Голикова, Хохленкова. Организация деятельности ЦБ. Статус, структура и основыфункционирования банкароссииглава 1
 Скачать 30.94 Mb.
|
|
Раздел 4 ДЕНЕЖНО-КРЕДИТНОЕ РЕГУЛИРОВАНИЕ ГЛАВА 15 СТРАТЕГИЧЕСКИЕ ЦЕЛИ ДЕНЕЖНО-КРЕДИТНОЙ ПОЛИТИКИ И ЕЕ ОСОБЕННОСТИ В СОВРЕМЕННЫХ УСЛОВИЯХ 15.1. ДЕНЕЖНО-КРЕДИТНАЯ ПОЛИТИКА КАК СОСТАВНАЯ ЧАСТЬ ЭКОНОМИЧЕСКОЙ ПОЛИТИКИ ГОСУДАРСТВА Разработка во взаимодействии с правительством и проведение денежно-кре- дитной политики является важнейшей функцией любого центрального банка. Денежно-кредитная политика — это политика государства, воздействующая на количество денег в обращении с целью обеспечения стабильности цен, полной занятости населения и роста реального объема производства. Денежно-кредитная политика в настоящее — одна из форм воздействия государства на экономику. Она основывается на роли денег в экономике и их влиянии на основные макроэкономические параметры: экономический рост, занятость, цены, платежный баланс. Любое правительство обязано проводить политику, направленную на улучшение экономической ситуации в обществе. Без этого оно просто не получит поддержки в обществе. Основными экономическими проблемами для большинства стран явля- 240 ются инфляция, безработица и возможность экономического спада. На решении данных проблем и сконцентрированы усилия правительства. Основным проводником денежно-кредитной политики и органом, осуществля- ющим денежно-кредитное регулирование, является центральный банк. Денежно-кредитное регулирование — это совокупность конкретных мероприятий центрального банка, направленных на изменение денежной массы в обращении, объема кредитов, уровня процентных ставок и других показателей денежного обращения и рынка ссудных капиталов. В современных условиях наиболее действенными и гиб- кими рычагами воздействия на экономику являются механизмы денежно-кредит- ного регулирования. Денежно-кредитная политика является составной частью единой государственной экономической политики. Это можно проиллюстрировать следующей схемой (рис. Часть проблем экономики контролируется государством (4 блока). Ос- тальные должны решаться путем рыночного саморегулирования. Государственная экономическая политика должна предусматривать меры по ре- шению проблем в каждом блоке. Центральный банк выполняет свою часть — денеж- но-кредитную политику, он проводит ее с помощью специальных инструментов, закрепленных за ним законодательно. Однако денежно-кредитная политика будет эффективной только в том случае, если все блоки будут работать согласованно. Центральный банк вынужден изменять, корректировать денежно-кредитную поли- тику, чтобы сгладить неблагоприятное воздействие других блоков экономической политики. Таким образом, денежно-кредитная политика должна адекватно подкрепляться бюджетно-налоговыми и структурными мерами, а также действиями в валютной сфере в рамках единой государственной экономической политики. Взаимосвязь от- элементов экономической политики особенно наглядно прослеживается в согласованных действиях Правительства и Банка России по достижению главных целей экономической политики: роста валового внутреннего продукта и снижения уровня инфляции. Увеличению темпов роста ВВП способствуют: • структурная политика государства: стимулирование развития обрабатывающих отраслей и в особенности сфер высоких технологий, ограничение монополизма в экономике с помощью регулирования цен и тарифов естественных монопо- лий, совершенствование механизма государственного управления, развитие и укрепление банковского сектора и • бюджетно-налоговая политика: финансирование приоритетных сфер и про- грамм, снижение налоговой нагрузки для субъектов хозяйствования, перерас- пределение бюджетных средств между регионами в целях выравнивания уровня их экономического развития; • денежно-кредитная политика: обеспечение экономики денежной массой, адек- ватной потребностям устойчивого роста, регулирование ликвидности банков- ской системы в целях создания необходимых условий для эффективного вы- полнения ею функций финансового посредничества в экономике. Для снижения уровня инфляции используются разнообразные инструменты и ме- тоды денежно-кредитной, бюджетно-налоговой, структурной, тарифной и валютной политики. При благоприятных внешнеэкономических условиях (высоких ценах на энергоносители) работает механизм стерилизации денежной массы путем ее изъятия в Фонд развития и Фонд национального благосостояния, содержащейся на пассив- ных счетах Банка России. С помощью инструментов денежно-кредитной политики Банк России имеет возможность непосредственно влиять на монетарные факторы инфляции: предложение денежной массы и валютный курс. Правительство осуще- ствляет комплекс мер по регулированию цен и тарифов естественных монополий. Повышение или снижение таможенных пошлин позволяет воздействовать на объ- емы и цены экспортируемых и импортируемых товаров. Политика государственных внутренних заимствований позволяет уменьшать денежную массу в обращении, тем самым ограничивая инфляцию. На постановку целей денежно-кредитной политики и их достижение непосред- ственно влияет уровень дефицита/профицита государственного бюджета. При не- растущей экономике финансирование дефицита бюджета ведет к инфляции, обуз- дание которой является важнейшей целью центрального банка. Поэтому он вынуж- ден проводить жесткую денежно-кредитную политику, сокращая денежную массу в обращении. Это, в свою очередь, снижает деловую активность в реальном секторе. Профицит бюджета создает дополнительное предложение денежной массы эконо- мике, которой необходимо найти эффективное применение. От действий централь- ного банка и банковской системы в целом во многом зависит поступление денежной массы в реальный сектор, ее использование на финансовом рынке. Налоговые методы государственного регулирования являются