствует коэффициенту рентабельности совокупных активов, т.е. 428 429 Глава 13. Анализ капитала предприятия Анализ и диагностика финансово-хозяйственной деятельности предприятий характеризует уровень экономической рентабельности; в) коэффициент рентабельности собственного капитала. Этот показатель, характеризующий достигнутый уро- вень финансовой рентабельности предприятия, является одним из наиболее важных, так как он служит одним из критериев формирования оптимальной структуры капи- тала. г) капиталоотдача. Этот показатель характеризует объем реализации продукции, приходящейся на единицу капи- тала, т.е. в определенной мере служит измерителем эф- фективности операционной деятельности предприятия; д) капиталоемкость реализации продукции. Он показыва- ет, какой объем капитала задействован для обеспечения выпуска единицы продукции и является базовым для мо- делирования потребности в капитале в предстоящем пе- риоде с учетом отраслевых особенностей операционной деятельности. 13.3. Анализ эффективности привлечения капитала предприятием, механизм финансового левериджа Уровень эффективности хозяйственной деятельности пред- приятия определяется целенаправленным формированием его капитала. Показатель стоимости капитала является критерием оценки и формирования соответствующего типа политики финансиро- вания предприятием своих активов (в первую очередь — оборот- ных). Важность оценки стоимости капитала при управлении его формированием определяет необходимость корректного расчета этого показателя на всех этапах развития предприятия. Стоимость функционирующего собственного капитала пред- приятия в отчетном периоде определяется по формуле: , где СК фо — стоимость функционирующего собственного капитала пред- приятия в отчетном периоде, %; ЧПС— сумма чистой прибыли, выплаченная собственникам пред- приятия в процессе ее распределения за отчетный период; СК — средняя сумма собственного капитала предприятия в отчет- ном периоде. Стоимость заемного капитала в форме банковского кредита оценивается по формуле: , где СБК— стоимость заемного капитала, привлекаемого в форме бан- ковского кредита, %; ПК б — ставка процента за банковский кредит, %; С нп — ставка налога на прибыль, выраженная десятичной дробью; ЗП б — уровень расходов по привлечению банковского кредита к его сумме, выраженный десятичной дробью. Стоимость финансового лизинга оценивается по формуле: , где СФЛ — стоимость заемного капитала, привлекаемого на условиях финансового лизинга, %; ЛС — годовая лизинговая ставка, %; НА — годовая норма амортизации актива, привлеченного на усло- виях финансового лизинга, %; С нп — ставка налога на прибыль, выраженная десятичной дробью; ЗП фл — уровень расходов по привлечению актива на условиях фи- нансового лизинга к стоимости этого актива, выраженный десятич- ной дробью. С учетом приведенных исходных показателей определяется средневзвешенная стоимость капитала ССК по формуле: , где С i — стоимость отдельных элементов капитала предприятия; У i –удельный вес отдельных элементов капитал в общей сумме, вы- раженный десятичной дробью. 430 431 Глава 13. Анализ капитала предприятия Анализ и диагностика финансово-хозяйственной деятельности предприятий Анализ каптала предприятия направлен на установления размера заимствования, обеспечивающего максимизацию уров- ня рентабельности собственного капитала при заданном уровне финансового риска. Для исследования в данном случае привле- кается механизм финансового левериджа. Финансовый леверидж характеризует использование пред- приятием заемных средств, которые влияют на измерение коэф- фициента рентабельности собственного капитала. Финансовый леверидж представляет собой объективный фактор, возника- ющий с появлением заемных средств в объеме используемого предприятием капитала, позволяющий ему получить дополни- тельную прибыль на собственный капитал. Показатель, отражающий уровень дополнительно генериру- емой прибыли на собственный капитал при различной доле ис- пользования заемных средств, называется эффектом финансово- го левериджа. Он рассчитывается по следующей формуле: ЭФЛ = (1 – Снп) × (КВРа – ПК) × ЗК/СК, где ЭФЛ — эффект финансового левериджа, заключающийся в приро- сте коэффициента рентабельности собственного капитала, %; С нп — ставка налога на прибыль, выраженная десятичной дробью; КВР а — коэффициент валовой рентабельности активов (отношение валовой прибыли к средней стоимости активов), %; ПК — средний размер процентов за кредит, уплачиваемых пред- приятием за использование заемного капитала, %; ЗК — средняя сумма используемого предприятием заемного капи- тала; СК — средняя сумма собственного капитала предприятия. Выделение этих составляющих позволяет целенаправленно управлять эффектом финансового левериджа в процессе финан- совой деятельности предприятия. Приведенная формула расче- та эффекта финансового левериджа позволяет выделить в ней три основные составляющие. 1. Налоговый корректор финансового левериджа (1 – С нп ), который показывает, в какой степени проявляется эф- фект финансового левериджа в связи с различным уров- нем налогообложения прибыли. 