Учебник СанктПетербург 2019 удк 336. 1 Ббк 65. 26 Г 82 удк 336. 1 Ббк 65. 26 Рецензенты
 Скачать 1.59 Mb.
|
|
Глава XII. Финансы предприятия 192 1) увеличение прибыли или собственного (акционерного) капитала; 2) сохранение ликвидности, т. е. способности корпорации выполнять свои внешние и внутренние финансовые обязательства перед партне- рами, государством и персоналом. Перед финансовым менеджером всегда стоит локальная задача максимизировать дивиденд на одну обыкновенную акцию по каждой отдельно взятой сделке. Глобальная задача — достижение долговременной устойчивости дивиденда, уско- рение оборачиваемости капитала и повышение защищённости фирмы от финансовых рисков. Вывод. Таким образом, эффективное управление корпоративными финансами призвано разрешить противоречие, которое возникает между стратегическими целями акционерной компании и финансовы- ми возможностями их достижения на различных этапах её развития. 12.7. Финансы корпоративных групп в России Экономические преобразования в России ориентированы на фор- мирование эффективной системы функционирования капитала хозяй- ствующих субъектов. Одной из важных тенденций реформирования предприятий становится создание и развитие корпоративных форм собственности и, в частности, финансово- промышленных групп (ФПГ). ФПГ позволяют создать благоприятные условия для централизованного управления финансовыми ресурсами всех участников. Корпоративные группы (в форме ФПГ) представляют собой такие добровольные объ- единения предприятий, которые позволяют строить партнёрские от- ношения между государством и фирмами, крупным и мелким (средним) бизнесом, предприятиями и регионами в лице исполнительных органов власти с использованием финансовых методов концентрации капитала. В России формирование ФПГ — объективный процесс, отвечаю- щий интересам государства и частного сектора экономики. Данный процесс позволяет организационно оформить: 1) взаимодействие промышленного, торгового и банковского капиталов; 2) проведение структурной перестройки экономики для преодоле- ния спада производства и перехода к стратегии экономического роста; 12.7. Финансы корпоративных групп в России 193 3) механизмы использования финансового капитала на реализа- цию перспективных инвестиционных и инновационных программ (проектов); 4) успешную конкуренцию с крупными зарубежными фирмами на внутреннем и внешних рынках за счёт рационального управления ресурсами: издержками и капиталом. Начало становлению отече- ственных ФПГ было положено Указом Президента РФ «О создании финансово- промышленных групп в Российской Федерации». Условия создания ФПГ, изложенные в Указе, носили ограничительный ха- рактер. С одной стороны, в Указе проявлялось стремление ограни- чить монопольные явления в промышленности, а с другой, — объ- единение мелких предприятий, которые не обладают достаточной производственной базой для решения масштабных задач. Кроме того, Указом был введен запрет на перекрёстное владение акциями в финансово- промышленной группе, что снижало эффект от ре- ального объединения участников. В соответствии с этим Указом были официально внесены в Государственный реестр восемь ФПГ (в течение 1993–1994 гг.). К середине 1999 г. официальный статус получили 84 группы, объединявшие на добровольной основе свыше 1500 предприятий. На их долю приходилось более 10% общего объ- ёма промышленной продукции. В настоящее время формирование и деятельность ФПГ в России регламентируются двумя основными правовыми актами: Федеральным законом «О финансово- промышленных группах» и Указом Прези- дента РФ «О мерах по стимулированию создания и деятельности финансово- промышленных групп». Согласно статье 3 указанного Федерального закона, участниками группы признаются юридические лица, подписавшие договор о её создании, включая учреждённую ими центральную компанию (ЦК). Среди участников ФПГ обязательно наличие организаций, действующих в сфере производства товаров и услуг, а также банков или иных кредитных организаций. В состав участников могут входить инвестиционные институты, негосудар- ственные пенсионные фонды, страховые компании, участие которых обусловлено их ролью в обеспечении инвестиционного процесса в финансово- промышленной группе. Центральная компания представляет собой юридическое лицо, уч- реждённое всеми участниками договора о создании ФПГ или являющееся Глава XII. Финансы предприятия 194 по отношению к ним основным обществом и уполномоченным в силу договора на ведение дел группы. Центральная компания — это инвести- ционный институт, устав которого должен определять предмет и цели его деятельности и соответствовать условиям договора о создании группы. Центральная компания выступает от имени участников в от- ношениях, связанных с созданием и деятельностью ФПГ, ведёт сводные (консолидированные) учёт, отчётность и баланс группы. По обяза- тельствам центральной