Антикризисное управление - Коротков Э.М.. Антикризисное управление
 Скачать 5.51 Mb.
|
|
Глава 13. ИНВЕСТИЦИОННАЯ ПОЛИТИКА В АНТИКРИЗИСНОМ УПРАВЛЕНИИ Проблематика. Влияет ли инвестиционная политика на веро- ятность кризиса? Какие характеристики инвестирования наиболее важны в антикризисном управлении? Каковы источники финан- сирования инвестиций в антикризисном управлении и как опре- деляется эффективность их использования? Как разрабатываются инвестиционные проекты и какую роль они играют в антикризисном управлении? 13.1. Характеристика состояния инвестиционного процесса как база для принятия инвестиционных решений в антикризисном управлении Объем инвестиций рассматривается в качестве важнейшего кри- терия устойчивого развития национальной экономики. Между тем в 90-е годы в России наблюдается тенденция неуклонного спада инвес- тиций, которая при этом характеризуется опережающими темпами даже по отношению к спаду производства (рис. 13.1). Так, в 1995 г. валовой внутренний продукт (ВВП) снизился по сравнению с 1990 г. на 38%, а объем инвестиций в основной капитал — на 69%, в 1997 г - П Р И снижении ВВП на 40% по сравнению с 1990 г. Рис. 13.1. Динамика ВВП и инвестиций в основной капитал, % к 1990 г. 261 Темпы роста ВВП Темпы роста инвестиций в основной капитал 60 51 34 объем инвестиций в основной капитал сократился уже на 76% по| сравнению с тем же периодом. Положение в сфере инвестиций можно охарактеризовать как кризисное. Инвестиционный кризис в России вызван целым рядом объек- тивных и субъективных причин и проявляется в быстром сокраще- нии абсолютных объемов накопления, существенном падении ее доли в валовом внутреннем продукте, снижении бюджетного фи- нансирования инвестиций в основной капитал, уменьшении доли прибыли предприятий, направляемой на совершенствование и рас- ширение производства и т. д. Особую тревогу вызывает то обстоятельство, что в 90-е годы в России коммерческие структуры, банки, население вкладывают сред- ства в торгово-посредническую, финансовую деятельность, покупку иностранной валюты, а не в развитие реального сектора экономики. Одним из факторов такого положения являлась более высокая до- ходность по государственным краткосрочным обязательствам (ГКО), чем рентабельность промышленного производства. Это и обусловило большое привлечение средств на рынках ГКО и отток их из сферы производства. Поэтому сегодня одной из главных задач является установление приоритета реального сектора экономики над финансово-спекуля- тивным, т. е. создание более выгодных условий для инвестиций в реальное производство по сравнению с денежными вложениями в финансово-спекулятивные операции. Можно констатировать, что разграничение функций управления финансами различных уровней государственной власти, повышение самостоятельности регионов в области финансовой политики, усиление роли и значения децентра- лизованных фондов финансовых ресурсов не привели к усилению роли финансового влияния на экономическую ситуацию в стране. При анализе инвестиционной деятельности необходимЪ разгра- ничивать капиталообразующие и финансовые инвестиции. В составе капиталообразующих инвестиций наибольший удельный вес состав- ляют капитальные вложения (инвестиции, направленные на создание реального капитала, в основные средства). Кроме них следует выде- лить инвестиции в нематериальные активы (патенты, лицензии, программные продукты, научно-исследовательские и опытно-конст- рукторские разработки и др.), инвестиции в оборотные средства, на приобретение земельных участков и объектов природопользования,, затраты на капитальный ремонт. Причины, обусловливающие необходимость инвестиций, могут быть различными, но их можно сгруппировать следующим образом: новое строительство, связанное, как правило, с освоением новых 262 видов деятельности; реконструкция и техническое перевооружение действующих предприятий; расширение действующих предприятий. Для обеспечения успеха антикризисной инвестиционной поли- тики важно обеспечить связь между стратегическими и тактическими решениями в области инвестиций. Основной целью антикризисной инвестиционной стратегии государства является структурная пере- стройка экономики. Тактические инвестиционные