Голикова, Хохленкова. Организация деятельности ЦБ. Статус, структура и основыфункционирования банкароссииглава 1
 Скачать 30.94 Mb.
|
|
множественности валютных курсов. Он представляет собой дифференциацию курсовых соотношений валют по различным видам операций, товарным группам и регионам. Впервые множественность валютных курсов стала применяться в период миро- вого экономического кризиса гг., после отмены золотого стандарта и повсеместного введения валютных ограничений. Поскольку многие валютные счета в этот период были блокированы и степень свободы распоряжения ими была раз- лична, скидки (дисконт) по отношению к официальному курсу колебались от 10 до 90% (в Германии). 561 После Второй мировой войны многие страны — члены МВФ в нарушение Устава этой организации практиковали множественность валютных курсов. во Франции было установлено 10 видов валютных курсов. До середины 1960-х гг. в Турции наряду с завышенным официальным курсов национальной валюты (1 долл. = 2,8 лиры) применялись другие дифференцированные курсы: а) 9 лир по импорту в целях его сдерживания; б) 4,9 лиры по экспорту меди; в) 5,6 лиры по экспорту изюма и орехов в целях стимулирования вывоза этих традиционных экспортных товаров; г) 9 лир по экспорту других товаров. Цель завышения курса национальной валюты по определенным ввозимым това- рам или операциям — удешевить импорт товаров первой необходимости, уменьшить реальные выплаты по внешнему долгу в какой-либо конкретной валюте, уменьшить экспорт определенных товаров. Соответственно занижение курса преследует про- тивоположные цели. Курсовая разница при этом выступает как премия или дисконт по отношению к официальному курсу. На практике за множественностью валютных курсов нередко маскируется фактическая девальвация. Несмотря на рекомендации об отмене множественности валютных курсов, вклю- чаемых в стабилизационные программы МВФ, некоторые развивающиеся страны продолжают использовать их для защиты национальной экономики. Большинство развитых стран отошло от подобной практики. Система множественности валютных курсов имеет положительные и отрицатель- ные стороны. Она приемлема для стран, делающих первые шаги в направлении рыночной системы и конвертируемости национальной валюты. Однако длительное использование данной системы отрицательно сказывается на эффективности воспроизводства, создает условия для извлечения прибыли не из производственной деятельности, а из между неодинаковым уровнем ва- лютных курсов по импортным и экспортным товарам. В современных условиях бывает довольно трудно определить, является ли обмен- ный курс плавающим или же он привязан к какой-либо другой валюте. В некоторых странах, официально использующих «привязку», обменный курс колеблется в до- статочно широком диапазоне по отношению к валюте-ориентиру или часто коррек- тируется, и в этом отношении такой порядок похож на систему плавающего курса. В других же странах официально плавающий обменный курс регулируется (т.е. проводятся валютные интервенции центральным банком), и эта система мало отли- чается от официальной привязки обменного курса. Таким образом, различия между режимами валютного курса в настоящее время заключаются в основном в степени государственного регулирования курса. Свобода стран в проведении политики валютного курса не является абсолютно полной, поскольку существуют международные правила, установленные МВФ. К ним относятся следующие рекомендации: • не вмешиваться в формирование курса на валютном рынке в тех случаях, когда изменение валютного курса вызвано воздействием фундаментальных экономи- ческих факторов; • прибегать к осуществлению валютных интервенций, если это необходимо для противодействия дезорганизующим краткосрочным колебаниям курса нацио- нальной валюты; • не использовать механизм валютного курса для того, чтобы получать неспра- ведливые конкурентные преимущества по отношению к другим странам — чле- нам МВФ. 562 31.3. ПОЛИТИКА ВАЛЮТНОГО КУРСА БАНКА РОССИИ Политика валютного курса представляет собой совокупность мер государства по постановке и достижению целей применения валютного курса, установлению режима его функционирования, использованию конкретной методологии определения его уровня и осуществлению текущего регулирования валютного курса. Особенности курсовой политики определяются экономическим устройством общества, актуальными потребностями экономики, степенью интеграции страны в мировое сообщество. С этих позиций политика валютного курса нашей страны про- шла несколько этапов. Первый этап — советский период, второй — период формирования рыночной экономики в третий — современный период (после финансового кризиса 1998 г.). Советский период. После периода военного коммунизма с начала 1920-х гг. в стране появились так называемые советские денежные знаки Нар- комфин и Госбанк РСФСР проводили официальные регулярные котировки сов- дензнака к золоту. В г. был введен «довоенный золотой рубль» — специальная счетная единица, призванная стать стабильным платежным средством предприятий в условиях нэпа. Устанавливался курс «довоенного золотого рубля» к совдензнаку. До конца несмотря на запрет властей, на нелегальном рынке свободно обра- щались денежные знаки Российской империи, Временного правительства и всевоз- можные денежные суррогаты. В 1922 г. на основании Декрета СНК «О предоставлении Госбанку права выпуска банковских билетов» была введена новая денежная единица — червонец, имеющий золотое содержание (7,74234 г чистого золота, что равнялось содержанию золота в 10 довоенных золотых рублях). Банковские билеты выпускались достоинством 1, 2, 10, 25 и 50 червонцев. Осуществлялась также чеканка золотых червонцев, ко- личество которых устанавливалось Наркомфином. В 1924 г. самостоятельное эмиссионное право наряду с Госбанком СССР приоб- рел Наркомфин, который выпускал казначейские билеты достоинством 1, 3 и 5 руб. в объеме, не превышающем половины общего объема выпущенных банкнот в чер- вонцах. Унификация денежного обращения была осуществлена на основе пакета декретов г., официально упразднивших и заменивших его государ- ственными казначейскими билетами и разменной монетой. Валютные котировки золотого червонца стали единственным официальным курсом советской валюты. По мере сворачивания политики нэпа и ужесточения норм валютного контроля к 1926 г. биржевая торговля валютой в СССР прекратилась, впоследствии были уп- разднены биржи и их фондовые отделы. Право собственности на валютные ценности было закреплено за государством, а все операции во внешнеэкономической сфере были централизованы в руках особых уполномоченных