0
0
0
Налог на прибыль (24%), тыс. руб.
6725
33626
40352
Чистая прибыль, тыс. руб.
21297
106484
127780
Рентабельность (убыточность) собственного
капитала, %
6.8
34,1
40,9
Ситуация В: заемный капитал 50%
Прибыль от продаж, тыс руб
28022
140110
168132
Проценты уплаченные (25% от 156300,5 тыс. руб),
тыс. руб.
39075
39075
39075
192
Окончание табл. 4 8Прибыль (убыток) до налогообложения, тыс руб-11053.01035129057Налог на прибыль (24%), тыс. руб.02424830974Чистая прибыль (убыток), тыс. руб.-110537678798083Рентабельность (убыточность) собственного капитала, %-7,149,162,8Ситуации С: заемный капитал 60%Прибыль от продаж, тыс. руб.28022140110168132Проценты уплаченные (25% от 187561 тыс. руб.), тыс. руб.468904689046890Прибыль до налогообложения, тыс. руб.-1886893220121242Налог на прибыль (24%), тыс. руб02237329098Чистая прибыль (убыток), тыс. руб.-188687084792144Рентабельность (уоыточность) собственного капитала, %-15,156,773,7В таблице 4.8 показано влияние вариаций экономической рентабельности на рентабельность собственного капитала. Этот коэффициент представляет собой
отношение чистой прибыли к собственному капиталу, т.е.:
Чистая прибыль после уплат ы налогов Собственный капиталИз таблицы 4.8 видно, что задолженность усиливает влия
ние вариаций экономической рентабельности на рентабельность собственного капитала.
Когда коэффициент экономической рентабельности увели
чился с 25 до 30% (т.е. темп прироста составил 20% =
3 0 -2 5
= ——— 100%), то рентабельность собственного капитала из
меняется следующим образом:
— в ситуации А (кредиты и займы отсутствуют) отмечается рост рентабельности собственного капитала также на 20%
40,9 - 34,1
— в ситуации В (заемный капитал 50%) произошло увели
чение рентабельности собственного капитала с 49,1 до 62,8%, т.е. прирост на 28%.
— в ситуации С (заемный капитал 60%) отмечен рост рентабельности собственного капитала с 56,7 до 73,7%, т.е. на 30%.
7 - 4 3 И наоборот, когда ставка экономической рентабельности падает с 25 до 5%, т.е. уменьшается в 5 раз, рентабельность соб
ственного капитала изменяется следующим образом:
— в ситуации А (не имеется задолженности) отмечено по
нижение рентабельности собственного капитала на такую же величину — в 5 раз.
— в ситуации В рентабельность собственного капитала сни-
49Д - ( - 7Д)зилась с 49,1 до —7,1%, т.е. в 7,9 раза ( — ^ — ).
— в ситуации С рентабельность собственного капитала сни-
5 6 ,7 - ( - 1 5 ,1 )зилась с 56,7 до -15,1%, т.е. в 4,8 раза ( —
— ).
Эффект финансового рычага позитивен, когда коэффициент экономической рентабельности выше процентной ставки по задолженности.Эффект финансового рычага негативен, когда коэффициент экономической рентабельности ниже процентной ставки по кредиту.Задолженность может повышать рентабельность собствен
ного капитала предприятия (позитивный эффект рычага), но она может также усиливать понижение экономической рента
бельности (негативный эффект).
Рост задолженности влечет за собой также повышенный риск для организации.
4.7.3. Расчет коэффициента финансового рычагаВ то время как эффект операционного рычага влияет на ре
зультат до учета процентов уплаченных и налогов,
эффект финансового рычага возникает, когда предприятие имеет задолженность или располагает источником финансирования, который влечет за собой выплату постоянных сумм. Он воздействует на чистую прибыль предприятия и, таким образом, на рентабельность собственного капитала.Рычаг представляет собой приспособление, позволяющее получить значительное увеличение результата благодаря исполь
зованию точки опоры.
Понятие рычага возникает тогда, когда в затратах организа
ции имеются стабильные элементы, не находящиеся в прямой
194
зависимости (в определенных пределах) от объемов выполняе
мых работ, т.е. постоянные расходы.
Эффект финансового рычага увеличивает влияние рос
та годового оборота на рентабельность собственного капи
тала.