решения наце- лены на поддержание эффективной деятельности предприятий, осуществление государственной финансовой поддержки неплатеже- способных предприятий для восстановления платежеспособности или финансирования реорганизационных мероприятий. Тактические и стратегические инвестиционные решения разли- чаются масштабами финансовых вложений и степенью неопреде- ленности результатов принимаемых решений, что обусловливает различную степень финансовых рисков. Реализация государственной антикризисной стратегии должна опираться на ряд предпосылок, к которым относятся: • политическая и социально-экономическая стабильность в об ществе; • наличие законодательной базы для развития инвестиционного процесса, и в том числе совершенствование налогового законо дательства; • рост реальных налоговых поступлений в бюджет; • устойчивость национальной валюты; • снижение темпов инфляции; • прекращение утечки капитала из страны. На преодоление негативных явлений в экономике России должна быть направлена антикризисная инвестиционная стратегия. В управлении инвестиционным процессом необходимо опираться на определение следующих важных моментов: 1) должны быть четко очерчены цели инвестирования (создание новых предприятий; техническое перевооружение и реконструкция действующих предприятий, модернизация оборудования и т. д.); 2) необходимо выбрать объекты инвестирования в соответствии с обозначенными приоритетами. Так, в современных условиях пре имущественным направлением использования бюджетных средств является создание относительно небольших проектов с высокой ско ростью оборота капитала и быстрой отдачей. В условиях кризиса в инвестиционной сфере особую значимость приобретает такой прин цип финансирования, как получение максимального эффекта при минимуме затрат; 263 3) следует выявить реальные источники инвестиций и с учетом определенных возможностей создать законодательную базу для осу- ществления и развития инвестиций, в том числе иностранных. Эти базовые условия должны способствовать решению основной задачи антикризисной инвестиционной стратегии на уровне госу- дарства — обеспечить процесс накопления для обновления основ- ного капитала, для долгосрочного инвестирования в реальный сектор экономики. 13.2. Источники финансирования инвестиций в условиях ограниченных финансовых ресурсов Источниками финансирования инвестиционного процесса явля- ются: • собственные финансовые средства (прибыль, амортизацион ные отчисления, суммы, выплачиваемые страховыми органами- в виде возмещения ущерба, и т. д.); • продажа основных фондов, земельных участков и других ви дов активов; • привлеченные средства от продажи акций, средства, выделя емые финансово-промышленными группами на безвозмездной основе, благотворительные и иные взносы; • ассигнования из федерального бюджета, бюджетов субъектов Федерации и местных бюджетов; • иностранные инвестиции, предоставляемые в форме финан сового или иного участия в уставном капитале совместных предприятий, а также в форме прямых вложений (в денежной форме) международных организаций и финансовых институ тов, государств, предприятий различных форм собственности и частных лиц; • различные формы заемных средств, в том числе кредиты, пре доставляемые государством на возвратной основе, кредиты иностранных инвесторов, облигационные займы, векселя, кре диты банков и других институциональных инвесторов. Ответ на вопрос о роли различных источников финансирования может быть получен из рассмотрения табл. 13.1. Данные таблицы свидетельствуют о превалирующей роли внебю- джетных средств как источника финансирования инвестиций в ос- новной капитал, причем с 1993 г. наблюдается устойчивая тенденция повышения их доли в структуре источников финансирования с 66,7% в 1993 г. до 80,8% в 1997 г. 264 Таблица Структура инвестиций в основной капитал по источникам финансирования, % 13.1 Годы 1992 1993 1994 1995 1996 1997 Инвестиции в основной капитал 100 ,100 100 100 100 100 (капитальные вложения) - всего В том числе финансируемые за счет: I. бюджетных средств - всего, 26,9 34,3 26,0 21,8 20,1 19,2 из них: 1.1. федерального бюджета 16,6 19,2 13,4 10,1 9,9 9,5 на безвозвратной и возвратной основе I.2. бюджетов субъектов 