государственных органов. Рубль фактически превратился в замкнутую валюту. Его обменный курс стал устанавливаться административным путем на основе соотношения золотого содер- жания рубля и прочих иностранных валют (золотого Отсутствие свобод- ного размена рублей на золото позволяло СССР устанавливать валютный курс на уровне золотых паритетов даже в период мирового валютного кризиса гг. Курс рубля был жестко фиксирован по отношению к иностранным валютам, однако про- водилась гибкая политика по установлению золотого содержания рубля, которое в 1961 г. снизилось в сравнении с 1922 г. на 70%. С 1937 г. Госбанк СССР перешел на использование доллара США в качестве базовой валюты для исчисления официаль- ного курса 563 Последний раз золотое содержание рубля (0,987412 г чистого золота) было опре- делено 1 января г., когда был осуществлен обмен денежных знаков исходя из соотношения 10 старых рублей за 1 новый. В ходе этой денежной реформы про- изошла крупная рубля, поскольку его золотое содержание снизилось почти на 60%. Таким образом, проводилась политика постепенного обесценения рубля, что выражалось в снижении его золотого содержания. Хотя рубль не разме- нивался на золото, но его курс был более или менее реальным. Он базировался на покупательной способности рубля и соответствующих иностранных валют. Покупа- тельная способность рубля была примерно эквивалентна той стоимости золота, которая в нем фиксировалась. После фактического упразднения золотого содержания доллара США и после- дующего обесценения американской валюты курс рубля к доллару динамично из- менялся (с 83 коп. за 1 долл. в 1971 г. до 69 коп. в 1975 г.). В результате перехода к четвертой мировой валютной системе в когда ведущие страны выбрали режим плавающего валютного курса, Госбанк СССР приступил к установлению курсов иностранных валют к рублю на основе метода взвешенной валютной корзины. В ва- лютную корзину входили валюты капиталистических стран, имевших наибольший вес во внешнеэкономических расчетах СССР. Удельные веса валют ежегодно пере- В конце гг. экономическая ситуация заметно изменилась и за 1 руб. нельзя было купить ни того количества золота, что в нем обозначено, ни той массы продук- тов, которую можно обменять на 1 г золота. Таким образом, официальное золотое содержание рубля к этому времени оказалось сильно завышенным. В целях перехода к рыночным отношениям в стране началась реформа внешнеэкономической дея- тельности. Внешним ее проявлением были: предоставление предприятиям права самостоятельного выхода на внешний рынок; получение ими иностранной валюты, которую они потом должны продать за рубли на определенных условиях. Указанные обстоятельства, а также начало деятельности в СССР совместных предприятий обос- трили проблему необходимости обмена валютной выручки по реальному курсу, а не из расчета коп. за доллар. В гг. в рамках реформы внешнеэкономической деятельности устанав- ливались дифференцированные валютные коэффициенты (ДВК) к неизменному официальному курсу рубля по отдельным видам внешнеэкономической деятель- ности с целью их стимулирования. Насчитывалось более 3000 ДВК. С г. началось введение особых курсовых режимов (заниженных курсов) по отдельным видам валютно-обменных операций. Это было необходимо для мобили- зации валютных средств в целях экономического развития страны. Первым шагом правительства СССР стало введение с 1 ноября 1989 г. туристического курса рубля из расчета 6 руб. 26 коп. за 1 долл. США (официальный курс составлял 0,63 руб. за доллар). Десятикратное понижение курса рубля отражало реальное соотношение цен на рынке потребительских товаров повышенного спроса. Этот курс поощрял иностранный туризм в нашей однако делал более дорогими поездки за рубеж граждан СССР. Просуществовал данный курс всего полтора года. С 1 ноября 1990 г. был введен коммерческий курс рубля из расчета 1,66 руб. за 1 долл. США (официальный курс — 0,55 руб.). По этому курсу осуществлялась уже основная доля валютных операций — обязательная продажа валютной выручки эк- спортеров, расчеты по торговым, неторговым и кредитным операциям и т.д. Целью правительства в данном случае было усиление экономической заинтересованности Навой История формирования валютного курса рубля в СССР // Деньги и кредит. 2005. 564 предприятий в результатах внешнеэкономической деятельности, стимулирование экспорта, создание механизма перераспределения валютных ресурсов страны. Гос- банк корректировал коммерческий курс рубля при изменении стоимости валют ведущих стран. Переход основной части валютных операций на приближенный к реальному рыночному коммерческий курс рубля сопровождался формированием свободного рынка наличной иностранной валюты. С 1 января 1992 г. вместо коммерческого стал рыночный (бирже- вой) курс рубля. Для расширения доступа предприятий и организаций к валютному рынку, осуществления практических шагов в направлении к конвертируемости рубля всем хозяйствующим субъектам было предоставлено право продавать и покупать иностранную валюту за рубли по рыночному курсу. Этот курс складывался на основе текущего спроса и предложения при совершении валютных сделок при межбанков- ских операциях, операциях на валютных биржах, на аукционах. В этот период были созданы ММВБ и региональные валютные биржи. Контроль за проведением меж- банковских валютных операций и сделок на валютных биржах было поручено осу- ществлять Банку России. Совместно с Минфином, Внешэкономбанком и респуб- ликанскими органами управления он обязан был принимать меры по поддержке курса рубля к иностранным валютам. Таким образом, к началу г. в стране официально действовала система мно- жественности валютных курсов: • рыночный валютный курс (официальный), устанавливаемый Банком России на основе средневзвешенной цены фактических сделок на ММВБ и применяемый при обязательной продаже части валютной выручки от экспорта Банку России для формирования стабилизационного валютного фонда (валютных • специальный коммерческий валютный курс, который был установлен в размере 55 руб. за доллар и применялся при продаже части валютной выручки от экс- порта в Республиканский валютный резерв; • свободный валютный курс на межбанковской валютной бирже и в обменных пунктах. Множественность валютных курсов подрывала основы денежного обращения в стране, расшатывая слабую денежную систему страны. С 3 июля 1992 г. был введен единый валютный курс рубля, который определялся на основе спроса и предложения валюты на внутреннем валютном рынке на ММВБ, т.