Для его измерения подсчитаем коэффициент финансового рычага (Кфр):
д { р - у )- Н З
? ( / ? - у ) - Н З - Ф З
где q — проданное количество изделий;
р
— продажная цена единицы изделия;
НЗ — постоянные расходы;
ФЗ — финансовые расходы (проценты уплаченные и на
логи).
Пример. Наша организация продает 583 изделия по 28 руб. за единицу. Переменные расходы на единицу изделия составля
ют 14,68 руб. Постоянные расходы — 4857 тыс. руб. Финансовые расходы равны 2015 тыс.руб.
Каков коэффициент финансового рычага данного предпри
ятия?
Коэффициент финансового рычага =
583 х (28-14,68)-4857 583 х (28-14,68)-4857-2015“ * '
Это означает, что прирост на 1% прибыли до финансовых расходов и налогов (прибыли от продажи) влечет изменение на
3,3% рентабельности собственного капитала. Таким образом, если прибыль до финансовых расходов и налогов увеличится на 5%, то рентабельность собственного капитала увеличится на 16,5%
(5x3,3).
Рост задолженности приводит к увеличению коэффициен
та финансового рычага и одновременно финансового риска пред
приятия.
Эффект финансового рычага можно объединить с эффек
том операционного рычага для получения общего эффекта ры
чага. За счет этого будет еще больше усилено влияние колеба
195
ний прибыли до финансовых расходов и налогов на рентабель
ность собственного капитала.
Чтобы оценить эффект операционного рычага, рассчитыва
ют
коэффициент операционного рычага.Коэффициент операционного рычага (КоПр) представляет собой частное от деления относительного изменения прибы
ли от продажи (П п) на относительное изменение объема продаж (
q).
_
д я ^ я "
^
“
Д
q/qКоэффициент операционного рычага зависит от доли по
стоянных расходов в структуре расходов организации.
Иначе говоря, значение коэффициента операционного рычага выражает чувствительность прибыли от продажи к изменению объема продаж.Коэффициент операционного рычага может быть также рас
считан на основе следующей формулы:
q x { p - v )^ пр ? x ( / ? - v ) - H 3где
р — цена единицы продукции;
v — переменные расходы на единицу продукции;
Н З — постоянные расходы.
Коэффициент операционного рычага выражает коммерчес
кий риск предприятия. Коммерческий риск — это неопределен
ность, связанная с получением прибыли и обусловленная дву
мя факторами: изменением объемов продажи продукции (това
ров) и уровнем условно-постоянных расходов. Постоянные рас
ходы отражают эффективность управления хозяйственной дея
тельностью.
Чем выше удельный вес постоянных расходов, тем больше коэффициент операционного рычага, тем выше коммерческий риск предприятия.
Общий эффект рычага будет соответствовать в таком случае произведению двух эффектов:
196
Общий
=
Эффект х
Эффект эффект рычага операционного рычага финансового рычага.
Если у предприятия высокие значения эффекта операционного
и эффекта финансового рычагов, то любое небольшое увеличение
годового оборота будет ощутимо отражаться на значении рен
табельности собственного капитала.
- —
Контрольные вопросы по главе 4
1. Что относится к понятию «финансовый результат» деятельности организации?
2. Какие внешние факторы (не зависящие от деятельности предприя
тия) влияют на величину прибыли (убытка) организации?
3. Какие внутренние факторы (зависящие от деятельности предприя
тия) влияют на величину прибыли (убытка) организации?
4. Из чего складываются доходы организации?
5. Какие поступления отражаются в составе операционных доходов организации?
6. Какие поступления отражаются в составе внереализационных до
ходов организации?
7. Какие выплаты и затраты отражаются в составе операционных рас
ходов организации?
8. Какие выплаты и затраты отражаются в составе внереализацион
ных расходов организации?
9. Что отражается в составе чрезвычайных доходов и расходов орга
низации?
10. Как определить и проанализировать прибыль от продаж, прибыль до налогообложения и чистую прибыль?
11. Перечислите признаки, по которым классифицируются затраты.
12. Что означает проведение анализа затрат по элементам?
13. Какие факторы влияют на прибыль от продаж, прибыль до налого
обложения и чистую прибыль?
14. В чем сущность анализа динамики прибыли?
