Алексеева. А. И. Алексеева, Ю. В. Васильев, А. В. Малеева, Л. И. Ушвицкий комплексный экономический анализ
 Скачать 4.44 Mb.
|
|
Глава 24. Анализ эффективности капитальных и финансовых вложений 24.1. Основы инвестиционной деятельности организации Для поддержания конкурентоспособности организации и ее доли рынка сбыта, ей постоянно необходимо производить реконструкцию производст- венных мощностей, обновление имеющейся материально-технической базы, наращивание объемов производственной деятельности, освоение новых ви- дов деятельности. Для проведения реконструкции старого и покупки нового оборудования организации необходимо вложение денег, которое ей чаще всего недоступно по причине отсутствия свободных денежных средств. Для привлечения необходимых средств организация должна проводить соответ- ствующую инвестиционную политику. Инвестиционная деятельность в той или иной степени присуща любой организации. При большом выборе видов инвестиций организация сталкива- ется с задачей выбора инвестиционного решения. Принятие инвестиционного решения невозможно без учета следующих факторов: вид инвестиции, стои- мость инвестиционного проекта, множественность доступных проектов, ог- раниченность финансовых ресурсов, доступных для инвестирования, риск, связанный с принятием того или иного решения и др. Степень ответственности за принятие инвестиционного проекта в рам- ках того или иного направления различна. Так, если речь идет о замещении 411 имеющихся производственных мощностей, решение может быть принято достаточно безболезненно, поскольку руководство организации ясно пред- ставляет себе в каком объеме и с какими характеристиками необходимы но- вые основные средства. Задача осложняется, если речь идет об инвестициях, связанных с расширением основной деятельности, поскольку в этом случае необходимо учесть целый ряд новых факторов: возможность изменения по- ложения организации на рынке, доступность дополнительных объемов мате- риальных, трудовых и финансовых ресурсов, возможность освоения новых рынков и др. Инвестиции — это долгосрочные вложения капитала в различные сферы деятельности организации с целью его сохранения и увеличения. Различают реальные (капиталообразующие) инвестиции — вложение в создание новых, реконструкцию или техническое перевооружение сущест- вующих организаций, производств и финансовые (портфельные) вложения в покупку акций и ценных бумаг государства, других организаций, инвестици- онных фондов. В первом случае организация-инвестор, вкладывающая сред- ства, увеличивает свой производственный капитал — основные производст- венные средства и необходимые для их функционирования оборотные сред- ства. Во втором случае инвестор увеличивает свой финансовый капитал, по- лучая дивиденды — доход на ценные бумаги. Вложения денежных средств в создание производств при этом осуществляют другие организации, выпус- тившие акции для привлечения финансовых средств на осуществление их инвестиционных проектов. Другими формами инвестирования являются: приобретение земельных участков, имущественных прав (оцениваемых денежным эквивалентом), ли- цензий на передачу прав промышленной собственности, секретов производ- ства, патентов на изобретения, свидетельств на новые технологии, полезные модели и промышленные образцы, товарные знаки, фирменные наименова- ния, сертификаты на продукцию и технологию производства, права земле- пользования и т. п. Инвестиции, вкладываемые в создание новых и воспроизводство дей- ствующих основных средств без вложений в потребные оборотные средства, имеют форму капитальных вложений. Капитальные вложения составляют преобладающую часть всех средств, обеспечивающих простое и расширен- ное воспроизводство основных средств. К ним относятся все капитальные за- траты на прирост и возмещение износа основных средств, включая затраты на капитальный ремонт и модернизацию. Все источники инвестиций подразделяются на собственные (внутрен- ние) и внешние. К собственным источникам инвестиций относятся: - собственные финансовые средства, формирующиеся в результате на- числения амортизации на действующий основной капитал, отчислений от прибыли на нужды инвестирования, сумм, выплаченных страховыми компа- ниями и учреждениями в виде возмещения ущерба от стихийных и других бедствий, и т. п.; 412 - иные виды активов (основные средства, земельные участки, промыш- ленная собственность в виде патентов, программных продуктов, торговых