Международная заочная научная конференция (г. Челябинск, октябрь 2012 г.)
 Скачать 6.49 Mb.
|
|
85 на понятии «левосторонней полудиперсии», отделяющей «нежелательные» отрицательные отклонения доходности от «желательных» положительных [1, с. 107–108]. На практике реализация подхода Г. Марковица к управлению портфелем является достаточно проблема- тичным, что связано с наличие ряда предположений, ко- торые не совсем адекватно отражают рыночные реалии. В таких условиях управление портфелем ценных бумаг по Марковицу сводится к простой диверсификации и стратегии «купи и держи». Недостатками такого под- хода являются: отсутствие рекомендаций момента входа на рынок или продажи ценных бумаг; зависимость от вы- бранного интервала инвестирования; в условиях падения рынка такой метод неэффективен. Подобными недостат- ками обладают практически все портфельные теории, основанные на подходе к управлению портфелем финан- совых активов, предложенных Марковицем [5, c. 78–95]. Практическая реализация основ управления пор- тфелем ценных бумаг, заложенная У. Шарпом в модели САРМ также вызывает проблемы у инвесторов. Еще с начала 70-х годов XX века исследователи, за- нимавшиеся проверкой соответствия линии доходности рынка ценных бумаг реальному положению дел и исполь- зовавшие для этих целей ретроспективный анализ доход- ности обыкновенных акций на фондовом рынке США, установили, что не наблюдается достаточного подтвер- ждения ставкам доходности акций, предсказываемым САРМ. В 1977 г. теория У. Шарпа подверглась жесткой критике в работе Ричарда Ролла [6, с. 128–131]. Ролл вы- сказал мнение, что САРМ следует отвергнуть, поскольку данная модель не допускает эмпирической проверки. Согласно Роллу, САРМ представляет собой общую равновесную модель, основанную на предположении о су- ществовании рыночного портфеля, который определя- ется как портфель, состоящий из всех инвестиционных активов. Рыночный портфель должен быть эффективным. Это означает, что для всех инвесторов рыночный пор- тфель лежит на эффективной границе Марковица. Ролл показал, что единственный правильный тест САРМ состоит в проверке эффективности рыночного портфеля, то есть портфеля, представляющего рынок в целом. Однако истинный рыночный портфель действи- тельно будет эффективным, поскольку включает в себя все инвестиционные активы, поэтому трудно представить, каков он должен быть на практике. Используемые для те- стирования САРМ рыночные индексы не являются эф- фективными по Марковицу. Недостатки модели ценообразования САРМ также связаны с достаточно жесткими исходными предпосыл- ками. Прежде всего, с предположением о существовании эффективного рынка капитала, однородных ожиданиях, одинаковой оценке рыночного портфеля всеми инвесто- рами, каждый из которых должен располагать акциями всех видов, входящих в этот портфель, с наличием не учи- тываемых факторов и трудностями эмпирической про- верки полученных рекомендаций. На практике в расчетах в качестве рыночных исполь- зуются портфели, на основе которых определяются раз- личные биржевые индексы. Эти портфели могут принад- лежать или не принадлежать эффективному множеству портфелей, что затрудняет однозначную интерпретацию полученных данных и требует известной тщательности при анализе результатов эмпирических проверок соответ- ствия версии модели САРМ. Принципы, заложенные рассмотренными выше «клас- сическими» портфельными теориями и гипотезой об эф- фективности фондовых рынков послужили основой сов- ременных пассивных стратегий управления портфелем финансовых инвестиций. Несмотря на то, что пассивное управление достаточно просто реализуется, предусматривая только диверсифи- кацию, не требует от инвестора частого пересмотра пор- тфеля, все же имеет ряд недостатков, с которыми выну- ждены сталкиваться инвесторы на практике. К основным проблемам применения пассивного управления относятся следующие. 