15. Как рассчитывается рентабельность продаж организации?
16. Перечислите факторы, влияющие на рентабельность продаж орга
низации.
17. Какие коэффициенты включаются в сводную систему показателей рентабельности организации?
18. Какой коэффициент позволяет оценить эффективность использо
вания активов организации?
197
19. Какая категория пользователей отчетности заинтересована в пред
ставлении коэффициента рентабельности собственного капитала?
20. Как оценить воздействие финансового рычага?
21. Какова связь между рентабельностью собственного капитала и рен
табельностью активов?
АН АЛ И З Ф О РМ Ы №3
«ОТЧЕТ ОБ И ЗМ ЕН ЕН И ЯХ
КАП И ТАЛ А»
5.1. Источники финансирования активов
_____
Капитал организации — это источник финансирования фи
нансово-хозяйственной деятельности. Величина совокупного ка
питала организации, как отмечалось выше, отражается в пасси
ве бухгалтерского баланса. Совокупный капитал состоит из соб
ственного и заемного. В форме №3 «Отчет об изменениях капи
тала» отражается информация о состоянии и движении собствен
ного капитала организации. А в форме №5 «Приложение к бух
галтерскому балансу» есть информация о состоянии и движе
нии заемного капитала.
Для анализа и обоснования оптимальной структуры средств финансирования можно использовать следующую классифи
кацию.
Подразделение собственного капитала
♦ на внешние (за счет эмиссии акций) источников средств;
♦ и внутренние (за счет части прибыли) источники средств, а также
♦ выделение кредитов банка, займов прочих организаций, средств, поступающих за счет выпуска корпоративных об
лигаций, бюджетных ассигнований и прочих, в отдель
ную обособленную группу заемных источников финанси
рования позволяет аналитикам учесть специфические цели, стоящие от
дельно перед собственниками (владельцами, акционерами) орга
низации и ее кредиторами.
Для анализа структуры и динамики источников средств (ка
питала) организации составляется следующая таблица:
I
199
Анализ структуры и динамики
основных источников финансирования
Таблица 5.1
Источники средств
финансирования
На начало пеоиола
На коне и пеоиода
Откло нения
Темп
прироста
(+ -% )
-
Сумма,
тыс.руб.
Удель
ный вес,
%
Сумма,
тыс.руб.
Удель
ный вес,
%
суммы,
тыс.руб.
удель
ного ве
са, %
1
2
3
4
5
6
7
8
1. Собственные
средства финан
сирования
201798
63,3
206190
63,9
+4392
+0,6
+2,2
В том числе:
1.1. Внутренние
источники
27488
8,6
33259
10,3
+5771
+1,7
+21,0
из них:
1.1.1. Амортизация
основных фондов
и нематериальных
активов
11012
3,5
17684
5,5
+6672
+2,0
+60,6
1.1.2. Прибыль
16476
5,2
15575
4,8
-901
-0 ,4
-5 ,5
1.2. Внешние
источники
_
_
_
_
_
_
из них:
1.2.1. Целевые
финансирование
и поступления
1.3. Прочие
средства
174310
54,7
172931
53,6
-1379
-1,1
-0 ,8
2. Заемные ис
точники финан
сирования
116871
36,7
116429
36,1
-442
-0 ,6
-0 ,4
В том числе:
2.1. Банковские
кредиты
75840
23,8
59288
18,4
-16552
-5 ,4
-21,8
2.2 Займы прочих
организаций
11444
3,6
7064
2,2
—4380
-1 ,4
-38,3
2.3. Средства, по
лученные за счет
эмиссии корпора
тивных облигаций-
2.4. Бюджетные
ассигнования
_
_
_
_
_
_
2.5. Средства
внебюджетных
фондов
2.6. Прочие
средства
29587
9,3
50077
15,5
+20490
+6,3
+69,3
3.
Итого средств
финансирования
318699
100
322619
100
+3950
0
+1,2
Данные таблицы 5.1 показывают, что внутренние источни
ки финансирования финансово-хозяйственной деятельности организации в отчетном периоде увеличились (прирост соста
200
вил +21%). Но это произошло, в основном, за счет увеличения начисленной амортизации. А положительным можно считать только прирост внутренних источников за счет увеличения при
были. Заемные источники финансирования увеличились в от
четном периоде, в основном, за счет прочих средств, а это — кредиторская задолженность. В целом, с точки зрения рацио
нальности
структуры источников финансирования, данные таб
лицы 5.1 нельзя оценить положительно.
