Учебник Москва 2020 3 удк 63067 ббк 65. 347 Б 40
 Скачать 3.42 Mb.
|
|
Глава 15. Основы инвестиционного анализа 15.1. Инвестиционные показатели и их применение Инвестиционная деятельность в той или иной степени прису- ща любой организации. При большом выборе видов инвестиций организация сталкивается с задачей выбора инвестиционного решения. Принятие инвестиционного решения невозможно без учета следующих факторов: вид инвестиции, стоимость инвести- ционного проекта, множественность доступных проектов, огра- ниченность финансовых ресурсов, доступных для инвестирова- ния, риск, связанный с принятием того или иного решения и др. Степень ответственности за принятие инвестиционного проек- та в рамках того или иного направления различна. Так, если речь идет о замещении имеющихся производственных мощностей, ре- шение может быть принято достаточно безболезненно, поскольку руководство организации ясно представляет себе в каком объеме и с какими характеристиками необходимы новые основные сред- ства. Задача осложняется, если речь идет об инвестициях, свя- занных с расширением основной деятельности, поскольку в этом случае необходимо учесть целый ряд новых факторов: возмож- ность изменения положения организации на рынке, доступность дополнительных объемов материальных, трудовых и финансо- вых ресурсов, возможность освоения новых рынков и др. В условиях становления рыночного регулирования, обработ- ки новых методов управления, расширения конкуренции предъ- являют новые требования к оценке инвестиционных проектов. 464 465 Глава 15. Основы инвестиционного анализа Анализ и диагностика финансово-хозяйственной деятельности предприятий Инвестиции — все виды имущественных и интеллектуаль- ных ценностей, вкладываемых в объекты различных отраслей экономики с целью получения в последующем прибыли или до- стижения социального эффекта. К инвестициям относят: денежные средства, целевые банков- ские кредиты, паи, акции и другие ценные бумаги, движимое и недвижимое имущество (здания, сооружения, оборудование, сырье, материалы и тыс.п.), права пользования землей и при- родными ресурсами. Источники инвестиций: собственные и заемные средства. Источником инвестиций на обновление (реновацию) основных фондов являются также амортизационные отчисления. Виды инвестиций: • рисковые инвестиции связаны с венчурным капиталом (выпуск новых акций); • прямые инвестиции — вложения в уставный капитал; • портфельные инвестиции — это приобретение ценных бумаг и других активов. Инвестиционный портфель — совокупность собранных во- едино различных инвестиционных ценностей, служащих ин- струментом для достижения конкретной инвестиционной цели вкладчика. В портфель могут входить ценные бумаги одного типа (ак- ции) или различные инвестиционные ценности (акции, облига- ции, сберегательные и депозитные сертификаты, залоговые сви- детельства, страховые полисы). Принципами формирования инвестиционного портфеля яв- ляются безопасность и доходность вложений, их рост и ликвид- ность: а) безопасность — неуязвимость инвестиций от потрясений на рынке инвестиционного капитала и стабильность по- лучения дохода. б) ликвидность — это их способность быстро и без потерь в цене превращаться в наличные деньги. Наиболее распространенная форма снижения риска — соз- дание диверсифицированного портфеля, т.е. портфеля с разноо- бразными ценными бумагами 8–20 видов. Стадии администрирования инвестиционной деятельности включают: • планирование: формирование цели, исследование рынка и идентификация возможных проектов, экономическая оценка, перебор вариантов в условиях различных ограни- чений, формирование инвестиционного портфеля; • реализацию проекта: фаза инвестирования, фаза действия (производство, сбыт, затраты, финансирование), фаза лик- видации последствий проекта; • контроль: в процессе инвестирования, в процессе действия, в процессе ликвидации; • оценку и анализ соответствия поставленных и достигну- тых целей. Все источники инвестиций подразделяются на собственные (внутренние) и внешние. К собственным источникам инвестиций относятся: — собственные финансовые средства, формирующиеся в результате начисления амортизации на действующий основной капитал, отчислений от прибыли на нужды ин- вестирования, сумм, выплаченных страховыми компани- ями и учреждениями в виде возмещения ущерба от сти- хийных и других бедствий, и тыс.