1. Для создания хорошо диверсифицированного пор- тфеля необходимо проведение на начальном этапе мони- торинга основных характеристик активов, которые будут включены в портфель. При этом существует целый ряд показателей, позволяющих произвести подробный анализ эмитента. Важным принципом проведения мониторинга является сопоставимость результатов, для обеспечения которой необходимо применять единую методику и ис- пользовать ее через равные интервалы времени. Резуль- тативность мониторинга во многом зависит от качества построения системы показателей портфеля, чувствитель- ности к неблагоприятным изменениям. Поскольку на практике инвесторам не всегда доступна вся информация, подобный мониторинг будет не полным, поэтому выбор эффективного портфеля, как правило, яв- ляется затруднительным. 2. Результаты, которые получит инвестор при приме- нении пассивного управления, полностью зависит вы- бора от временного горизонта владения. В условиях па- дающего рынка инвестором будет получен весь убыток. Поскольку спады на рынке обязательно присутствуют, с помощью пассивных стратегий управления невозможно намного превзойти рынок и получать ежегодную доход- ность. 3. Наличие фактов, противоречащих гипотезе об эф- фективности фондовых рынков и проблемы, существу- ющие в теории Марковица, ставят под сомнение прин- ципы пассивного управления и их эффективность. 4. Ввиду вышеуказанных недостатков такая стратегия может быть применима инвесторами с высокой терпимо- стью к риску. Применение принципов активного управления пор- тфелем ценных бумаг способствует устранению недо- статков пассивного управления. В частности, рассмотрим основные преимущества активных стратегий управления перед пассивными. 9. Финансы, деньги и кредит 86 Проблемы современной экономики (II) 1. Активные стратегии управления основаны на эк- спертном анализе рынка и ежедневном мониторинга рынка, а не только на начальном этапе. 2. Не зависят от горизонта владения и позволяют со- кращать убытки в условиях падающего рынка. Благодаря оперативному отслеживанию рынка, инвестор приобре- тает ценные бумаги высокой доходности и быстро избав- ляется от низкодоходных и ненадежных ценных бумаг. 3. Как следствие из предыдущих преимуществ, следует отметить способность активных управляющих быстро ре- агировать на меняющиеся рыночные условия. 4. Активные стратегии управления могут быть разра- ботаны для различных типов инвесторов с различными предпочтениями к риску и ожидаемой доходности. Как правило, в инвестиционной практике активные стратегии управления показывают более высокие резуль- таты, чем пассивные. Однако многие активные стратегии управления пор- тфелем финансовых активов, применяемые фондами кол- лективного инвестирования носят механический характер и основаны на принципах технического и фундаменталь- ного анализа. Зачастую подобные стратегии являются «полуинтуитивными». При применении технического анализа для управления финансовыми инвестициями инвестор сталкивается со следующими проблемами. 1. Графические модели, широко применяемые в тех- ническом анализе, являются совершенно субъективными. Не проводилось исследований, направленных на то, чтобы попытаться дать количественную математическую оценку. 2. Анализ графиков также весьма субъективен. Ни- когда графические модели не бывают абсолютно бес- спорны. Даже опытные аналитики могут разойтись в их интерпретации. Некоторым аналитикам, глядя на график, может показаться, что рынок достиг дна, в то время как другой, посмотрев на тот же график, придет к выводу, что есть еще значительный потенциал для снижения. 3. Один подход, применяемый в техническом анализе, часто противоречит другому. 4. Многообразие набора инструментов для анализа графиков, что ставит инвестора в затруднительное поло- жение выбора наиболее подходящих инструментов и ин- дикаторов. 5. Прогнозные графики цены строятся исходя из ин- формации, полученной в прошлом, что иногда приводит к недостоверности прогноза. 6. Согласно принципам технического анализа, инве- сторам следует приобретать те финансовые активы, ко- торые имеют импульс восходящего движения. Важно обратить внимание, что подобное приобретение, следуя поведению «толпы» часто бывает неверным. 7. Графики также обычно не могут точно прогнозиро- вать макроэкономические тренды. Пользуясь принципами фундаментального анализа с целью управления портфелем ценных бумаг, инвесторы также сталкиваются с рядом проблем. 