Голикова, Хохленкова. Организация деятельности ЦБ. Статус, структура и основыфункционирования банкароссииглава 1
 Скачать 30.94 Mb.
|
|
Целью управления резервными активами является обеспечение оптимального соче- тания их сохранности, ликвидности и доходности. Для достижения указанной цели Центральный решает следующие задачи: 1) определение оптимального объема международных ликвидных резервов; 2) определение типов сделок с валютными резервами и инструментов управления ими; 3) выбор финансовых инструментов, которые используются для инвестирования валютных резервов; 4) управление рисками; 542 5) диверсификация резервных активов (установление оптимального соотношения между отдельными компонентами резервов); 6) информирование общественности об объемах, динамике и принципах управ- ления золотовалютными резервами. Рассмотрим задачи управления золотовалютными резервами. Определение оптимального объема международных ликвидных резервов. Весьма сложной задачей является определение и поддержание оптимального объема резервных активов государства. При чересчур низком уровне резервов в ре- зультате длительного дефицита платежного баланса страна будет не в состоянии удовлетворять свои жизненно важные потребности за счет импорта или обслуживать внешние долговые обязательства. Непомерное увеличение резервов содействует увеличению национальной денежной массы, стимулирует рост инфляции, а также приводит к неоправданному переливу ресурсов из производственной сферы в фи- нансовую. Оптимальный размер резервов может рассчитываться несколькими методами в зависимости от целей их накопления. Некоторые методы рекомендованы Руковод- ством по управлению иностранными резервами, выпущенному МВФ в г. Чаще других в качестве критериев достаточности уровня золотовалютных резер- вов в мировой практике используются следующие показатели: • соотнесение величины резервов с усредненными показателями объема им- порта. Резервные активы должны покрывать импорт товаров и услуг не ме- нее чем за 3 месяца (по методологии МВФ); • покрытие годового объема выплат по внешнему долгу страны без осуще- ствления новых внешних заимствований (критерий • одновременное покрытие резервами определенного числа месяцев импорта товаров и услуг и годового объема выплат по внешнему долгу страны (крите- рий • обеспеченность денежного предложения (критерий валютного правления) — отношение широкой денежной базы к резервным активам страны; • сравнение величины резервов с размерами пассивного или активного сальдо торгового и платежного балансов; • сопоставление объемов золотовалютных резервов на душу населения в раз- ных странах. Критерий адекватности резервов по импорту долгое время являлся традиционным ориентиром для центральных банков. Данный критерий исходит из необходимости сокращения национальной валюты для поддержания успешной вне- шней торговли. Больше золотовалютных резервов необходимо для стран с торговым дефицитом и слабо диверсифицированным экспортом. Для открытой экономики, такой как российская, состояние текущего счета платежного баланса определяет макроэкономическую ситуацию в стране. Если внешнеэкономическая конъюнктура складывается неблагоприятно, Центральный банк расходует золотовалютные ре- зервы для покрытия платежного дисбаланса. Достаточным является уровень золо- товалютные резервов, который соответствует трехмесячному импорту. Этот критерий оценки остался «в наследство» от валютной системы. По тогдаш- ним правилам МВФ, если в стране существовал большой и постоянный торговый дефицит, она находилась в состоянии фундаментального неравновесия, что могло быть чревато девальвацией. В настоящее время для стран, экспортирующих продук- цию с высокой цен, рекомендуемым критерием является не трех- месячный, а шестимесячный импорт. Его, к примеру, придерживаются Центральный банк Чили и Национальный банк Польши. В настоящее время, согласно 543 ной статистике Банка России, золотовалютные резервы покрывают импорт товаров и услуг за Валютные кризисы, вызванные чрезмерным накоплением государственного долга, побудили разработать новый критерий оценки золотовалютных резервов. В апреле 1999 г. на саммите стран Группы тридцати трех замминистра финан- сов Аргентины Пабло предложил критерий, по которому золотовалютные резервы должны покрывать годовой объем внешнего долга, т.