п.; — иные виды активов (основные средства, земельные участ- ки, промышленная собственность в виде патентов, про- граммных продуктов, торговых марок и тыс.п.); — привлеченные средства в результате выпуска организаци- ей и продажи акций; — средства, выделяемые вышестоящими холдинговыми и акционерными компаниями, промышленно-финансовы- ми группами на безвозвратной основе; — благотворительные и другие аналогичные взносы. К внешним источникам инвестиций относятся: — ассигнования из государственного, региональных и мест- ных бюджетов, различных фондов поддержки предпри- нимательства, предоставляемые на безвозмездной основе; — иностранные инвестиции, предоставляемые в форме фи- нансового или иного материального и нематериального 466 467 Глава 15. Основы инвестиционного анализа Анализ и диагностика финансово-хозяйственной деятельности предприятий участия в уставном капитале совместных организаций, а также в форме прямых вложений (в денежной форме) международных организаций и финансовых институтов, государств, организаций различных форм собственности и частных лиц; — различные формы заемных средств, в том числе креди- ты, предоставляемые государством и фондами поддержки предпринимательства на возвратной основе (в том числе на льготных условиях), кредиты банков и других инсти- туциональных инвесторов (инвестиционных фондов и компаний, страховых обществ, пенсионных фондов), дру- гих организаций, векселя и другие средства. В случае, если объем инвестиций оказывается существенным для данной организации с точки зрения влияния на его текущее и перспективное финансовое состояние, принятию соответству- ющих управленческих решений должна предшествовать стадия планирования или проектирования, то есть стадия предынвести- ционных исследований, завершающаяся разработкой инвести- ционного проекта. Инвестиционным проектом называется план или программа мероприятий, связанных с осуществлением капитальных вло- жений и их последующим возмещением, и получением прибы- ли. Задача разработки инвестиционного проекта — подготовка информации, необходимой для обоснованного принятия реше- ния относительно осуществления инвестиций. Для этой цели ин- вестиционный проект рассматривается во временной развертке, причем анализируемый период (горизонт исследования) разби- вается на несколько промежутков — интервалов планирования. В основе процесса принятия управленческих решений инве- стиционного характера лежат оценка и сравнение объема пред- лагаемых инвестиций и будущих денежных поступлений. Ме- тоды, используемые в анализе инвестиционной деятельности, можно подразделить на две группы основанные: а) на дисконтированных оценках; б) на учетных оценках. Денежные единицы + 0 – Предпроизводственный период Производственный период Чистые денежные поступления (накопленное сальдо) Чистая текущая стоимость (накопленное сальдо) Время Дисконтированные убытки в период освоения производства или рынка сбыта продукции Первоначальные дисконтрованные инвестиции Максималльный денежный отток с учетом дисконтирования (ДП Ф ) Экономический срок жизни инвестиций Рисунок 15.1 — Графическая интерпретация максимального денежного оттока с учетом дисконтирования 1. Расчет чистого приведенного дохода состоит в следую- щем: а) определяется величина первоначальных инвестиций (IC); б) рассчитывается текущая стоимость будущих денеж- ных поступлений от проекта, для чего доходы за каж- дый год приводятся к текущей стоимости по формуле: , 468 469 Глава 15. Основы инвестиционного анализа Анализ и диагностика финансово-хозяйственной деятельности предприятий где P k — объем денежных поступлений в k-ом году; (1 + r) –k — текущая стоимость 1 р.; r — коэффициент процентной ставки; PV — общая величина денежных поступлений за k лет; в) текущая стоимость инвестиций (PV) сравнивается с величиной исходных инвестиций IC NPV = PV – IC, где NPV — чистый приведенный доход если: NPV > 0, то проект следует принять; NPV < 0, то проект следует отвергнуть; NPV = 0, то может быть любое решение; г) если проект требует не разовых (первоначальных) ин- вестиций, а в течении осуществления всего проекта, то чистый приведенный доход определяется по формуле: , где i — прогнозируемый средний уровень информации. 