компании, возникшим в результате участия в деятельности ФПГ, предприятия и организации несут солидарную ответственность, особенности исполнения которой определяются до- говором о создании группы. Органы государственной власти Российской Федерации могут предоставлять льготы и гарантии финансово- промышленным группам. Центральным банком РФ могут быть также предоставлены льготы банкам — участникам ФПГ в форме снижения норм обязательного резервирования, уменьшения других обязательных нормативов в це- лях повышения их инвестиционной активности. На практике центральная компания, имеющая как правило статус «Открытого акционерного общества», лишается функции реального контроля и управления группой, так как участник, имеющий в ней больше акций и долю уставного капитала, фактически блокирует не- выгодные ему, но отвечающие интересам других участников группы решения. Роль центральной компании часто сводится к представи- тельским функциям, имеющим целью лоббирование интересов груп- пы в органах исполнительной власти и получение различных льгот. Кроме того, в уставный капитал центральной компании учредители старались не вносить высоколиквидные активы. Целесообразно законодательно усилить роль центральной компа- нии, предоставив ей полномочия не только ведения сводного учёта и отчётности, но и оперативного управления и контроля, чётко обо- значив её новый статус и ввести обязательное перекрестное владе- ние акциями между всеми участниками группы в размере не мене 10% от всего объёма эмитированных акции. Государство не осуществляло определённую в Законе поддержку ни через систему государственных заказов, ни с помощью специаль- ных программ развития приоритетных отраслей и производственных структур ни с помощью протекционистских мер по ограничению 12.7. Финансы корпоративных групп в России 195 импорта товаров производимых российскими предприятиями. Не ис- пользовались также формы финансовой поддержки банков, уча- ствующих в ФПГ. Прежде всего, это касается позиции Центрального банка РФ, отклонявшего предложения банков — участников ФПГ о снижении норм обязательного резервирования. После событии августа 1998 г. все меры государственной поддержки ФПГ были при- остановлены. Несмотря на то, что создание ФПГ в России не привело к значительному макроэкономическому подъёму промышленности, первый опыт их функционирования даёт реальное представление об их позитивных возможностях, и они доказали свою жизнеспособ- ность. Процесс формирования в России новых ФПГ продолжается, и они способны вывести экономику страны из кризисного состояния, конечно, при активной государственной поддержке. Следовательно, ключевыми принципами создания ФПГ в России являются: • наличие лидера группы (базового промышленного предприятия) или финансово- кредитной организации, определяющих основные материальные и финансовые потоки; • обеспечение управляемости юридическими лицами — участни- ками ФПГ со стороны Центральной компании за счёт налаживания договорных отношении акционерного контроля и др. • подбор финансово- кредитных организаций, располагающих до- статочным собственным капиталом для инвестирования в проекты группы; наличие у банков — участников реальной заинтересован- ности в долгосрочных вложениях в деятельность промышленных предприятий; • наличие ярко выраженной вертикальной или горизонтальной кооперации предприятий, способных производить конкурентоспо- собную продукцию на внутреннем и внешнем рынках; • детальность проектирования будущего состава участников и на- правлений совместной деятельности корпорации, комплексность и обоснованность оценок её потенциальной эффективности. Под организационным проектом ФПГ понимается пакет документов, предоставляемый центральной компанией группы в полномочный государственный орган и содержащий необходимые сведения о целях и задачах, инвестиционных и других проектах (программах), предпола- гаемых экономических, социальных и иных результатах деятельности группы, а также другие сведения, необходимые для её регистрации. Глава XII. Финансы предприятия 196 Подготовка организационного проекта должна рассматриваться как необходимая стадия для разработки долгосрочной стратегии развития группы, которая выполняется параллельно с подготовкой учредительных документов центральной компании и подписанием всеми участниками договора о создании ФПГ. В любом случае финансово- экономический механизм функци- онирования ФПГ базируется на разработке и реализации годовых и среднесрочных корпоративных планов финансовой и инвестиционной деятельности участников. Функции корпоративного планирования обычно возлагаются на центральную компанию, которая должна тщательно проанализировать и определить будущие денежные (фи- нансовые) потоки ФПГ. Приведём примерный перечень денежных потоков по ФПГ, вхо- дящей в состав агропромышленного комплекса. 