сильным инстру- ментом воздействия на темпы экономического развития. Давление налогового «пресса» способно ослабить или усилить деловую активность в реальном секторе, спрос на кредит со стороны производителей. Следовательно, изменение уровня налогов косвенно влияет на объем денежной массы и ставит перед центральным банком новые задачи по ее регулированию. В последние годы возросла согласованность действий органов денежно-кредит- ного регулирования в проведении денежно-кредитной, бюджетной и структурной политики. В 2000-е гг. это проявилось в достижении стабильности экономики по многим макроэкономическим показателям: устойчивому росту ВВП, профициту федерального бюджета, стабильно высокому активному сальдо счета текущих опе- раций платежного баланса, росту инвестиций и реальных доходов населения. В пе- 242 мирового финансово-экономического кризиса тесное взаимодействие Прави- тельства и Банка России позволило решить неотложные задачи поддержки банков- ского сектора, системообразующих предприятий реального сектора и населения. Вместе с тем в условиях развивающейся рыночной экономики России, недоста- точно диверсифицированной, открытой и подверженной существенному влиянию внешних факторов, Центральный банк и Правительство РФ испытывают опреде- ленные трудности при осуществлении денежно-кредитного регулирования. Основные проблемы связаны со следующими обстоятельствами. • В структуре производимого ВВП преобладают отрасли топливно-энергетичес- кого комплекса, являющиеся основными поставщиками экспортной выручки страны. Вследствие этого в экономике России явно прослеживаются симптомы «голландской болезни». В условиях высоких мировых на энергоносители растут объемы поступления в страну иностранной валюты, которую покупает Центральный банк в целях борьбы с чрезмерным укреплением курса рубля. Ук- репление курса национальной валюты препятствует росту отечественного про- изводства в связи с удешевлением импортируемых товаров, однако способно снизить инфляцию. При падении мировых цен на экспортную продукцию при- ток иностранной валюты снижается, что ведет к ослаблению курса рубля. В этом случае основными последствиями являются повышение конкуренто- способности экспорта и рост инфляции. • Накопление Россией золотовалютных резервов в огромных объемах (около млрд долл. на 1 июня г.) сопровождается соответствующим увеличе- нием рублевой денежной массы, которая оказывает повышательное давление на инфляцию. • Изъятие чрезмерного денежного предложения в целях борьбы с инфляцией с помощью механизма Резервного фонда. Однако возникает противоречие между необходимостью стерилизации денежной массы и нара- щивания объема инвестиций с целью повышения темпов экономического роста. • Свободное трансграничное движение капитала позволяет осуществлять заим- ствования за рубежом частным заемщикам — банкам и корпорациям. Рост та- ких заимствований, а также приток спекулятивного капитала создают дополни- тельное предложение иностранной валюты на внутреннем рынке и способны вызвать дестабилизацию в банковской системе и в целом на денежном рынке. Для решения проблем денежно-кредитного регулирования важную роль приоб- ретает обеспечение прозрачной, понятной и заслуживающей доверия экономической политики, включая денежно-кредитную. Проводя денежно-кредитную политику, центральный банк не оказывает прямого воздействия на состояние реального сектора экономики. Его главная задача — со- здать объективные предпосылки для формирования сбережений предприятиями и населением и последующей их трансформации в инвестиции. Под такими объек- тивными предпосылками, которые находятся в компетенции центрального банка, следует понимать стабильность темпов роста инфляции, курса национальной ва- люты, низкий уровень процентных ставок. Важнейшим условием успешного развития экономики является наличие и отла- женность механизма передачи (трансмиссионного решений денежно- кредитной политики в реальную экономику, т.е. ее влияния на цены (инфляцию) и объем производства. От наличия и действенности трансмиссионного механизма 1 Трансмиссионный механизм — механизм передачи сигналов прямой и обратной связи между решениями в области денежно-кредитной политики и состоянием реальной экономики. 243 непосредственно зависит оценка эффективности денежно-кредитной политики центрального банка, влияния мер монетарной политики на экономическую актив- ность. Трансмиссионный механизм имеет несколько каналов. • Кредитный канал (или количество денег в обращении). В этом случае рас- сматривается влияние величины денежной массы на инфляцию и объем производства. • Канал процентных ставок. Оказывает воздействие на реальный сектор через внутренний спрос и предложение. Изменения процентных ставок централь- ного банка влияют на реальный спрос и объем производства, так как отра- жаются на динамике реальных ставок в экономике. • Канал валютного курса. Отражает чувствительность внутренних цен к изме- нениям валютного курса. • Канал стоимости активов. Оказывает воздействие на экономику посред- ством изменения состояния рынка ценных бумаг. В современных условиях развития мировой экономики в трансмиссионном ме- ханизме происходят определенные изменения, связанные с усилением роли процен- тных ставок. Кроме того, финансовая глобализация усиливает факторы неопреде- ленности, поскольку на экономики всех стран легко распространяются разного рода финансовые и реальные Действие каналов трансмиссионного механизма в России нельзя считать отла- женным, поскольку рыночные механизмы в стране находятся в стадии формирова- ния. В 1997 г. в России начали действовать кредитный канал и канал валютного курса. Однако уже в начале 1998 г. в результате дестабилизации финансового и ва- лютного рынков (в том числе под влиянием мирового финансового кризиса) дей- ствие этих каналов