2. Расчет индекса рентабельности инвестиций производится на основе чистого приведенного эффекта, но относитель- ным показателем выражается: Таким образом, если PI > 1, то проект следует принять; PI < 1, то проект следует отвергнуть; PI = 1 — любое решение. 3. Метод расчета нормы рентабельности инвестиций. Под нормой рентабельности (IRR) понимают значение коэф- фициента дисконтирования, при котором NPV = 0. Для принятия решений производят сравнение нормы рента- бельности со средневзвешенной стоимостью капитала (Ц к ) (либо можно использовать уровень затрат), если: IRR > Ц к — проект следует принять; IRR < Ц к — проект следует отвергнуть; IRR = Ц к — любое решение. , где r 1 и r 2 — возможные значения коэффициента дисконтирования при котором NPV = 0. 4. Расчет срока окупаемости инвестиций относится к тради- ционным приемам, он не учитывает потоки денежных по- ступлений. В его основе лежит формула: , т.е. он показывает через какой период времени проект начинает приносить доход. 5. Расчет коэффициента эффективности инвестиций (ARR) не предполагает дисконтирования доходов, в его основу заложен показатель чистой прибыли (ПЧ): , где RV — ликвидная или остаточная стоимость проекта. 15.2. Анализ эффективности инвестиционных проектов Задача оптимизации распределения инвестиций по несколь- ким проектам возникает, когда имеется несколько вариантов вложения инвестиций, но предприятие ограничено в финансо- вых ресурсах как правило такие задачи решаются с помощью методов линейного программирования. При этом, если задачи носят пространственную оптимиза- цию, то необходимо составить инвестиционный портфель, мак- симизирующий суммарный возможный прирост капитала. Рас- чет можно произвести с помощью NPV, там, где комбинация инвестиций дает max = NPV, ее и следует принять. 470 471 Глава 15. Основы инвестиционного анализа Анализ и диагностика финансово-хозяйственной деятельности предприятий Два анализируемых проекта называются независимыми, если решение о принятии одного из них не влияет на решение о принятии другого. Два анализируемых проекта называются альтернативными, если они не могут быть реализованы одновременно, т.е. приня- тие одного из них автоматически означает, что второй проект должен быть отвергнут. Проекты связаны между собой отношениями комплиментар- ности, если принятие нового проекта способствует росту доходов по одному или нескольким другим проектам. Проекты связаны между собой отношениями замещения, если принятие нового проекта приводит к некоторому снижению доходов по одному или нескольким действующим проектам. Поток называется ординарным, если он состоит из исход- ной инвестиции, вложенной единовременно или в течение не- скольких последовательных базовых периодов, и последующих притоков денежных средств; если притоки денежных средств чередуются в любой последовательности с их оттоками, поток называется неординарным. Инвестиционные проекты различаются по степени риска: наименее рискованны проекты, выполняемые по государствен- ному заказу; наиболее рискованны проекты, связанные с созда- нием новых производств и технологий. При анализе альтернативных проектов критерии NPV, PI, IRR, MIRR могут противоречить друг другу, т.е. проект, приня- тый по одному критерию, может быть отвергнут по другому. Две основные причины определяют возможные противоречия между критериями: — масштаб проекта, т.е. элементы денежных потоков одно- го проекта значительно (на один или несколько порядков) отличаются от элементов второго проекта; — интенсивность потока денежных средств, т.