е. они могут использо- ваться для погашения валютных обязательств правительства, если у того нет денег. «Правило rule) одобрил глава ФРС США Алан Гринспэн, в резуль- тате чего оно получило широкое признание. Иногда «правило Гидотти» формулируют как «способность жить без новых внешних заимствований вплоть до одного года». Какова ситуация с резервами Банка России с точки зрения «правила Гидотти»? Российские краткосрочные внешние обязательства органов государственного управ- ления и денежно-кредитного регулирования на 1 января г. составили 34,4 млрд долл., т.е. незначительны по сравнению с объемом золотовалютных резервов. По- этому поводов для беспокойства относительно государственного внешнего долга у России нет. Финансовые потрясения в Юго-Восточной Азии в конце 1990-х гг. побудили экономистов дополнить исходную идею Гидотти другими типами внешних выплат. Причиной азиатского кризиса послужили избыточные долги не столько государства, сколько частного сектора. Поэтому управляющий Резервным банком Индии В. предложил, чтобы резервы покрывали трехмесячный импорт товаров и услуг плюс годовые выплаты по государственному и частному внешнему долгу (кри- терий Редди). В России краткосрочные обязательства банковского и нефинансового сектора составили на 1 января г. 160,0 млрд долл. Если к этой сумме прибавить оплату трехмесячного импорта и погашение краткосрочной государственной задолжен- ности, России понадобится около млрд долл. (52,4% от общей суммы резерв- ных Этот объем золотовалютных резервов, видимо, и следует считать оптимальным для страны по рассматриваемому критерию. Критерием адекватности золотовалютных резервов может служить сопоставление их с одним из агрегатов, характеризующих денежное предложение. Золотовалютные резервы выступают формальным обеспечением национальной валюты. Во всех стра- нах с валютным правлением был введен законодательно закрепленный минималь- ный коэффициент покрытия денежной базы в национальной валюте резервными активами. Критерием достаточности резервов в условиях валютного правления вы- ступает чаще всего денежный агрегат МО. Исторически критерий оценки золотовалютных резервов в соответствии с денеж- ным предложением появился в XIX когда по всему миру были рассредоточены британские валютные правления. Они были обязаны поддерживать фиксированный обменный курс к фунту стерлингов, и золотовалютные резервы служили гарантией фиксации. В современных условиях Банк России придерживается управляемого плавания и никаких обязательств по курсу обмена рубля не несет. Соответственно, «денежный» критерий оценки золотовалютных резервов в российских условиях не подходит. Одним из возможных «неформальных» критериев оценки достаточности золото- валютных резервов является сопоставление объемов резервов на душу населения. По состоянию на 1 января г. данный показатель по России — 3,35 тыс. долл. США 1 Бюллетень банковской статистики. №6 (217). 2 По расчетам авторов. 544 на человека, что близко к развитым европейским странам, хотя и ниже, чем в неко- торых странах Юго-Восточной Азии (от 3 до 26 тыс. долл. на человека). Рост золотовалютных резервов сам по себе не может быть показателем эффек- тивной экономической политики, поскольку резервы могут использоваться «непро- изводительно»: проедаться или откладываться в резервный (стабилизационный) фонд. Обладание избыточными резервами имеет очевидные издержки в том случае, если резервы не используются для развития национальной экономики, а играют роль своеобразной «копилки» государства. Потенциальный доход, который мог бы быть получен от инвестиций, и составляет издержки хранения резервов. Внешняя конъ- юнктура изменчива, поэтому задача государства — создать эффективную отраслевую структуру экономики, повысить качество государственных услуг и управления, что позволит использовать золотовалютные резервы в российской экономике. Резюмируя сказанное, можно сделать вывод, что для оценки достаточности ре- зервов нет универсально пригодных показателей. Существенными факторами, вли- яющими на выбор критериев достаточности резервов, являются: • денежно-кредитная политика и валютный режим страны; • размер, структура и изменчивость ее платежного баланса и внешнеэкономиче- ской позиции; • финансовые риски, связанные с позицией страны по внешнему долгу и неста- бильностью потоков капитала; • конкретные задачи, для решения которых формируются и хранятся резервы. 