е. являлся плавающим. На этот момент он составлял руб. за доллар. Применение с 1 июля г. рыночного, или биржевого, валютного курса рубля на практике означало введение его внутренней (частичной) конвертируемости. Обмени- вать рубли на иностранную валюту могли только российские уполномоченные банки (получившие лицензию ЦБ РФ на право осуществлять операции с иностранной ва- лютой) по экспортно-импортным операциям для резидентов. Обмен рублей на ино- странные валюты (и наоборот) для других целей осуществлялся с ограничениями. Они постепенно ослаблялись, в первую очередь, по текущим операциям. Однако введение даже ограниченной внутренней конвертируемости рубля ока- зало серьезное влияние на экономику. Оно ослабило административные методы управления, способствовало расширению международных связей российской эко- номики, приблизило внутренние цены к мировым, т.е. явилось признаком перехода страны на путь рыночного развития. С другой стороны, ограниченная внутренняя конвертируемость в условиях экономического кризиса нанесла серьезный удар по импорту. При падении курса рубля растут цены на импортируемые товары, что сни- жает платежеспособный спрос населения, ставит в трудные условия отрасли, пот- ребляющие импортные сырье и оборудование. 565 Период формирования рыночной экономики. Режимы валютного курса в совре- менной истории Банка России изменялись соответственно текущей экономической ситуации. Можно выделить следующие периоды в установлении валютного курса рубля: • 1992 — октябрь 1994 г.: режим свободного плавания. Этот этап соответствовал шоковому периоду перехода экономики на рыночные рельсы. Основными его чертами стали: существенная девальвация рубля, гиперинфляция, массирован- ные валютные интервенции Банка России для поддержания курса рубля. В 1993 г. ежемесячные темпы роста внутренних цен составляли 20%, а темпы падения курса рубля — в среднем 17%. Главной причиной постоянного сниже- ния курса рубля и роста инфляции был огромный объем денежной эмиссии, необходимой для покрытия бюджетного дефицита. Падение уровня валютного курса происходило по весьма крутой траектории: в 1992 г. — на 144,98%, в 1993 г. — на 200,84, в 1994 г. — на 184,68%. Вместе с тем пери- оды скачкообразного падения курса чередовались с фазами относительно плавного снижения по отношению к доллару США. В 1994 г. на фоне наметившейся стабилизации денежно-кредитной сферы Банк России последовательно снижал ставку рефинансирования, доведя ее в августе до 130% годовых. Наиболее доходными становились вложения в иностранную валюту. В результате ускорилось обесценение рубля. В этот период Центральный банк не применял жестких ограничений, касающихся допуска к валютным торгам их участников, что создавало, учитывая нестабильность экономической и политической ситуации, определенные риски на валютном рынке. Указанные обстоятельства в конечном итоге привели октября г. к обвальному падению курса рубля почти в 2 раза (так называемый «черный Политика снижения валютного курса рубля гг. оказывала на эконо- мику противоречивое влияние. С одной стороны, начался рост экспорта и образо- валось значительное положительное сальдо платежного баланса, что сдерживало падение курса рубля в условиях высокой инфляции. С другой стороны, заниженный валютный курс необоснованно стимулировал значительное расширение экспорта энергоносителей и импорт инфляции, поддерживал инфляционные ожидания и способствовал долларизации экономики. Кроме того, росли затраты федерального бюджета, связанные с обслуживанием внешнего долга, что увеличивало бюджетный дефицит; • октябрь 1994 — июнь 1995 г.: плавающий валютный курс с некоторыми ограни- чениями, при проведении умеренно жесткой денежно-кредитной политики («грязное» плавание). Принимая меры по более жесткому регулированию курса, Банк России с октября г. ввел порядок, согласно которому участ- ники торгов были обязаны предварительно депонировать рубли. Сумма заявки дилера на покупку долларов США должна была соответствовать количеству де- нежных средств, предварительно депонированных на счете ММВБ. Это сни- жало предложение рублей на торгах и способствовало ограничению колебаний курса рубля. С 1 января 1995 г. на валютных торгах ММВБ вступила в действие поправка к правилам, в соответствии с которой предел колебаний курса доллара США к рублю в течение одной торговой сессии на ММВБ не должен был превышать 10% от вели- чины начального курса. В июне 1995 г. введены в действие новые правила проведения операций с долла- ром США на ММВБ, которые предусматривали расчеты по принципу «поставки против платежа». Это означало, что поставка рублей участнику торгов — продавцу долларов осуществляется только после фактического поступления проданных дол- 566 ларов на клиринговый счет ММВБ. Кроме того, были сокращены сроки расчетов по доллару США. Главным же событием на этом этапе стал отказ от эмиссионного финансирования дефицита государственного бюджета, что было закреплено в Федеральном законе «О Центральном банке Российской Федерации (Банке Приоритетной целью макроэкономической политики стало подавление инфляции. Для ее дости- жения потребовался переход от политики поощрения снижения курса рубля как средства стимулирования экспорта к сдерживанию такого снижения для ограни- чения импортируемой инфляции; • июль 1995 — ноябрь 1997 г.: установление валютных коридоров (режим гибко фиксированного валютного курса). Новая стратегическая цель политики ва- лютного курса предопределила выбор и нового режима валютного курса. В июле 1995 г. были установлены границы изменений валютного курса рубля, т.е. был введен так называемый горизонтальный валютный коридор. Первона- чально он был установлен на три месяца, а затем продлен до конца 1995 г. Пре- делы колебаний валютного курса ограничивались диапазоном руб. за доллар. Валютный коридор означал ограничения на колебания обменного курса, что позволяло уменьшить инфляционные ожидания, внести большую предсказуемость в курсовую динамику, способствовать «дедолларизации» эко- номики. В условиях валютного коридора денежная масса переместилась с ва- лютного рынка на финансовый, в основном на рынок ГКО-ОФЗ. Это снизило давление на валютный курс. Принятые меры позволили успешно справиться с кризисом 24 августа 1995 г. («черный четверг»), когда был серьезно дестабилизирован межбанковский рынок из-за кризиса ликвидности банков. В этих условиях биржевые рынки по валюте и ГКО-ОФЗ сохранили устойчивость, гарантируя исполнение обязательств по сделкам. Это позволило предотвратить развитие острейшего кризиса всей банковской сис- темы. В июне 1995 г. Банк России отменил обязательную продажу экспортной выручки на валютных биржах, что дало возможность