Основы менеджмента - Под редакцией Афоничкина А.И.. Москва СанктПетербург Нижний Новгород ВоронежРостовнаДону Екатеринбург Самара НовосибирскКиев Харьков Минск
 Скачать 6.09 Mb.
|
|
субъекта инвестиционной деятель ности различают частные инвестиции (полностью сосредоточены на получение прибыли) и государственные (помимо получения прибыли направлены на регу лирование экономики и проведение определенной структурной политики). Фи нансирование государственных инвестиций осуществляется за счет налогов, при былей государственных предприятий, внутренних и внешних правительственных займов, денежных эмиссий. Источниками финансирования частных инвестиций выступают собственные, заемные и привлеченные средства. По источнику инвестирования и субъекту инвестиционной деятельности инве стиции можно подразделить также на внутренние и внешние. Деление это относится главным образом к прямым или реальным инвестициям. Внутренние инвестиции представляют собой вложение средств хозяйствующего субъекта в собственные факторы производства за счет собственных источников финансирования. Внеш ние — это вложение средств сторонними (индивидуальными и институциональ ными) инвесторами в факторы производства, нуждающегося в инвестициях хо зяйствующего субъекта. Соответственно также саму методологию инвестирования разделяют на внут реннюю и внешнюю. К методам внутреннего инвестирования можно отнести самофинансирование предприятия (т. е. инвестирование за счет собственных финансовых ресурсов — прибыли, амортизационных отчислений и др.). Процедуры внешнего инвести рования характеризуют приобретение ценных бумаг, эмитируемых реципиентом (получателем инвестиций), кредитование инвестиций, лизинг и толлинг (работу на давальческом сырье) и др. В связи с важностью организации на предприятии процессов инвестирования рассмотрим данные методы более подробно. Инвестирование собственных финансовых ресурсов — прибыли и амортизаци онных отчислений (самофинансирование). Прибыль — главная форма чистого дохода предприятия и обобщающий показатель результатов его коммерческой деятельности. После уплаты налогов и др. платежей из прибыли у предприятия остается чистая прибыль, часть которой может направляться на капитальные вло жения производственного и социального характера. Эта часть прибыли может использоваться на инвестиции в составе фонда накопления или другого фонда аналогичного значения, создаваемого на предприятии. Так, например, в 2000 г. промышленные предприятия за счет собственных ре сурсов профинансировали около 74,9% всех капитальных вложений, за счет бюд жета — 4,7 и порядка 20,4% ресурсов привлекли за счет прочих источников. Если в начале 1999 г. на инвестиции использовалось порядка 9% всей валовой прибы ли национальной экономики, то к середине 2000 г. эта доля возросла почти до 20%. 245 245 245 245 245 8.2. Классификация инвестиционных ресурсов Рис. 8.1. Классификация видов инвестиций В 2001 г. на прибыль приходится порядка 40% всех инвестиционных расходов предприятий, осуществляемых ими за счет собственных средств (табл. 8.5). По мере развития рыночных отношений и значительного сокращения бюджет ных ассигнований на капитальное строительство привлечение средств банков Глава 8. Основные положения и сущность инвестиционного менеджмента 246 246 246 246 246 и других коммерческих организаций для реализации важнейших народно хозяй ственных инвестиционных проектов будет все более востребованным. Поэтому особое значение приобретает нормализация финансового положения предприя тий. Например, в 1998 г. общее число убыточных и находящихся на грани банк ротства предприятий превышало 55% их общего числа, в промышленности — 49% количества работающих предприятий, против 43% в 1996 г. и соответственно 28% в 1995 г. При общей величине полученной прибыли 1998 г. 239,7 млрд руб. масшта бы убытков в экономике страны достигли 274,3 млрд руб. Важная роль в инвестиционной деятельности отводится амортизационным средствам, которые необходимы для простого воспроизводства основного капи тала предприятий. Однако значительная часть амортизационных отчислений на предприятиях оказалась связанной в долгах и дебиторской задолженности. Реа лизация государственных мер, по снижению просроченной кредиторской задол женности с 30% ВВП в 1999 г. до 23 — в 2000 г. (в реальном выражении объем задолженности составил 3%) превратила амортизацию в полноценный ресурс для инвестиционного развития предприятия. Таким образом, в настоящее время лишь 25–50% амортизационных отчислений предприятия используют по назна чению (на инвестиционные цели) [40]. Остальная часть направляется на другие нужды и, прежде всего, на зарплату, восполнение нехватки оборотных средств, что определяется общей экономической ситуацией в стране, тяжелым