ослабло. К концу года девальвация рубля, повышение кредитных рисков, изменение условий внешнеэкономической деятельности и другие факторы полностью заблокировали трансмиссионный механизм. В г. появились при- знаки постепенного восстановления кредитного канала, причинами которого были: повышение ликвидности банковской системы при ужесточении мер валютного ре- гулирования, снижение стоимости кредитных ресурсов и рост объема кредитования, увеличение доли предприятий, ориентированных на внутренний рынок. В 2000-е гг. положительные тенденции были закреплены, что было связано с макроэкономической стабилизацией. Однако чрезмерно сильным стало действие канала валютного курса, что было следствием стабильно высокого притока валютной выручки в страну и роста по этой причине денежной массы М2. В 2008 г. существенное влияние на реализацию денежно-кредитной политики оказало воздействие глобального финансового кризиса, которое распространилось практически по всем каналам трансмиссионного механизма: каналу стоимости ак- тивов (падение индексов фондового рынка), каналу валютного курса (девальвация кредитному каналу (прекращение наращивания заимствований за рубежом банками и В посткризисный период важной задачей Банка России является активизация канала процентных ставок, усиление его влияния на финансовый и реальный сек- торы экономики. Центральный банк осуществляет денежно-кредитную политику с помощью ин- струментов, которые закреплены за ним законодательно. В Законе «О Центральном банке Росиийской Федерации (Банке (ст. 35) определены основные инстру- менты и методы денежно-кредитной политики Банка России: процентные ставки по операциям Банка России; 2) нормативы обязательных резервов, депонируемых в Банке России; 244 3) операции на открытом рынке; 4) рефинансирование банков; валютные интервенции; 6) установление ориентиров роста денежной массы (таргетирование); 7) прямые количественные ограничения; 8) выпуск от своего имени облигаций. Сущность и порядок применения перечисленных инструментов будут нами рас- смотрены ниже. Однако комплексное их использование как неотъемлемой части механизма действия денежно-кредитной политики может быть представлено следу- схемой (рис. 15.2). Воздействие центрального банка на денежную массу осуществляется путем про- ведения процентной политики и политики ликвидности. Процентная политика предполагает установление ставки рефинансирования, учетной ставки и ста- вок по операциям центрального банка. Политика ликвидности означает использо- вание ряда инструментов денежно-кредитной политики (обязательных резервов, рефинансирования, операций на открытом рынке и др.) с целью воздействия на ликвидность банковской системы. Устанавливая процентные ставки, центральный банк регулирует спрос на кре- диты: чем выше уровень ставок, тем меньше кредитов берут коммерческие банки. При использовании таких инструментов денежно-кредитной политики, как рефи- нансирование, минимальные резервы, валютные интервенции, центральный банк уменьшает или увеличивает ликвидность банков, т.е. их возможности выдавать кре- диты экономике. Таким образом, состояние ликвидности кредитных институтов непосредственно влияет на предложение кредитов экономике. В свою очередь, спрос на кредиты и их предложение определяют объем кредитования предприятий реаль- ного сектора. Прямая зависимость существует между объемом кредитования и ве- личиной денежной массы в обращении. Наконец, от объема денежной массы в об- ращении и совокупного объема предложения на рынке товаров и услуг зависит уро- вень цен. Представленная выше схема иллюстрирует воздействие инструментов денежно-кредитной политики центрального банка не только на объем денежной массы, но и на важнейший макроэкономический показатель — уровень цен. Подписанный 7 февраля 1992г. и вступивший в силу 1 ноября 1993г. Маастрихт- ский договор стал очередной вехой на пути европейской экономической интеграции. Центральные банки государств добровольно отказались от использования нацио- нальных денежных единиц в пользу единой валюты евро и передали свои полномо- чия по разработке и реализации денежно-кредитной политики созданному надна- циональному Европейскому центральному банку (ЕЦБ), вошедшему в Европейскую систему центральных банков В настоящее время значительный интерес представляет применяемый ЕЦБ ин- струментарий денежно-кредитной ставший результатом конкуренции не только реально функционировавших механизмов стран ЕВС, но и вобравший в себя накопленный в данной области мировой опыт. 1 Инструменты денежно-кредитной политики ЕЦБ представлены в разделе России системы рефинансирования банковского сектора». 15.2. КОНЕЧНЫЕ И ПРОМЕЖУТОЧНЫЕ ЦЕЛИ ДЕНЕЖНО-КРЕДИТНОЙ ПОЛИТИКИ Механизм влияния денежно-кредитной политики на состояние экономики достаточно сложен. В современной практике для разработки и реализации денежно- кредитной политики центральные банки используют следующие основные страте- гические подходы (режимы): • установление одного или нескольких промежуточных целевых имеющих предсказуемую непрямую связь с конечными целями денежно- кредитной политики; • прямое таргетирование инфляции. Рассмотрим их более подробно. Первый подход. В процессе принятия решений относительно денежно-кредитной политики центральные банки рассматривают три группы показателей: • конечные цели денежно-кредитной политики — это глобальные макроэкономи- ческие цели, которые являются постоянными для экономики всех стран с ры- ночной экономикой. К ним относятся обеспечение стабильности цен (низкая инфляция), полной занятости, рост реального объема производства, равнове- сие платежного баланса; • промежуточные цели (целевые ориентиры) денежно-кредитной политики — более конкретные и доступные цели, которые ставятся при проведении текущей де- нежно-кредитной политики. Их постановка