банкам и их клиентам реализовывать ее на межбанковском рынке. Это создало основу для сбалансированного развития всех сегментов валютного рынка, повысило обоснованность валютного курса рубля, ни- велировало курсовые различия на биржевом и межбанковском рынках. Началось резкое сокращение доли биржевых операций в общем обороте валютного рынка. мая г. был отменен механизм привязки официального курса рубля к курсу ММВБ и введен порядок установления официального курса на основе котировок ЦБ РФ. Это означало возросшую роль курсовой политики Банка России на валют- ном рынке. Положение межбанковского и биржевого рынка в плане продажи ва- люты было уравнено, что значительно повысило степень ответственности Централь- ного банка за формирование валютного курса на межбанковском рынке. При этом он выступал маркет-мейкером (осуществлял покупку-продажу валюты) на обоих сегментах валютного рынка, имел возможность нивелировать курсовые различия на них. Закономерным итогом такой политики стало решение Правительства и ЦБ РФ о введении во втором полугодии г. нового механизма установления официаль- ного курса рубля, названного наклонным валютным коридором. С 1 июля до конца 1996 г. были установлены ежедневные границы изменений официального обменного курса рубля на межбанковском и биржевом валютном рынке в рамках от руб. за доллар США на 1 июля до руб. на 31 декабря, что соответствовало среднемесячному росту курса доллара на 1,5%. На 1997 г. наклонный коридор был установлен в следующих пределах: руб. за доллар США на 1 января г до 5750-6350 руб, на 31 декабря г. 567 В г. Россия приняла международные обязательства по обеспечению конвер- тируемости российского рубля по текущим операциям, присоединившись с 1 июля к ст. 8 Устава МВФ. С учетом этого Правительство РФ и Центральный банк внесли изменения в систему валютного регулирования, освободив ее от ряда ограничений. Это способствовало привлечению на российский рынок иностранных инвесторов. августа г. по рекомендации Банка России на ММВБ был введен в действие новый порядок торгов и расчетов по долларам США. Отменено предварительное депонирование рублей и введен механизм «франкфуртского фиксинга». Фиксингом называются определение и регистрация межбанковского курса на ос- нове последовательного сопоставления спроса и предложения по каждой валюте. Франкфуртский фиксинг означает, что установление курса происходит в преде- лах, определенных максимальным курсом продажи и минимальным курсом покупки в начале торгов на основании поданных дилерами предварительных заявок. Такая система позволяет воспрепятствовать проведению спекулятивных операций, отвер- гает возможность подачи необоснованно крупных заявок в целях искусственного завышения валютного курса. Практика установления границ возможных изменений обменного курса рубля сначала на три месяца, на полугодие, а затем на целый год обеспечила плавную и предсказуемую динамику валютного курса в гг., позволила эффективно сдерживать инфляцию. Вместе с тем существенно возросла степень интеграции Рос- сии с мировыми финансовыми рынками, которые стали оказывать заметное влияние на экономические процессы в нашей стране. В результате последовательного снятия ограничений на движение капитала опе- рации иностранных инвесторов на внутреннем финансовом рынке стали важным фактором, определяющим состояние внутреннего валютного рынка. Поэтому, когда в ноябре г. разразился мировой финансовый кризис в странах Юго-Восточной Азии, он охватил и Россию. Такие факторы, как сброс нерезидентами государ- ственных ценных бумаг, резко возросший уровень свободных денежных средств в банковской системе, привели к существенному и устойчивому повышению спроса на иностранную валюту. Начиная с этого времени Банк России вынужден был под- держивать уровень обменного курса при помощи массированных интервенций на внутреннем валютном рынке; • ноябрь — август 1998 г.: определение среднесрочных ориентиров динамики российской валюты. Подчеркивая предсказуемость и преемственность денеж- но-кредитной и валютной политики, 10 ноября 1997 г. Банк России и Прави- тельство РФ Совместном заявлении сообщили о переходе от практики уста- новления краткосрочных ограничений на изменение курса рубля (валютного коридора) к определению среднесрочных ориентиров динамики российской валюты. В качестве такого ориентира на гг. был определен цент- ральный курс 6,2 руб. за 1 долл. США с возможными отклонениями от него в пределах 15%. На 1998 г. был сохранен порядок ежедневного установления Бан- ком России официального курса рубля на базе текущих его котировок на меж- банковском и биржевом валютном рынке. Количественные параметры объявленной курсовой политики (центральный курс рубля к доллару) были определены исходя из предположения о сохранении или незначительном изменении внешнего баланса финансовых потоков России, сло- жившегося в гг. Основной чертой этого баланса являлся значительный чистый приток краткосрочного иностранного капитала в страну. Однако в 1998 г. баланс движения капитала изменился, начался чистый отток капитала из России. 568 Рассматриваемый период характеризовался существенным осложнением внеш- неэкономической ситуации для России, о чем свидетельствуют следующие фак- торы: • снижение мировых цен на основные статьи российского экспорта, в первую очередь на нефть, приведшее к ухудшению показателей внешнеторгового ба- ланса страны; • существенное реальное укрепление рубля по отношению к валютам основных западноевропейских торговых партнеров России, вызванное привязкой дина- мики курса рубля к доллару США и повышением курса доллара по отношению к валютам крупнейших стран Западной Европы. Это также ухудшило состояние платежного баланса; • резкое обострение проблем управления внутренним государственным долгом. Резко возрастали расходы по погашению ранее выпущенных государственных бумаг. Процентные платежи по ним стали непомерным бременем для бюджета и начали приводить к существенному снижению золотовалютных резервов страны. К примеру, за один месяц с 1 ноября 1997 г. по 1 декабря 1998 г. они со- кратились на млрд долл. (с 22,9 млрд до 16,8 млрд). В этих условиях стала неизбежной корректировка проводимой в России курсовой политики. По ряду критериев сложившийся к середине 1998 г. курс российского рубля (на уровне 6,2 руб. за доллар) являлся переоцененным. В результате резко снизилась эффективность операций по основным статьям российского экспорта. Кроме того, сложилась ситуация устойчивого оттока иностранного капитала из сек- тора государственных ценных бумаг, катастрофически снижались золотовалютные