е. приходится ли основная доля общей суммы денежных поступлений преимущественно на первые или преимущественно на по- следние годы жизни проекта. В случае противоречия рекомендуется брать за основу крите- рий NPV. Критерий NPV является наиболее универсальным и предпо- чтительным при анализе инвестиционных проектов, поскольку именно он характеризует возможный прирост благосостояния владельцев компании. Основной недостаток критерия NPV в том, что это абсолют- ный показатель, а потому он не может дать информации о так называемом «резерве безопасности проекта». Имеется в виду следующее: если допущена ошибка в прогнозе денежного пото- ка, насколько велика опасность того, что проект, который ранее рассматривался как прибыльный, окажется убыточным? Информацию о «резерве безопасности проекта» дают кри- терии IRR и PI. Так, при прочих равных условиях, чем больше IRR по сравнению с ценой капитала проекта, тем больше «резерв безопасности». Возможны и такие проекты, которые носят только затрат- ный характер, т.е. не оказывают влияния на приток денежных средств; в этом случае применяются те же критерии, только по отношению к потоку, характеризующему текущие затраты по годам. Для анализа проектов нередко используется график NPV как функция цены каптала. Этот график: • представляет собой нелинейную зависимость; • пересекает ось ординат в точке, равной сумме всех элемен- тов не дисконтированного денежного потока, включая ве- личину исходных инвестиций; • пересекает ось абсцисс в точке, соответствующей IRR про- екта; • может иметь несколько точек пересечения для неординар- ных потоков. Точка Фишера является пограничной точкой на оси абсцисс графика NPV, разделяющей ситуации, «улавливаемые» крите- рием NPV и «не улавливаемые» критерием IRR. Если значение цены капитала находится за пределами точки Фишера, то критерии NPV и IRR дают одинаковые результаты при оценке альтернативных инвестиционных проектов, если цена капитала меньше точки Фишера, то критерии NPV и IRR противоречат друг другу. 472 473 Глава 15. Основы инвестиционного анализа Анализ и диагностика финансово-хозяйственной деятельности предприятий Точка Фишера численно равна IRR приростного потока, т.е. потока, составленного из разностей соответствующих элементов исходных потоков, для ее нахождения необходимо: а) составить гипотетический проект (приростный поток); б) найти IRR этого проекта. Для сравнительного анализа проектов различной продолжи- тельности применяются методы: а) метод наименьшего общего кратного; б) метод бесконечного повторения сравниваемых проектов; в) метод эквивалентного аннуитета. В условиях инфляции корректируется либо прогнозный де- нежный поток, либо коэффициент дисконтирования. В реальной жизни часто встречается ситуация, когда прихо- дится сравнивать проекты с разной продолжительностью. Алго- ритм сравнения 1 и 2 проекта следующий: а) необходимо найти наименьшее общее кратное сроков дей- ствия проектов («привести к одному знаменателю») — Z; б) рассчитать NPV для проектов 1 и 2 на срок Z; в) выбрать проект, имеющий максимальное значение NPV. Для оценки эффективности инвестиционных проектов следу- ет учитывать влияние инфляции. Для того, чтобы понять мето- дику учета инфляции необходимо выразить зависимость между реальной и денежной ставкой дохода: 1 + p = (1 + p) × (1 + i), где r i → 0, следовательно, p = r + i, r — коэффициент дисконтирования (реальная ставка дохода, без учета инфляции); i — темп инфляции; p — необходимый коэффициент дисконтирования (денежная став- ка дохода). Анализ инвестиционных проектов в условиях риска выполня- ется одним из двух методов: метод безрискового эквивалента; ме- тод скорректированного на риск коэффициента дисконтирования. Оптимизация бюджета капиталовложений имеет место вся- кий раз, когда по некоторым причинам размер инвестиций огра- ничен сверху; в наиболее общем случае речь может идти о про- странственной и временной оптимизации. В зависимости от вида ограничений в процессе бюджетирования может выполняться пространственная или временная оптимизация. Оценка эффективности инвестиций наиболее ответственный шаг в процессе принятия инвестиционных решений. Главная цель оценки инвестиционного проекта — обоснование его ком- мерческой (предпринимательской) состоятельности. Последняя предполагает выполнение двух основополагающих требований: полное возмещение (окупаемость) вложенных средств. Получение прибыли, размер которой оправдывает отказ от любого иного способа использования ресурсов (капитала) и ком- пенсирует риск, возникающий в силу неопределенности конеч- ного результата. При выполнении инвестиционного анализа задача оценки эффективности капиталовложений является главной, определя- ющей судьбу проекта в целом. Различаются следующие показатели эффективности инве- стиционного проекта: — показатели коммерческой (финансовой) эффективности, учитывающие финансовые последствия реализации про- екта для его непосредственных участников; — показатели бюджетной эффективности, отражающие финансовые последствия осуществления проекта для фе- дерального, регионального или местного бюджета; — показатели экономической эффективности, учитываю- щие затраты и результаты, связанные с реализацией про- екта, выходящие за пределы прямых финансовых интере- сов участников инвестиционного проекта и допускающих стоимостное измерение. Экономическая оценка или оценка эффективности вложения капитала направлена на определение потенциальной возможно- сти рассматриваемого проекта обеспечить требуемый или ожи- даемый уровень прибыльности. Финансовая оценка направлена на выбор схемы финансиро- вания проекта и тем самым характеризует возможности по ре- ализации имеющегося у проекта экономического потенциала. При выполнении оценки следует придерживаться экономиче- 474 475 Глава 15. Основы инвестиционного анализа Анализ и диагностика финансово-хозяйственной деятельности предприятий ского подхода и рассматривать только те выгоды и потери, кото- рые могут быть измерены в денежном эквиваленте. В процессе разработки проекта производится оценка его со- циальных и экономических последствий, а также затрат, свя- занных с социальными мероприятиями и охраной окружающей среды, созданием или сохранением рабочих мест, улучшением условий труда и т.п. Цикл разработки инвестиционного проекта может быть пред- ставлен в виде последовательности трех стадий (этапов): — формулирование идеи проекта; — оценка инвестиционной привлекательности проекта; — выбор схемы финансирования проекта. В укрупненной структуре денежный поток инвестиционного проекта состоит из следующих основных элементов: — инвестиционные затраты; — объем продаж; — производственные затраты; — налоги. На начальной стадии осуществления проекта (инвестици- онного периода) денежные потоки, как правило, оказываются отрицательными. Это отражает отток ресурсов, происходящий в связи с созданием условий для последующей деятельности (на- пример, приобретением внеоборотных активов и формировани- ем чистого оборотного капитала). После завершения инвестици- онного и начала операционного периода, связанного с началом эксплуатации внеоборотных активов, величина денежного пото- ка, как правило, становится положительной (табл. 15.1). На основании данных, приведенных выше, рассчитывают эффективность инвестиционного проекта. Для этого оценивают следующие дисконтированные инте- гральные показатели эффективности проекта: — чистый дисконтированный доход (Net Present Value — NPV); — внутреннюю норму доходности (Internal Rate of Return — IRR); — дисконтированный срок окупаемости (Payback Period — PP); Таблица 15.1 Основные показатели инвестиционного проек та Показатель Значение показателя по годам 2008 2009 2010 2011 2012 Объем реализации, тыс. руб. 138 819 138 819 138 819 138 819 138 819 Затраты на производство и реализацию продукции, в том числе: 114 204 114 120 114 037 113 953 113 869 прямые производственные расходы, тыс. руб. 86 637 86 637 86 637 86 637 86 637 общепроизводственные, общехозяйственные расхо - ды, тыс. руб. 19 173 19 090 19 006 18 922 18 839 коммерческие расходы, тыс. руб.. 3 194 3 194 3 194 3 194 3 194 административные расходы, тыс. руб. 5 200 5 200 5 200 5 200 5 200 Объем инвестиций, тыс. руб. 70 284 56 228 42 171 28 114 14 057 Погашение инвестиций, тыс. руб. 14 057 14 057 14 057 14 057 14 057 Проценты за кредит, тыс. руб. 9 137 