2. Определение типов сделок с валютными резервами и инструментов управления ими. Для целей управления резервами разрешается использование следующих типов сделок и инструментов: • сделки на покупку, продажу, обмен, предоставление и получение в кредит и в залог: государственных ценных бумаг (казначейских векселей, облигаций государ- ственных займов и пр.) без ограничения текущего срока до погашения, должни- ком или гарантом по которым выступает государство в целом, министерство фи- нансов (казначейство), иное ведомство центрального правительства, а также организации и административно-территориальные субъекты, имеющие государ- ственную поддержку (федеральные агентства США, федеральные земли ФРГ), или эмиссионный банк; долговых обязательств (векселей, депозитных сертификатов и пр.) с текущим сроком до погашения не более лет, должником или гарантом по которым вы- ступает международный банк или иной межгосударственный финансовый ин- ститут (МБРР, ЕБРР, МБР и пр.), либо иной зарубежный банк при условии, что его обязательства полностью обеспечены государственными займами; • депозиты на срок не более 6 месяцев в разрешенных зарубежных банках; • конверсионные валютные сделки на условиях today, spot; простые форвард- ные сделки и операции своп — на срок до 6 месяцев, совершаемые исключи- тельно в целях страхования валютных позиций; • сделки с производными инструментами, совершаемые исключительно в целях страхования валютных позиций и позиций по ценным бумагам. Условия и порядок использования конкретных видов инструментов и сделок при операциях с валютными резервами определяются инвестиционными директивами, ко- торые утверждаются Комитетом Банка России по денежно-кредитной политике. 3. Выбор финансовых инструментов, которые используются для инвестирования ва- лютных резервов. При принятии решений необходимо выбирать между более высокой прибыль- ностью, которую обеспечивают более долгосрочные, но менее ликвидные вложения, 545 и более высокой ликвидностью краткосрочных вложений. В этом случае учитыва- ются прогнозные оценки состояния международных расчетов страны, потребности обслуживания внешнего долга, динамика валютного курса. Поскольку валютный резерв является главным инструментом регулирования валютного курса, степень его ликвидности имеет большое значение. На высокой ликвидности международных резервов настаивает и МВФ, который признает валют- ными резервами только активы, размещенные в центральных и первоклассных за- граничных коммерческих банках. В соответствии с мировой практикой доля лик- видного краткосрочного портфеля, представленного требованиями со средним сро- ком не более трех месяцев, не должна опускаться ниже половины общей величины валютного резерва. Такого подхода придерживается и Банк России. Для целей эффективного управления и достижения оптимального сочетания уровня сохранности, ликвидности и доходности резервные активы Банка России группируются в операционный и инвестиционный портфели со специфическим набором приоритетных задач и параметров. Операционный портфель формируется за счет высоколиквидных инструментов денежного рынка с целью обеспечения ликвидности Банка России по текущим опе- рациям с резервами (валютные интервенции и прочие текущие платежи Банка Рос- сии, операции по счетам Министерства финансов), а также для покрытия чрезвы- чайных государственных нужд. Управление этим портфелем обеспечивает поддер- жание необходимого уровня низкорискованных краткосрочных валютных активов. Для формирования операционного портфеля используются ин- струменты денежного рынка: • остатки на корреспондентских счетах Банка России НОСТРО в резервных ино- странных валютах; • депозиты в резервных иностранных валютах, размещаемые на срок до 6 меся- цев; • денежные средства, предоставленные на срок до 6 месяцев под обеспечение по сделкам купли-продажи ценных бумаг с обязательством обратного выкупа (сделки сделки buy/sell back); • дисконтные ценные бумаги со сроком погашения до 1 года, выпущенные эми- тентами определенных классов (иностранные правительства, центральные банки, федеральные агентства, внебюджетные фонды и агентства, а также меж- дународные финансовые организации) и отвечающие установленным требова- ниям. Перечисленные высоколиквидные инструменты денежного рынка в первую оче- редь используются Банком России для проведения интервенций на валютных бир- жах и на внутреннем межбанковском валютном рынке. ЦБ РФ устанавливает нижний и верхний пределы суммарной номинальной ве- личины операционного портфеля. При достижении верхнего предела производится перевод избыточных средств в инвестиционный портфель, а при падении за границу нижнего предела осуществляется его пополнение за счет средств инвестиционного портфеля. Средства инвестиционного портфеля размещаются в долгосрочные и, соответ- ственно, более рисковые и, как правило, более доходные инструменты международ- ного рынка капиталов. Инструментами формирования инвестиционного портфеля являются купонные ценные бумаги, выпущенные эмитентами определенных клас- сов (иностранные правительства, центральные банки, федеральные агентства, вне- бюджетные фонды и агентства, международные финансовые организации, ипотеч- ные и земельные банки ФРГ) и отвечающие определенным требованиям. 