2. Дифференциал финансового левериджа (КВР а – ПК), который характеризует разницу между коэффициентом валовой рентабельности активов и средним размером про- цента за кредит. 3. Коэффициент финансового левериджа (ЗК/СК), который характеризует сумму заемного капитала, используемого предприятием, в расчете на единицу собственного капи- тала. Налоговый корректор финансового левериджа практически не зависит от деятельности предприятия, так как ставка нало- га на прибыль устанавливается законодательно. Вместе с тем, в процессе управления финансовым левериджем дифференциаль- ный налоговый корректор может быть использован в следующих случаях: — если по различным видам деятельности предприятия установлены дифференцированные ставки налогообложе- ния прибыли; — если по отдельным видам деятельности предприятие ис- пользует налоговые льготы по прибыли; — если отдельные дочерние предприятия осуществляют свою деятельность в свободных экономических зонах сво- ей страны, где действует льготный режим налогообложе- ния прибыли; — если отдельные дочерние предприятия осуществляют свою деятельность в государствах с более низким уровнем налогообложения прибыли. В этих случаях, воздействуя на отраслевую или региональ- ную структуру производства (а, соответственно, и на состав при- были по уровню ее налогообложения), можно, снизив среднюю ставку налогообложения прибыли, повысить воздействие нало- гового корректора финансового левериджа на его эффект (при прочих равных условиях). Дифференциал финансового левериджа является главным условием, формирующим положительный эффект финансового левериджа. Этот эффект проявляется только в том случае, если уровень валовой прибыли, генерируемый активами предприя- тия, превышает средний размер процента за используемый кре- 432 433 Глава 13. Анализ капитала предприятия Анализ и диагностика финансово-хозяйственной деятельности предприятий дит. Чем выше положительное значение дифференциала финан- сового левериджа, тем выше при прочих равных условиях будет его эффект. В связи с высокой динамичностью этого показателя он тре- бует постоянного мониторинга в процессе управления эффектом финансового левериджа. Этот динамизм обусловлен действием ряда факторов. Прежде всего, в период ухудшения конъюнктуры финансо- вого рынка стоимость заемных средств может резко возрасти, превысив уровень валовой прибыли, генерируемой активами предприятия. Кроме того, снижение финансовой устойчивости предприя- тия в процессе повышения доли используемого заемного капита- ла приводит к увеличению риска его банкротства, что вынужда- ет кредиторов увеличивать уровень ставки процента за кредит с учетом включения в нее премии за дополнительный финансовый риск. При определенном уровне этого риска (а, соответственно, и уровне общей ставки процента за кредит) дифференциал финан- сового левериджа может быть сведен к нулю (при котором ис- пользование заемного капитала не даст прироста рентабельности собственного капитала) и даже иметь отрицательную величину (при которой рентабельность собственного капитала снизится, так как часть чистой прибыли, генерируемой собственным капи- талом, будет уходить на формирование используемого заемного капитала по высоким ставкам процента). Наконец, в период ухудшения конъюнктуры товарного рын- ка сокращается объем реализации продукции, а, соответствен- но, и размер валовой прибыли предприятия от производственной деятельности. В этих условиях отрицательная величина диффе- ренциала финансового левериджа может формироваться даже при неизменных ставках процента за кредит за счет снижения коэффициента валовой рентабельности активов. В свете вышесказанного можно сделать вывод о том, что фор- мирование отрицательного значения дифференциала финансо- вого левериджа по любой из вышеперечисленных причин всегда приводит к снижению коэффициента рентабельности собствен- ного капитала. В этом случае использование предприятием за- емного капитала дает отрицательный эффект. Коэффициент финансового левериджа является тем рыча- гом (leverage в дословном переводе — рычаг), который вызыва- ет положительный или отрицательный эффект, получаемый за счет соответствующего его дифференциала. При положитель- ном значении дифференциала любой прирост коэффициента финансового левериджа будет вызывать еще больший прирост коэффициента рентабельности собственного капитала, а при от- рицательном значении дифференциала прирост коэффициента финансового левериджа будет приводить к еще большему темпу снижения коэффициента рентабельности собственного капи- тала. Иными словами, прирост коэффициента финансового ле- вериджа вызывает еще больший прирост его эффекта (положи- тельного или отрицательного в зависимости от положительной или отрицательной величины дифференциала финансового ле- вериджа). Таким образом, при неизменном дифференциале коэффици- ент финансового левериджа является главным генератором как возрастания суммы и уровня прибыли на собственный капитал, так и финансового риска потери этой прибыли. Аналогичным об- разом, при неизменном коэффициенте финансового