7 310 5 482 3 655 1 827 Прибыль от реализации, тыс. руб. 24 615 24 698 24 782 24 866 24 949 Прибыль от реализации за вычетом процентов, тыс. руб. 15 478 17 389 19 300 21 211 23 122 Сумма налога на прибыль, тыс. руб. 3 715 4 173 4 632 5 091 5 549 Чистая прибыль, тыс. руб. 11 763 13 216 14 668 16 120 17 573 Срок окупаемости, лет 1,97 Эффективность инвестиций, % 43,65 476 477 Глава 15. Основы инвестиционного анализа Анализ и диагностика финансово-хозяйственной деятельности предприятий — индекс рентабельности инвестиций (Profitability Index — PI). Результаты расчетов показателей, выполненных в соответ- ствии с методикой, описанной выше, представлены в табл. 15.2. Ставка дисконтирования содержит темп инфляции, мини- мальную норму прибыли кредитора и поправку, учитывающую степень риска конкретного проекта. Ставка дисконтирования без учета риска проекта (d) определяется в долях единицы как отношение ставки рефинансирования (r = 11%: расчет проекта производился в 2006 г.), установленной Центральным банком Российской Федерации, и объявленного Правительством Рос- сийской Федерации на текущий год темпа инфляции (i): 1 + d = (1 + r/100) / (1 + i/100), d = (1 + 11/100) / (1 + 7/100) – 1 = 0,04. Величина типового риска низкая, что определяет суть про- екта — повышение качества продукции. Поэтому принимаем P (поправка на риск) =7%. Таким образом, из расчета показателей эффективности про- екта следует: 1) критерий NPV, отвечающий основной целевой установ- ке — повышению ценности предприятия, на третий год реализации проекта стабильно превышает нулевое значе- ние, следовательно, проект следует принять: он является прибыльным; 2) дисконтированный срок окупаемости проекта составляет 2 года 7 месяцев; 3) индекс рентабельности инвестиций составляет 1,44 > 1, поэтому по данному показателю проект также следует принять к реализации; 4) внутренняя норма доходности равна 1,10: данное значе- ние превышает среднюю стоимость источников финанси- рования (0,39), поэтому проект рекомендуется к приня- тию. Таблица 15.2 Коммерческая эффек тивность инвестиционного проек та Показатели Период 2008 2009 2010 2011 2012 Доход (CF), тыс. руб. 84 926,58 17 015,56 18 467,92 19 920,28 21 372,63 Дисконтированный доход (CF), тыс. руб. 84 926,58 15 365,56 15 059,90 14 669,04 14 212,36 Чистые инвестиции (CI), тыс. руб. 100 406,37 Дисконтированные чистые инвести - ции, тыс. руб. 100 406,37 Чистый доход (NV), тыс. руб. –15 479,79 15 365,56 15 059,90 14 669,04 14 212,36 Ставка дисконтирования без учета риска проекта 0,04 0,04 0,04 0,04 0,04 Поправка на риск, % 7,00 7,00 7,00 7,00 7,00 Ставка дисконтирования, учитываю - щая риск проекта (D, %) 10,74 10,74 10,74 10,74 10,74 Чистый приведенный доход (NPV), тыс. руб. –15479,79 –114,23 14 945,67 29 614,70 43 827,07 Срок окупаемости, лет 1,97 Дисконтированный срок окупаемости, лет 2,61 Внутренняя норма доходности (IRR) 1,10 Доходность инвестиций, % 43,65 478 479 Глава 15. Основы инвестиционного анализа Анализ и диагностика финансово-хозяйственной деятельности предприятий 15.3. Анализ рисков и меняющихся условий бизнеса Анализ рисков состоит из двух этапов: определение возмож- ностей наступления рисков с точки зрения их вероятностей и оценка возможных последствий. Другими словами, необходи- мо выявить, какие риски являются «маловероятными» и какие «весьма вероятными», а также оценить возможные последствия уровня воздействия тех или иных рисков на предприятие в це- лом. Оценка рисков тесно связана с анализом рисков. Здесь осо- бое внимание обращается на те риски, к которым существующие методы управления риском не подходят, и поэтому последующие мероприятия по управлению ими становятся необходимыми. Производственный риск — это риск, обусловленный отрас- левыми особенностями производства, т.