является средством достижения конечных целей. В практике центральных банков применяются такие промежу- точные цели, как денежная масса, ставка процента, валютный курс; • операционные цели денежно-кредитной политики — тактические цели, которые предусматривают конкретные действия центрального банка по использованию 246 инструментов денежно-кредитной политики. Под инструментами денежно-кре- дитной политики понимают совокупность мер, с помощью которых ствляется достижение целей денежно-кредитной политики (минимальные ре- зервы, операции на открытом рынке, процентные ставки по операциям цент- рального банка и Перечисленные показатели образуют своего рода иерархическую структуру, в которой для достижения конечной цели необходимо последовательно поставить и решить операционные и промежуточные задачи с помощью применения тех или иных инструментов денежно-кредитной политики. В обобщенном виде схема проведения денежно-кредитной политики может быть представлена следующим образом (рис. 15.3). Необходимость постановки промежуточных целей объясняется следующими об- стоятельствами: • конечные цели (например, состояние платежного баланса или рост валового внутреннего продукта) измеряются периодически, с большим отставанием от момента применения того или иного инструмента денежно-кредитной поли- тики; • на передачу импульсов денежно-кредитной политики к ее конечным целям требуется время, что затрудняет оценку эффективности денежно-кредитной политики по ее конечным результатам. Промежуточные цели обычно объявляются для того, чтобы информировать участ- ников рынка о решениях центрального банка и ориентировать рынок относительно будущего поведения денежных показателей (темпов роста денежной массы, процен- тных ставок, инфляции). Таким образом, выбирая ту или иную промежуточную цель, центральный банк определяет своеобразный номинальный «якорь» для ожиданий экономических агентов. Можно выделить следующие критерии выбора промежуточной цели: • эта цель должна быть устойчиво связана с одной или более конечными целями; • она должна быть контролируемой, т.е. на нее должны воздействовать инстру- менты денежно-кредитной политики, доступные центральному банку и дейс- твующие в более короткие сроки, чем те, которые требуются для достижения конечных целей; • должна быть возможность измерения стоимости достижения этой цели сразу же или с небольшим отставанием. Промежуточные цели могут устанавливаться по количественному или качествен- ному принципу. 247 • В первом случае действует режим денежного когда целью цент- рального банка становится постоянство темпов роста денежной массы (кре- дита), заданное определенными границами прироста денежной массы. • Во втором случае применяется режим таргетирования обменного курса нацио- нальной денежной единицы, уровня процентных ставок или уровня цен (инф- ляции). При установлении промежуточной цели по количественному принципу приме- няются такие инструменты, как изменение ставок по операциям центрального банка и нормативов обязательных резервов, проводятся операции на открытом рынке. Все эти инструменты непосредственно влияют на объем денежной массы. Если рост денежной массы превосходит установленный целевой ориентир, следует увеличить процентные ставки и нормативы обязательного резервирования, расширить опера- ции на открытом рынке. В том случае, когда рост денежной массы находится на уровне ниже целевого ориентира, действие инструментов денежно-кредитной по- литики будет обратным. Если промежуточная цель устанавливается по качественному принципу, пред- почтительнее становится использование валютных интервенций, установление ре- жима валютного курса, изменение процентных ставок. Например, процентные ставки и валютные интервенции повышают, если валютный курс ниже целевого ориентира, и понижают, если он выше. Необходимым условием эффективности денежно-кредитной политики является ее проведение в соответствии с определенными правилами, разработанными миро- вой экономической теорией. Правило денежно-кредитной политики можно определить как ответную реакцию органов денежно-кредитного регулирования на изменения основных макроэконо- мических параметров путем тех или иных инструментов денежно-кре- дитной политики. Денежно-кредитная политика, основанная на следовании правилу, становится последовательной, предсказуемой и транспарентной. Виды правил проведения денежно-кредитной политики: • основанные на цене (правила Дж. Тэйлора для изменения процентных ста- вок, обменного курса); • основанные на количестве (правила роста денежных агрегатов М. Фрид- мена, Б. В основе рыночных методов регулирования денежно-кредитных отношений ле- жат две модели: • неокейнсианская модель, основанная на необходимости государственного регулирования хозяйственных процессов; • неоклассические модели, связанные с признанием саморегуляции экономи- ческой системы на основе естественно-рыночных процессов (монетарист- ский подход). В монетаристском подходе основное правило денежно-кредитной политики - постоянство темпов роста денежной массы в качестве цели избранной денежно- кредитной политики. Ведущим регулирующим институтом здесь является цент- ральный банк, хотя денежно-кредитное регулирование с его стороны имеет свои объективные границы. Так, центральный банк не может по своему усмотрению оп- ределять рыночную норму процента, объем кредитных операций и другие показа- тели, характеризующие состояние рынка ссудных капиталов. Однако в условиях возможности центрального банка как органа, осуществляющего денежно- кредитное регулирование, весьма значительны. 