резервы. Современный период (сентябрь 1998 г. — по настоящее время): управляемый плавающий валютный курс В условиях серьезного финансового кризиса августа 1998 г. Правительство РФ и Банк России отказались от ранее объявленных параметров курсовой политики и перешли к управляемого плавающего валютного курса. Задачей Банка России при этом являлось сглаживание краткосрочных колебаний курса рубля, исходя из основных направлений денежно-кредитной политики, политики процентных ставок и денежного предложения. В августе 1998 г. курс рубля резко снизился и оказался на некоторое время суще- ственно заниженным, поскольку формировался в условиях панических настроений. Банк России предпринял следующие меры по стабилизации ситуации на валютном рынке: • в условиях, когда спрос на валюту стал ажиотажным, а на торгах ММВБ вы- ставлялись только заявки на покупку долларов, Центральный банк не счел воз- можным участвовать в таких торгах (это потребовало бы исчерпания всех ва- лютных запасов). Было принято решение прекратить торги с установлением фиксинга. С конца августа торговля валютой осуществлялась с использованием системы электронных лотовых торгов ММВБ • в целях ослабления влияния на курс рубля психологических и спекулятивных факторов Банк России принял решение об организации валютных торгов на ММВБ отдельно для экспортеров и импортеров (специальная торговая сес- сия — СТС) и для других участников валютного рынка. По существу это озна- чало введение «двойного курса» (разновидность режима множественности ва- лютных курсов). Введено требование обязательного депонирования денежных средств в рублях и долларах США при покупке-продаже валюты на СТС. Офи- 569 курс рубля к доллару США устанавливался с учетом результатов стс. • Полагая, что в условиях кризиса и огромного спроса на валюту переломить си- туацию при дефиците золотовалютных резервов только рыночными методами невозможно, Банк России для поддержания курса ужесточил меры валютного контроля и с 1 января 1999 г. повысил норму обязательной продажи валюты эк- спортерами до 75%. С принятием решения Центрального банка от 27 августа 1998 г. о временном приостановлении торгов иностранной валютой на ММВБ с применением фиксинга основной объем операций переместился на электронный межбанковский рынок СЭЛТ, который стал основным рынком. При осуществлении торговли иностранной валютой на условиях фиксинга сум- мируются все поступившие в торговую систему заявки на покупку и на продажу и выводится единый курс для всех заявок, удовлетворяющий всех продавцов и поку- пателей (курс фиксинга). В отличие от данного механизма, когда сделки совершаются по единому курсу, в СЭЛТ происходит заключение индивидуальных сделок и устанавливаются отдельные цены (курсы) для каждой сделки по взаимному соглашению сторон. СЭЛТ действует в течение всего торгового дня. Заявки на покупку-продажу валюты подаются участ- никами торгов как с удаленных терминалов торговой системы ММВБ, так и через терминалы Сделки заключаются автоматически по лучшим ценам в очереди заявок. В СЭЛТ существуют лимиты операций по покупке и продаже долларов США. Они определяются для каждого банка в зависимости от его финан- сового положения. Расчеты по сделкам осуществляются ММВБ с использованием всей биржевой системы гарантий и страхования операционных и кредитных рисков. Расчеты по итогам торгов осуществляются по принципу «поставка против платежа» и производятся на условиях «день в день». В июне 1999 г. на базе СЭЛТ ММВБ начались торги долларами США за россий- ские рубли в режиме единой торговой сессии межбанковских валютных бирж (ETC). В связи с введением ETC специальная торговая сессия была отменена. Эти события положили начало новому этапу в развитии организованного валют- ного рынка. Был создан общероссийский межрегиональный биржевой валютный рынок. В 2004 г. были объединены существующие торговые сессии ETC и СЭЛТ. Единая торговая сессия межбанковских валютных бирж организуется в порядке, установ- ленном Правилами ETC, и представляет собой совокупность сессий (торговой, рас- четных и дополнительных). В настоящее время ETC основана на следующих принципах: торги проводятся в рамках одной торговой системы; участники торгов могут совершать операции на ETC на основе предварительного частичного депонирования денежных средств. Проведение операций на ETC участ- никами торгов, кроме Банка России, возможно только в пределах установленных для них торговых лимитов. Банк России осуществляет операции по покупке и про- даже иностранной валюты на торгах без ограничения объема операций и без пред- варительного перечисления денежных средств. Заключение сделок по покупке и продаже иностранной валюты на торгах ETC осуществляется путем подачи участниками торгов заявок и подтверждения 1 Уполномоченная кредитная организация (УКО) — Акционерный коммерческий банк «Наци- ональный клиринговый центр» (ЗАО), осуществляющий на торгах ETC заключение сделок по покупке и продаже иностранной валюты с участниками торгов ETC (включая Банк России), а также клиринг и исполнение обязательств по сделкам, заключенным на сессиях ETC. 570 условий (цены и объема сделки), содержащихся в каждых двух зарегистрированных встречных заявках. После заключения каждых двух сделок текущая цена последних двух сделок и текущее значение средневзвешенного курса автоматически обновляются. Инфор- мация о новом значении цены последних двух сделок и новом значении средневзве- шенного курса посредством Программно-технического комплекса Технического центра становится доступной УКО. Средневзвешенный курс — величина, определяемая в ходе торгов по инстру- равная отношению суммарного объема заключенных на ETC сделок в рос- сийских рублях к суммарному объему сделок в иностранной валюте. До момента заключения первой сделки значение средневзвешенного курса считается равным значению средневзвешенного курса на момент окончания предыдущих торгов по данному инструменту. Внесистемные сделки при расчете средневзвешенного курса не учитываются. К внесистемным (сделкам SWITCH) относятся сделки, в которых участники торгов указывают конечных контрагентов по внесистемной сделке. 