10,3 15,1 10,6 10,3 10,2 9,7 Российской Федерации и местных бюджетов II. внебюджетных средств - всего 73,1 66,7 74,0 78,2 79,9 80,8 из них: 11.1. собственных средств 69,3 57,8 64,2 62,8 63,3 61,5 организаций Источник: Российский статистический ежегодник: стат. сб./Госкомстат Рос- сии. М.: Логос, 1996. С. 449; 1997. С. 409. Для того чтобы выполнить содержательный анализ источников инвестиционных ресурсов, выделим в их составе четыре группы: 1) бюджетное финансирование (из бюджетов всех уровней); 2) собственные накопления предприятий и организаций; 3) иностранные инвестиции; 4) сбережения населения. При определении роли каждой группы в качестве основного прин- ципа воспользуемся оценкой возможного прироста вложений в ин- вестиции за счет каждого из них в современных условиях. 1. Использование бюджетов всех уровней для финансирования инвестиционных программ является весьма проблематичным. По данным таблицы 13.1, мы наблюдаем устойчивую тенденцию сни- жения инвестиций в основной капитал, финансируемых за счет бюджетных средств. Особенно заметным является снижение финан- сирования, капитальных вложений за счет средств федерального бюджета. Учитывая рост государственного долга, плохую собира- емость налогов, секвестирование расходов, вряд ли можно рассчи- тывать на выделение из бюджетов значительных ассигнований на инвестиционные программы в настоящее время. 265 2. Реального накопления собственных ресурсов предприятий по существу не происходит. Одной из главных причин является высокий уровень инфляции, который обусловил обесценение амортизацион ных фондов и оборотных средств предприятий. У многих предпри ятий не хватает финансовых ресурсов даже на поддержание объемов производства, а тем более на техническое перевооружение или уве личение выпуска продукции. В свою очередь падение производства приводит к уменьшению прибыли, необходимой для накопления инвестиционных ресурсов. Сегодня оборотные средства предпри ятия почти на 80% обеспечиваются кредитами коммерческих банков. Это приводит к тому, что большая часть прибыли уходит на выплату банковских процентов. Для российских предприятий характерны высокие издержки и низкая рентабельность производства, значи тельный уровень износа и устаревания оборудования, потеря доста точно весомой части высококвалифицированного персонала, рост дебиторской и кредиторской задолженности, что не может не при водить к сокращению реальной базы для накопления и инвестиций. Результаты проводимых Госкомстатом России ежемесячных выбо рочных обследований деловой активности в промышленности пока зывают устойчивое преобладание доли руководителей предприятий, ежемесячно отмечающих снижение обеспеченности финансовыми средствами по сравнению с предыдущими периодами. . 3. Многие политики и экономисты связывают возможность ожи вить инвестиционные процессы с активным привлечением иност ранных инвестиций. По состоянию на J июля 1998 г. иностранный капитал в экономике России составил 37,1 млрд. дол. С одной стороны, наблюдается рост объема их инвестиций в предприятия и организации на территории России, с другой — доля прямых инвес тиций при этом в разные годы варьирует от 35% до 67,7%, а в I полугодии 1998 г. она составляет всего 19,6% (табл. 13.2). При этом зарубежные инвесторы предпочитают вкладывать деньги в экспорто- ориентированные отрасли. В 1995 г. объем прямых иностранных инвестиций составил 2,02 млрд. дол. и не превышал в последние годы 5,3 млрд. дол., что для российской экономики явно недоста точно. По оценкам Министерства экономики, объем средств, не-, обходимых для расширения и модернизации инфраструктуры и про изводства, а также для поддержания хотя бы умеренных темпов экономического роста, должен составить 300—500 млрд. дол. на ближайшие 10—15 лет (Банковское дело в Москве. 