управление рисками инновационных преоктов. Диссертация по направлению подготовки 38. 04. 08 Финансы и кредит

• Название: Диссертация по направлению подготовки 38. 04. 08 Финансы и кредит
• Анкор: управление рисками инновационных преоктов
• Дата: 16.09.2020
• Размер: 172.93 Kb.
• Имя файла: churkin_am_upravlenie-riskami-innovacionnyh-proektov-v-mashinost.docx
• Тип: Диссертация; #138212
• страница: 13 из 15

Оценка реальных опционов проекта с применением модели Блэка-Шоулза

Существенным преимуществом модели Блэка-Шоулза перед моделью DCF в оценке реальных опционов является то, что она учитывает риски опционов, а не денежных потоков проекта. В DCF модели риск закладывается в ставку дисконтирования, а в модели Блэка-Шоулза применяется безрисковая ставка. Риск в модели Блэка-Шоулза учитывается через параметр стандартного отклонения, определяемый обычно как среднеквадратичное отклонение доходности акций конкретной компании или приравниваемый к среднеотраслевым данным.

Модель Блэка-Шоулза подходит для оценки европейского опциона. В рассматриваемом проекте учитываются опционы, которые могут быть исполнены в периоды, соответствующие одному временному интервалу формирования денежного потока по проекту. Поэтому встраиваемые в проект реальные опционы являются европейскими и могут быть оценены с использованием модели Блэка-Шоулза.

Первый опцион, который компания может исполнить, является опционом на выход из проекта в первый год его реализации. Так как данный опцион относится к виду PUT, то для его оценки с применением модели Блэка-Шоулза, необходимо будет воспользоваться уравнением паритета опционов CALL и PUT. В таблице 9 приведены исходные данные для оценки реального опциона на выход из проекта.


Таблица 9. Исходные данные для оценки опциона на выход из проекта

Параметр	Обозначение	Значение
Текущая стоимость базисного актива	S	53 563 782р.
Цена исполнения опциона	K	41 492 313р.
Безрисковая ставка	r	9.155%
Стандартное отклонение	σ	56.72%
Время исполнения опциона	t	1 год

Величина безрисковой ставки обоснована в приложении А. Так как компания не котируется на бирже, ее стандартное отклонение доходности определено как среднее для отрасли [30].

По формулам 19 и 20 рассчитаны параметры d₁ и d₂ для определения значений интегральных функций нормального распределения N(d₁) и N(d₂). Были получены следующие результаты: d₁=0,9, d₂=0,33, N(d₁)=0,81, N(d₂)=0,63.

Стоимость реального опциона CALL, рассчитанная по формуле 18, равна 19 838 084руб. В соответствии с уравнением паритета опционов CALL и PUT, выраженным формулой 21, стоимость реального опциона на выход из проекта равна 4 136 688 руб.

Сумма значений NPV проекта, рассчитанного с помощью DCF метода и стоимости реального опциона на выход из проекта, является отрицательной величиной.
+ 4 136 688 ,
где NPV_p – чистая приведенная стоимость проекта с учетом стоимости реального опциона на выход из проекта.
Таким образом, по результатам расчета, можно сделать вывод, что с учетом возможности исполнения реального опциона на выход из проекта, он не может быть рекомендован к реализации, так как экономически не выгоден и приведет к снижению стоимости компании.

Далее рассчитана стоимость второго опциона, учитываемого при оценке проекта, – опциона на расширение проекта в третий год его реализации. Исходные данные для проведения расчетов приведены в таблице 10. Цена исполнения опциона на расширение проекта отличается от цены исполнения опциона на выход из проекта на 3 511 911р. – дисконтированную величину дополнительных затрат на увеличение производственных мощностей.
Таблица 10. Исходные данные для оценки опциона на расширение проекта

Параметр	Обозначение	Значение
Текущая стоимость базисного актива	S	53 563 782р.
Цена исполнения опциона	K	45 004 224р.
Безрисковая ставка	r	9.155%
Стандартное отклонение	σ	56.72%
Время исполнения опциона	t	1 год

По формулам 15 и 16 рассчитаны параметры d₁ и d₂ для определения значений интегральных функций нормального распределения N(d₁) и N(d₂). Были получены следующие результаты: d₁=-0,75, d₂=-0,18, N(d₁)=0,77, N(d₂)=0,57. Стоимость реального опциона CALL, рассчитанная по формуле 18, равна 17 912 965 руб.
Сумма значений NPV проекта, рассчитанного с помощью DCF метода и стоимости реального опциона на расширение проекта, является положительной величиной.
+ 17 912 965 ,
где NPV_с – чистая приведенная стоимость проекта с учетом стоимости реального опциона на расширение проекта.

Итогом проведения оценки проекта с учетом стоимости реальных опционов, рассчитанных с применением модели Блэка-Шоулза, является вывод о том, что опцион на выход из проекта снижает возможные убытки его реализации, а опцион на расширение проекта делает его потенциально выгодным. Так как рассматриваемый опцион на расширение создает существенный запас экономической устойчивости проекта, то он рассматривается как приоритетный, и в связи с этим оцениваемый инновационный проект может быть рекомендован к реализации.