10 декабря 2007 г. на валютном рынке ММВБ был осуществлен переход к новой схеме организации торгов с использованием централизованного клиринга. Специ- ально созданная Группой ММВБ дочерняя компания — Акционерный коммерческий банк «Национальный клиринговый центр» (НКЦ) в новой схеме выполняет функции центрального контрагента по всем сделкам, заключаемым на торгах, а также осуще- ствляет централизованный клиринг по итогам торгов. В свою очередь, ЗАО ММВБ выступает в качестве администратора, обеспечивающего проведение торгов, а также выполняет роль технического центра. Введение новой схемы заключения сделок с участием центрального контрагента (центральной стороны по сделке) является необходимым шагом, способствующим развитию российского финансового рынка. Институт центрального контрагента уже давно и успешно используется всеми ведущими биржами мира. Основными целями введения новой схемы заключения сделок с участием НКЦ являются повышение качества системы управления рисками, расширение спектра предоставляемых услуг участникам рынков Группы ММВБ и внебиржевых рынков, формирование прозрач- ной схемы заключения и исполнения сделок за счет заключения участниками торгов всех сделок исключительно с НКЦ, исполняющим функции центрального контр- агента. Банк России, являясь участником валютного рынка и его регулятором, осу- ществляет свои функции по регулированию курса национальной валюты на ETC. Он вправе: • получать полную информацию о заявках участников торгов ETC на покупку и продажу иностранной валюты; • направлять администратору (ЗАО ММВБ) распоряжения на приостановку тор- гов с объявлением технического перерыва и распоряжения на возобновление торгов; • направлять ЗАО ММВБ распоряжения на объявление торгов несостоявшимися без возобновления торгов по окончании технического перерыва; • направлять администратору обязательные для исполнения распоряжения о приостановлении или прекращении доступа к торгам иностранной валютой Например, — инструмент, означающий куплю-продажу денежных средств в долларах США за российские рубли со сроком исполнения обязательств в день проведения торгов. инструмент, означающий куплю-продажу денежных средств в долларах США за российские рубли со сроком исполнения обязательств в первый рабочий день, следующий за днем проведения торгов. 571 участников торгов ETC в соответствии с регламентом взаимодействия ЗАО ММВБ и Банка России; • участвовать в проведении расчетных и дополнительных сессий в соответствии с Правилами ETC и Правилами клиринга. После августовского кризиса в декабре г. было принято Положение Банка России от 31 декабря г. № 66-П «О порядке установления Центральным банком Российской Федерации официальных курсов иностранных валют к рублю Россий- ской Федерации», которым внесены изменения в порядок установления официаль- ного курса рубля. Официальный курс был привязан к курсу ММВБ с целью повы- шения его стабильности и предотвращения спекулятивных операций. Дальнейшие изменения в порядок установления официального курса Банка Рос- сии были внесены Положением от декабря 2001 г. № По этому документу вместо установления курса доллара США к российскому рублю по итогам торгов ETC с расчетами «сегодня» стало использоваться средневзвешенное значение курса доллара США на торгах ETC со сроком расчетов «завтра», сложившееся по состоя- нию на часов 30 минут дня торгов. Официальный курс устанавливался Банком России на основе котировок текущего рабочего дня биржевого и внебиржевого сег- ментов внутреннего валютного рынка по операциям «доллар США — российский рубль». В настоящее время официальный курс рубля устанавливается в соответствии с Положением Банка России от 18 апреля № становлении и опубли- ковании Центральным банком РФ официальных курсов иностранных валют по отноше- нию к рублю». Официальные курсы устанавливаются ежедневно (по рабочим дням) или ежеме- сячно без обязательства Банка России покупать или продавать указанные валюты по установленному курсу и публикуются в «Вестнике Банка России» и в представи- тельстве Банка России в сети Интернет. Курс доллара США по отношению к рублю рассчитывается и устанавливается Банком России на основе котировок межбанковского внутреннего валютного рынка по операциям «доллар США — рубль» в соответствии с методикой определения официальных курсов иностранных валют по отношению к рублю, утвержденной распоряжением Банка России. Официальный курс СДР по отношению к рублю рассчитывается и устанавлива- ется Банком России на основе курса доллара США по отношению к рублю и послед- него значения курса СДР к доллару США, установленного Международным валют- ным фондом. Официальные курсы других иностранных валют по отношению к рублю рассчи- тываются и устанавливаются Банком России на основе официального курса доллара США по отношению к рублю и котировок данных валют к доллару США на между- народных валютных рынках, на межбанковском внутреннем валютном рынке, а также официальных курсов доллара США к указанным валютам, устанавливаемых центральными (национальными) банками соответствующих государств. Официальные курсы иностранных валют к рублю устанавливаются Центральным банком для использования при расчете доходов и расходов государственного бюд- жета, для всех видов платежно-расчетных отношений государства с предприятиями, объединениями, организациями и гражданами, а также для целей налогообложения и бухгалтерского учета. Результаты торгов на межбанковских валютных биржах в гг. по доллару США приведены в 572 Значительное снижение средневзвешенного курса доллара к рублю в январе 2009 г. по сравнению с январем 2008 г. произошло в результате плавной девальвации рубля, явившейся следствием мирового финансового кризиса. Структура среднего дневного оборота валют по межбанковским кассовым конвер- сионным операциям на внутреннем валютном рынке России изменяется в сторону увеличения удельного веса евро в корзине о чем свидетельствуют данные (табл. В 2005 г. Банк России изменил принципы формирования своей курсовой поли- тики и перешел к регулированию курса рубля по отношению не к отдельно взятой валюте — доллару, а к корзине, состоящей из доллара США и Сна- чала рублевая стоимость корзины рассчитывалась исходя из структуры евро и 0,9 долл. США. По мере адаптации участников внутреннего валютного рынка к работе в новых условиях Банк России пересматривал структуру бивалютной корзины в сторону повышения доли евро, и в настоящее время весовой коэффициент евро составляет 45%, а доллара — 55%. Бюллетень банковской статистики. 2011. № 6 (217); 2010. № 12 (211); 2008. № 6 (181). Рассчитано по данным Бюллетеня банковской статистики. № 6 2010. № 12 2008. № 6 (181). 