1997. № 2. с. 37). Данные таблицы свидетельствуют о существенном замедлении темпов прироста иностранных инвестиций. Так, в 1996 г. он состав- лял 133,66% по сравнению с 1995 г., в 1997 г. темп прироста по 266 Таблица 13.2 Показатели 1995 г. 1996 г. 1997 г. 1 полугодие 1998 г. I. Объем иностранных инвестиций 2983 6970 12 295 7698 (млн. дол.) - всего, в том числе: прямые инвестиции 2020 2440 5333 1509 портфельные инвестиции 39 128 681 32 прочие инвестиции 924 4402 6282 6157 II. Доля прямых инвестиций 67,72 35,01 43,38 19,60 в общем объеме иностранных инвестиций, % 111. Темпы роста иностранных 100 233,66 176,40 99,10 инвестиций, % к предыдущему (к I полугодию периоду 1997 г.) IV. Доля иностранных инвестиций по отраслям экономики, %: промышленность 43,28 32,68 29,36 29,42 торговля и общественное 17,00 5,38 5,96 6,74 питание строительство 7,28 1,38 2,18 1,83 связь 2,95 2,63 1,18 1,59 финансы, кредит, страхование, 13,61 29,04 38,74 10,64 пенсионное обеспечение Составлено по: Вопросы статистики. 1998. № 11. сравнению с 1996 г. был равен — 76,40%, в первом полугодии 1998 г. по сравнению с первым полугодием 1997 г. объемы инвестиций снизились на 0,9%. Наиболее привлекательными для иностранных инвесторов оста- ются промышленность, торговля и общественное питание, хотя и наблюдается снижение доли иностранных инвестиций в промыш- ленность с 43,28% в 1995 г. до 29,44% в первом полугодии 1998 г., при этом заметно увеличилась доля вложений в финансовую сферу. Следует также учесть, что большая часть иностранных инвестиций носит рисковый и относительно краткосрочный характер. Кроме того, поведение иностранных инвесторов чрезмерно подвержено влиянию многих экономических, политических и психологических факторов. Российское правительство многое делает для совершенствования законодательной базы, обеспечивающей рост иностранных инвестиций. 267 Так, в конце 1998 г. Государственная Дума приняла Закон «О согла- шениях о разделе продукции», подготовлены законы о сокращении налогов на прибыль предприятий с иностранным участием до выхода их на проектную мощность, о лизинге как одной из важных форм инвестиций на современном этапе и др. Предполагается создание Агентства гарантий инвестиций от различных рисков, в том числе от политических. Вместе с тем, учитывая емкость инвестиционного рынка России, а также последствия августовского кризиса 1998 г., вряд ли можно рассчитывать на масштабный приток иностранных инвестиций и на оживление с их помощью инвестиционного процесса. 4. Размер сбережений населения оценивается различными авто- рами до 20—30 млрд. дол. и даже более. Однако большая часть сбережений находится в наличной форме у населения, а готовность его доверить свои сбережения какому-либо финансовому учреж- дению предполагает уверенность в финансовой честности этого учреждения. В рыночной экономике банковская система играет важ- нейшую роль в концентрации денежных накоплений в обществе и обеспечении их наиболее эффективного инвестирования. Именно поэтому банки должны убедить население, что оно не только должно иметь стимул копить, но и может доверять тому механизму, который заставит эти сбережения эффективно работать. Вера населения в надежность банковской системы в каждом обществе имеет сущест- венное значение, а в сегодняшней ситуации в России она становится ключевым фактором мобилизации финансовых ресурсов для обес- печения развития экономики. Таким образом, в сложившейся ситуации в России необходимо на всех уровнях принимать управленческие решения, стимулиру- ющие процесс накопления, а реальный рост инвестиций возможен главным образом за счет внутренних источников — накоплений предприятий и мобилизации средств населения. 13.3. Оценка инвестиционной привлекательности предприятий В процессе принятия инвестиционных решений можно выделить следующие этапы: • оценку финансового состояния предприятия и возможностей его участия в инвестиционной деятельности; • обоснование размера инвестиций и выбор источников финан сирования; • оценку будущих денежных потоков от реализации инвестици онного проекта. 