Для обоснования структуры капитала можно использовать следующие критерии оценки'.1) скорость возврата вложенного капитала;
2) показатель рентабельности собственного капитала;
3) показатель «прибыль на акцию» (для акционерных об
ществ);
4) среднюю взвешенную цену капитала.
Рассмотрим методику использования каждого критерия оценки.
Важную роль в процессе обоснования оптимальной струк
туры средств финансирования играют показатели:
♦ рентабельность собственного капитала (Лск)5
♦ экономическая рентабельность (Лэ)-
♦ финансовый рычаг (коэффициент капитализации, t/j).
Данный набор показателей используется для оценки воз
действия структуры капитала на уровень эффективности конк
ретного варианта капиталовложений. Вышеперечисленные по
казатели исчисляются по следующим формулам:
ЗК
П
П ч
U\ — глтг I RCK Г'ЛГ ’
R3 С К ’ с/с С К ’ J с к + зкгде ЗК
— величина заемного капитала, тыс. руб.;
СК
— величина средств из внешних и внутренних ис
точников собственного капитала организации, тыс. руб.;
П
— величина прибыли до уплаты процентов по за
емным средствам и налога на прибыль;
Пч
— величина чистой прибыли, тыс. руб.;
СК+ЗК — объем финансирования (совокупный капитал) тыс. руб.
Показатель
рентабельности собственного капитала {Rad, исчисленный с использованием чистой прибыли и после уп
201
латы процентных платежей, можно представить в следующем виде:
(П - г х ЗК) х (1 - ид)' СКгде нп — ставка налога и прочих аналогичных отчислений с при
были предприятия, в долях единицы;
г — средняя взвешенная ставка процента по заемным сред
ствам финансирования, в долях единицы.
Чтобы определить степень воздействия структуры капитала на
уровень эффективности финансирования деятельности, в качестве критерия оптимизации можно использовать рентабель
ность собственного капитала (целевого показателя, учитываю
щего интересы владельцев организации).
В качестве критерия оптимизации обобщающего показателя, который, с одной стороны, учитывает интересы собственников организации, с другой стороны, соединяет в себе частные показа
тели рентабельности и финансового риска, можно использовать соотношение «рентабельность — финансовый риск» (РР). Дан
ный показатель рассчитывается по следующей формуле:
_
Рентабельность собственного капитала ^
Уровень финансового рискаЗК 1CK+3KJгде
г бр — безрисковая ставка рентабельности на финансовом рын-
ЗКке, в долях единицы; с к + ЗК — уровень финансового риска.
Оптимальным считается тот вариант структуры капитала, в котором показатель РР будет иметь наибольшее значение
(РР —> шах).
Еще одним критерием оценки, который также может быть использован для оптимизации структуры капитала,
является срок окупаемости (Сок), характеризующий скорость возврата вло
женного капитала.
В данном случае С0к рассчитывается с использованием по
казателя чистой прибыли, оставшейся после выплаты процен
тов и налогов, по формуле:
202
_ с к + з к
С° к = (П ч - г х ЗК) х (1 - нп) ’
В качестве обязательного элемента любой методики финан
сового анализа выступают
этапы проведения исследования того или иного процесса (явления).
1. Оценивается общая потребность в капитале вне зависи
мости от возможных источников финансирования.
2. Определяется максимально возможная доля собственного капитала в общей величине средств, направленных на финан
сирование деятельности.
3. Рассчитывается показатель «рентабельность — финансо
вый риск» (РР) для всех вариантов структуры вложенного ка
питала.
4. Рассчитывается скорость возврата вложенного капитала.
5. В пределах между наибольшей долей собственного капита
ла и его нулевым уровнем в общем объеме средств финансиро
вания с использованием критериев максимума показателя РР и минимума С0к определяется оптимальная комбинация средств, поступающих на финансирование финансово-хозяйственной деятельности из различных источников.
Последовательность расчета обобщающих показателей рен
табельности, риска, срока окупаемости и структуры капитала описана в аналитической таблице 5.2.
Таблица 5.2 
Скачать 7.94 Mb.