573 Переход на операционный ориентир — корзину ин- декс) вместо прежней ориентации на доллар США — означает, что для Банка России главным становится не сглаживание ежедневных колебаний какой-либо одной ва- люты, а динамика корзины. Основанный на индексе курс определяется как геометрическое среднее взвешенное курсов доллара и евро. Вес евро в корзине изменяется, чтобы соответствовать целям денежной политики Банка России. Использование нового операционного ориентира позволило при реализации политики валютного курса более гибко и взвешенно реагировать на взаимные коле- бания курсов основных мировых валют и, соответственно, осуществлять сглажива- ние колебаний эффективного курса рубля. Использование индексов номинального эффективного валютного курса — не новость в мировой практике. Например, Федеральная резервная система США счи- тает индекс доллара. В его корзину входят шесть основных валют, а весами выступают приведенные удельные доли Японии, Вели- кобритании, Канады, Швеции и Швейцарии в торговле с Соединенными Шта- тами. С начала гг. и вплоть до г. курс рубля неуклонно снижался по отно- шению к доллару США. За этот период курс снизился более чем в 60 раз (табл. 31.3). Т а б л и ц а Динамика валютного курса рубля ЦБ РФ (на конец года; руб. за 1 долл. США) Причинами длительного снижения валютного курса рубля в 1990-е годы стали: • падение объема производства. За период гг. ВВП уменьшился на 40%, промышленное производство — на 51%, а выпуск сельскохозяйственной продукции — на • высокие темпы роста инфляции. В гг. индекс потребительских цен вырос в 6,3 раза; • участие в 1990-е гг. лишь части иностранной валюты в торгах на внутреннем ва- лютном рынке при определении курса рубля. Значительная часть валюты ухо- дила за рубеж в виде оттока капитала или оставалась там из-за невозврата ва- лютной выручки экспортерами. Это искажало объективный уровень курса рубля; • политические и психологические факторы, отражающие нестабильность поли- тической ситуации, негативные ожидания предприятий и граждан; 574 • внешние обстоятельства, главными из которых стали неурегулированность проблемы внешней задолженности России перед международными организациями, а также зависимость экономики от внешнеэко- номической конъюнктуры. Период снижения курса рубля закончился в 1999 когда впервые обозначилась тенденция его реального укрепления (с учетом изменения потребительских цен). Темпы укрепления среднегодового реального эффективного курса рубля (%): • 1999 г. — 14 (в 1998 г. этот показатель снизился на 43%); • • 2001 г. — 15,8 (80% от предкризисного уровня курса рубля в 1998 г.); • • 2003 • 2004 • 2005 г. - 10,5; • 2006 • 2007 Основной причиной укрепления реального курса рубля за рассматриваемый пе- риод стал рост цен на основные товары российского экспорта, что обусловило пос- тупление в страну значительных объемов валютной выручки и, как результат, уве- личение положительного сальдо счета текущих операций платежного баланса Рос- сийской Федерации. Дополнительным фактором предложения иностранной валюты стал приток средств по капитальным операциям, отражающий рост масштабов заимствований корпоративного сектора на международных финансовых рынках и увеличение пря- мых и портфельных инвестиций на фоне либерализации российского валютного законодательства. Сочетание указанных факторов обеспечило систематическое пре- вышение предложения иностранной валюты над спросом на внутреннем валютном рынке. В этих условиях проводимая Банком России курсовая политика была направ- лена на сглаживание резких колебаний курса национальной валюты и достижение баланса целей снижения темпов инфляции и сдерживания чрезмерного укрепления рубля. Тенденцию реального укрепления национальной валюты нельзя однозначно оце- нить как положительную. Дело в том, что по мере ее укрепления экспорт становится менее рентабельным, а импорт дешевеет. С одной стороны, можно рассчитывать на закупку за рубежом новых технологий и качественных товаров, но с другой — воз- никает опасность потери конкурентоспособности отечественных производителей и сворачивания национального производства. При относительно заниженном курсе национальной валюты обеспечивается рас- тущий экспорт и его рентабельность, сохраняется активное сальдо торгового баланса и счета текущих операций, развивается отечественное производство. Однако оче- видны и отрицательные моменты: пропадает стимул для совершенствования про- цесса производства, повышения качества товаров до конкурентоспособного уровня, диверсификации экономики. Ситуация на валютном рынке вплоть до 2008 г. складывалась под влиянием роста экспортной выручки, укрепления позиций евро по отношению к доллару на между- народных рынках, а также проведения Банком России политики сдерживания тем- пов роста реального курса национальной валюты. В этих условиях основной задачей Банка России по сдерживанию обусловленного фундаментальными экономическими факторами укрепления российской национальной валюты являлось сохранение возможностей для отечественного производства нормально развиваться в условиях конкуренции с дешевеющим импортом. 575 Под воздействием мирового финансового кризиса и резкого падения цен на нефть в конце 2008 г. началось ослабление курса рубля. Банк России осуществлял значительные интервенции на внутреннем валютном рынке с целью сдерживания темпов девальвации национальной валюты. Объем нет- иностранной валюты Банком России за январь 2009 г. составил 39,6 млрд долл. Одновременно в ноябре 2008 г. началась масштабная корректировка границ допустимых колебаний операционного ориентира курсовой политики — стоимости корзины. В целях противодействия оттоку капитала Банк России использовал ряд допол- нительных мер: направление уполномоченных представителей в отдельные банки, рекомендации кредитным организациям по поддержанию стабильного уровня ино- странных активов и чистых балансовых позиций в иностранных валютах, выполне- ние которых учитывалось при определении лимитов на получение беззалоговых кредитов Банка России. К концу января период плавной корректировки курса рубля был завершен. В ре- зультате значение курса 22 января 2009 г. составило 32,64 руб. за доллар против 27,44 руб. на 20 ноября 2008 г. Банк России объявил предельные границы допустимых колебаний валютного курса — на уровне 41 и 26 руб. за корзину. В феврале 2009 г. Банк России начал применять модифицированный механизм реализации курсовой политики. Особенности его заключаются в Уста- навливается плавающий операционный внутридневной коридор допустимых зна- чений стоимости бивалютной корзины. Границы коридора автоматически коррек- тируются в зависимости от объема совершенных интервенций Банка России. Если объем интервенций превышает определенную Банком России сумму, плавающий коридор сдвигается в ту или иную сторону на 5 Ширина коридора первона- чально составляла 2 но постепенно была увеличена до 5 руб. Помимо традиционных валютных интервенций с целью поддержания границ плавающего коридора, Банк России