268 Одним из наиболее важных этапов оценки инвестиционной привлекательности предприятия является анализ его финансово- хозяйственной деятельности, с помощью которого можно оценить перспективность анализируемого предприятия с точки зрения воз- можности мобилизации доступных источников средств и отдачи на требуемые вложения. Финансовое состояние предприятия — комплексное понятие и его характеристики опираются на оценку степени эффективности размещения средств, устойчивости платежеспособности, наличие достаточной финансовой базы, обеспеченности собственными оборотными средствами, организации расчетов и др. Поскольку ис- точником информации для характеристики финансового состояния являются данные финансовой отчетности, его оценивают за кон- кретный период, а потому важное значение для принятия инвести- ционных решений приобретает прогноз тенденций в финансовом состоянии предприятия и выявление основных направлений его изменения. Широкое распространение для оценки финансового состояния предприятия получили методики, основанные на анализе системы финансовых коэффициентов. При всем разнообразии предлагаемых в отечественной и зарубежной литературе методик с использованием финансовых коэффициентов их главные отличия определяются следующими обстоятельствами: * степенью многочисленности финансовых коэффициентов, ис пользуемых в анализе; * принципами оценки весомости этих коэффициентов; * методами получения обобщенной оценки финансового состо яния предприятия. Предваряя изложение системы финансовых коэффициентов, следует назвать некоторые «ключевые» пункты, позволяющие ран- жировать предприятия отрасли по их инвестиционной привле- кательности. В условиях экономического спада, характерных для экономики России в настоящее время, важно ориентироваться на предприятия, которые даже в столь сложной экономической ситу- ации остаются прибыльными. Информация об этом может быть получена на основе анализа динамики прибыли за ряд предшест- вующих периодов по данным отчета о прибылях и убытках. Данные этого же отчета следует использовать для определения соотношения коэффициентов роста выручки от реализации товаров и услуг и общей стоимости активов. Если коэффициенты роста выручки больше коэффициентов роста активов, можно говорить о повышении эффективности использования ресурсов предприятия. 269 Если же стоимость активов росла быстрее выручки от реализации, это означает, что эффективность использования ресурсов на пред- приятии снижалась. Важное значение имеет наличие у предприятия собственных обо- ротных средств, размер которых, по данным балансового отчета, определяется как разница между оборотными средствами и кратко- срочными обязательствами. Наличие собственных оборотных средств является показателем финансовой прочности предприятия и оцен- кой его надежности для партнеров. Безусловный интерес для инвестора представляет анализ номен- клатуры выпускаемой продукции с точки зрения соотношения по- стоянных и переменных затрат в структуре ее себестоимости. Пред- приятия с высокой долей постоянных затрат в общей сумме затрат * на производство весьма чувствительны к любым изменениям объема продаж в натуральном выражении. Если количество проданных то- варов падает, выручка уменьшится, но постоянные затраты в полной сумме затрат останутся на прежнем уровне, в результате прибыль снизится даже в большем размере, чем выручка. Переменные же (пропорциональные) затраты изменяются прямо пропорционально объему производства (например, расходы на сырье, материалы, электроэнергию и т. д.). Потому бизнес-риск на предприятиях с высоким удельным весом постоянных затрат выше, чем там, где преобладающее значение в формировании себестоимости имеют переменные затраты. Особое внимание должно быть обращено на наличие таких позиций в отчетах предприятий, как «убытки», а также «кредиты и займы, не погашенные в срок», просроченная кредиторская и дебиторская задолженности. Следующим этапом анализа является оценка финансового состо- яния предприятия с помощью системы финансовых коэффициен- тов. При всем разнообразии предлагаемых и применяемых систем финансовых, коэффициентов они должны включать показатели следующих направлений оценки финансового состояния: I группа — показатели ликвидности; II группа — показатели финансовой устойчивости; III группа — показатели деловой активности; IV группа — показатели рентабельности. Если учесть, что в каждой группе может быть рекомендовано в зависимости от степени детализации анализа от одного-двух до семи- * Постоянными затратами является такая часть затрат на определенный период, общая сумма которых не изменяется при изменении объема производства (напри- мер, арендная плата за помещение, заработная плата руководителей и т. п.). |