1. Центральная компания — основное производство, целевое финан- сирование, кредиты и займы, дивиденды и проценты по финансовым вложениям, денежные средства на оплату машин и оборудования, прочие платежи. Основное производство (товаропроизводители) — центральная компания: выручка от продаж, дивиденды и проценты по займам, оплата приобретённых товаров (работ, услуг), прочие платежи (рас- чёты с бюджетом и внебюджетными фондами). 2. Основное производство — покупатели: дивиденды и проценты по займам, прочие платежи. Покупатели — основное производство: денежные средства за реализованную продукцию, инвестиции в цен- ные бумаги и др. 3. Центральная компания — инвестиционные институты: средства на финансовые вложения, доходы (дивиденды, проценты) по финан- совым вложениям. Инвестиционные институты — центральная компания: доходы по финансовым вложениям, прочие платежи. 4. Центральная компания — торговые фирмы: доходы по финан- совым вложениям, прочие платежи. Торговые фирмы — центральная компания: торговая выручка, прочие платежи. 5. Центральная компания — покупатели: ценные бумаги (акции и корпоративные облигации), доходы по ценным бумагам. 12.7. Финансы корпоративных групп в России 197 Покупатели — центральная компания: денежные средства за эмис- сионные ценные бумаги. 6. Центральная компания — сервисные фирмы: целевое финанси- рование, займы, прочие платежи. Сервисные фирмы — центральная компания: выручка от оказания услуг, проценты по займам, прочие перечисления. 7. Центральная компания — коммерческий банк: финансовые вложения, дивиденды и проценты по кредитам и займам, возврат основной суммы долга, оплата услуг банка и др. 8. Коммерческий банк — центральная компания: финансовые вло- жения, кредиты, дивиденды и проценты по финансовым вложениям, другие перечисления. Коммерческие банки наиболее заинтересованы вкладывать сред- ства не в отдельные предприятия, а в их группы, имеющие опреде- лённые технологические, организационно- экономические и финан- совые взаимосвязи. Роль банка в создании и функционировании ФПГ состоит в: 1) закреплении за банком функции финансово- расчётного ком- плекса, осуществляющего кредитное и расчётно- кассовое обслужи- вание всех участников группы, формировании клиринговой системы для предприятий и организаций, входящих в ФПГ; 2) образовании на базе банка центрального депозитария, обслу- живающего выпуск и размещение акции компаний — участников ФПГ, договорном обеспечении и регистрации сделок с ценными бумагами; 3) повышении надежности кредитования путём образования обще- го залогового фонда и других форм солидарной ответственности всех участников ФПГ перед банком; передаче в трастовое управление банку пакетов акции предприятий — участников; выборе наиболее эффек- тивных инвестиционных проектов (по уровню риска, норме прибыли, срокам окупаемости и др.); организации смешанного (спонсорского) финансирования кредитуемых проектов. В качестве ещё одной специфической черты финансовых отношений в ФПГ можно отметить возможности увеличения объёма инвестиций за счёт: а) централизации части средств для повышения инвестиционной активности на ключевых направлениях деятельности ФПГ. В этих целях целесообразно создание в рамках группы единого централизованного Глава XII. Финансы предприятия 198 фонда инвестиций (например, в размере 5–10% нераспределённой прибыли в рамках группы); б) расширения масштабов коммерческого (небанковского) кредито- вания участников группы, что позволит более рационально использовать их оборотные активы (за счёт различных схем вексельных расчётов); в) экономии финансовых ресурсов за счёт сужения внешнего по от- ношению к ФПГ оборота денежных средств (частичной трансформации внешнего оборота во внутренний); г) привлечения внешних финансовых источников (бюджетные кре- диты, облигационные займы, кредиты иностранных юридических лиц); д) оптимизации налоговых платежей в бюджетную систему государ- ства за счёт признания группы консолидированным налогоплательщиком. В рамках ФПГ, кроме мер по стимулированию инвестиций, важ- но принимать решения, отвечающие финансовой стратегии группы в целом в пределах этой финансовой стратегии, приоритетное зна- чение имеют: • приобретение пакетов акций предприятий в перспективных от- раслях и продажа — в неперспективных; • проведение налогового планирования в рамках всей группы; • снижение общих затрат группы, связанное с объединением вспо- могательных служб и т. д.; • разработка концепции внешнеэкономической деятельности, если она осуществляется. По каждому из этих направлений центральной компанией ФПГ должна разрабатываться отдельная финансовая стратегия. Можно сделать следующие выводы: 1. В пределах ФПГ возможно оптимизировать движение товарных и денежных потоков между предприятиями- участниками и формиро- вать достаточный объём оборотных средств, необходимых для ведения производственно- коммерческой деятельности. 