1. Сложность выбора базовых предположений для по- строения прогнозов и наиболее приоритетных факторов. 2. Фундаментальный анализ подразумевает сбор и об- работку достаточно большого объема информации, знание специфики отрасли, а это требует временных затрат. 3. Высокая степень зависимости от успеха конкрет- ного аналитика. Подготовка фундаментального аналитика должна включать в себя не только знание разнообразных экономических показателей компаний и рыночных сек- торов, а также статистику, тенденции развития мировой экономики, моделирование рыночной экономики и т.п. 4. Существует проблема недостоверности данных официальных отчетов компаний-эмитентов, которые ис- пользуются аналитиками в своих расчетах. 5. Недостаточная точность прогноза. 6. Появление неожиданной информации приводит к существенному запаздыванию сигналов фундаменталь- ного анализа. 7. Во-вторых, фундаментальный анализ не отвечает на вопрос «когда?». Даже если расчет справедливой цены был произведен опытным аналитиком, то точно нельзя получить ответ на вопрос, когда акции достигнут расчет- ного уровня. Выявленные недостатки технического и фундамен- тального анализа и отсутствие экономического обосно- вания, на которые опирается большинство активных стратегий управления инвестиционным портфелем, об- уславливает необходимость построения теоретически обоснованной активной политики управления портфелем ценных бумаг. Литература: 1. Аистов А.В., Ошарин А.М., Петров С.С. Сравнительный анализ критериев выбора инвестиционного портфеля на фондовом рынке с несимметричным распределением доходностей акций// Аудит и финансовый анализ. – 2011. – № 3. – С. 103–108. 2. Буренин А.Н. Управление портфелем ценных бумаг. – М.: Научно-техническое общество академика Вавилова С.И., 2008. – 440 с. 3. Брейли Р., Майерс С. Принципы корпоративных финансов/ Пер. с англ. – М.: ЗАО «Олимп – Бизнес», 1997. – 1120 с. 4. Aggarwal R., Prabhala N.R., Puri М. – Institutional Allocation in Initial Public Offerings: Empirical Evidence// The Journal of Finance, June 2002, p. 1421. 5. Markowitz H. Portfolio selection [Текст] / Harry Markowitz // Journal of finance. 1952. Vol. 7. № 1. P. 77–91. 87 6. Roll R. A critique of the asset pricing theory’s tests Part I: On past and potential testability of the theory// Journal of Financial Economics 4 (2): New York.: G. William Schwert North-Holland Publishing Company 1977. – Р. 129– 176. Экономическое содержание активных операций и их значение в банковской деятельности коваленко оксана Григорьевна, кандидат экономических наук, доцент тольяттинский государственный университет В ажнейшей проблемой, стоящей перед банками, яв- ляется проблема управления их активами ради до- стижения целей деятельности банка. В зарубежной ли- тературе с понятием и природой банковских активов сталкиваемся при характеристике баланса, который «как моментальный снимок позволяет оценить активы, обя- зательства и собственный капитал в конкретный момент времени». П. Роуз приводит исходное уравнение баланса, интерпретируя при этом понятие активов: Активы = Пас- сивы + Акционерный капитал. «Пассивы и акционерный капитал – это совокупные средства из различных источ- ников, которые обеспечивают банку необходимую покупа- тельную способность для приобретения активов. Активы банка представляют совокупность средств, используемых для извлечения дохода акционерами, выплаты процентов вкладчикам и оплаты труда сотрудникам в соответствии с их вкладом и квалификацией» [5]. Достоинство этого определения состоит в следующем: 1) автор при характеристике пассивов и акционерного ка- питала, составляющих ресурсы банка, непроизвольно подводит к понятию экономического потенциала банка как способности приобретать активы; 2) при характери- стике активов указывается их конечная цель в виде до- стижений интересов владельцев факторов производства, используемых в банковской деятельности: а) получение дохода собственниками капитала (акционерами банка) в виде дивиденда; б) получение дохода владельцами ссуд- ного капитала (вкладчиками банка) в виде процента; в) получение дохода собственниками трудового капитала банка в виде заслуженной заработной платы. Однако П. Роуз прямо не