экономи ческим положением предприятий, задержками выплаты зарплаты, большой скры той безработицей и т. п. Хотя роль амортизационных отчислений в инвестициях повышается, одновременный рост цен на капитальные товары сужает ее функции до размеров простого воспроизводства. Акционирование как метод инвестирования связан с выпуском ценных бумаг и в современных условиях должно способствовать мобилизации рассредоточен ных средств предприятий для осуществления крупных инвестиций, смягчить по следствия сокращения объемов бюджетного и ликвидации ведомственного фи нансирования. Эмиссия ценных бумаг существенно расширяет возможности привлечения временно свободных денежных средств предприятия, банков, граж дан и становится методом внешнего финансирования инвестиционных программ. Важная роль в этом процессе принадлежит рыночным институтам: финансовым брокерам, инвестиционным консультантам, компаниям и фондам, а также ин фраструктуре фондового рынка. Таблица 8.5 Финансирование инвестиций в основной капитал за счет прибыли предприятий в 1999–2000 гг. 1999 г. 2000 г. Показатели I II III IV I II Доля прибыли в финансировании инве- стиций за счет собственных средств предприятий, % 19,8 26,4 31,1 37,8 32,1 47,7 Инвестиции за счет прибыли, млрд руб. 11,2 17,9 27,1 40,8 29,7 52,5 Валовая прибыль в экономике, млрд руб. 71,0 132,2 152,0 221,8 234,8 240,6 247 247 247 247 247 8.2. Классификация инвестиционных ресурсов Однако рынок корпоративных ценных бумаг до сих пор не получил соответству ющего развития. С одной стороны, это объясняется текущей экономической си туацией, неудовлетворительным финансовым положением большинства предпри ятий и, следовательно, очень низкой доходностью, ликвидностью и надежностью их ценных бумаг, особенно по сравнению с государственными. Другая причина — неразвитость инфраструктурного фондового рынка, который должен обеспечивать высокий уровень сервиса, доступность вложений в ценные бумаги предприятий. Таким образом, реальные возможности привлечения внешних инвестиций с помо щью эмиссии ценных бумаг для предприятий России пока довольно ограничены. Кредитование инвестиций. В настоящее время инвесторы привлекают кредит в те сферы предпринимательской деятельности, которые дают быстрый эффект (в форме получения прибыли или дохода). Направленность инвестиционной дея тельности банков главным образом на кредитование краткосрочных (быстро оку пающихся) инвестиционных проектов объясняется следующими особенностями: • значительной долей мелких банков и сравнительно небольшой величиной их собственного капитала, а также низким удельным весом этого капитала в активах; • высоким уровнем политических рисков в РФ; • наличием серьезных ограничений инвестиционной активности банков (вы сокая ставка процента, жесткие требования к обеспечению кредита и т. п.); • остротой проблемы финансового риска российских банков (редкое предприя тие в состоянии для получения инвестиционного кредита оставить залог, отвечающий требованиям банка, и участвовать в долевом финансировании проекта собственными средствами — следовательно, весь риск банк должен принять на себя). Тем не менее роль банковских кредитов в общем объеме финансирования не велика. Динамика долгосрочных кредитов коммерческих банков, направляемых на инвестиции, такова: в 1995 г. они составили около 5% кредитных вложений, в 1996 г. увеличились до 10–11, в 1999 г. они дали только 4,3% всех инвестиций в производство, а в 2000 г. их доля снизилась до 4,0% [33, 46, 85]. Кредитование инвестиционных проектов реального сектора экономики сдерживается высоким уровнем рисков, отсутствием прозрачной финансовой деятельности реципиентов и механизмов ликвидного залогового обеспечения, равно как и недостаточной правовой защищенностью такого рода операций [38]. Предприятия предпочитают привлекать внешние инвестиционные ресурсы в форме взаимного кредитования. Этот вид инвестиционного финансирования сегодня обеспечивает 11% всех инвестиционных расходов в экономике. Лизинг. Одной из перспективных форм инвестирования является лизинг — вид долгосрочной аренды, связанный с передачей в пользование оборудования, транс портных средств и другого движимого и недвижимого имущества. Лизинговые сделки заключаются обычно на длительный срок — от 1 до 15 лет. Однако сейчас в России в условиях инфляции лизинговые сделки чаще всего заключаются на срок не более одного года. Субъектами лизинговой сделки являются три стороны: поставщик или пред приятие, производящее основные фонды; лизинговая фирма (владелец фондов Глава 8. Основные положения и сущность инвестиционного менеджмента 248 248 248 248 248 и лизингодатель); лизингополучатель (арендатор). Применение лизинга связано с отделением прав владения имуществом от его использования, и