левериджа положительная или отрицательная динамика его дифференциа- ла генерирует как возрастание суммы и уровня прибыли на соб- ственный капитал, так и финансовый риск ее потери. Знание механизма воздействия финансового капитала на уровень прибыльности собственного капитала и уровень финан- сового риска позволяет целенаправленно управлять как стоимо- стью, так и структурой капитала предприятия. Механизм формирования эффекта финансового левериджа может быть выражен графически (рис. 13.5). Механизм формирования эффекта финансового левериджа рассмотрим на следующем примере (табл. 13.5). Из результатов проведенных расчетов видно, что чем выше удельный вес заемных средств в общей сумме используемого предприятием капитала, тем больший уровень прибыли оно по- лучает на собственный капитал. Вместе с тем необходимо обра- 434 435 Глава 13. Анализ капитала предприятия Анализ и диагностика финансово-хозяйственной деятельности предприятий тить внимание на зависимость эффекта финансового левериджа от соотношения коэффициента рентабельности активов и уровня процентов за использование заемного капитала. 25 20 15 10 5 0 10 20 30 40 50 60 Удельный вес используемого заемного капитала Кривая эффекта финанасового левериджа Коэффициент рентабельности собственного капитала, % Рисунок 13.5 — График формирования эффекта финансового левериджа Таблица 13.5 Формирование эффекта финансового левериджа Показатели Структура капитала 100% — соб- ственный капитал на проект 100% — заемный капитал на проект 30% — соб- ственный, 70% — заемный капитал на проект 70% — соб- ственный, 30% — заемный капитал на проект Сумма капитала, из нее: 594 163 594 163 594 163 594 163 — сумма собствен- ного капитала 326 650 326 650 326 650 326 650 — сумма заемного капитала 267 513 267 513 267 513 267 513 Сумма привлекае- мого капитала: 100 406,37 100 406,37 100 406,37 100 406,37 Показатели Структура капитала 100% — соб- ственный капитал на проект 100% — заемный капитал на проект 30% — соб- ственный, 70% — заемный капитал на проект 70% — соб- ственный, 30% — заемный капитал на проект — из собственных источников 100 406,37 0,00 30 121,91 70 284,46 — из внешних ис- точников 0 100 406,37 70 284,46 30 121,91 Сумма капитала с учетом увеличения от проекта, из нее: 694 569,37 694 569,37 694 569,37 694 569,37 — сумма собствен- ного капитала 427 056,37 326 650,00 356 771,91 396 934,46 — сумма заемного капитала 267 513,00 367 919,37 337 797,46 297 634,91 Сумма валовой прибыли 189 869,00 189 869,00 189 869,00 189 869,00 Сумма увеличения валовой прибыли при реализации проекта 15 338,03 15 338,03 15 338,03 15 338,03 Валовая прибыль с учетом увеличения прибыли от реали- зации 205 207,03 205 207,03 205 207,03 205 207,03 Валовая рентабель- ность активов (с учетом проекта), % 29,54 29,54 29,54 29,54 Уровень процентов за кредит с учетом фактора риска, % 13,00 17,50 16,00 14,50 Сумма процентов за кредит 34 776,69 64 385,89 54 047,59 43 157,06 436 437 Глава 13. Анализ капитала предприятия Анализ и диагностика финансово-хозяйственной деятельности предприятий Показатели Структура капитала 100% — соб- ственный капитал на проект 100% — заемный капитал на проект 30% — соб- ственный, 70% — заемный капитал на проект 70% — соб- ственный, 30% — заемный капитал на проект Сумма валовой прибыли с учетом расходов по уплате процентов 170 430,34 140 821,14 151 159,43 162 049,96 Ставка налога на прибыль, выра- женная десятичной дробью 0,24 0,24 0,24 0,24 Сумма налога на прибыль 40 903,28 33 797,07 36 278,26 38 891,99 Сумма чистой при- были 129 527,06 107 024,06 114 881,17 123 157,97 Рентабельность собственного капи- тала, % 30,33 32,76 32,20 31,03 Прирост рентабель- ности собственного капитала по пред- приятию, % 7,88 10,31 9,75 8,57 Если коэффициент валовой рентабельности активов больше уровня процентов за кредит, то эффект финансового леверид- жа положительный. При равенстве этих показателей эффект финансового левериджа равен нулю. В случае же превышения уровня процентов за кредит над коэффициентом валовой рента- бельности активов эффект финансового левериджа получается отрицательным. Вопросы к главе 13 1. Отметьте основные характеристики капитала предприятия с точки зрения его экономической сущности. 2. Какие виды можно выделить в понятии «капитал»? 3. В какой части бухгалтерского баланса находятся сведения о капитале (средствах) предприятия? 4. Что служит основным источником образования резервного фонда служит? 5. Что позволяют определить сведения, которые приводятся в пассиве баланса? 6. Выделить основные этапы анализа капитала предприятия и определите их последовательность. 7. Каким образом рассчитывается величина предельного объема привлечения заемных средств? 8. Что собой представляет структура капитала? 9. В каких случаях возникает кредиторская задолженности пред- приятия? 10. Что позволяет установить коэффициент финансового леверид- жа (коэффициент финансирования)? 11. Каким измерителем определяется уровень эффективности хо- зяйственной деятельности предприятия? 12. Что позволяет сформировать дифференциал финансового леве- риджа? |