использует плановые покупки и продажи иностранной валюты. Реализация бивалютной тактики призвана способ- ствовать постепенному повышению гибкости и адаптации участ- ников рынка к плавающему валютному курсу. Важнейшие цели и направления курсовой политики Банка России определяются в Основных направлениях единой государственной денежно-кредитной политики на предстоящий год. К современным направлениям политики валютного курса Банка России отно- сятся: • удержание в приемлемых границах российской национальной валюты. При этом Банк России видит своей задачей последовательное со- кращение прямого вмешательства в процессы курсообразования и подготовку субъектов экономики к работе в условиях плавающего валютного Про- должение использования бивалютной тактики при проведении курсовой поли- тики. При этом эластичность границ и ширина операционного коридора будут постепенно меняться; • повышение значимости управления валютными рисками, а также возрастание роли процентной политики Банка России как для обеспечения финансовой стабильности, так и для выполнения целевых ориентиров по инфляции. С 1 марта г. максимальный объем ежедневных интервенций Банка России — 600 млн долл. Основные направления единой государственной денежно-кредитной политики на год и период 2012 и 2013 годов. 576 • В гг. основными факторами изменения курса рубля будут баланс внешнеторговых операций и динамика трансграничных потоков капитала при растущей роли последних. Прогнозировать движение капитала очень сложно, поскольку оно чрезвычайно и зависит от развития ситуации на ми- ровых финансовых рынках. А это создает неопределенность в динамике курса рубля в среднесрочной перспективе. В перспективе акцент регулирования сместится на динамику процентных ставок на национальном и международном рынке, спред между которыми будет формиро- вать приток/отток частного капитала и оказывать воздействие на обменный курс рубля. Определенным препятствием на пути использования процентной политики в целях регулирования курса рубля является относительно невысокая емкость рос- сийского финансового рынка; • введение полной конвертируемости рубля и превращение рубля в региональ- ную резервную валюту; • под полной конвертируемостью понимается отсутствие ограничений на свобод- ный обмен национальной валюты на иностранные и, наоборот, иностранных валют на национальную. Частичная конвертируемость подразумевает конвертируемость валюты только для отдельных категорий экономических агентов или видов внешнеэкономических операций. Как правило, она означает свободный обмен национальной валюты на иностранные по текущим операциям в соответствии с требованиями ст. VIII Согла- шения МВФ («ни одно государство-член не налагает ограничений на производство платежей и переводов по текущим международным операциям без утверждения В соответствии с курсом на либерализацию валютного законодательства в России с 1 января 2007 г. сняты ограничения на движение капитала, что открывает возмож- ности перейти на рыночные методы регулирования валютного курса. Речь идет о введении полной конвертируемости рубля. Вместе с тем официально провозглашен- ная конвертируемость валюты еще не означает, что она стала фактической, реаль- ной. Для перехода к фактической конвертируемости необходимы ряд дополнительных условий: востребованность российской национальной валюты, масштабы ее приме- нения в международных экономических отношениях в качестве средства междуна- родных расчетов, наконец, использование рубля в качестве резервной валюты дру- гими государствами. Важными шагами на пути к реальной конвертируемости российской валюты должны стать развитие финансового рынка и банковской системы, укрепление до- верия к проводимой государством экономической политике, постепенное расши- рение зоны обращения рубля. Государство должно предпринимать мер по стимулированию функции рубля как международного средства платежа: субсидировать экспортные кредиты в рублях (через банки с государственным участием); расширять экспорт капитала по линии государственного сектора путем оказания технического содействия, официальной помощи другим странам, государственных закупок; проработать технические ас- пекты обращения безналичных рублей на международном рынке. Вопросы для контроля знаний Какова роль валютного курса в экономике? 2. Какие факторы влияют на реальный валютный курс рубля и какова его динамика в последние годы? 577 3. Каким образом состояние платежного баланса России оказывает влияние на динамику курса рубля в современных условиях? 4. В чем смысл перехода Банка России к операционному ориентиру? 5. Охарактеризуйте особенности курсовой политики ЦБ РФ в период финансового кризиса г. 6. Как вы оцениваете тенденцию укрепления реального курса рубля? Тестовые и практические задания Официальным курсом рубля Центрального банка является: а) реальный курс; б) реальный эффективный курс; в) номинальный курс; г) номинальный эффективный курс. 2. Инструментом регулирования валютного курса не является: а) валютная интервенция; б) операции на открытом рынке; в) таргетирование денежной массы; политика. 3. валютный курс: а) устанавливается Центральным банком в определенных границах; б) определяется на основе сопоставления спроса и предложения на валютном рынке; в) не имеет разновидностей; г) характерен для стран с развивающейся экономикой. 4. Курс рубля устанавливается Банком России: а) на основе котировок межбанковского внутреннего валютного рынка; б) на основе котировок биржевого валютного рынка; в) исходя из котировок внебиржевого валютного рынка; г) независимо от котировок валютного рынка. 5. Банк России не имеет права: а) направлять ЗАО ММВБ распоряжения на объявление торгов несостоявшимися; б) приостанавливать торги на Единой торговой сессии; в) давать распоряжения о прекращении доступа к торгам иностранной валютой участ- ников торгов ETC; г) устанавливать комиссионные сборы для участников торгов на ЗАО ММВБ. 6. В структуре корзины доля евро составляет: а) 10%; б) 30%; г) 50%. 7. Используя данные Бюллетеня банковской статистики, рассчитайте монетарный курс рубля на 1 января за период с 2000 до 2007 г. Выявите тенденции и причины изменения монетарного курса. Сравните его с официальным курсом, сделайте выводы о степени соответствия двух курсов. 578 8. На основе официальных курсов Банка России по доллару США и евро на текущую дату, а также удельных весов этих двух валют в корзине, рассчитайте стоимость корзины. 9. Проанализируйте приведенные по тексту главы табл. 31.1 — 31.3 и сделайте выводы об объемах торгов долларом США и евро на внутреннем валютном рынке. |