его преимуще ства заключаются в следующем. Лизинг позволяет арендатору получить основ ные фонды и начать их эксплуатацию, не отвлекая деньги из оборота. Платежи же арендатора лизинговой компании включаются в себестоимость производимой продукции и уменьшают долю налогооблагаемой прибыли. Толлинг, или работа предприятия на давальческом сырье [18]. В последние годы масштабы применения данного механизма в хозяйственном сотрудничестве на шей страны с внешним миром таковы, что он стал важным фактором развития целых отраслей (например, алюминиевой промышленности), что позволяет утверж дать, что работа на давальческом сырье в России, на уровне международных эко номических отношений, характеризует конкурентный фактор развития. При «внешнем толлинге» иностранная фирма ввозит в страну сырье для его переработки на заводе и последующего вывоза готовой продукции. Во время все го цикла — до и в процессе переработки, в готовом виде — фирма остается обла дателем собственной продукции. завод получает вознаграждение за работу, и ему не нужно изыскивать оборотные средства для многомесячного цикла «закупка сырья — продажа готовой продукции». Толлинг по экономической сути есть сво его рода иностранные инвестиции в оборотные средства российских предприя тий. А именно их отсутствие лежит в основе огромного числа самых острых эко номических проблем. Пусть формально вовлеченные средства не принадлежат самим предприятиям, но они могут работать, извлекать прибыль, наращивать по тенциал собственных основных и оборотных фондов. Однако внешне простая схема толлинга требует чрезвычайно тщательного инфра структурного обеспечения, которое может обеспечить только крупная и устойчи вая в финансовом отношении иностранная фирма — толлингер (например, соб ственные торговые представители в каждом порту СНГ, работающие только на нужды данной фирмы). Такую систему представителей имеет TWG — английская корпорация Trans World Group, создавшая систему новых хозяйственных связей российских произ водителей алюминия с мировым рынком — систему толлинга. Таким образом, формы инвестиционной деятельности совершенствуются, а ре шение проблем инвестиций на предприятиях реального сектора экономики в це лом требует создания необходимых условий для повышения инвестиционной активности всех субъектов инвестиционной сферы и формирования действенных механизмов управления инвестиционной деятельностью. Рассмотрим более подробно отдельные виды инвестиций в зависимости от зна чения классификационных признаков, приведенных на рис. 8.1. 1. По объему вложенных средств можно выделить валовые и чистые инвести ции. Валовые включают затраты на производство всех инвестиционных това ров, предназначенных для замещения машин, оборудования, которые потреб лены в ходе производства в текущем году, плюс любые чистые добавления к объему капитала в экономике [55]. Чистые инвестиции представляют со бой сумму валовых инвестиций, уменьшенную на сумму амортизационных отчислений в определенном периоде [14]. 249 249 249 249 249 8.2. Классификация инвестиционных ресурсов Динамика данного вида инвестиций характеризует экономическое развитие страны на том или ином этапе. Отрицательная величина чистых инвестиций свидетельствует о снижении производственного потенциала и сокращении объема производства. Равенство валовых и чистых инвестиций характери зует неизменность производственного потенциала, т. е. отсутствие экономи ческого роста. Положительное значение чистых инвестиций характеризует подъем экономического развития (экономический рост). 2. По времени инвестирования различают краткосрочные и долгосрочные ин вестиции. Под краткосрочными понимаются обычно вложения капитала на период не более одного года, а долгосрочные представляют собой вложения капитала на период свыше одного года. К ним относятся затраты на созда ние, увеличение размеров, а также приобретение внеоборотных активов дли тельного пользования, не предназначенных для продажи. Этот критерий принят в практике бухгалтерского учета. 3. По объектам вложения средств выделяют инвестиции реальные и порт фельные. К реальным инвестициям относят вложения, определяемые как сумма средств, необходимых для строительства, расширения, реконструк ции, модернизации и оснащения оборудованием инвестируемых объектов, расходов на подготовку капитального строительства и прироста оборотных средств, нематериальных активов, а также любые виды имущества или иму щественные права, интеллектуальные ценности, необходимые для нормаль ного функционирования организации. Портфельные (финансовые) инве стиции представляют собой помещение средств в финансовые активы. Они могут выступать в виде акций, облигаций и других ценных бумаг. Образова ние финансовых инвестиций связано с