248 Длительное время (до середины гг.) основным промежуточным ориенти- ром для большинства центральных банков являлась денежная Дело в том, что в соответствии с количественной теорией денег (монетаристской теорией) этот показатель непосредственно влияет на основные конечные цели денежно-кредитной политики — уровень инфляции и объем национального продукта. Соотношение между этими величинами определяется по формуле: где величина денежной массы (целевой ориентир роста денежной массы); V- скорость ее обращения в экономике; Р — текущие цены (конечный целевой ориентир по инфляции); реальный объем производства (предполагаемые темпы экономического роста). Таким образом, М PY/ V. Понятие денежной массы в практике денежно-кредитного регулирования тесно связано с понятием «денежное предложение», которое означает общий объем доступ- ных платежных средств в стране. Органы денежно-кредитного регулирования сосредоточивают свое внимание на поведении денежного предложения, так как соотношение между общим объемом средств платежа и физическим объемом существующих товаров и услуг в стране является определяющим фактором уровня инфляции и оказывает влияние на другие важные экономические явления. Учитывая сложность точного определения количества денег, центральные банки обычно отслеживают и пытаются контролировать эволюцию нескольких различных количественных показателей денежной массы, которые получили название афегатов денежного предложения (денежной массы). Порядок определения агрегатов см. в разделе денежного обращения». Методика определения каждого агрегата варьируется по странам, и только собс- твенный опыт каждой страны может подсказать органам денежно-кредитного регу- лирования, какой агрегат более соответствует в каждый заданный период совокуп- ному объему денежных средств в обращении. При применении целевых ориентиров изменения денежной массы в обращении для регулирования совокупного денежного оборота в качестве целевых ориентиров устанавливаются верхние и нижние пределы изменения денежной массы. По сути, они означают введение прямых офаничений на изменение объема денежной массы. Такая практика получила название «денежное Регулирование денежной массы путем имеет своей целью: • достижение стабильных темпов прироста денежной массы, так как это одно из важных условий экономического роста (в соответствии с монетаристской кон- цепцией); • обеспечение умеренных темпов прироста денежной массы; в этом случае целью является достижение соответствия динамики денежной массы и реального ВВП, что выступает предпосылкой безинфляционного развития экономики; • снижение темпов прироста денежной массы с целью борьбы с инфляцией; • ограничение краткосрочных колебаний денежной массы для защиты эконо- мики от кризисных, шоковых явлений. Смысл денежного таргетирования состоит в следующем: сопоставление динамики денежной массы с установленными ориентирами позволяет определить период, требующий вмешательства регулирующих органов. 1 Такой подход используется в настоящее время Европейским центральным банком. Банк России использовал его до г. 249 Выбор показателей, используемых для установления целевых ориентиров, зави- сит от состояния денежной сферы страны, задач, стоящих перед центральным бан- ком, методов регулирования. Очевидно одно: регулирующие органы должны стре- миться к выполнению намеченных ориентиров или к минимизации отклонений от них. Целевые ориентиры на прирост денежной массы стали широко применяться в мире в 1970-е гг. в связи с усилением инфляционных процессов и введением режима плавающих валютных курсов. Порядок регулирования денежной массы с помощью целевых ориентиров в разных странах различался. Так, во Франции они устанавли- вались в виде контрольных цифр, в США и в России — в виде диапазона («вилка»), в Японии — в виде прогноза. Способы денежного таргетирования были разными также в зависимости от того, ограничивались ли темпы прироста одного или не- скольких денежных агрегатов. Впервые публикацию целевых показателей денежных агрегатов начала в 1974 г. ФРГ. В г. целевые ориентиры динамики денежной массы были установлены в США, в 1976 г. — во Франции, в 1977 г. — в Великобритании и Японии. Активную в практики целевого ориентирования сыграл МВФ, разраба- тывавший рекомендации по его внедрению. Таким образом, накоплен значительный опыт их использования для регулирования денежного обращения. Банком России с самого начала экономических реформ был установлен контроль за предложением денег и выполнением параметров денежной программы. В рамках этой программы Банк России предложение денег, используя целевой ориентир прироста денежной массы. В гг. он устанавливался на агре- гат М2, начиная с 1997 г. — на агрегат М2* (с добавлением депозитов в иностранной валюте). Предельные темпы прироста денежной массы устанавливаются в виде ин- тервала, так как сохраняется значительная степень неопределенности взаимосвязи темпов роста денежной массы и инфляции (табл. В последние годы ориентиры прироста денежной массы перестали служить про- межуточной целью денежно-кредитной политики и играют роль лишь индикатора инфляционного давления. Из данных табл. 15.1 видно, что фактические темпы роста денежной массы в докризисный период (до 2008) существенно превышали установ- ленные ориентиры, что было связано с притоком в страну экспортной выручки, ростом внешних заимствований банков и нефинансовых предприятий, а также с притоком капитала. В 2008-2009 гг. давление указанных факторов на денежную массу ослабло, что привело к отставанию темпов роста денежной массы от прогно- зируемых ориентиров. Как свидетельствует 20-летний период таргетирования, использование целевых ориентиров динамики денежной массы сыграло свою роль в повышении эффектив- ности и надежности системы денежного регулирования. Второй подход к разработке и реализации денежно-кредитной политики (прямое инфляции). В этом случае при осуществлении денежно-кредитной политики определяется конечный целевой ориентир по показателю инфляции без уста- новления каких-либо промежуточных целевых ориентиров. В последнее десятилетие наблюдается тенденция перехода от традиционного установления основной и промежуточной целей к практике прямого таргетирования инфляции (direct inflation targeting). Это связано во многом с тем обстоятельством, что в современных условиях не обеспечивается прогнозируемая связь между дости- жением промежуточной цели и динамикой уровня цен. Для осуществления прямого таргетирования инфляции необходимо соблюдение ряда условий. 