говорит об экономиче- ском потенциале, не раскрывает и механизм трансфор- мации источников финансирования в активы, равно как и не отмечает факт существования пассивов не иначе как в форме активов. Ведь ресурсам в пассивах на опреде- ленную дату соответствует точно такая же по величине сумма активов, иначе не было бы и баланса. В любой мо- мент времени ресурсы являются размещенными в активы: нет какого-то избытка ресурсов, не вложенных в активы. К тому же П. Роуз сузил цели использования активов, не включив туда институциональные интересы самого банка. А ведь для того, чтобы банк мог существовать ему необ- ходимо обеспечить свою ликвидность. Кроме того, банк должен не только поддерживать статус-кво, но и еще обеспечить свой рост, что достигается доходностью банка. Следовательно, перед активами должна стоять цель полу- чения доходов в размерах, обеспечивающих рост банка и достаточное вознаграждение держателям факторов про- изводства. П. Роуз в указанном выше определении не устанавливает также характер взаимоотношений между понятиями «активы банков» и «активные операции», хотя это важно с позиций управления. В современной экономической литературе также пы- таются разграничить понятия «активы» и «активные опе- рации». С.А. Зубов отмечает: «под активами коммер- ческого банка понимается размещение собственных и привлеченных ресурсов, а под активными операциями – осуществление вложений с целью получения наивысшей доходности при соблюдении определенных норм ликвид- ности и сохранности как самого актива, так и его стои- мости» [4]. Автор, видимо, исходит из посреднической де- ятельности банка, но изолированно рассматривает стадию аккумуляции и стадию размещения ресурсов. Активы и активные операции он относит к стадии размещения ре- сурсов, различая их по степени активности, хотя прямо об этом не говорит. Но из его определения вытекает, что активы – это простая фиксация факта размещения ре- сурсов, а активные операции – целенаправленное раз- мещение, а следовательно – это активная деятельность банка. Им указана цель вложений в активы, ориентиро- ванная и на институциональные интересы банка; отдельно в качестве цели выделен один из аспектов ликвидности – сохранение самого актива и его стоимости, о чем нередко забывают. Автор учебника «Деньги, кредит и банки» Владими- рова М.П. говорит об активных операциях как о таких, посредством которых банки размещают имеющиеся в их распоряжении ресурсы для получения прибыли и поддер- жания ликвидности. Видимо, принимая во внимание слож- ность отнесения некоторых операций к разряду пассивных или активных в бухгалтерском плане, они выделяют ак- тивно-пассивные операции, называемые услугами, ко- торые выполняются банками по поручению клиентов за комиссионное вознаграждение (в дальнейшем будем на- зывать их условно активными операциями). Признавая наличие активно-пассивных операций, авторы сужают их 9. Финансы, деньги и кредит 88 Проблемы современной экономики (II) целевое предназначение по сравнению с собственно ак- тивными операциями: услуги предоставляются банком своим клиентам только с целью получения дохода от ока- зания услуг и их предоставление не связано с необходи- мостью поддержания ликвидности банка. Кроме того, за пределами этого определения остается такое важное на- значение банковских услуг, реализуемое посредством осуществления активно-пассивных операций, как ком- плексное удовлетворение потребностей клиентов [3]. Авторы учебника «Банковское дело» под общей ре- дакцией С.И. Кумок, считают возможным классифици- ровать банковские операции на активные и пассивные с позиций изменений, происходящих в балансе банка в ре- зультате этих операций [6]. По их мнению, пассивные операции, это операции, в результате которых происходит увеличение средств, находящихся на пассивных или ак- тивно-пассивных счетах, без эквивалентного увеличения средств на активных счетах. При такой трактовке возни- кают сложности при классификации операций на пас- сивные и активные, на что справедливо указывает М.