перераспределением финансовых ресурсов между отдельными секторами и институциональными единицами и, тем самым, с возникновением взаимных требований и обязательств. Целе вое использование финансовых инвестиций не определено, они могут стать дополнительным источником капитальных вложений или предметом бир жевой игры на рынке ценных бумаг и др. Выделение реальных и портфель ных инвестиций является важнейшим признаком их классификации. Более тщательный анализ позволяет сгруппировать объекты по видам акти вов: реальные (материальные), нематериальные (неосязаемые) и финансовые. На рис. 8.2 представлена структура инвестиций данного вида. Виды инвестиционных активов Виды инвестиционных активов Виды инвестиционных активов Виды инвестиционных активов Виды инвестиционных активов Реальная структура инвестиций отражает преобладание финансовых активов над материальными, кроме того, в структуре финансовых активов все большую долю занимают ценные бумаги и краткосрочные обязательства. Соотношение финансовых и материальных активов в структуре инвестиций измеряют коэффициентом финансовой взаимосвязи, который рассчитывается как отношение совокупных финансовых активов к величине материальных акти вов за вычетом чистых зарубежных активов страны. Последние показывают соот ношение внешнего долга государства и его резидентов с долгом, который имеют иностранные государства и их резиденты перед данной страной. Например, в США Глава 8. Основные положения и сущность инвестиционного менеджмента 250 250 250 250 250 в 1990 г. коэффициент финансовой взаимосвязи был равен 2, т. е. величина фи нансовых активов в 2 раза превышала материальные [43]. Можно рассчитать и коэффициент финансовой взаимосвязи, характеризующий соотношение меж ду финансовыми и нематериальными активами, что позволит более полно оце нить структуру инвестиций. По источникам финансирования можно выделить следующие виды инвести ций: централизованные (государственные), собственные (средства предприя тий), заемные, привлеченные, иностранные. Централизованные инвестиции пред ставляют собой вложения, осуществляемые центральными и местными органами власти и управления за счет средств бюджетов, внебюджетных фондов; собствен ные включают средства предприятий различной формы собственности (главным образом прибыль, амортизационные отчисления); заемные инвестиции — денеж ные средства, полученные в виде ссуды на определенный срок; привлеченные средства (чаще всего оборотные) — средства, не принадлежащие предприятию, полученные со стороны, но временно до их возврата участвующие в хозяйствен ном обороте в качестве источника формирования оборотных средств. В условиях рыночной экономики это в основном крупные кредитные средства. Иностранные инвестиции вкладываются зарубежными инвесторами, другими государствами, иностранными банками, компаниями, предпринимателями. К ним относятся все виды имущественных и интеллектуальных ценностей, вкладывае мых иностранными инвесторами в объекты предпринимательской деятельности. В структуре иностранных инвестиций также выделяют прямые (реальные) и порт фельные (финансовые) инвестиции. Первые отражают стремление резидента хо зяйствующих субъектов одной страны приобрести устойчивое влияние на фор мирование такой экономической категории, как инвестиционная стратегия, под которой мы будем понимать модель взаимодействия всех ресурсов, направля емых в материальные и нематериальные активы (в том числе в «человеческий Рис. 8.2. Структура и виды инвестиционных активов 251 251 251 251 251 8.3. Система управления инвестиционной деятельностью капитал»), позволяющую системе установить приоритеты развития и эффектив но выполнять свою миссию, добиваясь при этом устойчивых конкурентных пре имуществ на рынке. 8.3. 8.3. 8.3. 8.3. 8.3. Система управления инвестиционной деятельностью Система управления инвестиционной деятельностью Система управления инвестиционной деятельностью Система управления инвестиционной деятельностью Система управления инвестиционной деятельностью Инвестиционная деятельность как функциональная сфера приложения в эконо мике, в России регулируется как общим государственным и хозяйственным зако нодательством, так и системой нормативных актов федерального, регионального и ведомственного уровней. Основополагающим документом в этой области явля ется Закон РФ «Об инвестиционной деятельности» от 26 июня 1991 г. № 1488–1, который регламентирует основные принципы формирования системы и механиз мов управления инвестициями. Систему управления инвестиционной деятельностью и законодательную базу управления целесообразно рассмотреть по следующим функциональным блокам: • инвестиционная политика; • инвестиционная деятельность; • инвестиционный рынок; • инфраструктура инвестиционной деятельности. |