250 • Центральный банк должен принять обязательство по достижению ценовой ста- бильности в качестве главной долгосрочной цели денежно-кредитной поли- тики и по достижению целевых ориентиров инфляции. • Должны быть определены оптимальные условия и инструменты проведения де- нежно-кредитной политики при ослаблении роли такого промежуточного це- левого ориентира, как рост денежной массы. Центральному банку необходимо анализировать более широкий круг показателей и индикаторов, характеризу- ющих как спрос, так и предложение денег в экономике (цены на активы, инф- ляционные ожидания, реальный объем производства, рост объема кредитова- ния, бюджетно-налоговая политика, расходы на заработную плату, валютный курс и т.д.). • Необходимо повышение транспарентности деятельности центрального банка в сфере денежно-кредитной политики посредством публичного объявления сред- несрочных ориентиров инфляции, ознакомления общественности и рынков с планами монетарных властей, усиления подотчетности центрального банка в достижении показателей инфляции. • Применение центральным банком режима плавающего валютного курса, что предполагает определение курса национальной валюты на основе спроса и предложения валюты на рынке. Преимущество прямого инфляционного таргетирования состоит в том, что оно дает центральному банку возможность сосредоточить внимание на долгосрочной цели денежно-кредитной политики — ценовой стабильности, которая понимается как пос- тепенное снижение и закрепление на приемлемом уровне инфляционных процессов. Целевые ориентиры в области инфляции сопоставляются с прогнозными пока- зателями. Если ожидается, что инфляция отклонится от целевого ориентира, цент- ральный банк должен принять соответствующее решение по ужесточению денежно- кредитной политики (если прогнозируется превышение целевого ориентира) или по ее смягчению (при уровне инфляции ниже прогнозируемого). Конечные целевые ориентиры по инфляции устанавливаются, как правило, в виде диапазонов, а не фиксированных точек. Первой из развитых стран, официально внедрившей в практику формирования денежно-кредитной политики прямое инфляционное таргетирование, стала в 1990 г. Новая Зеландия. Затем подобный режим приняли Канада, Великобритания, Шве- ция, Финляндия и Австралия. Этими странами уже накоплен значительный поло- жительный опыт применения инфляционного таргетирования. Всего же в настоящее время насчитывается около 30 стран, применяющих данный режим или осуществля- ющих подготовку к нему. В последнее время Банк России, как и ряд других центральных банков, столк- нулся с тем, что эффективность использования промежуточного целевого ориентира по темпам роста денежной массы снижается. В нашей стране, как и в других странах, по мере замедления инфляционных процессов происходит ослабление тесноты связи ростом денежного предложения и инфляцией. Для России эта закономерность усугубляется следующими факторами: • значительное влияние структурных факторов на развитие инфляционных про- цессов, в том числе цен и тарифов естественных монополий; • изъятие из обращения денежной массы с помощью механизма Резервного фонда; • ограниченная доступность кредитных ресурсов для предприятий в условиях со- хранения высоких рисков кредитования. Перечисленные выше причины побудили Банк России рассмотреть возможность и степень применения инфляционного таргетирования при разработке и проведении 251 денежно-кредитной политики. В настоящее время режим денежно-кредитной по- литики в России представляет собой упрощенную схему инфляционного таргетиро- вания. Имеется в виду, что используются лишь отдельные элементы такого режима: устанавливается конечная цель по инфляции, наблюдается стремление обеспечить некоторый уровень прозрачности денежно-кредитной политики. Однако в силу особенностей структуры развивающейся экономики и недостаточного уровня дове- рия населения органы денежно-кредитного регулирования пока не способны до- стигнуть желаемого уровня инфляции. Необходимо отметить и следующую особенность практической реализации де- нежно-кредитной политики России — стремление достигнуть одновременно несколь- ких целей денежно-кредитной политики: снижение инфляции, поддержание финансовой стабильности и рост ВВП. Вместе с тем эти цели противоречивы, так как: • для достижения цели по инфляции необходимо ограничение роста денежной массы, что трудно осуществить в условиях высоких цен на энергоносители; • поддержание финансовой стабильности (особенно в период кризиса) предпо- лагает повышение ликвидности банковского сектора, т.