М. Ямпольский. Он ставит под сомнение целесообразность применения терминов – активные и пассивные операции, и, прежде всего, потому, что банковские операции при- водят к синхронному и однонаправленному изменению остатков и по активу, и по пассиву баланса. Так, выдача ссуды с зачислением ее валюты на расчетный счет кли- ента в этом же банке, вызывает увеличение актива и пас- сива. Погашение ссуды с расчетного счета заемщика, открытого в банке-кредиторе, сопровождается однов- ременным уменьшением актива и пассива. Предостав- ление же клиенту новой ссуды с направлением ее на пога- шение прежней ссудной задолженности вообще не меняет размер остатков по активу и по пассиву баланса банка. По мнению М.М. Ямпольского, разграничение банков- ских операций на активные и пассивные, происходит из- за, якобы, ошибочной посылки, что банки осуществляют посредническую деятельность. Он же исходит из того, что суть банковской деятельности состоит главным образом в обеспечении наличного и безналичного оборота платеж- ными средствами либо в замещении денежного оборота кредитными операциями. Несомненно, деление банковских операций на ак- тивные и пассивные весьма условно и формально. Точнее было бы выделять банковские операции, связанные: 1) с привлечением и формированием ресурсов банка 2) с их размещением. А если вторые и можно называть актив- ными, то по экономическому смыслу. Ведь эти операции связаны с трансформацией пассивов в активы, причем трансформацией не пассивной, а целенаправленной. Ак- тивные операции в этом смысле являются преобразовате- лями пассивов в активы. С позиций управления, активные операции выступают управляющей системой по отно- шению к активам: активы производны от активных опе- раций. Таким образом, в бухгалтерском и управленческом аспектах можно установить логическую связь: Обобщив различные точки зрения на понимание сущ- ности активов, можно выделить следующие их особен- ности, а именно: – это балансовое понятие, которое отражает явление в виде запаса, остатка, но не потока денежных средств; – они производны от активных операций и являются их результатом. Они фиксируют в сальдированном виде состояние динамичной активной операции на какой-то момент времени; – связаны с размещением средств и выступают ре- зультатом трансформации пассивов в активы; Результативность активов выражается в достижении: 1) конечных и промежуточных целей банка как субъ- екта хозяйствования – сохранение банка на основе под- держания его ликвидности и роста банка на основе обес- печения его доходности; 2) целей акционеров и вкладчиков – получение ими оптимальных доходов; 3) комплексного и качественного обслуживания кли- ентов; 4) обеспечения необходимого уровня оплаты труда в соответствии с трудовыми затратами и качеством труда работников банка. В соответствии с отмеченными особенностями уточним дефиницию «активы». Активы – это отражение в балансе банка размещения средств в виде остатка на какой-то мо- мент времени с целью: – обеспечения ликвидности банка, гарантирующей его самосохранение; – получения дохода, обеспечивающего оптимальный уровень роста банка и вознаграждения акционерам, вкладчикам и работникам банка; – комплексного обслуживания клиентов. Анализ мировоззрений на предмет понимания ак- тивных (условно активных) операций позволяет выделить особенности данного понятия, которое включает в по- нятие активных операций следующие аспекты: – динамичный процесс, находящий отражение в бух- галтерском аспекте в виде потока (оборота по дебету и кредиту) и фиксируемый на определенный момент (в со- стоянии покоя) в виде остатка активов; – посредник между активами и пассивами, трансфор- матор первых во вторые; являются управляющей си- стемой по отношению к активам; Результативность активных операций выражается в достижении тех же целей, что стоят перед активами. Таким образом, активные операции – это денежный поток, процесс, трансформирующий пассивы в активы и активно воздействующий на активы с целью: – обеспечения ликвидности банка, гарантирующей его самосохранение; – получения дохода, обеспечивающего оптимальный уровень роста банка и вознаграждения акционерам, вкладчикам и работникам банка; – комплексного обслуживания клиентов [2]. Приведенные понятия активов и активных операций имеют бухгалтерскую интерпретацию. Выделение бух- |