марок и т. п.); -привлеченные средства в результате выпуска организацией и продажи акций; - средства, выделяемые вышестоящими холдинговыми и акционерны- ми компаниями, промышленно-финансовыми группами на безвозвратной ос- нове; - благотворительные и другие аналогичные взносы. К внешним источникам инвестиций относятся: - ассигнования из государственного, региональных и местных бюдже- тов, различных фондов поддержки предпринимательства, предоставляемые на безвозмездной основе; - иностранные инвестиции, предоставляемые в форме финансового или иного материального и нематериального участия в уставном капитале совме- стных организаций, а также в форме прямых вложений (в денежной форме) международных организаций и финансовых институтов, государств, органи- заций различных форм собственности и частных лиц; - различные формы заемных средств, в том числе кредиты, предостав- ляемые государством и фондами поддержки предпринимательства на воз- вратной основе (в том числе на льготных условиях), кредиты банков и других институциональных инвесторов (инвестиционных фондов и компаний, стра- ховых обществ, пенсионных фондов), других организаций, векселя и другие средства. Суть инвестирования с точки зрения инвестора заключаются в сле- дующем.Для принятия решения о долгосрочном вложении капитала необхо- димо располагать информацией, в той или иной степени подтверждающей два основных предположения: - вложенные средства должны быть полностью возмещены; - прибыль, полученная в результате данной операции, должна быть доста- точно велика, чтобы компенсировать временный отказ от использования средств, а также риск, возникающий в силу неопределённости конечного ре- зультата. К критическим моментам в процессе оценки единичного проекта или составления бюджета капиталовложений относятся: а) прогнозирование объёмов продаж с учётом возможного спроса на товары; б) оценка притока денежных средств по годам; в) оценка доступности требуемых источников финансирования; г) оценка приемлемого значения стоимости капитала, используемого, в том числе, и в качестве ставки дисконтирования. В условиях рыночной экономики возможностей для инвестирования довольно много. Вместе с тем любая коммерческая организация имеет огра- ниченную величину свободных финансовых ресурсов, доступных для инве- стирования. Нередко решения должны приниматься в условиях, когда имеет- 413 ся ряд альтернативных или взаимоисключающих проектов, то есть возникает необходимость сделать выбор одного или нескольких проектов, основываясь на каких-либо формализованных критериях. Весьма существенен фактор риска, поскольку инвестиционная деятельность, во-первых, всегда связана с иммобилизацией финансовых ресурсов организации и, во-вторых, обычно осуществляется в условиях неопределённости, степень которой можно зна- чительно варьировать. Так, в момент приобретения новых основных средств никогда нельзя точно предсказать экономический эффект этой операции. По- этому нередко решения принимаются на интуитивной основе. Ошибочный прогноз в отношении целесообразности приобретения того или иного объёма активов может вызвать неприятные последствия двух ти- пов: - ошибка в инвестировании в сторону занижения приведёт к неполуче- нию возможного дохода; - излишнее инвестирование чревато неполной загрузкой мощностей. Часто проекты связаны между собой таким образом, что принятие но- вого проекта способствует росту доходов по одному или нескольким другим проектам. Выявление этих отношений подразумевает ранжирование - при- оритетность рассмотрения проектов в комплексе, а не изолированно. Таким образом, смысл общей оценки инвестиционного проекта заклю- чается в представлении всей информации в таком виде, который позволит лицу, принимающему решение, сделать заключение о целесообразности (или нецелесообразности) осуществления инвестиций. И особую роль здесь играет коммерческая (финансово-экономическая) оценка инвестиционного проекта. Проблема принятия решения об инвестициях состоит в оценке плана предпо- лагаемого развития событий с точки зрения того, насколько содержание пла- на и вероятные последствия его осуществления соответствуют ожидаемому результату. В случае, если объем инвестиций оказывается существенным для дан- ной организации с точки зрения влияния на его текущее и перспективное фи- нансовое состояние, принятию соответствующих управленческих решений должна предшествовать стадия планирования или