е. структурой активов, в которые организация решила вложить свой капитал; характери- зуется вариабельностью показателя «Прибыль от реализации». Финансовый риск обусловлен структурой источников капи- тала. Если доля постоянных расходов велика, то предприятие имеет высокий уровень производственного левериджа и высо- кий риск. Высокий финансовый риск связан также с высоким финансовым левериджем, обусловленный высокой долей заем- ного капитала, а следовательно, суммой процентов к выплате за него. В условиях рыночной экономики можно выделить пять ос- новных областей риска деятельности предприятий (рис. 15.2): • безрисковая область: при совершении операции предпри- ятие ничем не рискует, отсутствуют какие-либо потери предприятие получает как минимум расчетную прибыль. Теоретически при выполнении проекта прибыль не огра- ничена; • область минимального риска: в результате деятельности предприятие рискует частью или всей величиной чистой прибыли; • область повышенного риска: предприятие рискует тем, что в худшем случае покроет все затраты, а в лучшем — прибыль на много меньше расчетного уровня. В этой обла- сти возможна производственная деятельность за счет кра- ткосрочных кредитов; • область критического риска: предприятие рискует поте- рять не только прибыль, но и не дополучить предполагае- мую выручку и затраты будет возмещать за свой счет; • область недопустимого (катастрофического) риска: де- ятельность предприятия приводит к банкротству, потере инвестиций. Гаранти- рованный финансовый результат Возможные финансовые потери В размере расчетной прибыли В размере расчетной прибыли В размере расчетного дохода В размере собственного капитала Безрисковая зона Зона допу- сти- мого риска Зона повы- шен- ного риска Зона критического риска Зона катастро- фического риска А Б В Г Д Точка полной расчетной прибыли Точка минимальной расчетной прибыли Точка безубыточ- ности Точка бездоход- ности Точка возможной утраты собственного капитала Рисунок 15.2 — Характеристика возможных зон финансовых рисков В абсолютном выражении риск может определяться величи- ной возможных потерь в материально-вещественном (физиче- ском) или стоимостном (денежном) выражении, если вид такого ущерба поддается измерению в данной форме (математическое ожидание). В относительном выражении риск определяется как 480 481 Глава 15. Основы инвестиционного анализа Анализ и диагностика финансово-хозяйственной деятельности предприятий величина возможных потерь, отнесенная к некоторой базе (веро- ятность). Выделяют качественный и количественный анализ рисков. Проведение качественного анализа заключается в определе- нии факторов риска, этапов и работ, при выполнении которых риск возникает. К объективным факторам относят угрозы со сто- роны внешней среды предприятия: инфляция, конкуренция, по- литическая и экономическая ситуация, налогообложение и т.п. К субъективным факторам можно отнести: производственный потенциал предприятий, кадровый состав, хозяйственные свя- зи, финансовое состояние и т.п. Количественный анализ риска — это численное определение размеров отдельных рисков и риска проекта в целом. Наиболее распространенными методами являются: статистический, ана- лиз целесообразности затрат, метод экспертных оценок, исполь- зование аналогов. Анализ предполагает изучение следующих показателей, ко- торые являются измерителями риска: Производственные запасы, коэффициенты ликвидности, фи- нансовой устойчивости, эластичности, рентабельности. Вопросы к главе 15 1. К какому виду источников инвестиций относятся ассигнова- ния из государственного, региональных и местных бюджетов? 2. С какой целью рассчитывается критерий NPV при анализе эф- фективности инвестиционных проектов? 3. Что представляет собой график NPV как функция цены капи- тала? 4. Какие существуют показатели эффективности инвестиционно- го проекта? 5. Какие стадии выделяют в цикле разработки инвестиционного проекта? 6. Сколько зон риска выделяют в деятельности предприятий? 7. Из каких этапов состоит анализ рисков и меняющихся условий бизнеса? 8. Дайте определение качественного анализа рисков. 9. Приведите пример объективных факторов, влияющих на изме- нение условий бизнеса. 10. Какие причины обуславливают возникновение финансового риска? 11. Что позволяет охарактеризовать вариабельность показателя «Прибыль от реализации»? 12. Является ли синонимичными понятия «оценка рисков» и «ана- лиз рисков»? |