е. наращивание денеж- ной массы; • рост ВВП возможен при адекватном увеличении денежной массы. В условиях мирового финансового кризиса факторами, препятствующими сни- жению инфляции, стали плавная девальвация курса национальной валюты и рост денежной массы, вызванный масштабными мероприятиями по обеспечению эко- номики 15.3. ДЕНЕЖНО-КРЕДИТНАЯ ПОЛИТИКА БАНКА РОССИИ В СОВРЕМЕННЫХ УСЛОВИЯХ, ЕЕ ОСНОВНЫЕ ЗАДАЧИ Ежегодно Банк России во взаимодействии с Правительством РФ разрабаты- вает проект Основных направлений единой государственной денежно-кредитной политики на предстоящий год. Соответствующие департаменты ЦБ РФ готовят ма- териалы по разделам документа, на заключительном этапе департамент исследова- ний и информации оформляет Основные направления в целостном виде. Проект утверждается Советом директоров. Банк России ежегодно не позднее срока внесения в Государственную Думу Пра- вительством РФ проекта федерального закона о федеральном бюджете представляет в Государственную Думу проект Основных направлений единой государственной денежно-кредитной политики на предстоящий год и не позднее 1 декабря — Основ- ные направления единой государственной денежно-кредитной политики. Предсе- датель Банка России выступает в Государственной Думе с докладом об Основных направлениях единой государственной денежно-кредитной политики. Закон «О Центральном банке Российской Федерации (Банке Центральному банку до внесения очередного проекта Основных направлений на рассмотрение Государственной Думе предварительно представлять его Президенту и Правительству РФ. Государственная Дума рассматривает Основные направления единой ственной денежно-кредитной политики на предстоящий год и принимает соответ- ствующее решение не позднее принятия Государственной Думой Федерального за- кона о федеральном бюджете. Согласованные таким образом с высшими государственными инстанциями и одобренные высшим законодательным органом Основные направления единой государственной денежно-кредитной политики представляют собой важный 252 253 документ, близкий по значимости к государственному бюджету. Он опре- деляет главные ориентиры и параметры единой государственной денежно-кредитной политики, предусматривает способы и возможные последствия применения различ- ных инструментов денежно-кредитной политики на денежно-кредитную и валютную системы. Банк России придает большое значение подготовке этого программного документа, ставя перед собой следующие цели: I • знакомить общественность со своими намерениями в сфере защиты и обеспе- чения устойчивости национальной денежной единицы; • формировать позитивные ожидания в экономике; • повышая прозрачность своей работы, способствовать росту доверия к проводи- мой экономической и денежно-кредитной политике. Впервые Основные направления единой государственной денежно-кредитной политики были подготовлены Центральным банком на 1993 г. В соответствии с Законом о Центральном банке Основные направления единой государственной денежно-кредитной политики включают следующие положения: • концептуальные принципы, лежащие в основе денежно-кредитной политики, проводимой Банком России; • краткая характеристика состояния экономики Российской Федерации; • прогноз ожидаемого выполнения основных параметров денежно-кредитной политики в текущем году; • количественный анализ причин отклонений от целей денежно-кредитной по- литики, заявленных Банком России на текущий год, оценку перспектив дости- жения указанных целей и обоснование их возможной корректировки; • сценарный (состоящий не менее чем из двух вариантов) прогноз развития эко- номики Российской Федерации на предстоящий год с указанием цен на нефть и другие товары российского экспорта; • прогноз основных показателей платежного баланса РФ на предстоящий год; • целевые ориентиры, характеризующие основные цели денежно-кредитной по- литики, включая интервальные показатели инфляции, денежной базы, денеж- ной массы, процентных ставок, изменения золотовалютных резервов; • основные показатели денежной программы на предстоящий год; • варианты применения инструментов и методов денежно-кредитной политики, обеспечивающих достижение целевых ориентиров при различных сценариях экономической конъюнктуры; план мероприятий Банка России на предстоящий год по совершенствованию банковской системы РФ, банковского надзора, финансовых рынков и платеж- ной системы. Широкими полномочиями в сфере проведения денежно-кредитной политики обладает Сводный экономический департамент Банка России. Важнейшими его задачами в области денежно-кредитного регулирования являются: • взаимодействие с Минфином РФ в проведении денежно-кредитной политики; • определение основных направлений денежно-кредитной политики; разработка денежно-кредитных программ и их анализ; • совершенствование инструментов денежно-кредитного регулирования; • мониторинг ликвидности банковской системы и подготовка оперативной ин- формации; • подготовка обзоров Центрального банка, кредитных организаций и банковской системы. Особенности реализации Банком России денежно-кредитной политики в современных условиях Российская экономика в начале XXI в. демонстрировала макроэкономическую стабильность, которая характеризовалась устойчивыми показателями экономиче- ского роста, снижением инфляции, ростом реальных доходов населения. Средний темп роста экономики в гг. составил это достаточно высокий пока- затель как для развитых стран, так и в целом для развивающихся экономик. Рост ВВП был обусловлен значительным повышением потребительского и ин- вестиционного спроса. Увеличение реальных располагаемых денежных доходов на- селения подкреплялось быстрым расширением банковского кредитования физиче- ских лиц. Неуклонно снижались темпы роста инфляции, за исключением 2007 г. Замедление инфляции во многом было обусловлено повышением реального эффек- тивного курса рубля. Вплоть до 2008 г. макроэкономическая ситуация во всем мире развивалась очень динамично. На нее заметно влияли условия мировой торговли, которые до второго полугодия 2008 г. характеризовались значительным ростом цен на сырьевые товары (нефть, газ, металлы), что было связано с высокими темпами мирового экономиче- ского роста, особенно в развивающихся странах — Индии и Китае. Наиболее значимыми событиями предкризисных лет для экономики России стали следующие. • Беспрецедентно высокие цены на нефть, что привело к значительному росту положительного сальдо платежного баланса и золотовалютных резервов, по объему которых Россия вышла на третье место в мире, а также к существен- ному укреплению реального эффективного курса рубля. • Был сделан шаг к полной конвертируемости