проектирования, то есть стадия предынвестиционных исследований, завершающаяся разработкой ин- вестиционного проекта. Инвестиционным проектом называется план или программа меро- приятий, связанных с осуществлением капитальных вложений и их после- дующим возмещением и получением прибыли. Задача разработки инвестиционного проекта - подготовка информации, необходимой для обоснованного принятия решения относительно осуществ- ления инвестиций. Для этой цели инвестиционный проект рассматривается во временной развертке, причем анализируемый период (горизонт исследо- вания) разбивается на несколько промежутков - интервалов планирования. Для каждого шага (интервала планирования) составляются бюджеты - сметы поступлений и платежей, отражающих результаты всех операций, вы- полнявшихся в этом временном промежутке. Сальдо такого бюджета - раз- 414 ность между поступлениями и платежами - есть денежный поток инвестици- онного проекта на данном интервале планирования. Если все составляющие инвестиционного проекта будут выражены в денежной оценке, мы получим ряд значений денежных потоков, описываю- щих процесс осуществления инвестиционного проекта. В укрупненной структуре денежный поток инвестиционного проекта состоит из следующих основных элементов: - инвестиционные затраты; - объем продаж; - производственные затраты; - налоги. На начальной стадии осуществления проекта (инвестиционного перио- да) денежные потоки, как правило, оказываются отрицательными. Это отра- жает отток ресурсов, происходящий в связи с созданием условий для после- дующей деятельности (например, приобретением внеоборотных активов и формированием чистого оборотного капитала). После завершения инвести- ционного и начала операционного периода, связанного с началом эксплуата- ции внеоборотных активов, величина денежного потока, как правило, стано- вится положительной. Дополнительная выручка от реализации товаров и услуг, как и допол- нительные производственные затраты, возникшие в ходе осуществления про- екта, могут быть как положительными, так и отрицательными величинами. В первом случае это может быть связано, например, с закрытием убыточного производства, когда снижение выручки перекрывается экономией затрат. Во втором случае моделируется снижение затрат в результате их экономии в хо- де, например, модернизации оборудования. Технически задача инвестиционного анализа заключается в определе- нии того, какова будет сумма денежных потоков нарастающим итогом на ко- нец установленного горизонта исследования. В инвестиционном анализе большую роль играют понятия прибыли и денежного потока, а также связанное с ними понятие амортизации. Необхо- димо особо отметить, что в теории инвестиционного анализа понятие "при- быль" (впрочем, как и многие другие экономические понятия) не совпадает с его бухгалтерской и фискальной трактовкой. В инвестиционной деятельно- сти факту получения прибыли предшествует возмещение первоначальных капиталовложений, чему соответствует понятие "амортизация". В случае вложения средств во внеоборотные активы эту функцию выполняют аморти- зационные отчисления. Таким образом, обоснование выполнения главных требований, предъ- являемых к проекту в сфере реальных инвестиций, строится на расчете сумм амортизационных отчислений и прибыли в пределах установленного гори- зонта исследования. Эта сумма, в самом общем случае, составит суммарный денежный поток операционного периода. 415 Оценка предстоящих затрат и результатов осуществляется в пределах расчетного периода, продолжительность которого (горизонт расчета) прини- мается с учетом: - продолжительности создания и эксплуатации объекта; - нормативного срока службы основного технологического оборудования; - достижения заданных характеристик прибыли; - требований инвестора. Горизонт расчета измеряется количеством шагов расчета. Шагом рас- чета могут быть: месяц, квартал полугодие или год. Затраты, осуществляемые участниками, подразделяются на первона- чальные (капиталообразующие инвестиции), текущие и ликвидационные, ко- торые осуществляются соответственно на стадиях строительной, функциони- рования и ликвидации. Для стоимостной оценки результатов и затрат могут использоваться базисные, мировые, прогнозные и расчетные цены. Базисные цены (Ц б ) - это цены, сложившиеся на определенный момент времени (t б ), они не меняются в течение всего расчетного периода. Базисные цены применяются на стадии первоначальных