2. Специфическим аспектом формирования денежных потоков ФПГ является увеличение доли денежных средств, находящихся в распо- ряжении финансово- кредитных институтов (банков инвестиционных фондов страховых компании и др.). 3. В рамках центральной компании можно анализировать и регу- лировать объём и направления движения денежных средств предпри- ятий и коммерческих организаций, входящих в состав ФПГ. 12.7. Финансы корпоративных групп в России 4. На величину денежных потоков значительное влияние оказывает действующая в России система налогообложения (централизованный или децентрализованный порядок расчётов с бюджетом). При центра- лизованном порядке платежи в бюджет осуществляет центральная компания, при децентрализованном — предприятия и организации, входящие в состав ФПГ и являющиеся самостоятельными юридиче- скими лицами. В случае внедрения централизованного порядка расчётов с бюд- жетом возникает проблема введения единой учётной политики бух- галтерского учёта и отчётности. 5. В рамках ФПГ достигается бóльший эффект от использования принципов реального самофинансирования текущей и инвестиционной деятельности. Данные выводы подтверждают актуальность проблемы эффективного управления денежными потоками на предприятиях России в условиях нестабильной экономики. 200 ГЛАВА XIII. КАПИТАЛ ПРЕДПРИЯТИЯ 13.1. Сущность капитала организации В рыночных условиях предприятия могут использовать следующие системы финансирования своей деятельности: самофинанси- рование, прямое финансирование через механизмы рынка ка- питала, банковское кредитование, бюджетное финансирование и взаимное финансирование хозяйствующих субъектов. Одно из ключевых понятий в системе финансирования де- ятельности хозяйствующего субъекта и в теории финансов во- обще — капитал. Выделяют три основных подхода к формули- рованию сущностной трактовки этой категории: экономический, бухгалтерский, учётно- аналитический. В рамках экономического подхода капитал рассматривается как совокупность ресурсов, являющихся универсальным ис- точником доходов общества, и подразделяется на личностный капитал (неотчуждаемый от его носителя, т. е. человека), частный капитал и капитал публичных союзов, включая государст во. Два последних вида капитала, в свою очередь, можно подразделить на реальный и финансовый. Реальный капитал воплощается в материально- вещественных благах как факторах производства (здания, машины, транс- портные средства, сырьё и др.); финансовый — в ценных бумагах и денежных средствах. В соответствии с этим подходом вели- чина капитала определяется как итог бухгалтерского баланса по активу. В рамках бухгалтерского подхода, реализуемого на уровне хозяйствующего субъекта, капитал выступает синонимом чистых активов, а его величина рассчитывается как разность между 13.1. Сущность капитала организации 201 суммой всех активов субъекта и величиной его обязательств. Такое представление известно как финансовая концепция капитала и вы- ражается формально следующей балансовой моделью: E = A – L, где А — активы хозяйствующего субъекта в стоимостной оценке; Е — капитал (собственников); L — обязательства перед третьими лицами. В соответствии с этим подходом величина капитала исчис ляется как итог раздела III «Капитал и резервы» бухгалтерского баланса. Учетно- аналитический подход является, комбинацией двух преды- дущих подходов и использует модификации физической и финансовой концепций капитала. В этом случае капитал как совокупность ресурсов характеризуется одновременно с двух сторон: направлений его вложе- ния (капитал как единая самостоятельная субстанция не существует и всегда облекается в некоторую физическую форму) и источников происхождения (кому принадлежит капитал и откуда он был получен). При этом выделяют две взаимосвязанные разновидности капитала: активный капитал и пассивный капитал. Традиционно по субъектам собственности различают: собственный капитал — общая стоимость средств организации, принадлежащих ей на правах собственности и используемых для фор- мирования определённой части активов; заёмный капитал — характеризует привлекаемые для финансиро- вания организации на возвратной основе денежные средства и другие имущественные ценности. Собственный капитал предприятия формируется из следующих эле- ментов: уставного капитала, добавочного капитала, резервного капитала (включающего различные целевые фонды), нераспределенной прибыли. Использование заёмного капитала для финансирования деятель- ности предприятия, как правило, выгодно экономически, поскольку плата за этот источник в среднем ниже, чем за акционерный капитал. Предполагается, что проценты по кредитам и займам меньше показате- ля рентабельности собственного капитала, характеризующего уровень стоимости собственного капитала. То есть, в нормальных условиях заёмный капитал является более дешёвым источником финансовых |