546 Часть инвестиционного портфеля (около 5%) представляет собой краткосрочные инструменты денежного рынка (аналог операционного портфеля). За счет этих средств осуществляется регулирование его величины путем перевода избыточных ликвидных средств операционного портфеля. С точки зрения географического распределения активов Банка России в резервных валютах первое место по объему размещенных активов по-прежнему занимают США (40,3% активов). Далее следуют Германия — 23,2%, Франция — 18,4, Соединенное Королевство — 8,7%, на остальные страны приходится 9,4% активов. Распределение построено по принципу местонахождения иностранных контрагентов Банка России и иностранных эмитентов принадлежащих Банку России ценных бумаг. Управление инвестиционным портфелем направлено на получение дополнитель- ной доходности при соблюдении установленных ограничений по сохранности и ликвидности резервов. Это достигается путем принятия инвестиционных решений на основе текущей конъюнктуры мирового валютного и финансового рынков, а также исходя из прогнозов их будущей динамики. По состоянию на 1 января г. активы, составляющие портфели валютных резервов Банка России, были инвестированы в следующие классы инструментов: • депозиты и остатки на корреспондентских счетах в иностранных банках - 5,9%; • сделки заключенные с иностранными контрагентами Банка Рос- сии, — 1,6%; • ценные бумаги иностранных эмитентов — В сравнении с докризисным периодом существенно увеличились вложения в ценные бумаги иностранных эмитентов (с 59,9 до 92,5%). Инвестиции в другие классы инструментов снизились. 4. Управление рисками. Управление резервными валютными активами связано с принятием Банком Рос- сии финансовых рисков, основными видами которых являются рыночный (валют- ный и процентный) и кредитный риски. Процесс управления рисками включает процедуры выявления рисков, их оценки, установления лимитов и контроль за их соблюдением. Источником валютного риска является валютная структура чистых резервных валютных активов. Принимаемый Банком России уровень валютного риска огра- ничивается нормативной валютной структурой чистых резервных валютных активов, которая определяет доли резервных валют и пределы допустимых отклонений от нее. Нормативная валютная структура периодически изменяется. Например, в 2007 г. была сокращена нормативная доля долларов США за счет увеличения нормативных долей евро и английского фунта стерлингов; в 2010 г. увеличена доля канадского доллара за счет сокращения доли фунта стерлингов. Уровень процентного риска характеризуется финансовыми потерями вследствие изменений процентных ставок по каждой из резервных валют. Для его оценки ис- пользуются показатели эффективной дюрации. В целях ограничения процентного риска устанавливаются пределы отклонений указанных показателей фактических портфелей резервных валютных активов Банка России от аналогичных показателей нормативных портфелей. Кредитный риск ограничивается лимитами, установленными на контрагентов Банка России, и требованиями, предъявляемыми к кредитному качеству эмитентов ценных бумаг, входящих в состав резервных валютных активов ЦБ РФ. Минимально Годовой отчет Банка России за 2010 г. 547 допустимый рейтинг долгосрочной кредитоспособности контрагентов и должников Банка России установлен на уровне «А» по классификации рейтинговых агентств Fitch Ratings и Standard & Poor's (либо по классификации Moody's Investors Service). Минимальный рейтинг выпусков долговых ценных бумаг (либо эмитентов долговых ценных бумаг) установлен на уровне по классификации рейтинговых агентств Fitch Ratings и Standard & Poor's (либо по классификации Moody's Investors Service). Сделки, связанные с управлением резервными валютными акти- вами, заключаются с иностранными контрагентами, включенными в соответству- ющий перечень, в пределах установленных на них лимитов по кредитному риску. Доходность и эффективная дюрация фактических и нормативных портфелей оцениваются Банком России на ежедневной основе. Показатели доходности учиты- вают как реализованные доходы, так и изменения в стоимости активов, составля- ющих портфели. Показатели доходности портфелей резервных валютных активов Банка России приведены в табл. 30.5. |