рубля путем отмены ограниче- ний по счету операций с капиталом с 1 июля 2006 г. Это привело к резкому • С целью уменьшения влияния сырьевых ресурсов на экономические показа- тели и бюджет разработана концепция формирования Нефтяного бюджета. Огромных размеров (более 3 трлн руб.) достиг Стабилизационный фонд. • Из страны-экспортера капитала Россия превратилась в чистого импортера капитала. Этот перелом произошел на стыке 2005-2006 гг. Рост притока частного капитала составлял около 70 млрд долл. ежегодно. • Осуществлен переход к среднесрочному планированию (на трехлетний пе- риод) в бюджетной сфере. Началась подготовка долгосрочной стратегии экономического развития на период до 2020 г. • Существенно сократился государственный внешний долг при резком росте частных заимствований банков и предприятий реального сектора. Перечисленные тенденции поставили перед экономической политикой страны ряд проблем, на решение которых были направлены усилия Правительства РФ и Центрального банка. 1. Укрепление реального валютного курса рубля. Оно явилось следствием колос- сального притока нефтедолларов в Россию в связи с высокими ценами на энерго- носители на мировом рынке. Данная тенденция сопровождалась ростом импорта и замедляла темпы роста отечественного производства. Вместе с тем укрепление рубля использовалось в качестве инструмента снижения инфляции, уровень которой яв- ляется важнейшим ориентиром экономической политики. Все это требовало от Банка России и Правительства РФ проведения взвешенной денежно-кредитной политики. 2. Ухудшение структуры экономики. На фоне быстрого роста ВВП качество номического роста ухудшилось. Вклад машиностроения в прирост 254 256 Большое значение придается повышению открытости и прозрачности действий Банка России в сфере денежно-кредитной политики и росту доверия общества к про- водимой им политике. В этих целях • публикация Основных направлений денежно-кредитной политики, Годового отчета Банка России, статистической информации, нормативных документов; • расширение перечня распространяемой информации и публикации аналити- ческих материалов. Необходимость открытости и транспарентности денежно-кредитной политики декларируется Кодексом надлежащей практики по обеспечению прозрачности в денежно-кредитной и финансовой политике, который принят Международным валютным фондом. Отдача от денежно-кредитной и финансовой политики может быть повышена, если цели и инструменты политики известны общественности, а органы государственного управления могут взять на себя вызывающие доверие обязательства по их достижению. Прозрачность центрального банка обеспечивает ясность его функций, задач и обязанностей; доведение до сведения общественности решений центрального банка о проводимой денежно-кредитной политике, доступ- ность для общественности информации о денежно-кредитной политике, подотчет- ность и гарантии добросовестности центральных банков. Важными задачами денежно-кредитной политики Банка России в гг. являются создание условий для последовательного снижения темпов инфляции и восстановление устойчивого экономического роста, включая формирование пред- посылок для перераспределения активов кредитных организаций в пользу реального сектора экономики. На г. предусмотрены 3 варианта макроэкономического развития в зависи- мости от цены на нефть на мировых энергетических рынках. Первый вариант • снижение цен на нефть до 60 долл. за баррель; • замедление прироста реальных доходов населения до 2,5%, рост инвестиций в основной капитал — на 2,9%; • прирост ВВП на 3,6%. Второй вариант (положен в основу проекта Федерального бюджета на г.) • цена на нефть — 75 долл. за баррель; • прирост реальных доходов населения — на 3,6%, инвестиций в основной ка- питал — на 10%; • прирост ВВП на 4,2%. Третий вариант • цена на нефть — 90 долл. за баррель; • прирост реальных доходов населения — на 4,8%, инвестиций в основной ка- питал — на • прирост на 4,8%. Прирост М2 в зависимости от сценария развития экономики: 257 Вопросы контроля знаний Объясните, почему необходимы согласованные действия органов денежно-кредитного регулирова- ния в проведении денежно-кредитной, бюджетной и структурной политики. 2. Каким образом инструменты денежно-кредитной политики влияют на объем денежной массы (объ- ясните, используя рис. 3. В чем, по вашему мнению, преимущества и недостатки метода прямого таргетирования инфля- ции? 4. Назовите факторы, влияющие на повышение эффективности денежно-кредитной политики в совре- менных условиях. Тестовые и практические задания 1. Используя данные табл. 15.1, проанализируйте прогнозируемые и фактические темпы роста инфляции и денежной массы. Выявите их тенденции. Объясните, почему в от- дельные годы при значительном росте денежной массы инфляция снижалась. 2. Инструментом денежно-кредитной политики Банка России является: а) мгновенной ликвидности кредитной организации; б) развитие и укрепление банковской системы; в) норматив обязательных резервов; г) золотовалютными резервами. 3. Метод прямого таргетирования инфляции предполагает: а) установление промежуточных целей денежно-кредитной политики; б) высокий уровень инфляции в стране; 258 в) определение конечного целевого ориентира по показателю инфляции без установления каких-либо промежуточных целевых ориентиров; г) установление верхних и нижних границ прироста денежной массы. 4. Сторонники монетаризма считают основным фактором, определяющим объем производ- ства РФ: а) занятость и уровень цен; б) предложение денег в экономике; в) динамику совокупного спроса; г) уровень производительности труда; д) внедрение достижений НТП. 5. Охарактеризуйте значение и порядок разработки основных направлений единой государ- ственной денежно-кредитной политики, используя Федеральный закон «О Центральном банке Российской Федерации (Банке |