исследований инвестиционных возможностей. Кроме того, для оценки результативности инвестиционного проекта используют прогнозные и расчетные цены. Прогнозная цена(Ц t ) товара в конце t-го шага расчета определяется по формуле: Ц t = Ц б *I t ,(8.104) где I t - индекс изменения цены на продукцию (ресурс) в конце t-го шага рас- чета по отношению к начальному моменту расчета. Для того, чтобы устранить влияние разного уровня инфляции опреде- ляются расчетные цены путем введения дефлирующего множителя, соответ- ствующего индексу общей инфляции. При разработке и оценке нескольких вариантов инвестиционного про- екта необходимо учитывать влияние изменения объемов продаж на рыноч- ную цену продукции и цены потребляемых ресурсов. Соизмерение разновре- менных показателей осуществляется путем приведения (дисконтирования) их к ценности в начальном периоде. Для этого используется норма дисконта Е, равная приемлемой для инвестора норме дохода на капитал. Для удобства расчетов используют коэффициент дисконтирования t , определяемый при постоянной Е как: t t E) 1 ( 1 α , (8.105) где t - номер шага расчета (t = 0, 1, 2,...,T); Т - горизонт расчета. Приведение цен к базисному периоду времени производится путем умно- жения затрат и результатов на t Для уточнения нормы дисконта используют следующее соотношение: 416 100 1 100 1 100 1 P i r E , (8.106) где r – ставка рефинансирования Центрального Банка; i– темп инфляции на текущий год; P – поправка на риск, %: Риск считается низким (3-5%) при вложении в интенсификацию на базе освоенной техники, средним (8-10%) – для увеличения объема продаж суще- ствующих товаров, высоким (13-15%) – при вложении в производство и про- движение на рынок нового товара и очень высоким (18-20%) – при вложении в исследования и инновации. 24.2. Задачи оценки инвестиционного проекта Главная цель оценки инвестиционного проекта - обоснование его ком- мерческой (предпринимательской) состоятельности. Последняя предполагает выполнение двух основополагающих требований: полное возмещение (окупаемость) вложенных средств. получение прибыли, размер которой оправдывает отказ от любого иного спо- соба использования ресурсов (капитала) и компенсирует риск, возникающий в силу неопределенности конечного результата. При выполнении инвестиционного анализа задача оценки эффективно- сти капиталовложений является главной, определяющей судьбу проекта в целом. Различаются следующие показатели эффективности инвестиционного проекта: - показатели коммерческой (финансовой) эффективности, учитывающие финансовые последствия реализации проекта для его непосредственных уча- стников; - показатели бюджетной эффективности, отражающие финансовые по- следствия осуществления проекта для федерального, регионального или ме- стного бюджета; - показатели экономической эффективности, учитывающие затраты и ре- зультаты, связанные с реализацией проекта, выходящие за пределы прямых финансовых интересов участников инвестиционного проекта и допускающих стоимостное измерение. Экономическая оценка или оценка эффективности вложения капитала направлена на определение потенциальной возможности рассматриваемого проекта обеспечить требуемый или ожидаемый уровень прибыльности. Финансовая оценка направлена на выбор схемы финансирования про- екта и тем самым характеризует возможности по реализации имеющегося у проекта экономического потенциала. При выполнении оценки следует при- держиваться экономического подхода и рассматривать только те выгоды и потери, которые могут быть измерены в денежном эквиваленте. 417 В процессе разработки проекта производится оценка его социальных и экономических последствий, а также затрат, связанных с социальными меро- приятиями и охраной окружающей среды, созданием или сохранением рабо- чих мест, улучшением условий труда и т.п. Цикл разработки инвестиционного проекта может быть представлен в виде последовательности трех стадий (этапов): - формулирование идеи проекта; - оценка инвестиционной привлекательности проекта; - выбор схемы финансирования проекта. На каждой стадии решаются свои задачи. По мере продвижения по эта- пам представление о проекте уточняется и обогащается новой информацией. Таким образом, каждый этап представляет собой своего рода промежуточ- ный финиш: результаты, полученные на нем, должны служить подтвержде- нием целесообразности осуществления проекта и, тем самым, являются "пропуском" на следующую стадию разработки. |